この開示は，阿里巴巴影業集団 (Alibaba Pictures Group) の 60 % を握る 中国 E-コマース大手アリババが今年中に (later this year) ニューヨークで IPO により 200 億ドル超を調達し，史上最大となる 上場を計画している最中に発生した。
　アリババは，以前は 文化中国伝播集団 (ChinaVision Media Group) と呼ばれていた阿里巴巴影業 の株を 今年６月に８億ドル以上で 買い取った。金曜日に [香港規制当局に] 提出された阿里巴巴影業からの申請文書によると，会計の不正らしきものは，この買収より前に発生した。
　この買収を受けて，アリババは，その映画制作スタジオを運営するために，張強 (Zhang Qiang) を含む 新しい経営陣を送り込んだ。なお 張強は，以前，国営の中国電影集団公司 (China Film Group) の主席取締役を務めていた。
　アリババは，この１年にわたって，中国のさまざまの企業の 映画，ソーシャル･メディア，モバイル･ゲームなどの分野に投資のスピードを上げてきた。

　中国 E-コマース巨獣は，IPO のためのロードショーの開始を決める数週間前，決済アフィリエートとの関係を整頓した。だが，新たな取り決めは，株主が望むよりさらに厄介なものであり，もっとちゃんとした (neater) IPO を アリババは 目指すべきである。
　アリババとアリペイの関係は，複雑 かつ 微妙である。アリペイは，アリババのウェブサイト上の取り引きの 3/4 以上を処理する。その一方で，アリペイは，未上場法人がこれを所有し，この未上場法人を 創立者 Jack Ma が 2011 年以来支配している。この 小微金融("Small and Micro Financial Services Company") なる名前の未上場法人は，急成長するマネー市場ファンドのような 他のベンチャーにも出資している。顧客から見れば，これらの部門たちは 切れ目無く繋がっている。だが，法人同士の間の繋がりは，さらに複雑だ。
　今回の改革は，２つの法人の間に これまでより明確な線を引くことを目的としている。アリババは E-コマースに注力し，小微金融は，金融に特化する。この取り決めの一環として，アリババは，中小企業へのローンのポートフォリオを そのアフィリエートに渡す。この移動は，中国の金融規制当局が干渉するリスクを減少させる効果がある。
　従来の取り決めでは，アリババは，アリペイの税引き前利益の 49.9 % を受け取ることになっていた。新しい取り決めでは，アリババが，小微金融の税引き前利益の全額の 37.5 % を受け取れる。アリババは，これで，大きな事業会社の収益が 株式減少を十分に埋め合わせるものと信じている。アリババの会計士たちは，この改革がアリババの価値をざっと 13 億元 (2.11 億ドル) だけ増加させたと計算している。
　しかしながら，外部の人間たちが これを確かめることは難しい。なぜなら，アリババが アフィリエートの財務について何も教えてくれないからである。かてて加えて，アリババ自身が認めるように，もしも新たな取り決めが 2013 会計年に行われていたと仮定すれば，その純利益は ほんの少しではあるが 低かったはずである｡
　これ以上の情報が無ければ，アリババ株主と見込まれている機関たちも，おそらく，金融サービス会社との関係に 大した価値を付与しないであろう。
　ただし，今回の改革は，将来起こる困難な事態への何らかの立派な保険にはなる。もしも小微金融が，上場して，金融の巨獣となるならば，アリババは その株式価値の 37.5 % ･･･ 上限ナシで ･･･ または 33 % の株式を (規制当局が認めれば) 受け取れる。このことを知る投資家たちは，アリババの金融アフィリエートについて心配する時間が少なくて済むだろう。
　Peter Thal Larsen is Asia Editor of Reuters Breakingviews. For more independent commentary and analysis, visit breakingviews.com.

2014/08/14，工商時報
記者 邱莞仁，綜合報導
　被喻為今年全球科技業最受期待的股票首次公開發行（IPO），
中國電子商務龍頭阿里巴巴集團何時掛牌一直備受關注。
據香港媒體引述外電報導，最新時間傳於9月3日，於亞，歐及北美洲展開巡迴說明會

2014年５月22日，京東商城の Nasdaq 上場のお祝い

　アメリカにおける中国インターネット企業の IPO のボリュームは，今年，今日までで 34 億ドルに達した。調査会社 Dealogic によれば，この記録は，これまでの 如何なる通年の数字をも上回るという。アメリカでの中国企業の上場は，2012 年，その１年前に会計不正や詐欺スキャンダルが中国企業の評判を台無しにした後，５年来の最低に落ち込んだ。2013 年末まで 上場は 増えなかった。
　これまで，アメリカでの中国インターネット企業の上場で最大だったのは，今年５月，E-コマース企業 京東商城 (JD.com) が Nasdaq 株式市場で行った 20 億ドル IPO である。この赤字会社は，アリババのライバルであり，上場後 50 % 超 上がっている。
　今年４月に上場された 新浪微博 (Weibo) は，それから 18 % 上がった。また 2012年３月の IPO で 0.73 億ドルを調達した 唯品会 (Vipshop) の株価は，この中国オンライン小売りが上場してから 30 倍以上に上がった。
　アメリカ上場の中国インターネット株に見られる このような浮揚性は，仲間を 同じカードで追随しようと誘うのだ ･･･ と銀行家たちは言う。だが，それ以外の要因も 働いている。，
　"The focus on Internet names, of course, is not just a function of their performance, but also reflects the interest in the upcoming IPO of Alibaba, which is driving investor interest in much of the sector," said Christopher Darling, chief investment officer for Asia and a senior portfolio manager at LGM Investments, a subsidiary of BMO Global Asset Management.
　Also creating investor interest is the chance for growth in an otherwise sluggish Chinese investment environment, said Mr. Darling. Interest is mounting despite concerns that valuations are high.
　Until October 2013, allegations of fraud at Chinese companies had dried up the pipeline of sizable U.S. listings. Regulators charged a number of Chinese companies with fraud in 2011, including Longtop Financial Technologies, which traded on the New York Stock Exchange, and Sino-Forest Corp., a Toronto-listed forestry firm that filed for bankruptcy.
　"Investors now have a higher level of risk appetite driven by their search for growth," John Hall, head of Asian tech, media and telecommunications investment banking at J.P. Morgan Chase & Co., said regarding the renewed interest in Chinese companies.
　Chinese Internet companies preparing for U.S. listings include Shanghai-based Dianping, which provides group-buying and entertainment-review services similar to those of Yelp Inc. and Groupon Inc. Dianping, which is preparing a listing for up to $200 million, is backed by Tencent Holdings., a Chinese Internet giant and Alibaba rival.
　Beijing Momo Technology Co., the maker of Momo, a Chinese dating and chat app, is also considering a U.S. listing this year, people with direct knowledge of the matter said previously. Dianping and Momo couldn't be immediately reached for comment.
　The volume of tech-savvy investors also adds to the appeal of a U.S. listing compared with one in Hong Kong, another favored IPO venue for Chinese companies.
　"資本のプールは，アメリカでは 深い。何と言っても アメリカには，専用のテック･ファンドが数多くある｡"  ･･･ と話すのは，Bank of America Merrill Lynch で，メディアとテレコム投資バンキング を行う "アジア テクノロジー" のトップ Winston Cheng だ。
　香港市場とは違って，アメリカ証券取引所は上場候補企業が黒字であることを要求しない。香港は，上場のためには，３年連続の黒字を要求する。
　銀行家たちは，アメリカ上場に関心を持つ中国インターネット企業たちが，アリババ公開後まで上場申請を待つ見込みだと言う。
　"アリババは，投資家たちから あらゆる注目の目で見られるだろうし，如何なる中国インターネット企業もそれに逆らいたくは無いだろう。アリババと同じ時期に合わせて，投資マネーを争い求めるつもりは無いだろう｡"  と 或る銀行家が言った。

1. [2014/08/12 づけで SEC に提出された４回目の改訂(合計５回目)] 新しい F-1 で，アリババは，中国オンライン決済巨人 Alipay および その親会社 Small and Micro Financial Services との合意を再構成したことを開示した。
2. Most notably, Alibaba will receive a 37.5% stake in Small and Micro/Alipay in the event of an IPO featuring a $25B+ valuation and $2B+ in gross proceeds. The deal is contingent on Alibaba's stake in Small and Micro not having reached 33% at IPO time. Previously, Alibaba's Alipay IPO payout was capped at $6B.
3. In the meantime, Alibaba will receive 37.5% of Small and Micro's pre-tax income in exchange for IP licensing and "software technology services." Its profit payout will be reduced in proportion to the equity stake it obtains in Small and Micro.
4. Alibaba is also selling assets related to its loan business for small/mid-sized companies (SMEs) to to Small and Micro for $518M, and entering into "software system use and service agreements" related to the SME loan business in exchange for an annual fee. From 2015-2017, the fee will be 2.5% of the average daily book balance for micro loans.

　2～４は，込み入っていて 訳が分からないので，翻訳不能です。
　ハッキリしていることは，IPO 期日も ロードショー予定も記載が無いこと。
　それに，数字の記載が いっさい 無いこと。
　つまり，IPO 価格も記載が無ければ，2Q 決算報告も記載が無いこと)。
　これでは，SEC から次々に疑問を指摘されているでしょう。だって，この上の合意，なんだかアヤシイ裏取引の臭いですよね。疑惑がいっぱい。
　Alipay の親会社 Small and Micro とかいうのも１枚噛んでいる。儲け話ですからね。

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　改訂された文書 (都合 ５回目) は，上のリンクから見ることができます。IPO 価格などすべて空欄です。
　また，決算書類は末尾についています。決算時期は，March までであり，June 決算の数字はありません。
　なお ８月12日の改訂報告書提出について，Yahoo Finance では，これを取り上げた報道が１件もありません。どういうことなんでしょうね？ 内容が，報道に値しないことは確かですが･･･。

　SoftBank は，アリババの 34.3 % を持つ。Yahoo! は，22.5 % を持つ。創立者 Jack Ma は，8.9 % の株を持つ。
　昨日，Wall Street Journal は，アリババ IPO が 異例の難題をなぜ抱えているかという 興味深い有料会員記事を掲載した。第 1 に，銀行家たちは，IPO のあいだに 最大 10 億ドルの投資を喜んでしてくれるファンドを 何十も見つけねばならない。Telis Demos と Matt Jarzenmsky は，次のように書いている。 　第２に，アリババは，ベンチマーク指数のどれにも，すぐには，入れないらしい。 　たとえば，香港上場の騰訊は，"MSCI China H-shares" 指数に入っている。これには，香港上場が必要である。HSBC は，およそ 1,900 億ドルの資本が パッシブ･インデックス･ファンドだけからでも MSCI ベンチマーク 途上国市場指数をトラックしていると見積もっている。

　大きな IPO は，どんなものでも，困難を廃して成し遂げるのが たやすくはない。しかし，中国 E-コマース会社は，いくつかの ユニークなハードルに直面する。
　まず第 1 に，この上場取り引きは，この件の情報を持つ複数の人によると，200 億ドル超に達すると見られている。そういう人たちの話によると，銀行家たちは，上場後も株価が上がり続けるような熱気を保持したいので，大手機関投資家たちから，取り引きの４倍の大きさの注文を，鳴り物入りで掻き集める (drum up) 必要があると考える[つまり，上場には ８兆円の実需が必要ということ]。この需要を請合うには，10 億ドル程度を しぶしぶ払ってくれる (pony up) 買い手も探さねばならない。
　"この問題のために，夜も眠れないんですよ"  とは，売り込み作業に関わる１人の言だ。
　アリババは，中国で営業している企業であるために，そのビジネス内容を知らない アメリカ投資家たちに自己紹介する仕事に 既に直面している。さらには，(一群のパートナーたちが取締役会の過半数を指名する権限を持つとか，中国企業の外国人所有への規制のため，[アリババ自身ではなく] 外部法人がその資産を保有するという) 統治構造について，規制当局と投資家たちからの質問に これまで答える必要に迫られてきた。
　そして，おまけに，長期的な難題がある。アリババは中国企業であるが，ケイマン島に設立され，アメリカ市場に上場される。ということは，アリババは，いったん 公開されれば，１兆ドル級のファンドが トラックする 多数の大きなベンチマーク指数 (S&P とか MSCI など) に採用される資格が無いことになる。もしも，当該株式が 或る指数に含まれなければ，或るファンドは，その株を買うことができない。
　S&P 500 指数は，アメリカに本社を置く企業だけを [指数構成銘柄として] 採用する。この指数は，世界中で最も多くの投資家がフォローしている指数であり，これに関わる資産は 約 5.1 兆ドルである。･･･ S&P Dow Jones 指数による｡
　通常は 非アメリカ企業も含めている 中国/途上国の指数のあるものだって，３本足の異常な構造を持つという理由で，アリババを排除するかもしれない。会社の本拠地と上場選択された土地が，アリババを，中国/途上国市場に焦点を当てた FTSE Group や MSCI という 大部分の大手指数での採用から除外する。･･･ それらの会社が言った。
　2,210 億ドルの資産をマネージする Loomis, Sayles & Co. のテック株アナリスト 兼 ポートフォリオ･マネージャ Tony Ursillo は，"アリババが もしも 何かのメジャーな指数に採用されないとなれば，株式の金融機関保有に影響を与えるだろう｡"  と言う。しかし，アリババは 既に 大きな長期株主 として 戦略的投資家 Yahoo と SoftBank を抱えており，それらが インデックス資金の欠如のクッションになるだろうと言う。
　インデックス･ファンドは，トラックする指数と同じ株を同じ重みで持とうとする。他のファンドは，指数をベンチマークする。つまり，同じ銘柄の 少なくとも一部分を保有する。
　パッシブなインデックス･ファンドは，IPO で直接に買うことはせず，インデックスに正式に採用されるまで待たねばならない。しかし，大型 IPO は，これまでのところ，IPO 後何ヶ月もかかる指数採用を見込んで IPO 時に直ちに買うアクティブなファンドの需要により，少なくともその一部が成立してきた。たとえば，Facebook の巨大 IPO を強固に下支えしたのがこれであり，GM や Visa の メガ-IPO もそうだった。
　とは言え，指数からの除外が得になることもある。交換トレード･ファンドをトラックする ETF.com の上級 ETF アナリスト Dennis Hudachek は，指数より大きな儲けを狙うファンド･マネージャなら，アリババが 上がると思えば，組み入れるかも知れないと言う。
　上場後の需要が十分でないリスクは，Facebook の場合に見られた。同社は 2012 年に 160 億ドルという 当時新記録の テック会社 IPO を成し遂げたが，株価は，はじめの数ヶ月間に，IPO 価格から鋭く落ちた。
　アリババは また，異例なほど 幅の広い投資家のご機嫌を取る必要があろう。なぜなら，最大の需要源である 中国企業専門投資ファンドだけでは，到底 賄いきれないからだ。･･･ と この件に通じた複数の人が言った。このため，アリババは，アジアから インターネット小売り，消費者まで，あらゆるセクターのポートフォリオ･マネージャのもとに足を運び，幅広い一般のグローバル･ファンドまで ターゲットにする必要がある。
　この売り込み努力は，マネージャたちに，アリババが一般的インターネット投資にふさわしく，eBay や Amazon.com のような企業でのマネージャの現在の地位よりも良いことを，理解させることになるだろう ･･･ と彼らは言った。
　"もしも誰かが アリババで 10 億ドルを使おうと思っても，そのおカネは，引き出しの中には入っていない"   と IPO 売り込み工程に関わっている一人が言った。
　会社によっては，アリババ株を大量に所有する SoftBank, Yahoo のような株を売って，アリババ資金とすることもあろう。アリババは，また 或る範囲の 他の中国株の代替とも見なせる。なぜなら，アリババは，中国の消費の成長で幅広い役割を演ずると見られるからだ。
　しかし，会社によっては，中国への株式投資の危険性を認識して，ポートフォリオを越えて中国に注ぎ込むことに制限枠を設けている。
　　　＜ WSJ 日本語訳は，以下をカット ＞
　13 億ドルの資金を診ているシカゴの投資会社 Cupps Capital Management 合同会社の Andrew Cupps は，彼のファンドは，アメリカ株に集中しており，ファンドの ５～10 % を外国株に投資すると言う。彼は，自分がアリババを買うかどうか まだ知らないと言った。

　從年初宣布準備赴美上市，便飽受媒體關注的中國電子商務龍頭集團阿里巴巴董事局主席馬雲，
　近日則忙著替打獵傳聞滅火。有報導指馬雲花50萬港元租英國城堡與朋友打獵，
　並捕獲17隻雄鹿，馬雲昨(11)日發文

この人が，土地投機に狩りですか･･･。お騒がせマンですね。

　E-コマースと物流を統合して，菜鸟 (ツァィニァオ) は，１日平均 300 億元 (49億ドル，0.5 兆円，ママ) に相当する事業を下支えすべく，５～８年を掛けて８都市を開発せんとしている。物流拠点として，第１級を８，第２級を 16，第３級を 32 それぞれ予定している。ひとたび このネットワークが完成すれば，菜鸟は，天猫，淘宝，ならびに他の E-コマース運営会社たちに，倉庫料を課金することができる。
　地方政府たちは，馬雲のベンチャーを大いに歓迎した。そして，自らの計画チャートに 物流業エリアを指定した。なぜなら，菜鸟のスマート･ネットワークと一緒に，自分たちの [中央政府に報告する] GDP が増えることを期待するからである。
　中国における菜鸟の急成長と，それに対するアリババの野心を理解するガイドとしては，浙江省の県級市 金華が 分かりやすい。はじめ，金華は 開発計画を必要としていた。このとき，アリババの対応は素早かった。直ちに物流業地域で 開発予定の土地 100 ha を買い上げた。その投資金額は，1,500 億元 (25 億ドル，ママ，ドチラカオカシイ) だった。
　金華市は，第１期プロジェクトとして，40 ha を３ヶ月以内に差し押さえた。同様にして, 80 ha も押さえた。そのうちの半分は菜鸟に，残りは，STO, YTO, 中通快递 (ZTO), 上海韵达速递 (Yunda), および 中国郵便のような物流会社に配分された。この土地の居住者たちは，補償金として １ha 当たり 54万元 ($88,000) を受け取り，新しい建物に転居した。
　アリババは，第１期プロジェクトに 1,000 億元 (160 億ドル) を投じて，倉庫 ならびに オフィス機能などを建設する予定である。この建設は，９月までには完了し，営業開始の予定である。物流業エリア全体は，2018 年までに完成の予定である。
　地方政府が 住民たちと交渉してその土地をプロジェクトのために明け渡してもらうのに要した時間の短さと, 建設作業の素早さとは，アリババにとってさえ驚きであった。そしてこれは，おそらく，地方政府が E-コマース事業を前進させたいという熱意の証拠である。
　ただし，菜鸟の土地取得に関しては，或るイザコザがあった。中国商務省 E-コマース部門の幹部 聶林海 (Nie Linhai) が，アリババの全国的倉庫ネットワークの建設が 同社にとって誤った方向を向いていると 最近 言ったのである。この幹部によれば，E-コマース事業から期待される事業に熱心な地方政府たちが，あまりに安く土地を売り払っており，さらに，物流には 第４パーティの決済プラットフォームの方が 意味があると考えると言ったのだ。
　これに対し，アリババは，スマート物流に倉庫は不可欠であり，土地買収は不可避であると言った。ただし, その土地を極端に安い値段で手に入れたと付け加えた。菜鸟は，40 ha を 市価 60 億元 (0.98 億ドル，ママ) のところ，たったの 14 億元 (0.23 億ドル，ママ) で手に入れたのだ。
　匿名の或る地方政府幹部は，アリババの もともとの計画では，133 ha を買収して，その 1/4 だけを商業用に使うことになっていたとのことだ。この計画は，強烈な抵抗に遭い，最終的には，放棄せざるを得なかった｡ 反対者たちは，武漢 (Wuhan) と 天津 (Tianjin) での土地買収を見て，アリババが この土地を不動産建設用の土地として使い，土地投機をすることを危惧した。
　STO, YTO, ZTO, および 上海韵达速递 の配送会社４社も，既に ジョイント土地買収をスタートさせた。BeeNet は，自分用の倉庫を建設して，現在の物流を統合する予定である。
　或る物流アナリストによれば，菜鸟は，本質的には，不動産開発会社である。現在は，スマート物流システムを構築するために，いまの物流ネットワークと E-コマース･プラットフォームの統合を必要としているに過ぎないのだと言う。
　菜鸟と BeeNet の真の目的は，物流企業たちと E-コマース営業企業たちを 物流業界セクタに引き込み，ビジネス中心区域を建設することである。彼らの収入は，倉庫業にではなく，資本に依存する。その戦略は, E-コマースのためという名目で，土地を安く買収し，安定した現金収入を得るために倉庫を建設し，そこから得たキャッシュを海外に投資する。地方政府たちは，自分たちの E-コマース･セクタを開発するのに熱心なので，菜鸟と BeeNet は，必要以上に多量の土地を要求する。こうして，菜鸟と BeeNet は，未来の不動産開発業者となる。
　スマート物流の大きな課題は，限られた土地の有効利用である。E-コマースが物流不動産業[??] を通じて成功するか否かは，今後を見るしか無い。しかし，サードパーティーの国際物流企業の人気は高く，アリババの世界に向かう野心を妨げるだろう。

アリババのロゴ..

　同紙は，アリババが  "メディアを脅迫している"  と言明して，この訴えを否認した。そして，顏喬 を法廷に訴えると言った。･･･ 京華時報 (Beijing Times) の報道による。
　この投稿で，顏喬は，上海紙とその関連のウェブプラットフォームが，"長期間に渉りアリババ集団を頻繁に脅迫した"，また "ウェブサイトのスタッフが不当な要求をしようと，アリババ集団のメンバーと接触した" と書いた。アリババは，証拠を握っており，当局に既にそれを提出済みだと言う。
　顏喬は また，４年半にわたり，上海紙が アリババの評判を傷つける記事を，同社スタッフにインタビューせずに， 80件掲載したと主張する。実は，顏喬のこの非難の前，今年７月に，アリババ･グループは，同社がメディア･アウトレットによる "組織的ゆすり" を受けてきたと発表した。その内容は，同社に関するネガティブなリサーチ報道を抑制するために [つまり，掲載されたくなければ] アリババから アメリカドル $300,000 (～３千万円) をゆするというものだ。
　顏喬は，上海紙により脅迫を受けた他社も訪ねて，アリババと共闘しようと呼びかけた。すると，中国語のオンライン･デート･ウェブサイト 世紀佳縁 (Jiayuan.com，NASDAQ 上場，ticker symbol "DATE" (笑)) がこの呼びかけに応じ，同新聞の似たような手口に対し訴訟を起こしたという。

京東商城 (Jīngdōng Shāngchéng，JD) のウェブページ.

　同紙が引用した業界インサイダーたちは，天猫 (Tmall) と 京東商城 (JD.com) のような オンライン･ショッピング･プラットフォームが 最初の課税対象になろうと言った｡
　中国 E-コマース業界の金額 (value) は 合計 10 兆元 (1,620 億ドル) に達し，アメリカを抜き，中国を世界最大の E-コマース市場ならしめている。中国オンライン･ショッパーの数も，昨年，24.7 % 増えて ３億を越えた。彼らは, 取り引き件数の 10兆越えに寄与し，件数を 26.8 % 増やした。中国 P2P 市場での未徴収税金額は，100 億元 (16 億ドル) を越えたと推定される。
　オンライン･ビジネスの事業者たちは，オンライン販売税の知らせを受けて，大規模な税金政策があるものと見込んでいる ･･･ と 京東商城の 税金 および ファンド担当 副会長 蔡磊 (Cai Lei) が言った。これまでは，このセクタへの課税は不可能と見られていた。だが，余りにも強い成長のために 今や 緊急の課題になりつつある｡
　課税の際に 中心的役割を果たすのが，電子領収書だ。中国の 北部，東部，南部では 発行されてきたが，限定された地域でしか使えない。京東商城は，これまで 2,000 万件の電子領収書を発行したが，それ以外の 一号店 (Yihaodian), 小米科技 (Xiaomi), 易迅網 (Yixun) のような E-コマースも，足並みをそろえると見られている。
　インターネット巨人 アリババ集団傘下の 中国筆頭 Ｅ－コマース ウェブサイト 淘宝 (Taobao) の或る売り手は，中小売り手の大部分は，その事業をこれまで登録しておらず，従って，彼らに課税するのは難しいだろうと言う。税金のためにコストが上がれば，消費者にそのツケが回る ･･･ と彼は言った。

　昨年，中国は，オンラインで ウワサを撒き散らす人々を取り締まり，インターネットを "掃除する" キャンペーンを開始した。この取締りにより，数百人の 歯に衣着せぬ利用者たちを権威筋が拘束すると，Weibo のような ツイッター様のマイクロ･ブログ･プラットフォームから 利用者の脱出が起こる結果となった。
　最新の規制は，Tencent の WeChat のように，4 億人もの利用者を抱えて 人気の恐ろしく高い モバイル･メッセージ･アプリ に影響を及ぼす。これ以外の インスタント･メッセージング･ツールには，Tencent の QQ, アリババの Laiwang アプリ，NetEase の Yixin, および Xiaomi の Miliao が含まれる。
　パブリック･アカウント，すなわち 公式アカウントは，個人の利用者よりも遥かに多数のフォロワーに単一のメッセージを送付することができ，メディア組織 および メディア企業により広く利用されている。
　新華社の公式報道機関は，インスタント･メッセージング･サービス･プロバイダにより認可されていないアカウントが政治的ニュースを公表 または リプリントすることを禁じられると言う。さらに，サービス･プロバイダは，政治的ニュースを公表 または リプリントできるアカウントを検証 かつ 公式にマークせねばならないと付け加えて言う。
　パブリック･アカウント利用者は，さらに，登録時にサービス･プロバイダの合意にサインし，以って，"法律, 社会主義者システム，国家の利益，市民の法律的権利，公の秩序，社会的モラル および 習慣に従うこと ならびに 情報の信憑性を約束" せねばならないと 新華社は言う。
　これらの新たな規制は，昨年 Weibo で見られたのと同様の効果を持ちうる。
　香港大学ジャーナリズム&メディア研究センターの助教授 Fu King-wa が言う："これらの規則は，WeChat パブリック･アカウントのトラフィックを冷却し，ジャーナリストたちが 個人の WeChat パブリック･アカウントを立ち上げることを思い止まらせる｡"
　Tencent は，新しい規制でやっていくと言い，なぜなら これらの規制がパブリック･アカウントのみに適用され，日常の平凡な利用者には適用されないと言う。
　"我々は，当該の規制に従うことを保証するために，攻撃的 かつ 暴言的活動に対抗してあらゆる措置を取るつもりだ｡" ･･･ Tencent の広報担当者は，E-メールによる声明で言った。
　アリババは，コメントを控えた。Xiaomi は，電話による即時コメントを控えた。NetEase からは，電話による即時コメントは，つながらなかった。
　OFFICIAL SCRUTINY
　WeChat のようなアプリは，成長して人気を高めるに連れて，日増しに 共産党支配の注視を受けるようになった。
　北京を本拠地とする テック助言会社 BDA の会長 Duncan Clark が言う："WeChat および ソーシャル･メディアは，今や 真のマス･メディアであり，そのために 規制を受ける。もちろん，WeChat を規制すれば，それに対して抗議が生まれるが，共産党は手を緩めないだろう｡"
　木曜日，韓国は，Kakao Talk (韓国) が営業する メッセージング･アプリ KakaoTaok および 日本を本拠地とする 韓国企業 Naver の子会社の Line が，テロリズムと戦う努力の一環として，中国権威筋によりブロックされたと 発表した。これは，１ヶ月前に始まった中国でのサービス崩壊に対する最初の公式の説明である。
　他のサービス･サイト，たとえば，Youku Tudou，Baidu および Tencent が動かしているオンライン･ビデオ･ストリーミング･サイトも，この数ヶ月，同様に検閲の目標になっている。

　預計9月份登陸紐交所的阿里巴巴集團，近期頻繁發佈人事調動消息。
　昨 (6) 日，阿里巴巴集團於杭州宣佈，任命現年44歲的金建杭為阿里巴巴集團總裁，
向集團CEO (首席執行官) 陸兆禧直接匯報工作。

　中国本土のオンライン金融業界は，昨年，急成長を遂げた。オンライン･バンキングの全取引高は，1,000 兆元 (162 兆ドル) を突破，年間成長率 21.79 % を記録した。
　他方，オンライン･バンキングの顧客数は，2013 年に 7.53 億に達し，前年より 1.65 億増加した。ただし，事業者顧客は 0.15 億を越え，年間成長率は 29.92 % であった。
　さらに，モバイル･バンキングの契約数は，2013 年に 4.58 億に達し，前年より 55.5 % 増加した。
　最近 中国は，金融セクタを改革するために 10 の措置を導入した。これを受けて，銀監會 (中国銀行監督管理委員会，CBRC) は，金融改革を加速し，バンキング･セクタを開拓するため，先週，騰訊 (Tencent) による 英語名 WeBank を含む 民営銀行３行の設立を認可した。
　銀監會は，近い将来におけるインターネット･バンキングと E-金融を支配する規制について，一連の措置を発表する予定である。
　オンライン･バンキングは，従来の金融セクタの一部と位置づけられ，金融業界を支配する規制の下に置かれることとなる。したがって，リスク管理を強化し，消費者保護に努めねばならない。この意味において，中国の E-金融とオンライン･バンキングは，従来の正常な金融市場に戻り，実経済を押し上げる役目を果たさねばならない。
　中国の E-金融セクタの爆発的成長は，これまでが異常であり，国内の特殊な金融市場と 中央銀行の比較的寛容な態度との結果であった。このように異常な状況下においてのみ，資金欠乏がインターバンク･レートを押し上げ，ファンドの要求に応える 短期金融商品の人気を高める。
　たとえば，E-コマース巨人アリババのサード･パーティ決済アフィリエート 支付宝 (Alipay) を経由する投資商品 余额宝 (Yu'ebao) は，スタート後，投資家に与える(銀行よりも) 高いリターンのゆえに，著しい人気を得ている。しかしながら，今年 インターバンク･レートが正常な水準に戻り，この商品に投資する内在リスクが暴かれると，第１四半期から第２四半期にかけて，その売り上げは 90 % 鋭く減少した。
　したがって，E-金融とオンライン･バンキングを正常に発展させるためには，業界内の公正な競争のために，新たな市場とシステムを創設すべきであるし，市場の取り引き情報を従来の金融市場よりも透明にすべきである。

　両社は，それ以前にも，過去１年にわたって 金融サービス分野へ積極的に拡張してきた。そして，そのどちらも，(国営大企業が支配する高度に規制されたこの分野で サービスを提供できる) 免許を既に所有する他社と組んだパートナーシップに依存している。ところが 今や 騰訊が，中国の銀監會 (銀行監督管理委員会) から 画期的な免許を受けて，そのような多くのサービスを自前で提供できる。
　先週の一連の西側メディア報道は，アリババが 互いによく連携した投資家を いくつか 抱えており，その中には，強力な政府系ファンド "中国投資 (CIC)" ならびに 元国家主席 江沢民 (Jiang Zemin) の孫につながる非公開株式投資ファンドが含まれていることを暴露した。これに対し，アリババは怒り立ち，そのような投資家の持つ株数は比較的少数であり，同社の経営には何の意味も無いと言い返した。今や 新たな銀行免許の最新発表が 銀監會からなされた状況では，アリババの主張は，信頼できそうである。
　最新の報道によれば，３つの新しい銀行免許のうち，１つは，騰訊が その本拠地 広東省深圳に 地方企業２社とパートナーを組んだグループである。他の２つの民営グループは，１つが浙江省温州，あとは港湾都市 [直轄市] 天津である。
　これら銀行免許の付与は，長年にわたって 国営大企業により支配されてきた 重苦しい銀行セクタに，新たな息吹きを与えんとする努力の第一歩を印す。現在のところ，全国的な民営銀行は，上海の中国民生银行と 同じく上海の平安保険の一部門である平安銀行の２行に過ぎない (いずれも 香港に上場)。後者は，深圳経済特区内にある。
　中国２大インターネット企業である アリババと騰訊は，１年前に金融サービス･セクタに進出して 互いに激しく争う中で，銀行免許を求めて 懸命のロビー活動を行ってきた。３月のメディア報道によると，銀監會が 銀行セクタを民間競争に開放する画期的な動きの第一歩として，両社は 最初に民営銀行免許を得る 10 グループの候補の中に入っていた。したがって，今回の銀行免許付与は，騰訊が このプログラムに従って最初の一歩を先行することを意味する。
　銀監會が 第 1 ラウンドで アリババではなく 騰訊を選んだことは，金融サービス進出に最も積極的であった アリババに わずかながら 挫折となろう。アリババは，１年前，従来の銀行預金口座と競合する 余額宝 (Yu'ebao) を投入し，以来，その他の革新的商品の流れを打ち出した。最も新しいのは，先週発表された ６つの国有大銀行と提携して，中小企業向けの金融を拡大するプログラムである。
　騰訊が最初の銀行免許を受けたことは，同社が わずかながら 政界とよく繋がっていることを示し，アリババが政界と強い繋がりを持つとのウワサを 多少 打ち消すであろう。とは言え，遠くない将来に，きっと 年末までには， アリババも 免許を受けることは，かなり確実であると 私は期待する。
　今回の第一ラウンドの免許付与を受けて，騰訊 とそのパートナー２社 (深圳百業源投資，深圳市立业集团有限公司) は，銀行設立を急ぐであろう。この銀行は，当初は，その営業を本拠地 深圳に限定されるだろう。
　かくて，市場には 必要度の高かった命が注入され，新たな民営銀行たちは，来たる ２～５年内に 銀行セクタに著しいインパクトを与えることが予想できそうに思われる。

　北京に本社を置く京東商城 (JD.com) は，月曜日，騰訊 (Tencent) の 微信 (WeChat) と QQ メッセンジャー･ソフトウェアが 予約金 81 ドルで 最新の Xbox の予約を受け付けると発表した。これは，中国一般向けの予約７月31日に４日先行するという。Microsoft は，９月にコンソールを発売すると これまで言っている。
　京東商城は，販売価格を公表しなかった。新しい Xbox は，アメリカでは 最大 500 ドルである。
　今年に入るまで，中国は，Xbox, SONY PlayStation, NINTENDO Wii の販売を，コンテンツの懸念から禁止していた。
　京東商城は，騰訊QQ と 微信ソーシャル･メディア･ネットワークを通じた 小売り販路 (retail outlet) に繋がる利用者に コンソールを先行販売すると発表した。
　"中国で 京東商城の微信とモバイルQQを入り口として Xbox One 販売を立ち上げることは，これらプラットフォームの強さと 中国消費者のレベルの高さを裏づける｡" ･･･ と京東商城 副会長 Ms. Shuang Du は 述べた｡ 微信は，騰訊の WeChat モバイル･ソーシャルメディア･アプリの中国語名である。予約注文は，中国語版ソフトウェアだけから可能である
　騰訊は，この件についての質問は 京東商城へと言う。Microsoft の職員は，コメント要求に応じなかった。
　京東商城が微信を使うという この決定から，騰訊が，そのサービスをクロス-プロモートするため 拡大する投資にレバレッジを どのように掛けるか，また中国の５億を越えるスマートフォン利用者を どのように 追い掛けようとしているか を覗き見ることができる。インターネット会社が 一般に その適性に合う 数少ないコア部分だけに事業を集中するアメリカとは異なり，中国の企業は，長年，たくさんの領域に狙いをつけようとやってきた。
　中国で，市場シェアの点で ダントツのトップを誇る E-コマース アリババと，騰訊は 日増しに激しく競争している。上の発表が出た今は，騰訊が 中国第２の E-コマース 京東商城の 15 % を買ってから，５ヶ月も経っていない。アリババと騰訊の２社は，さまざまの投資から タクシー配車モバイル･アプリまで，あらゆるサービスを提供して 互いに競争している。
　アリババは 中国の E-コマースを牛耳っているものの，騰訊は，メッセージング･ソフトウェア (月間アクティブ･ユーザ 8.08 億人という) QQ と (全世界 3.55 億人のユーザという) 微信 で 強い存在感を示している。
　ビデオゲーム･コンソールは，PC で遊び慣れた中国のゲーマーたちを 未だ 掴んではいないが，それは，10 年以上 子どもへの影響を懸念する声のために これまで禁止されてきたからである。とは言え，グレイ-マーケットのマシンは，中国のコンピュータ･モールの店でこれまでにも買えた。
　ことし始め，Microsoft は，上海の新たな自由交易ゾーンで製造される Xbox One ビデオゲーム･コンソールを 中国で販売開始すると表明した。

　銀監會 (中国銀行監督管理委員会，CBRC) は，南方の新興都市 深圳，港湾都市 天津， および 中国の民営企業の揺籃として知られる温州の 以上 ３都市に 民営銀行を認可したと発表した。
　この動きは，４国営銀行により支配されてはいるものの，(それらのいずれもが 株式市場に上場されている株式が少数にとどまる) 中国銀行セクタを改革せんとの 今年３月の政府宣言を受けたものである。

銀監會委員長 尚福林

　銀監會委員長 尚福林(Shang Fulin) は，声明で "その目標は，効率的 かつ 多様化した金融サービスを提供し，以って 実体経済の発展をサポートすることである｡" と述べた。
　人気の高いメッセージング･アプリ 微信 (WeChat，ウェイシン) の親会社 騰訊 (Tencent) は，同社の本社がある深圳での新銀行の設立に，指導的役割を引き受けるつもりだと 語った。
　"我々の銀行の英語名は 'WeBank' である。'We' とは，このグループの革新スピリットを表すものだ｡"  ･･･ 騰訊は，もうひとつの声明で語った。
　深圳の地方企業２つ，深圳百業源投資 と 深圳市立业集团有限公司が，騰訊と並んで新銀行に出資する。この２社は，小売り業者と中小企業向けの役割を担う。･･･ と 銀監會は発表した。
　ところが，騰訊のライバルである インターネット巨人 アリババは，民営銀行開設一番乗りの競争に 明らかに 敗れた。
　この E-コマース企業は，アメリカで数十億ドルもの株式公開を準備中であるが，そのマイクロ･ファイナンス部門が銀行免許に応募中であると 夙に 発表したものの，今回の認可には見当たらない。
　電気設備製造業の正泰集团 (Chint Group) と 新物質から金融まで幅広い事業を展開する华峰集团 (Huafon Group) が温州銀行をサポートし，温州銀行は，地域企業へのサービスに当たる。
　２つの多様化した企業 麥購集團 (Maigou Group) と 华北汽车贸易集团 (Huabei Group) は，コーポレート･バンキング (法人取引を主体とする銀行業務) に絞って，天津に３番目の銀行を設立する。
　麥購は，商業用不動産，小売り および 金融の営業をしている。华北は，電線製造，不動産，金融 および 物流に関わっている。
　国有メディアは さらに，上海に本拠地を置くコングロマリット 復星 (Fosun) も民営銀行設立の計画を提出したと 今年３月に発表した。

2014年５月９日，杭州で 主に同社スタッフのための 集団結婚式を見まもるアリババ創立者 Jack Ma.

　Mike Forsythe による７月20日づけ New York Times 記事は，３つの中国投資会社が 2012 年 アリババに 76 億ドルを融資して，アリババが Yahoo 株の半分を買い戻したと主張する。― Boyu Capital, Citic Capital Holdings, および CDB Capital の３社は，中国の最も強力な政治家たちの子孫を雇用している。
　New York Times が分析した文書に依ると，Boyu Capital のパートナーの１人は，中国元国家主席 江沢民 (Jiāng Zémín) の孫 Alvin Jiang であり，Citic Capital の親会社は，中国共産党中央宣伝部長 劉雲山 (Liú Yúnshān) の息子 Liu Lefei を雇用している。CDB Capital は，国有の中国開発銀行の未上場投資部門であるが，中国のトップ反汚職監視機関である 中国共産党中央紀律検査委員会 前書記 賀国強 (Hè Guóqiáng) の次男 He Jinlei を雇用している。
　さらに，アリババが，この３社 ならびに 中国前国務院総理 (首相) 温家宝 (Wen Jiabo) の息子 温云松 (Winston Wen) を共同設立者とする (同じ頃 株を取得した) ４番目の会社 New Horizon Captital の政治的背景を [目論見書で] 開示しなかったと報道されている。
　アリババは，月曜日，新浪微博 (Sina Weibo) 上の公式ブログに，強い調子の言葉遣いで 反論を掲載し，この記事が アリババと投資家たちの関係を  "誤って記述した"  と書いた。
　"我々の背景は，市場のみである。当社と さまざまの  '背景'  を強調する部外者たちに言う。そんなものは，これまでも 無かった。今も 無い。将来も 必要としない｡" ･･･ 声明は 言う。
　面白いことに，Forsythe が続報記事で指摘し，ツイッターにも書いたのだが，New York Times は，2012年10月に 温家宝一族が "隠れた資産" を持っているという記事を掲載して以来，中国ではブロックされた状態である。つまり，中国のネチズンたちは，反論にはアクセスできても，非難にはアクセスできないのだ。
　"断っておくが，私は コメントの機会をたくさん与えました｡" と Forsythe は ツイッターに付け加えた。
　アリババの声明は，３社がアリババの株を所有するという Forsythe の主張を確認した。だが，その普通株の持ち分はかなり小さい。Boyu Capital が 0.55 %, Citic Capital が 1.1 %，CDB Capital が 0.47 % である。とは言え，今年これからニューヨークで予定されているアリババの IPO が，同社の価値を 2,000 億ドルに設定すると仮定すれば，これら３社の株式の合計価値は，40 億ドル以上になる。

2013年11月７日，ニューヨークでの ツイッターの IPO。

　今日 (こんにち)，IPO 投資家たちは，企業が幼児期をとっくに終えて，中年に差し掛かる頃，地上６階辺りの どこかに入り込むと言えばよかろう。あの中国インターネット巨人 アリババが 好い例 (a case in point) だ。創立者 Jack Ma は，上場まで 15 年待った。その間に，Yahoo! と SoftBank から資金を調達した。今年中の ニューヨーク証券取引所での同社の IPO は，アメリカ史上最大の 1,500 億ドルとも評価されている。
　IPO の規模が 最近 大きいことは，企業たちが 未上場のまま大きくなれる限界まで 引っ張っていることの証 (あかし)である。かつては，未上場企業に投資する場合，10 億ドルと評価されるテック会社を見出すことは稀だった。だが，"今では，我々は，到るところで 'ユニコーン (一角獣)' を認める｡" ･･･ そう話すのは，Scale Venture Partners の常務取締役 Kate Mitchell だ。
　フロリダ大学 財政学教授 Jay Ritter の研究によれば，2001 年以降，IPO 時点での 企業の平均年令は 11 歳である。それ以前，1999-2000 年の ドット･コム･バブルのピーク時には ５歳，そして，それ以前の 20 年間は ７～９ 歳であった。
　国際取引所連合 (WFE) によると，公開された取引所から株式の上場を取り下げるアメリカ企業の数は，新たに上場する企業の数を上回っており，アメリカ上場企業のランクを 2000 年以来 36 % 引き下げた。
　ベンチャー･キャピタリスト Mac Andreessen は，これら全てを トラブルの前兆と見る。今年６月に掲載された ウェブサイト Vox 上のインタビューで，彼は  "IPO が死んだも同然"  と嘆き，企業が上場するまでのあいだに ブームの時期は終わっているから，弱小投資家たちは不利な立場にある ･･･ と言った。
　"成長により利益を得るのは，プライベートな投資家であり，一般投資家ではない｡" と，カリフォルニア州 Menlo Park の Andreessen Horowitz 社のジェネラル･パートナー Marc Andreessen は 言う。(Bloomberg Businessweek の親会社 Bloomberg LP は，Andreessen Horowitz に出資している｡)
　Andreessen の意見によれば，規制の行き過ぎが 大きな責めを負うべきだ。起業したばかりの CEO たちは, 2000 年に SEC が発した Reg FD と 2002 年の Sarbanes-Oxley 法 (このどちらも上場会社に対して新たな開示要求項目を てんこ盛りにした) を遵守することを避けるため，非上場のままでいることを選択する｡ ･･･ と彼は言う。
　Ritter 教授は，IPO 市場の変貌 それ自体は 悪くない。規制がどれだけ関係しているかは不明である と言う｡ 他方，多くの企業には まだまだ成長の余地が たくさんある ･･･ と言うのが，Silicon Valley 銀行の CEO Greg Becker だ："企業は，我々がこれまで経験したことが無いようなやり方で 伝統的なビジネスを崩壊させ, より大きな市場の機会を追い求め，成長を速めている。"
　未上場のオンライン不動産ブローカー Redfin の CEO Glenn Kelman によると，以前に比べて，企業は 資金調達の手段を格段に増やした。Fidelity Investments とか T. Rowe Price のような会社が，上場するより先に，これらの企業に金を注ぎ込んでおり，ずっと未上場のままでいられるようにしている。おまけに，企業家たちも 上場のつもりが無い。彼らの目標は，Facebook や Google のような会社に吸収されることだ。
　これに対し，バイオテックの分野では，IPO にちょっとしたブームがあった。この分野では，CEO たちが，少なくとも当分のあいだは，独立してやっていこうとしている。IPO は，Andreessen が言うような 死んだも同然ではない。だが，加齢しているようには見える。

　アリババは，アメリカ史上最大のテック会社デビューとなりそうな株式市場上場を控えて，関連会社たち (affiliations) が織り成す複雑さと コーポレート･ガバナンスに関して スポットライトを浴びてきた。
　微博 (Weibo) マイクロブログ で検閲された或る投稿は，ニューヨークタイムズの中国語版記事を含んでおり，そこには，"アリババの後ろにいるのは，Yahoo と SoftBank だけではない｡"  というコメントがついていた。･･･ と，検閲される投稿を公表/分析する香港大学プロジェクト Weiboscope (香港大學微博視野) が発表した。
　Yahoo は アリババ株の 22.5 % を所有し，SoftBank は 34.3 % を所有し，アリババの２大大株主である｡
　Weiboscope を運営する 香港大学ジャーナリズム＆メディア研究センターの助教授 Fu King-wa が言う： "あの投稿が削除された主たる原因は，アリババそのものではなく，指導者層とその後裔，とくに息子たちと孫たちが アリババ投資に関わっていると書き込んだからである｡"
　Fu が言う："この種の投稿が削除されるのは，主に，沢山の注目を集め，中国内で繰り返し リツイート (re-tweet) され，その結果 検閲当局の注目を惹き，つまり 彼らのレーダーに掛かったからである｡"
　アリババは，月曜日，夙に声明を発表し，アリババの後ろにいるのは，市場だけである  と言った。
　"我々は，独断と想像にもとづく記事 ならびに アリババの背景について繰り返し報道する或るメディアに強く反対する｡"   と 声明は言う。
　アリババと Weibo は，ともに マイクロブログ投稿の削除について コメントを控えた。
　ニューヨークタイムズの英語版と中国語版のサイトは，どちらも中国ではブロックされている。

ヤフー CFO (最高財務責任者) ケン ゴールドマン.

　投資家たちは，Yahho CFO Ken Goldman が アリババ株売却からの収益の (キャピタル･ゲインに対する標準税率) 約 35 % をアメリカ政府に支払うことを避ける応急対策 (workaround) を見出せるかと希望をつないでいる。
　だが，それは IPO には間に合わない；売り出す予定の 1.40 億株は フルに課税されると，先週の決算説明会で Goldman が言った。だが，残りの 3.84 億株について，Cantor Fitzgerald のアナリストたちは，抜け穴があり，サムおじさんに何十億ドルも払わずに済むのではないかと言う。
　インターネット･ポータル Yahoo は，そのアリババ株式の一部を，香港で所有しており，香港の管轄下では株式売却が キャピタル･ゲイン税を免除される。･･･ Cantor Fitzgerald が ７月９日付の報告で述べた。このため，アリババ上場後１年保有すれば ･･･ すなわち IPO 以前からの株主に課されるロックアップ期間を過ぎれば ･･･ Yahoo は，残りの一部 または 全部を無税で売りさばくことができるだろう。
　このシナリオの場合，当然ながら，Yahoo は売却後 得られる現金を 外国に置かねばならず，外国の企業を買収するために それを使わねばならない。さもなければ，アメリカに税金を払って 本国送還 (repatriate) せねばならない。
　外国企業買収は，広告売り上げのかなりの部分を海外で挙げる Google のような オンライン広告ライバルたちと競争する上で，Yahoo にとって役に立つだろう ･･･ Cantor Fitzgerald のアナリスト Youssef Squali がインタビューで言った。
　"Yahoo は，外国投資を増やす必要がある。問題は，何を買うことができるかだ｡"
　CEO Marissa Mayer は 海外のビデオ資産に関心を示した。今月始めには，イスラエルのストリーミング･スタートアップ企業 RayV を買収した。昨年は，フランスのビデオ･サイト Dailymotion を買収しようとして 行き詰まった。
　本国送還は，キャピタル･ゲイン税と同じ程度の税負担を課すると見られる。一例として，EBay は，最近 外国に保有していた かなりの現金を本国送還して，30 億ドルの税金を誘発した。
　Yahoo は，残りのアリババ株式について，沈黙を保っている。だが，少なくとも Ken Goldman は，税金を回避する方法を検討中であると発言して，アナリスト達にヒントを与えた： 　Yahoo の広報担当者は，これ以上 掘り下げることを控えた。また，香港に株を保有していれば 課税されないかとうかを確認することも控えた。

　2014 年 中国国際 E-コマース会議において，中国商務省 E-コマース部門の監督官 聶林海 (Nie Linhai) は，アリババが投資した 菜鸟網络科技 (Cainiao Network Technology) のために 馬雲が 倉庫建設用の土地を買収していることについて，馬雲を批判した。
　菜鸟 (Cainiao) は，E-コマースと物流の統合モデルを採用する会社であり，業界関係者たちによれば，輸送セクターに著しい変化をもたらすと見られている。
　Cainiao は，2013年５月28日，いくつかの法人により設立された。その中には，アリババ，Yintai グループ，復星国際，中国郵便，中国急行郵便＆物流会社 および 配送会社（ SF-Express, Tiantian, STO, YTO, ZTO, Yunda, Best，ZJS)， ならびに いくつもの金融機関が含まれる。
　馬雲は Cainiao を仮想プラットフォームとしては見ていない と聶林海は言う。付け加えて，政府は E-コマース企業を歓迎するので，アリババは [中国の] 好きなところに物流拠点と倉庫を建設することが許されてきた と言った。
　聶林海は また，政府の政策と財政上のサポートにより，商務省が 第４パーティーの決済サービスを建設する意向であると表明した。
　もしも 中小規模の事業が E-コマース･プラットフォームを通して [銀行から] ローンを得ることができれば，銀行は，ローン供与後に，それらの事業会社のオンライン収入を通して返済を直接にモニターできるだろう｡ ･･･ と聶林海は言った。
　今年 コラテラル･ローンを認可しているあいだは，銀行は 全くリスクに直面しないだろう ･･･ とも付け加えた。
　これに対して，アリババ広報担当の 王帥 (Wang Shuai) が，アリババは クラウド･コンピューティングの分野で急速に発展してきたが，全ての倉庫を全国的なひとつのシステムに一元化することは，依然としてできていない ･･･ と述べた。
　各地域の物流センターに倉庫センターを建設することは，スマート物流ネットワークを維持するために肝要である と言い，さらに 今後 ５～８年にわたって，１日あたり平均 300 億元 (49 億ドル，ママ) のビジネスを扱うスマート･ネットワークをもたらすことを Caianio は 目指す。･･･ と王帥は言った。
　馬雲 と中国政府のあいだの関係は，最近 変化したように見える。商務省は，これまで支持してきた Cainiao に対する方針を 180度 方向転換した。さらに政府は，今年４月発表した有名観光地に対する新たな取り締まりの一環として，杭州の西湖景観公園内にある 馬雲の 京南 (Jingnan) クラブを 他の 29 のラグジュアリー･クラブ (laxury clubs) と ともに閉鎖した。
　今年はじめ，中国の４大国立銀行は，アリババが立ち上げた投資ファンド 余额宝 (Yu'ebao) の預金に対する優先条項を撤廃した。

　2012年９月，アリババ集団は，76 億ドルの取り引きを完了して，Yahoo 持ち株の半分を買い戻したと発表した。アリババは，そのための費用を，えり抜きの投資家たち，とりわけ 中国政府系ファンドと ３つの著名な中国投資会社に株を売ることにより調達した。

中国前国務院総理 温家宝。 (2013/3/16～2013/3/15) その息子が，非公開株投資 会社を共同設立し，それが アリババに投資した。

　ただし，アリババは，投資会社 Boyu Capital, Citic Capital Holdings ならびに 中国開発銀行の未公開企業投資部門である CDB Capital の政治との深い繋がりについては，詳細説明をしなかった。
　New York Times の分析に拠れば，これらの会社の上級経営者には，共産党の最有力メンバーたちの子息や孫が含まれている。同紙が調査した文書は，さらに，第４の投資会社 New Horizon Capital が 同じ月にアリババ株を購入したことを示している。これは，当時中国国務院総理 (首相) を務めていた 温家宝 (Wen Jiabao) の子息 温云松 (Winston Wen) により共同設立された非公開株投資会社である。だが，この新たな発見も，今年最大の IPO と目される割には，現在の株主について 極めて僅かの情報を伝えるに過ぎない。

計画中の IPO の期日を最近９月に延期したアリババの 共同設立者 Jack Ma。

　上場のために通常必要とされる書類で，アリババは，その株式 約 70 % の所有者を開示した。その中には，Yahoo や日本のテレコム会社 SoftBank のような外国大株主が含まれており，もちろん，アリババ会長 Jack Ma や 副会長 Joe Tsai のようなトップ経営陣も含まれている。
　しかし，その他の株主については 殆んど知ることができず，たとえ，その株数が大したものでないにせよ，その影響力の大きさは無視し得ない可能性がある。この状況は，アメリカで 数ヶ月以内に上場を予定するアリババの透明性と営業について疑念を生む。
　"この点で，アリババ ひとつ (an Alibaba) を倒すには，地震のように広域かつ巨大な努力を要する｡"  そう言うのは，中国企業の詳しい分析に特化した 北京の会社 J Capital Research の共同設立者 Anne Stevenson-Yang だ。"彼らは とても多くの異なる省庁にわたって 緊密に とても多くの同盟関係を結んでいる｡"
　そのように政治的に連帯した投資家たちは，おそらく，アリババが上場したとき，確実に ボナンザを獲得するだろう。この上場で，アナリストたちは 同社を 2,000 億ドル以上になるかと評価している。そういうレベルでは，1 % の株といえども 20 億ドルの値打ちがある。
　実際，彼らの投資は 目を見張るほどの成果を これまでに挙げた。
　New Horizon Capital は，2013 年末に アリババ株の価値が 初期投資コストの 3.73 倍に達したと報告した。･･･ これは，New Horizon Capital の投資家 (ケイマン島に登記した Legacy Capital パートナーシップ) から入手した財務諸表に依る。

江沢民，第５代国家主席 (1993/03/27 – 2003/03/15). 現在は１党員に過ぎないが 「党と国家の指導者」として 遇されている。これは，1990年代に 鄧小平や陳雲らが受けた待遇に近い。 ごく最近，外国要人と会見して， その権力が依然として衰えていない のかと外国報道を驚かせた。

　この比率で計算すると，Boyu Capital の子会社が アリババに投資した４億ドルは，同じ期間内に 10 億ドル超を稼いだ計算になる。Boyu Capital は，元国家主席 江沢民 (Jiāng Zémín) の ハーバード大学出身の孫 Alvin Jiang がパートナーをしている。
　人口 13 億人超の国で，アリババに投資している４つの中国企業が，中国共産党中央政治局常務委員会 に 2002 年以来 務める 20 人ほどの (指導者の中でも最もエリートのグループの) 人たちの 息子 または 孫を経営者としている事実は，中国の政治階級が いかに深く金融の最高階層に食い込んでいるかを物語る。たとえば，New York Times は，2012 年 温家宝の親類たちが，(New Horizon Capital を共同設立した) 息子 温云松を含めて，27 億ドルに値する資産を管理していると報道した。
　このような繋がりは 大切だ。安全な取り引きのためにも役立つし，競争が激化した事業環境の中で，企業同士が互いにアドバンテージを与える。
　これらの いわゆる太子党による法人連帯は，アメリカでの 法律執行 権威筋の注目を惹いている。SEC の調査員たちとブルックリンの連邦検察官たちは，"息子たちと娘たち" という名の JPMorgan Case のプログラムが (その名の下に 中国上級官僚の親類と会社トップ役員の親類を採用しているとして) 海外腐敗行為防止法‎に違反していないかどうか注目している。JPMorgan 以外の銀行も，同様のプログラムについて調査対象となっている。
　アリババの場合，株式保有は，カリブ海タックス･ヘイブンのあいだを次々に移りゆく 何層もの 殻 (シェル) 構造の法人が，入り組んでいる。
　たとえば，[１番目の投資会社] Boyu Capital の株式の一部は，イギリス領バージン諸島に置かれた アリババ子会社の１つ Athena China Limited を通じて，アリババが これを所有している。Athena は，別のオフショア法人 Prosperous Wintersweet BVI が これを支配しており，それを 今度は ケイマン島に登記された Boyu Capital Fund I が所有している。以上は，すべて アリババが SEC に目論見書で報告している。
　[ケイマン島に登記された] Legacy Captal は，2011 年に設立された。昨年末時点で，その主要な資産は，Boyu Capital Fund I, New Horizon Capital IV および Athena China の株を含んでおり，一方，この３社はアリババ株を保有している。
　このように 入り組み 織り込まれた状況では，アリババの資本構造の全体像を掴むことは 困難である。
　たとえば，Legacy Capital の書類は，Athena China からアリババへの４億ドルの投資を開示した。だが，Boyu と New Horizon が所有するアリババ株の詳細は，開示されていない。
　New Horizon は，2012年９月 アリババ資金調達の一部門ではなく，その後 株主から持ち株を買い取ったらしい ･･･ と，この取り引きを知る人が，この問題の敏感性を理由に名前を明かすことを拒んで 教えてくれた｡
　ロスアラモスの Legacy Capital 社取締役 Robert Choi は，コメント要請に応じなかった。香港のアリババ広報担当者は，同社が IPO 前の いわゆる沈黙期間にあるので コメントできないと言った。
　アリババ資本構造のかかる複雑さに加うるに，2012年の新たなアリババ投資家の大部分は，政府系ファンド Citic Capital と CDB Capital を含めて，国有企業である。政府所有の中国開発銀行の場合には，この関係は さらに深い。同行は，アリババが Yahoo 株を買うのを助けるために，アリババに 10 億ドルを融資した。
　アリババにとって，これらの繋がりは，政府の最高レベルにまで及ぶ。

陳元 は 2013年まで 中国開発銀行を率いた。

　これもまた 問題の敏感性を理由に 匿名を条件として アリババに詳しい２人が話してくれたところによると，2012年９月，当時 中国のトップ反汚職監視機関である 中国共産党中央紀律検査委員会の書記を務めていた 賀国強 (Hè Guóqiáng) の息子 He Jinlei が，CDB Capital の副会長だった。
　そのとき，中国開発銀行のトップは，陳元 (Chen Yuan) だった。同氏の父は，1930 年代から 1980 年代まで 中国共産党中央政治局常務委員会のメンバーであり，中国の経済計画責任者であった 陳雲 (Chen Yun) であり，中国共産党８大元老の１人に数えられている。陳雲の息子 陳元は 2013 年４月に開発銀行会長を辞任した。
　しかし，CDB Capital のウェブサイトでその活動を見る限り，賀国強の息子 He Jinlei は，依然として 同社に在籍している。
　Citic Capital は，証券取引業，銀行，鉱山業，製鋼業 および 油田を手がける国有コングロマリット Citic の投資部門の１つである。その別部門，"Citic 非公開株投資ファンド･マネージメント" は，2012 年半ばまで Liu Lefei が率いていた。その父 劉雲山 (Liú Yúnshān) は，中国共産党中央宣伝部長であり，2012 年11月には，共産党中央政治局常務委員会 に抜擢された。その息子 Liu Lefei は，今年３月，"Citic 証券会社" の副会長に指名された。
　Citic Capital の上級代表取締役 Jeffrey Zeng は，前 国家発展計画委員会主任 曽培炎 (Zēng Péiyán) の息子である。曽培炎は，約 25 人から成る 共産党中央政治局常務委員会 PolitBuro のメンバーであり，このランクから エリート常務委員会 が構成される。
　王军 (Wáng Jūn) 73 歳 は，長期にわたって Citic の会長であった。彼の父 王震 (Wáng Zhen) は，陳雲と並んで，1980 年代に 国家を指導した共産党員グループ "８大元老" の１人である。その息子 王军は，今年まで Citic が投資していた別の会社，薬品データ会社 "Citic 21CN" の会長であった。今年１月，アリババと馬雲が設立した投資ファンドは，Citic 21CN の過半数の株式を買収した。
　Citic Captal の代表者は，その投資について 同社はコメントしないと言い，Liu Lefei は 同社の別部門を率いていると言った。CDB Capital と Boyu Capital の代表者たちは，コメントしなかった。
　Kiki Zhao contributed research from Beijing.

　有望成為美國史上最大科技業首次公開發行 (IPO) 的阿里巴巴，先前傳出將在8月8日掛牌上市，
但昨 (18) 日市場傳出可能延期。
由於阿里巴巴近期收購頻繁，IPO 尚未取得美國證交會 (SEC) 批准，加上8

　この動きは，全くの予想外ではない。同社が 予定通り，８月６日を値決め (pricing) の日に決めて，その翌日 ８月７日に取引所での売買を開始するためには，世界中を回る予定のロードショーを，７月来週にも始めねばならなかっただろう。
　というのは，８月７日(木) を売買開始日と決めれば，アリババの祖国である香港市場の投資家たちに参加してもらえる。ところが，これを１日遅らせて 金曜日にすると，中国の投資家たちは，週明けの月曜日になるまで売買に加われない。
　しかも，このような事態は，何か他の件 (たとえば，SEC による審査の結論とか，アリババ自身の評価価格の決定とか， あるいは プレゼンテーション計画とか）の完了が 翌週に回された場合にも 起こりうる。
　８月６日より後の値決めは，夏休みに行きたいと イライラする投資家たちをリスクに晒しかねない。値決めの日を９月に移すことは，IPO 手続きに関わる多くの人たちが ともかく現実的な目標だと考えており，日増しに，採るべき 唯一の論理的な筋道となったのである。
　アリババの代表者は，コメントを控えた。

　実のところ，アメリカ･インターネット会社の株価は，このところ 中国 E-コマース巨人の神秘の中に包まれている。Marissa Mayer が CEO を引き継いだ 2012 年７月 以来，Yahoo の株価は ２倍以上になった。そして, Nasdaq インターネット指数を楽々と上回った。
だが これは，基本的なパフォーマンスとは，ほとんど関係ない。火曜日に Yahoo が報告した決算では，売り上げが，2004 年第４四半期以来最低の水準に落ち込んだ。売り上げも利益も，アナリストのコンセンサス予想を外した。
　その代りに，Yahoo の財産は アリババ株 24 % に依存している。そして そのアリババは，IPO が迫っている。アリババの市場価値を 1,500 億ドルと仮定すると, Yahoo の持ち株は 税引き後 約 230 億ドルとなる。これは，現在の Yahoo の市場価値の 約 2/3 に相当する。
　それゆえ，戦術的観点から言えば，Yahoo が IPO で売り出すアリババ株を減らすという 火曜日の発表は 正しい。アリババ株は，いったん上場すれば，その後 値を上げると見られるので，Yahoo は 将来の利益を確保しておくのが賢明である。
　だが，それでは，水曜日に Yahoo 株価が下がったのは，なぜか？ それは，この戦術に意味があるにしても，その背景に潜むメッセージが悩ましい (worrying) からである。
　火曜日，Yahoo は いつもの慎ましさを捨て，アリババ IPO からの収益で何をするか言及し，その半分を株主に支払うつもりだと言った。これは，弱い決算に照らして 鼻薬 (はなぐすり) のように見えただけではない。もっと大量に売り出すと期待されていた収益の大半を Yahoo が返してくれるだろうという希望を頭に入れて考えれば，これは 多くの人が期待していたより少ない支払いである。
　納めの一矢 (upshot) は，Yahoo 株価が 現在 アリババの価値で振り回されていることであり，弱まっているコア事業をかさ上げする買収に それが分散されるリスクがある。
　この恐れは，パラドックスにハッキリと見られる。売り出し株数を減らすという Yahoo の決断は，理論的には，供給を減らすことにより アリババの価値を押し上げる可能性がある。それでも Yahoo 株価が下がったという事実は，中国幻想さえも Yahoo を下支えする営業への圧力を カバーきれないことを示している。

　第 1 四半期には まずまずであった決算の後で，今回の第 2 四半期決算での 売り上げと収益の落ち込みは，間違った方向に歩んだことを示している。モバイル広告企業としての Yahoo の将来は 今や，俎上に載せねばならぬ。プレミアム広告主たちは，予算を引き締め，Yahoo の平均広告単価は 24 % 急落した。3ヶ月前には，5 % 下がった；ディスプレイ広告からの売り上げは 6.9 % 減った。これでは，成長のアイデンティティーの無いテック企業である。
　投資家たちは，Mayer が この２年のあいだに いくつ 買収したか 数え切れなくなっているだろうが，大体 40 くらいなのだ。そのうちの１つとして ウォール街 [の他社] に差をつけたものは無い。Tumblr (タンブラー) を Yahoo 版 YouTube へ ･･･ という大きな賭けは，失敗した。地平線上のどこにも成長が見えない状況で，会社にとって絶望の時が 素早くやってきた。その意味は お分かりでしょう ･･･ 絶望の時は，絶望の方策を呼ぶ。しかも，それは まさに，来たる数ヶ月内に起こると予期されることなのだ。
　アリババが， IPO 後 Yahoo に 余分の株を残すことに合意したとは，奇妙なことである。Yahoo は，持ち株の 40 % を売るのではなく，27 % だけを売ればよいことを 交渉して決めたという。我々の知る限り，アリババは，それに対する見返りを何も得ていない。Jack Ma が この提案に 単に yes と言った ･･･ それだけである。
　なぜなのか？
　おそらく これは，税金支払いと関係があり，最終的には アリババが Yahoo を買収するのだろう。それでは，なぜ 自分の帳簿に評価資産として残せるのに 売却利益を アンクル-サムに渡すのか？ これは，Ma が Yahoo 所有のアリババ株を自分のものだと見なしていると考えるときに限って 理解できる。
　それでは 次に，その買収とは，どのようなものなのか？ Yahoo の現在の市場価値は 342 億ドルである。IPO 後に，同社は 約 70 億ドル程度の現金を帳簿に載せる；コアの事業は，毎年 10 億ドル超の利益を生む；Yahoo Japan 持ち株は 110 億ドルと評価される；それでも 未だ アリババの 16.8% を所有しており，これが 336 億ドルになる (ただし，アリババの全評価額を 2,000 億ドルに達すると仮定した)。[注：以上を合計すると，70+10+110+336=526 となる]
　すると，Yahoo の帳簿価格は 約 550 億ドル [ママ] となり，これが [342 億ドルからの] うまい鞘 (disconnect) を生み，Jack Ma は，おそらく Yahoo を 400～450 億ドルで買収できるだろう。市場価値 450 億ドルは，株価に換算すると 44.55 ドルであり，現在の時価 34 ドルより かなりのプレミアムがある [ので 容易に買収できる]。
　Mayer は 絶望して 株主価値をアンロックするだろうか？ もしも 私が １週間 Yahoo の CEO であったなら，私の最初のビジネス指令は，この会社を Yahoo, Yahoo Japan, Yahoo Alibaba の３つの株に分割することである。
　私の２番目のビジネス指令は，Jack Ma と並んで座り，Yahoo のどの部分を 彼が買いたいかを見つけることだ。
　私の３番目のビジネス指令は，Yahoo Screen を全面的に受け入れて (go all in on)，Live Nation からの ライブ･コンサートに合うようなライブ･コンテンツを買収することである。コード･カッティング革命は いま 進行中であるけれども，[インターネットからアクセスできる] ライブ･コンテンツは 未だ少ない。
　Yahoo は，可能な限り多くの ライブ･ニュース および スポーツのコンテンツの独占的な権利を取得すべきだ。Netflix は ビデオ･ライブラリとせよ。YouTube は ユーザ生成コンテンツのためのサイトとせよ。Yahoo は ライブ･ビデオ･ストリーミングのためのウェブ･ポータルであれ。NBA の ESPN および TNT とのテレビジョン契約は，2015-2016 年シーズンに期限が切れる。
　うわさによれば，NBA の契約は １年につき 10 億ドル弱で結べるらしい。Yahoo は積極的にこの契約を取りに行くべきだ。NFL のテレビジョン契約は，2021-2022 シーズンまで続く。全体として ４つのネットワークが 50～60 億ドルを 毎年 NFL に貢献している。Yahoo は，2021 年の NFL を積極的にビッドしていくべきだ。Yahoo は つい最近 (７月16日) HD (高品位) ストリーミング会社 RayV を買収した。同社は，この種の試みに適したプラットフォームである。Yahoo の同じ古いサービスに対する広告費は，もはや 要らない｡
　今や Marissa が大胆に振舞う時である。古い脚本は 窓から放り投げるときだ。Yahoo は，大きな結果を望むのであれば，何かおおきなことをする必要がある。投資家として，我々には，この絶望の時期が アリババ IPO の前の買い時のように思える。

阿里巴巴集団の創立者兼執行会長 Jack Ma が，2014年７月15日 東京での SoftBank World 2014 イベントで話す。

　投資家たちは，最初，Yunfeng Captal (云锋基金) が 利子を払わないことを心配した。･･･ Jack Ma (马云) の長年の友人であり 事業の仲間である David Yu (虞锋) は，７月３日，香港のオフィスで 滅多に無いようなインタビューで ロイターに語った。
　Yu の話によると，Yunfeng の Ma からの独立が  "機関投資家たちの No. １の懸念"  であった。
　彼は，知名度の高い投資家を何人も挙げて，Ma が Yunfeng の投資決定に直接の役割を演じていない確証を得て はじめて 彼らが 話に乗ってきたと説明した。
　しかしながら，ロイターが調べたところでは，それとは別の４人の機関投資家が，手を引いたとロイターに告げた。その理由は，Ma の 非常に活発な私的投資家の側面が，アリババ株主に対する責任と相反するということだった。彼らは，Yunfeng との話が私的なものだったという理由で，名前を特定されることを嫌った。
　投資の機会を捨てた会社の或る人が言った："Yunfeng を見れば分かるでしょう。明らかに，アリババや Jack Ma との協業効果が 大いにあります。しかし，明らかな 利益相反だとも言えます。これは，諸刃の剣です。"
　確かに，中国でも 他の国でも，成功を収めたビジネスマンが 自分の財産を 非公開株式会社とかベンチャー会社とかに投資するのは，珍しいことではない。シリコンバレーでは，企業家とその会社のあいだの線が ぼやけることがありうる。それが，利益相反の訴えに到ることもある。
　Yunfeng は，それでも，最近のファンドでは 11 億ドルを調達した。しかし，150 億ドル超を 調達するかという IPO で アリババを 来月 ニューヨークで上場する準備を Ma が進める中，機関投資家を引きつけることの困難は，投資家たちが 長年にわたって Ma に抱いてきた 懸念を強める。
　アリババは，５月６日発行の IPO 目論見書で，広い意味での利益相反が起こりうることを認め，次のように書いている：Ma には その他の役割もあるので，"なんらかの利益相反が発生した場合でも，Ma が 同社の最良の利益のために振舞うこと"  を保証できない。
　アリババは，コメントを控えた。また，この話について Ma にインタビューさせてくれなかった。
　TIES THAT BIND (互いを縛る連帯)
　Ma と Yu が 2010 年に設立した 総額 30 億ドル運用の会社 Yunfeng (云锋基金) と アリババとの間には，非常に多数の (plenty of) 繋がりがある。
　中国オンラインゲーム会社 Giant Interactive Inc が アメリカ SEC に提出した文書と，スポーツウェア･メーカー China Dongxiang Group Co Ltd が 香港証券取引所に提出した文書から，この両法人が互いに互いへ投資を行っていることが分かる。
　さらに，Yunfeng のウェブサイトによれば，Giant Interactive の議長 Yuzhu Shi と China Dongxiang の CEO Yihon Chen は，どちらも Yunfeng の設立パートナーである。
　アリババの目論見書が示すように，Ma は また，自分の個人的なカネを Yunfeng に投資した。
　Giant Interactive と China Dongxiang は，また 2011 年に Yunfeng 経由でアリババに 約 ５ 億ドルを注ぎ込んだ 10 人ほどの投資家の中に含まれる。･･･ これは，両社の提出文書から分かる。この投資は，アリババ従業員への株式買い付け (tender offer) 16 億ドルの一部であった。この買い付けは，アリババのスタッフ数人が 持ち株の現金化することを可能にした。
　Yunfeng と アリババは また，少なくとも ３回の取り引きで 共同して投資した。初回は 2010 年，ポータル 捜狐公司 (Sofu.com) の子会社で 捜狗 (Sogou) と呼ばれる 中国オンライン検索エンジン会社に 0.24 億ドルを払って，16 % の株を取得した。
　Yu の [インタビューでの] 説明では，Yunfeng は，機関投資家たちに Ma が (投資先を決める) 投資委員会のメンバーではないことを告げたと言う。さらに，Yunfeng は 投資家たちに 文書を示して，これらの取り引きが [アリババとは] 独立なものであることを証明したと言う。
　Yu の話によると，このファンドに投資した投資家の中には，シンガポール政府投資公社 (GIC) があった。アリババの第１級ライバル (arch-rival) 中国インターネット会社 腾讯控股有限公司(Tencent Holdings) が もうひとつだった。
　Yu は，Yunfeng の独立性に懸念を示した法人の名前を言わなかったし，その中の投資を止めた法人の名前も言わなかった。GIC は，電話にも コメントを求める E-メールにも応答しなかった。Tencent は コメントを控えた。
　４人のメンバーから成る投資委員会の議長を務める Yu が言った："我々の間では，職務 (duties) が 極めてハッキリと区別されています。"
　Ma と Yu の意見が一致して，自分たちの個人資産から投資すべく 非公開株投資会社を設立しようと決めたのは，2009 年７月，中国東部に位置するアリババの本拠地 杭州の "西湖" でボートに乗った後だった。
　このとき，同じ船に乗ったのが アリババ本社を訪問していた 世界的資本家 George Soros だった。Yu によると，そのとき３人は，中国で新たな世代の企業家を援助するというアイデアを話し合った。
　この件について，Soros Fund Management 社は，コメントを控えた。
　今年，Yunfeng は，２つの取り引きで アリババと並んで (合計 14 億ドル弱に達する）1.82 億ドル の投資を行った。最も新しいのは４月の投資で，Yunfeng とアリババは，Google の YouTube に似た オンライン動画共有サイト Youku Tudou Inc の 18.5 % を取得するのに 12.2 億ドルを払うことに合意した。

　 　Macquarie Research のアナリスト Ben Schachter が言う："ここに見えているのは，Yahoo コアのファンダメンタルズが悪化し続けており，他方，少なくとも何か良いニュースが アリババ前線に見えるということだ。"
　Yahoo は アリババの株 約 24 % を所有している。そのアリババは，今年中に アメリカのテクノロジー IPO では最大と見られる ニューヨーク上場を期待されている。アリババは，最近の規制申請で，自らの価値を 1,300 億ドルと評価した。
　火曜日，Yahoo は，アリババ IPO 時の Yahoo の売り出し株数を 最大 2.08 億株から 最大 1.40 億株に減らしたいという Yahoo の要請に アリババが合意したと発表した。
　Schachter が言う："その含意は，IPO 時点で多くの株を売ってしまうより，IPO 後のアリババ株の上昇から Yahoo 株主が利益を得られるということだ。"
　ファイナンス担当責任者 Ken Goldman も，火曜日の Yahoo 決算発表に付随する声明で，"IPO の税引き後利益の少なくとも半分を株主に返す"  ことを同社がコミットすると言った：
　Yahoo は，CEO Marissa Mayer が このインターネット会社で２周年を迎えるに当たり，沈滞する (stagnant) オンライン広告事業を再活性化しようとしている。
　Google や Facebook のようなライバルたちが 強い ２桁の売り上げ成長を報告し続けているのに対して，前 Google 重役であった CEO は，Yahoo のウェブ製品の多くを刷新したが，広告の売り上げは，依然として弱い。

1. Yahoo は，アリババとの IPO 株式売り出し合意を修正した：Yahoo は，今や，IPO 時に売り出せるアリババ株数を 以前の 2.08 億株から 1.40 億株を売るように要請されるに留まった。
2. Yahoo は また，"IPO 収益の税引き後の 少なくとも半分を株主に  "返すと約束している。これは，数十億ドル規模の自社株買い および/または 特別高配当に相当する。
3. Yahoo は，その第２四半期業績のスライド (PDF ファイル) で，第 3 四半期の売り上げ (ex-TAC) を 10.2～10.6 億ドルとし，コンセンサス 11 億ドルより低い数字を示した。調整された EBITDA は，１年前の 3.31 億ドルから 2.20～2.60 億ドルに下がる見込み。また，営業利益は 0.80～1.10 億ドルと見込まれている。

ウォール街のアナリストは アリババを 2,300 億ドル以上と 評価するが，アリババ自身は 1,300 億ドルと評価する。

　１株の IPO 価格は，[50 ドルから] 56 ドルに上がった。さらに，アリババは 取締役会の定員を ２ 増やして ９ から 11 にすることを決めた。
　この評価価格 1,300 億ドルは，ウォール街のアナリストたちによるものより 低い。たとえば，アメリカの株式アナリスト Carlos Kirjner が５月に報告した数字は，2,300 億ドルもの高さだった。
　アリババは，大いに期待されているアメリカ市場での (史上最大と見られる) IPO から 200 億ドル以上を調達できよう。･･･ この取り引きに詳しい人たちが，これまでそう言っている。７月10日づけのウォール･ストリート･ジャーナルは，アリババが投資家向けプレゼンテーションを IPO に先立って，早くも今月末に開始すると伝えた。
　ということは，すべてが円滑に進めば，８月半ばまでには，株が販売され，NYSE で売買が始まるだろう。
　アリババは，中国最大のオンライン消費者市場 Taobao および ブランドと小売業者たち集めるオンライン･モール Tmall を運営している。この３月までの 12 ヶ月には，売り上げ 84 億ドル，純利益 38 億ドルを記録した。
　アメリカ SEC は，これまで，アリババの異例のパートナーシップ構造に不信の念を抱いている。この構造の下では，アリババとそのアフィリエート会社たちの経営陣から成る 27 人のパートナーの群が，アリババ取締役会の過半数を指名できる。この構造が許す権力配置は，株主に対して不公平であるとして，外部の専門家たちにより批判されてきた。
　アリババは，それでもなお 取締役会の定員を 11 に増やし，パートナーシップに過半数を与え，パートナーたちが 取締役会を有効に支配できると言う。アリババは また [改訂された目論見書で] リスク要因を追加して，パートナーシップの長期的関心が "短期的業績" に関心をもつ投資家たちと  "対立するかも知れない"  と書いた。

　金曜日の夜 アメリカ SEC に提出された 改訂目論見書で，創立 15 年の小売り事業会社 アリババが，その価値を 1,160 億ドルから 引き上げた。
　アリババは，また，共同創立者 馬雲 を含む 27 人のトップ経営陣と投資家のグループが，今年 上場の後，さらに２名の取締役を指名できることを明らかにした。
　これは，取締役会の定数を ９から 11 に拡大し，グループの取締役会への支配を固めるものである。
　アリババは，NYSE での上場について やや慎重な やり方を取っている。アリババは，公式の目論見書で，10 億ドルの調達を見込んでいると書いた。これは，Facebook や Twitter が それぞれ 市場デビューの際に狙った金額より はるかに少ない。この制約の理由は，ひとつには，投資家が テック株への惚れ込みから 解放されたからか，あるいは，大手オンライン小売業に警戒を強めたためと見られる。
　そうは言っても，10 億ドルという数字は，アナリストたちが 200 億ドルのロケット打ち上げを予想しているから，投資家の食欲打診を銀行等が いったん 始めれば，変わるものと期待される。
　Alibaba’s pre-IPO S1 document laid bare the breadth of the business, which operates a string of online marketplaces, including Taobao, an equivalent to eBay, the Amazon-style Tmall, and Juhuasuan, China's version of Groupon. Last year, 8m merchants used the three websites to sell $248bn-worth of goods to 231m buyers.
　But although the size of Alibaba is impressive, it is its rapid growth trajectory that is most likely to pique investor interest. The business, which was founded by former school teacher Jack Ma in his flat in Hangzhou, doubled its profits to $1.35bn in the first quarter of this year, compared with the same period in 2013. Revenues jumped 66pc to $3.1bn.
　“That is stunning growth considering its size,” said Sam Hamadeh, founder of PrivCo, a New York-based analysis firm.
　The filings also revealed that it is sat on $7.9bn of cash, cash-equivalents and short-term investments – a major war chest which will help to fuel its expansion by buying up smaller players.

1. アリババは ７月11日，上場申請目論見書 F-1 の３回目の改訂版を SEC に提出した。それによると， 27 人から成るパートナーシップが，議決権を持たない取締役を さらに２名 指名できる。
2. これにより，取締役の過半数 (11名中の６名) をパートナーシップが任命する。経営権 ならびに 設立者の取締役会支配は，アリババが香港を捨ててニューヨーク上場を選択した根本的理由であった。
3. 目論見書の改訂とは別に，アリババは ニールセン とパートナーを組んで，中国消費者について オンライン/オフラインのデータ統合を試みる。ニールセン の新製品 "Omni Channel" は，アリババのサイトから ショッピング･データと人口統計データ (demographic data) とを集め，中国小売り業者からは (ニールセン が提供する) オフライン･データを受けて，両者を結合する。
4. Google，Facebook， および その他 アメリカのウェブ巨人も，狙い撃ち広告にオフライン･データの活用 (leverage) を既に試みている。アリババ-ニールセンのこの連携は，(小規模事業者向けの) Taobao サイトにとって特に有益であろう。Taobao は，取り引きに課金するのではなく，広告と それ以外の付加価値サービスにより収益を挙げるからである。

世界最大のインターネット小売り会社の IPO が 投資家に "重大なリスク" を及ぼすと 連邦委員会 (USCC) が警告したにも拘わらず，規制当局，議会，内閣秘書官 ならびに 競争会社たちからの反応は，これまでのところ，そろって両肩をすくめるというものだ。
　アリババが ワシントンの政治の浅瀬を漕ぎ回る この成功は，ひとつには，過去３年間に渉って ひと掴みの肝要な人たちを雇い入れたお蔭である。中国杭州を基盤とするこの会社は，ロナルド･レーガン元大統領の最後の首席補佐官をトップとするロビイング会社；アメリカ通商代表部の元法務顧問；財務省の前首席補佐官　等を 国際通信と政府関連の監督のために雇っていた。
　アリババが 200 億ドルを調達するためにクリアせねばならない 主たる規制ハードル SEC は，早くも来月にあるかという この株売出しの認可を断わる兆しを 見せてはいない。アリババの法人構造，経理 (監査), 模倣品販売等にかかわる疑問は，バラク･オバマ大統領政権により不問のままであり，Amazon と EBay を含む アリババの小人(こびと) のような販売会社たちによっても，問題視されていない。
　ダートマス･カレッジ Tuck School of Business のコーポレート･ガバナンス専門家 Anant Sundaram が言う："これは，分水嶺となる IPO だ。アメリカ通商代表部に なぜ誰も来ないのか？ 商務省に誰も来ないのか？ 議会筋の監視機関にも誰も来ないのか？  'おい，ここはどうなっているんだ？'  なぜ 誰もそう言わないのか？ 誰も関心が無いとは 本当に不思議だ。"
　　ブルームバーグ日本語版 "懸念の声無し" は，以下を大幅カットした。翻訳が大変ですからね (笑)。
　1. Casey Letter (Casey 氏の書簡)
　上院財政委員会の Robert Casey 議員 (ペンシルバニア州選出，民主) は，稀に見る不協和音を立てるノートを 今週 提出し，SEC に対して，アリババのような構造を持つ中国 [企業の] 上場で 株を買う人たちのリスクをどう考えるのかを 示すよう求めた。
　"中国の会社に投資するアメリカの投資家たちは，アメリカの会社に投資する場合に与えられるのと同じ 保護 および 法律的保証を 享有しないことが たびたび ある。" ･･･ ７月８日付けの SEC への書簡で，Casey 議員は このように書いた。
　アリババが ワシントンのレーダーの下を飛んだのには，いくつかの理由がある。アリババは，アメリカでの小売りの営業を ほんの初期段階に [わざと] とどめ，低開発国である中国の E-コマース市場に焦点を強調することにより，競争会社たちの 火の粉が アメリカに降り掛かるのを避 (よ) けた。さらに，海賊品がそのウェブサイトで売られることを防ぐ努力を強調することにより，アメリカ政府の非難を和らげた。
　たびたび 議論の的になる アリババの法人構造は，投資家たちに考えられるリスクを最小にするように設計された。いずれにせよ，アリババは，規制のトラブルを予期する理由が 殆んど無い：SEC は，2000 年以来，何十もの同種の IPO を認可してきたのだ。
　2. Staff Review (スタッフによる審査)
　アリババが提出した上場関係書類は，スタッフによる審査を受けて SEC が認可するものと期待される。ただし，認可と言っても，５人のメンバー全員が投票して決めるのではない。この手続きは，上場そのものについて判断するのではなく，投資家に向けてあらゆるリスクが開示されていることを保証するために過ぎない。
　かつて SEC の会社財務部門局長を務め，今は ワシントンの法務会社 Covington & Burling でパートナーをしている David Martin が言う："SEC のシステムは，本当に，理非 (merit) に基づかない規制システムだ。結局のところ，きちんと開示していさえすれば，何を売ろうが構わないという立場を SEC は取っている。"
　アリババの広報担当者 Ashley Zandy は，IPO 前の沈黙期間なので，コメントできないと言った。確かに，アリババは，投資家たちに対して，SEC への申請書で リスクを数え上げた。監査の透明性に関する警告も，中国の規制当局が VIE 構造の合法性を無効にする可能性も触れた。
　3. Pork Controversy (豚肉の諍い)
　ちょっとした諍い (いさかい) が 議会でのヒアリング，トーク番組での討論，果し合いのようなアドボカシー報告等に発展しかねない都市 [ワシントン] で アリババが受容されたことは，他の中国関連の議論がスポットライトを浴びたことと好対照を成す。下院歳出委員会 (House Appropriations Committee) は 先月，中国で投獄されている 劉 暁波 (Liu Xiaobo) のために，ワシントンの中国大使館前の通りを改名する法律を通した。 2013 年には，中国の会社による 豚肉生産会社 Smithfield Foods の買収が，議会を動かし，アメリカの食品の安全性に脅威になるとの告訴となった。
　アリババの勢いに力を貸しているのは，泡のように軽薄な (frothy) 市場であり (SP 500 指数は，過去５年で２倍になった)，これが中国インターネット会社への大きな関心と結びついている。
　先月 アリババの上場提案を批判するレポートを出した USCC のメンバー Michael Wessel が言った：市場のこの熱気は，多くのテック株が急落する前の 1990 年代のインターネット･ブームを思い出させる。"多くの人たちは，これらの会社を ガラスの入れ目をした (glass-eyed) 熱気で見ている。" ･･･ と Wessel は 言う｡
　4. ‘Intricate Ruse’ (手の込んだ計略)
　USCC のスタッフのレポートは，中国テック会社が上場するときに しばしば 利用する 法人構造に関連した主題を取り上げた。そして，これを，アメリカ株主には ほとんど権利を与えず，僅かな幹部グループだけに支配権を持たせる "手の込んだ計略" に等しいとした。
　VIE という名前で知られるこの仕組みは，中国の会社が，インターネットやテレコムのような主要業界で，外国から中国本土への投資が禁じられているのを かわすことを可能にする。アメリカ証券取引所に上場する 大手中国インターネット関連会社は，検索の Baidu，オンライン小売りの JD.com，マイクロブログ･サービスの Weibo を含めて，すべて この構造を利用している。
　5. Common Structure (共通する構造)
　アマゾンを含む多国籍企業のいくつかは，この構造を中国でも利用している。このため，アマゾンなどは，アリババの構造について 疑問の声を挙げることが ほとんどできない。
　VIE 構造の下では，中国会社は オフショアに (海外に)，通常 ケイマン島に 完全外国資本の会社を設立し，それをアメリカに上場する。そして，このオフショア会社が，[多くの場合 香港に設立された] 完全外国資本の子会社 と その下の VIE を介して，中国で営業する。VIE は，外国資本が立ち入ることのできない [中国本土の本尊である] インターネット会社の親会社になっている。
　完全外国資本の香港子会社と VIE とのあいだに 資本関係は無く，契約だけによりつながっている。この取り決めは，中国政府が容認しているが，"中国では違法と見なされうる"  と USCC の報告は言う。どんな論争も, 中国の法廷で訴えることを 株主は強いられる。
　Wessel が言う："これでは，Enron も 顔負けだ。こんな構造は，これまで誰もやったことのない 最もリスキーな投資だ。"
　アリババが提案する VIE 構造は，取締役会の過半数をそのパートナーたちが指名するという点を含めて，香港の規制当局が上場を支持しない結果となり，アリババは，その代りにニューヨーク証券取引所に行くことを促される形になった。
　6. Yahoo Surprise (Yahoo の驚き)
　アリババが VIE を利用していることは，これまでにも問題になったことがある。2010 年遅く，アリババ会長 兼 共同設立者 の馬雲 (Jack Ma) は，中国規制当局が アリババの電子決済部門 アリペイに (VIE であるからというので) 銀行業務のライセンス供与を拒絶したとき，アリペイの 所有権を自ら奪った。この動きは，アリババの大株主 Yahoo と SoftBank を驚かせ，いらだたせた。
　MIT のグローバル経済経営の教授であり，中国経済について５冊の本を書いた 黄亚生 (Yasheng Huang) が言う："アリババ自身が VIE について問題になるような振る舞いに及んだのだから，VIE の取り決めは，審査を受けるべきだ。"
　アメリカでは，2000 年に 中国ポータルサイト 新浪 (SINA) が上場するときに 最初にこの構造を採用して以来，VIE を利用した 何十もの 中国会社の IPO を SEC が認可してきた。
　アリババは，少なくとも 2011 年に 元レーガン大統領の 首席補佐官 Kenneth Duberstein が運営する Duberstein Group を押さえてから，ワシントンでの存在感を築き上げてきた。上院に提出された書類によると，アリババはこの会社に 四半期あたり 10 万ドルを払っている。

ジム ウィルキンソン

　7. SEC’s Questions (SEC からの質疑)
　今年５月 [F-1 提出の後]，アリババは，国際法人業務のトップとして，Jim Wilkinson を採用したと発表した。同氏は，かつて ペプシコの執行副会長であり，金融危機の間は，財務長官 Henry Paulson の首席補佐官を務め，国務長官 Condoleezza Rice の上級アドバイザも務めた。
　SEC の現任の従業員も，過去の従業員も，SEC には 高価格の上場について特別の手続きは無いのだという。アリババの提出した書類は，審査担当の弁護士により審査され，法人財務部門で会計専門家により審査される。･･･ 匿名を条件に話してくれた現任従業員による。
　SEC と アリババのあいだのやりとりは，IPO が済むまで公表されないことになっているが，SEC スタッフからの質疑に応じて アリババが改訂して提出した文書から，いくつかの問題点を 認めることができる。
　たとえば，６月，アリババは 取締役会の過半数の指名を支配する 27 人にについて，詳細を明らかにした。これは，鍵となるコーポレート･ガバナンス問題である。このほかに，同社の主たるショッピング･サイト Tmall と Taobao の財務の詳細も新たに明らかにした。
　8. ‘Gotten Religion’ (入信しました)
　北京大学 光华管理学院 教授 Paul Gillis に拠ると，VIE に対して起こりうる反対を和らげるように，アリババは その法人構造を設計した。
　これまでの中国の会社たちは，その売り上げの 99 % を VIE に割り当てて 上場していた。しかし，アリババは，その売り上げの 12 % 以下，資産の 8 % 以下を VIE 構造の中に 取り込んでいる。
　監査会社 PwC で 28 年働いた Gillis が言う："アリババ グループは，VIE で行う事業の量を最小にしているという意味で，ベストな会社だ。アリペイは，最悪だった。彼らは入信している。"
　アリババは さらに，アメリカのアパレル製造者，映画スタジオ，ソフトウェア会社などからの (海賊品販売を助長する役割を演じているとの) 長年にわたる苦情を処理して，ワシントン議会筋から起こりそうな反対の牙を抜いた。
　アリババは，アメリカ通商代表部 (USTR) の (模倣品や海賊品が当たり前の) "悪名高い市場" の年次リストに ３年間含まれていた。Taobao は，2011 年まで ４年間含まれていた。

ジェイムズ メンデンホール

　9. Pirated Goods (海賊商品)
　2012 年４月。アリババは，USTR の 元法務顧問 James Mendenhall を雇い，ワシントンのブラック･リストから逃れる動きを強めた。Mendenhall は 当時 ワシントンの Sidley Austin 合同会社の弁護士であった。2001 年から 2007 年１月までは，USTR にいた。
　アリババは，2012年9月，IACC (国際反模倣品連合) とのパートナーシップを発表して，海賊品調達者たちを削除するポリシーを強化した。
　それ以前には，[正規品の製造者が] Taobao から違反品を削除してもらうには，長たらしい 不満一杯の手続きを踏むことを要求された。最初のステップは，Taobao に自分の商標を登録することだったが，これに何と６ヶ月を要した。･･･ IACC 総裁 Robert Barchiesi による。もちろん，模造品が売られている証拠も提出せねばならなかった。これには，Taobao と 正規品ベンダーの間で 何回もの やり取りが必要だった。
　"あれは，到底 使いやすいものではなかった。" と Barchiesi は言う。
　10. ‘Real Efforts’ (真の努力)
　Barchiesi は言う：現在では，合理化されたシステムの下で，リーバイス，マイクロソフト，ファイザー を含む IAAC の会員 250 社は，１～２日で登録できる。
　その後の苦情処理と調査手続きは "非常に速い" とのことだ。
　Taobao が提供する ７億6000万件の中に 模倣品や盗難品がひとつも無いと保証することは，これまで課題であった。2013 年の最初の 10 ヶ月間に，Taobao は 模倣品と指摘された出品 １億1400万件を削除した。アリババの申請書類によると，この数字は，2010 年１年間の８倍を越える。
　2012 年，USTR は，Taobao が 模倣製品を除去する "顕著な努力" を行ったとして，同社を"悪名高い市場" リストから外した。
　このとき，IBM や オラクルなどの企業が参加している ビジネス･ソフトウェア･アライアンス (BSA) のマネージング･ディレクタ Adam Coates は， "我々の懸念に対処する真の努力を Taobao が行ったことに，我々は勇気づけられた。"  と述べた。
　11. ‘Sometimes Outstanding’ (何か目立つもの)
　Taobao の努力に 全員が満足しているわけではない。今年始め，任天堂は Taobao がコンピュータ･ゲームの海賊版を未だに売っていると USTR に告発した。
　これに対して，Taobao の上級副会長 兼 法務顧問 Devon Pritchard は，"任天堂の取り下げ要請に Taobao が応じることは，ときどき outstanding (突出した/未解決？）であるが，事実に相違することもあり，時には ほとんど 事実でないこともありうる"   と書いた。
　同様に，New Balance，Perry Ellis および Under Armour のようなブランドを含む アメリカ･アパレル履物協会 (AAFA) は，そのメンバー企業たちが Taobao の商品に 依然として あまりに多くの模倣品版を見出すと主張した。AAFA の執行副会長 Steve Lamar によると，AAFA は，2012 年から Taobao を "悪名高い市場" のリストから外す 政府決定に反対していた。
　12. Protection Gap (投資家保護のギャップ)
　他の中国会社たちと同様に，アリババも，国際監査検閲に関する論争により，会計に関する疑問に直面している。中国政府は，アメリカの監査法人を監督する機関である PCAOB (公開会社会計監査委員会) が中国監査人の行った監査作業を審査することを妨げている。このスタンドオフを，アリババは  "我々の財務情報報告と財務手続きに関して，株主に 信頼を失わせるかも知れない"  と上場目論見書の中に [リスク要因として] 注記している。
　かつて PCAOB の議長代理を務めたことのある Daniel Goelzer は，規制当局による審査の欠如が 厄介な問題であると言う："この欠如は，投資家保護のギャップ (隙間) である。検閲されるということは，監査に信頼性を高めるものだ。"
　とは言え，そのような懸念は，アリババと同様の法人構造を持つ他の中国企業のパフォーマンスを見る投資家には，馬耳東風のようである。
　中国インターネット会社 Baidu は，2005 年，[その後の分割を調整すると] 株価 2.70 ドルで公開され，昨日，184.94 ドルをつけた。
　機関投資家にとって重要な問題を 規制当局にアドバイスする AFL-CIO 労働ユニオンで ポリシー･ディレクタを務める Damon Silvers が言う："中国企業のガバナンスは，アメリカの標準から めちゃくちゃ ずれている。他方，中国は，急速に世界最大の経済をもつようになった。そして，多くの人が，そこで動きたがる。"

　200 億ドルを越える調達を目指し 史上最大の IPO にランクされる アリババは，E-メールを通じて 何人かの投資家たちと スケジュール表を共有している ･･･ 頭記の人たちが言った。この E-メールは，これまで広く憶測されてきた主題である タイミング計画を正式に認めるものである。
　このメール連絡は，さらに，タイミングが依然として 市況に依存することを警告している。
　投資家に取り引きを宣伝して回る "ロードショー" [の期間] を含めて，この規模の取り引きの IPO 手続きは，典型的な場合，約２週間を要する。したがって，すべてが順調に進めば，８月半ば までには ニューヨーク証券取引所で 株が売り出され，売買が始まる。８月半ばというタイミングは，銀行家たちや投資家たちが 遅い夏休みで街を空ける前に 取り引きが始まることを意味する。
　アリババは，今年春のつまづきの後，勢いを取り戻した IPO 市場で値つけをしたいと望んでいる。Dealogic のデータに拠れば，2000 年以来，今年の IPO は 最も件数が多く，調達した金額も最大である。
　他の多くの中国 テック会社たちは，今年 アメリカで上場後，株価が上昇した。中国オンライン小売りの 京東商城 (JD.com) は，５月デビュー後 46 % 上がった。Twitter に似たオンライン･メッセージ･サービスの 新浪微博 (Weibo) は，４月上場後 13 % 上がった。
　アリババは，さまざまの商品とサービスの買い手と売り手を そのウェブサイトとモバイル･アプリを介してつなぐ。アリババは 急速に拡大しており，高収益を挙げている。３月31日に終わった会計年には，全売り上げ 84 億ドルに対して，純利益 37 億ドルを挙げた。
　表記の IPO のタイミングは，現在の投資家たちへの伝言の中で伝えられ，同時に，標準的な (IPO 後 180 日間は株を売れないという) "ロックアップ" に合意することを求めている。･･･ 同じ人たちが言った。
　標準的な IPO では，手続きは まず，会社が 価格範囲を提案し，売り出す予定の株数を申請することから始まる。次に，大手投資家たちとの会合が続く。ここでは，銀行家たちと経営陣が 会社の見通しに基づいて売り込む。最後に，取り引きチームが，IPO に直接アクセスする投資家たちに向けて，株価を決定する。この投資家たちは，ほとんどが大手の投資家であるが，中にはブローカーを通じてゴッソリ買う小さめの投資家もいる。その翌日，公設市場で 株の売買が始まる。
　この取り引きの最終的な規模は，すなわち，アリババ全体にとってのバリュエーションは，株価と (アリババ および その投資家たちが) 売り出す株数とに依存する。これについては，今月，アリババと銀行家たちが議論して決める。･･･ 同じ人たちがそう言った。
　この取り引きは，ウォール街にとって，手数料稼ぎとして期待されている。アリババは IPO について 次の６銀行と作業を進めている：Credit-Suisse，Deutsche Bank，Goldman Sachs，J.P. Morgan Chase & Co.，Morgan Stanley，Citigroup Inc.
　投資家向けロードショーの期間のあいだ，アリババは アジア，北アメリカ および ヨーロッパで集会を開く予定である。･･･ この取り引きに詳しい人たちがこれまでに言った。
　アリババは，最初に SEC との IPO 関係文書作業を５月に行ない，申請した。その後２回 これを更新した。１回目の更新では，個別事業の内容と 同社のガバナンスに重大な影響を及ぼすパートナーについての情報を含めた。２回目の更新では，ニューヨーク証券取引所への上場を決め，ticker symbol を "BABA" とした。
　SEC が上場を認可して，IPO 価格の正式設定を許可するまでには，約２～３週間 申請書類を審査する。SEC が アリババ申請の審査を これまでに終えたかどうかは 明らかではない。

　Yahoo は，今年 これから上場される予定の 中国インターネット巨人アリババの株 24 % を所有する。先月，アリババが IPO 書類を改訂して 2014年３月期のマージンが低下したことを明らかにしたとき，Yahoo 株価は打撃を蒙った。
　Susquehanna Financial のアナリスト Brian Nowak は 顧客に向けて告げた："アリババが完全に分離した投資適格な会社 (investable entity) になった後で，Yahoo は，その拠って立つ戦略と 物語できるようなストーリーとを必要とする。"
　 Yahoo 株価は，木曜日，0.23 % 上がって，34.93 ドルで引けた。

　ニューヨーク証券取引所に 来月 上場すると見られているアリババは，今や 広東省の省都 広州市にあるサッカー･チームの半分を握るオーナーとなった。だが，これは，この数日間にアリババが行った買収のたった１つに過ぎない。今年に限っても，アリババは，これまで 45 億ドル以上の金を買収に注ぎ込んだ。
　このような気違いじみた (furious) ペースで 小切手を切る オンラインの大立て者は，馬雲だけではない。南華早報 (South China Morning Post) の Doug Young に拠れば，中国インターネット企業たちは 今年 買収のドンちゃん騒ぎ (binges) に走り，その結果，"前例の無い再編成の波"  を巻き起こした。"10 億ドルに足りないものには，誰も 見向きもしない｡"   と彼は書いている。
　おそらく その通りだろう。だが，それより小さめの取り引きにも 重要な意味が含まれている。馬雲の この狂乱 (frenzy) は，昨年４月に マイクロブログ･プラットフォーム 新浪微博 (Weibo) の 18 % を 5.86 億ドルで買ったときに 始まった。そして，彼は その後も 取り引き形成 (dealmaking) を続けている。たとえば，この３月，アリババは，中国でスーパーマーケットと百貨店を営業している 香港上場の 銀泰商業集團 (Intime Retail Group) の 約 35 % に 6.92 億ドルを気前よく払うことに合意した。明らかに 馬雲は，ハイエンドから始めて，B&Mへ飛び込もうとしている。
　アリババは，皆さんにモノを売りたいだけではない。皆さんの玄関先まで モノを配送しようとしている。５月，アリババは，物流協力の序曲として，シンガポールの主力郵便サービスである "シンガポール郵便" の 10.4 % に 2.49 億ドルを払うことに合意した。これは，昨年 12 月に発表された 白物家電 海爾集團 (ハイアール･グループ) の物流事業である Goodaymart Logistics の 9.9 % を実質的に買うという発表の続きである (アリババは，ハイアール株に転換可能な債券も買った)。この買収は，中国で郵便サービスを行う "中国郵便" とアリババが 物流協議を開始した時点で浮上した。
　究極的にアリババの王座を奪う可能性のある 騰訊控股 (Tencent Holdings) もまた，買収で跡を追っている。たとえば，昨年９月，このソーシャル･メディアの巨人は，捜狗 (Sogou) 検索エンジンの 36.5 % に 4.48 億ドルを払うと発表した。騰訊の動きは，今年も続いている。
　At the end of last month, the Hong Kong-listed company announced a $736 million acquisition of 19.9% of Beijing-based 58.com, the largest of the Craigslist-like sites in China. Analysts say the deal will be good for Tencent’s Tenpay, which in Q1 captured 18.9% of China’s third-party online payment market. That’s well behind Alipay, the Alibaba affiliate with a whopping 47.6% share.
　Yet the 58.com deal will also help WeChat, Tencent’s mobile-messaging service. Tencent will integrate 58.com services on WeChat, which had 396 million active users in Q1. “We believe 58.com may develop some tailor-made products and services specifically to fit the WeChat user base,” Alicia Yap of Barclays notes.
　The 58.com deal takes on added significance because it followed Tencent taking a strategic position in NASDAQ-listed JD.com, China’s second-biggest e-commerce site. In March, the Shenzhen-based Tencent agreed to pay $214.7 million and transfer some of its struggling businesses in return for a 15% stake.
　And in January, Tencent agreed to pay $193 million for 9.9% of China South Sea City Holdings, a warehouse and logistics business in China. Tencent, in short, is putting together the elements of an e-commerce business, which will be fed by its social media properties.
　それでは，これら全部の連携の背後にある筋書きは 何なのか？ ひとつには，アリババは その焦点を変えつつある。その主たる理由は，O2O (オンラインからオフライン) が 中国小売りの拡大には 決定的に重要と思われるからだ。だが，馬雲のこれらの買収は，買収により他の領域，すなわち，メディア，金融， および エンターテインメントにアリババが拡大を試みている中で起こっているために，厳しい目に晒されている。先月の モバイル･ブラウザ開発会社 UCWeb の残りの部分の買収は 確かに良い動きであったが，アリババの買収は， その全てが コアの事業から出たものとは限らない。数年後には，馬雲の会社は 正体不明の (unrecognizable) 会社となる可能性がある。
　アリババは，中国のまっさらで熱気あふれる E-コマース市場で 80 % のシェアを握っているので，今のところ，魅力的に見える。だが，馬雲は，競争力の点で優位性が無く，収益が高いと見込めないような分野にまで, 会社の焦点を 移し，ぼけさせている。
　銀泰 の買収は，殊に分かりやすい。アナリストたちは，この取り引きを歓迎する ―─ アリババのプラットフォームが 街角での買い物の便宜を提供する，銀泰の在庫をオンラインで提供できる，アリペイの普及率を上げられる ―─ だが，これらの利点は，株式買収をしなくとも得られたであろう。さらには，買収の もっと広い意味合いが 不穏 (disturbing) である。
　銀泰の買収時に 馬雲が言ったことは，基本的には，中国 E-コマースの将来は 実在の店舗と結びついているということだった。しかし，実在の店舗を運営すれば，マージンは下がり，杭州でのマネージメントの負荷を増幅する。しかも ややこしいことが起こる。銀泰には，アリババを追いかける競争相手が生まれ，それらの企業は，主力ライバル 騰訊と力を合わせるだろう。[万達の対抗を，Forbes は この時点で予期していたのだろう]
　主力ライバル 騰訊 の側では，買収戦略は 遥かに統制が取れている。騰訊は，アリババの E-コマースの縄張りを，馬雲とは異なり，容易に説明できる取り引きにより侵略している。
　簡単に言うと，騰訊は レーザーのように焦点を絞っており，これに対して，アリババは 一度に多くの方向へ動いている ―─ というより，散財している。馬雲が思い描く戦略が 全て成功するはずはなく，そのうちのいくつかは，アリババを地に叩き落とす (bring down to earth) 可能性がある。
　幸先 (さいさき) の良い大きなスタートを切り，多くのキャッシュを使い，これは，アリババの負けゲームである。だが，馬雲は，いまや ロックスター気取りになり始めた。広州恒大淘宝サッカークラブの半分の買収は，どんな観点から見ても誤りであり，これは，おそらく，現在 彼が行っている最悪のステップではないだろう。[つまり，もっと悪いのは他にあるという意味?]

北京に住んでいる人たちは， 市の中央にある 什刹海 (Shíchàhǎi) 眺望エリア にある湖 后海 (hòuhǎi) の中の島に行けば，Fuleco マスコットに じかに 会うことができる。 さらに，この島に設営された郵便局で 記念スタンプをもらうこともできる。

　FIFA のトーナメントが行われている この２週間のあいだ，Fuleco は 淘宝の人気商品になった。"Fuleco" で 淘宝を検索すると，70 ページにもなる。ところが，淘宝で売られている 1,000 以上の商品の中で，上記の新聞報道によると，ライセンスを受けた Fuleco 玩具は たったひとつだけである。
　FIFA スポンサー Adidas からの匿名情報源を同紙は引用して，淘宝の E-コマースが提供するプラットフォームでは，海賊品を (しばしば 正規品であると見せかけて) 売ることが許されていると言う。
　ブラジル国外での Fuleco 商品の 公認グローバル･ディーラー Kaiford のマーケティング主任 黃崑崙 (Huang Kunlun) は，Fuleco 商品の海賊版が出るとは予想していたが，これほど ひどいとは 思わなかったと言う。
　同氏は，会社からの監視人たちが 長い時間を掛けて 海賊品の売り手たちをオンラインで突き止め，それらを FIFA に報告していたと言う。また，FIFA は，彼らを告訴するために 上海の弁護士たちに依頼していると言う。
　"こんなことがあると，通常，海賊屋 (pirate sellers) へのリンクは，３～４日後には 切れる。100 以上のハイパーリンクが毎週 無くなる。" ･･･ とのことだ。
　同紙によると，淘宝を運営する 阿里巴巴集団の設立者 馬雲 (Jack Ma) は，E-コマース事業が成長と拡大を続けるに連れて，淘宝サイトにとって 海賊行為は ますます問題になってきたと言った。
　浙江省 (Zhejiang) の 義烏関税局 (Yìwū Customs) の検査部門長代理 施青松 (Shi Qingsong) は，ワールドカップが始まる２ヶ月前から 役人たちは ずっと忙しかったと言う。
　施青松によれば，忙しかったのは，サッカーボールの海賊品を調べるためだった。コンテナの中には，通常 1000～1500 個の箱があり，ひとつの箱の中には 約 60 個のサッカーボールが入っている。役人たちは，[ひとつのコンテナにつき] 60,000～90,000 個のサッカーボールを 海賊品かどうか調べ尽くす必要があるのです。･･･ とのこと。
　"今年のサッカーボールは，Adidas 製でした。ですから，ロゴが Adidas 以外のボールは，どれも海賊品と見なされました。"
　彼のオフィスは，今年１月から６月までのあいだに，全部で 39 件，19 個の異なるブランド名の海賊品を見つけた。その金額は，少なくとも 31.2 万ドルにのぼる。
　彼は言う："本物のロゴを複製して，検査人たちを騙そうとする海賊品生産者たちが，日増しに増えている。彼らは，我々の仕事に要する時間と人手が増えるように，ロゴを隠したり，よく似たロゴを使うのです。"
　中国社会科学アカデミー･智財リサーチセンターの主任代理 李順德 (Li Shunde) が言う："海賊行為は，世界のどこにでも起こっており，中国だけではない。E-コマースが 中国で人気を集めるに連れて，この問題が顕在化した。"   付け加えて彼は言う："リスクはあるけれども，莫大な利益が この業界で 海賊行為にますます多くの人を惹きつけている。"
　李順德が言う：啓蒙活動 (awareness campaign) が もっと必要だ。人々は，情報を知らされれば，一般に海賊品と考えられる商品を避けるものだろう。

　この新しい決済サービスは，Tencent の WeChat によるモバイル決済サービス事業に影響を与えるものと見られる。
　Sina Weibo は，その公式ページで，アリババのオンライン決済部門 支付宝 (Alipay) の下で，Weibo の検証済み口座が ブログ･ウェブサイト上で サードバーティー E-コマース事業を実行することを "Weibo Payment" が 可能ならしめると発表した。
　Sina Weibo のユーザは，ブログ･サイトが E-コマースのプラットフォームになった後，自由に商品を売り買いできるようになる。
　ただし，このサービスの立ち上げ時点では，ビジネス･ユーザだけが注文できる。ビジネス･ユーザの申し込みが認可されると，売り出す製品についての情報を含んだメッセージを Weibo に投稿できる。そして，ユーザは，メッセージのリンクを直接にクリックすることにより 購入できる。
　Sina Weibo は，ビジネス･ユーザに 保証金として 3,250 ドルを課する。これは，支付宝 のサービスを使う E-コマース･プラットフォームに比べて，低額である。
　アリババが ファンドをマネージするプラットフォーム 余额宝 (Yu'ebao) が 今年第 2 四半期に鈍化してきたため，モバイル決済サービスに アリババが 軸足を移しつつあると考える人は多い。
　この第２四半期に，余额宝 の規模は 924 億ドルと評価された。これは，第 1 四半期から 53 億ドルしか増えなかった。･･･ アリババのファンドを管理している 天弘基金管理有限公司 (Tianhong Asset Management) のデータによる。

アリババ創立者で 会長の Jack Ma。

　今週 発表された この調査結果は，アリババ IPO が ホットな株を生み出すと 投資家たちが確信していると同時に，実際に乗ってみるだけの食欲には 欠けていることを示した。
　回答者のうちの 52 % は，デビュー後１ヶ月で アリババ株の利益として 少なくとも 10 % を期待すると言った。また。株価が最初の１ヶ月で下がると推測したのは，僅か 12 % だった。長期での予想は さらに強気で，調査に応じた人の 64 % が，３～５年にわたる投資の可能性に 非常に高い評価をつけた。
　ところが，株を買うために 現金を 実際に しぶしぶ払うかという段になると，さっきの熱意は 泡と消え，調査に応じた人の 57 % が，アリババ株を 買う積もりは無いと答えたのだ。一方，IPO で買う予定の人は 11 %，IPO の後で買おうかと言う人が，25 % であった。また，はじめに "カイ" と答えた 52 % の人たちだけを調べると，この数字は [当然のことながら] 買いの側が少しだけ増えて，18 % が IPO で買うことに関心を示し，51 % が買わないと言った。
　ConvergEx 社の マーケット･ストラテジスト主任 Nick Colas には，アリババの成功への楽観論と 株を買うことへの関心の無さという このバラツキは，容易に説明がつく。"会社ではなく，中国という国だ"  と Colas は言う。そして，この調査に含まれている別の問題を指摘する。それは，既に中国株を所有している投資家たちは，アリババを IPO で買いたがる (60 %) のに対して，現在所有していない投資家たちでは，その数字が 38 % なのだ。
　"アリババ IPO は，実は アリババそのものが狙い目なのでは 全く ない"   ･･･ 中国株を知らない 初めての大型投資家顧客層を 引きつけんとする好機として，Colas は この IPO を捉え，レポートに このように 書いている。アリババ IPO は，"[これから その後に続く] 他の中国会社の点数を上げるための地ならしをする。"
　中国株を はねつけてきた投資家たちは，ダメ株 (dogs) を これまで うまく避けることができた。しかし，他方，宝石の分け前に与かれなかった。JD.com が最近の一例である。５月上場された中国 E-コマースのプラットフォーム JD.com は，デビュー以来 株価が 42 % 上がった。
　2014 年の IPO 市場は，概して言えば， これまで 拍子 (beat) を外すことが ほとんど無かった。2000 年のドットコム･バブルの最後の断末魔以来，今年前半は 最良の６ヶ月だった。
　IPO リサーチ会社 Renaissance Capital によれば，今年の第２四半期は，この 14 年で IPO が最も活発に行われ，83 銘柄が 手取り (in proceeds) 210 億ドルを調達した。さらに重要なことに，売買開始の初日に，株価は 平均して [IPO 価格より] 21.7 % 上がった。アフター･マーケットでは，さらに，平均して 11.3 % 上がった。
　とはいえ，投資家の間には，38.6 % の銘柄で 予定範囲の値段より下で値付けがなされ，28.4 % の銘柄では，売買初日に値が下がったという認識がある。しかし，大型株のいくつかは，かなりの成功を収めた。10 億ドル以上を調達した４社の中では，初値が IPO 価格を割ったのは，最大の 24 億ドルを調達した Ally Financial ただ１社であり，しかも，割ったと言っても 僅か 4.4 % に過ぎなかった。他の３社は，JD.com (18 億ドル)，健康ケア･データ会社 IMS Health (13 億ドル)， および 財務データ会社 Markint (13 億ドル) であり，どれも 12 % 以上 初値が IPO 価格を上回った。
　Colas thinks the current IPO cycle still has legs, especially with the broader market still marching higher. The discipline of investors also turns up in ConvergEx’s Alibaba survey, he says, noting that “the notion of IPO discounts and expected returns are two sides of the same coin.
　“On one hand they say they’ll be price-sensitive, but they also expect Alibaba to do better than the average deal.”

これは，小さな問題ではないのだ。･･･ 殊に，あらゆる重要な決定に，数霊術から占星術まで 迷信に頼る中国では。
　結婚なさるんですか？ 縁起の良い日を選びなさいよ。新しい仕事をお探しですか？ 占い師に相談するのが一番ですよ。アパートをお借りですか？ ４階だけは 絶対にお止めなさい。
　ビジネスの世界が 違うかと言うと，そうではない。中国の会社は，よく 風水師 (物の位置に関する中国の迷信に訓練を積んだ人たち) を雇って，オフィスの配置とか パンフレットのデザインを決めることまでする。
　この考え方に従えば，デビューの日取りを正しく選ぶことは 非常に重要であり，アリババ株価が GoPro のように初日に大きく跳ね上がるか，あるいは，Candy Crush を作っている King のように株価が暴落というように，大きな違いを生む。
　香港中文大学の人類学准教授 Joseph Bosco は言う："もしもアリババが，カレンダーで運の良い日があることを知っているならば，それを利用しないというバカなことはしないだろう。中国の投資家たちは，この種の問題を考え慣れている。"
　Why Alibaba's IPO matters (アリババの IPO は なぜ重要か)
　そこで，アリババにとって運の良い日どりが どんなものかを もっと知ろうと，CNNMoney [の女性記者であるこの私 Sophia Yan] が，片手で数えられるくらいの人数の 香港の易者さんたちにお訊ねしました。もちろん，Jack Ma さんの人相も診てもらうために，その写真を持参しました。手相も ちゃんと診てもらえるように，手も見えるようにしました。
　香港 廟街 (Temple Street) の夜店で 分厚い運勢暦(almanac calendar) を あれこれ めくっていた Mary Li さんは，８月14日と15日を鋭く指でつついた。そして，この２日は，"今年 最大の幸運の日です｡" と言った。
　びっくりしたことに，Li さんは ８月14，15日という自分の予言に 200 香港ドル (26 ドル) を賭けて，８月８日は たいしたことはなさそうだと言った。(中国では，８が非常に縁起の良い数だと一般に考えられている。なぜなら，中国語で ８は，繁栄と同音だからだ。これに対して ４という数字は 中国語の死と似た音を持つ｡)
　運勢暦は，中国で何世紀にも わたって 気象を予測するために 農家が利用してきた。今では それが，家を買う日取りを決めるとか，あるいは ･･･ 離婚の日取りを決めるのにさえ よく 使われている。
　もうひとりの易者 Ally さんは，Jack Ma が 10 月を選ぶべきだと言う。その理由は，人の運命が いつ生まれたかにより決まると言う "Bā Zì " の考えに拠る。ただし，Jack Ma の誕生日は分かっているものの，生まれた時刻がきちんと分からないので，10 月の何日であるかを 彼女は特定できなかった。
　ほとんどの易者は，Jack Ma の顔を知らず，多くは，その記録について話すことを拒んだ。或る１人は，間違った予言をするのを懼れるあまり，神経質になり，Jack Ma その人自身にでなければ話せないと言った。
　中国人の或る人たちは，間違った予言をすることや 素人が魔術 (dark arts) に首を突っ込むことを 悪運だと考える。実際，[中国人である] 筆者の祖父も，この記事を書くことには，不幸の暴発を招くかもしれないからと 反対した。
　日取りを別にして，易者の Li さんは，Jack Ma が アリババ IPO について 最も理想的な瞬間を捉えることが 仮にできないとしても，うまくやりそうだと言った。つまりは，この人の顔を見てごらんなさい。中国の人相見の考え方では，Ma の顔は，栄える人の全ての特徴を備えています。鼻は さほど高くない。これは，良い金運を意味します。その耳は，頭に高く出ており，強い性格を表します。頬は，名声を得やすい形です。血色の良い手のひらは，沢山のパワーを表します。それに加えて，広い額と 特徴のある顎は，彼が "一生の間 何トンものカネを稼ぐ" ことを示しています。･･･ Li さんは そう言った。
　そこで，アリババ株を買うのが良い投資になるかどうかを 訊いてみると，彼女はこう言った："もちろんですとも，Ma さんの味方になって，その株をお買いなさい！"
　"もっと良いのは" ･･･ と彼女は付け加えた。"Ma さんは，金持ちなんでしょ ― もしも Ma さんが独身だったら，あなた，すぐにでも結婚なさいよ！"

６月５日，広州恒大淘宝サッカークラブの株 50% をアリババが買収したことを発表する会見での広州恒大地産集団議長 許家印 (左) と 馬雲 (右)。

　アリババの広範囲にわたる M&A 取り引きは，2012 年に 80 億ドルのローンを得てから始まった。上記報道によると。同社が新たに買収した資産は，今年２月に買収した地図サービス提供の AutoNavi，モバイル･メッセージング･アプリの Tango に 2.15 億ドルを投資，５月，広州恒大淘宝サッカークラブの株 50% を取得となっている。
　2012 年以来，アリババは 20 を越える会社を買収した。その中身は，ツイッターに似た 新浪微博 (Sina Weibo) から 物流サービスと 天弘基金管理有限公司 に及ぶ。アリババがこれまでに投じた資本の大きさとベンチャー参入したセクターの数から，この E-コマース会社が 中国インターネット･ビジネスの ほぼ半分を買収したと言われるまでになった。
　情報源が同紙に語ったところによると，アリババは さらに M&A 取り引きを拡大し続け，金融，文化，エンターテインメント および 医療のセクターにも進出する計画である。
　アリババ自身は，これらの買収が 全体として事業の輪を構成するように成されたと言う。しかし，これらの取り引きのタイミングは，アメリカ上場計画に先立ってなされており，その評価価値を押し上げようとする努力と結びついている。
　とは言え，アリババが中国国内で サービスとアプリの点で Baidu と Tencent に遅れを取っていることは事実であるから，これらの買収は，クラウド･コンピューティングと末端消費者とに橋を掛けるという同社の戦略に合致していると言える。
　同紙によると，アリババ共同設立者 兼 会長の Jack Ma は，その事業を リレー走 (relay race) と比べ，将来の成長の新たな機会を探ることが重要だと言う。同社は BtoC 営業モデルをもとに建設され，Taobao と Alipay に軸足を移し，さらにビッグ･データへ，そして もっと最近には 金融サービスと物流サービスへと動いている。
　アリババの最近の買収は，同社が 文化，エンターテインメント，健康などのビジネスに焦点を合わせて，将来の成長を加速せんと計画していることを示す。
　ただし，アメリカのいくつかの (several) ウェブサイトは，theStreet.com を含めて，アリババの新たなベンチャーの先行きについて 警戒している。その理由として，アリババが現在の営業体制では，これらの新たな事業を アリババに統合するには，経験が不足しており，いろいろの困難があることを挙げている。
　市場では，アリババが 未だに その位置をセメントで固めている段階であり，新たな事業に拡大するのが正しいかどうかを判断するには，未だ早すぎるというのが，主流の見方である。･･･ と同紙は付け加えた。

　アリババは，今年中に 200～250 億ドルを調達するかという IPO を目指しているが，顧客の或る者たちは，中国インターネット上の中小売り手の数が減少していく中で，自分たちの事業モデルを考え直し始めている。
　深圳の南東都市部にある Lisa 婦人靴店の CEO Chen Xiaogang は，従業員を 50 人雇い，６年前の創業以来 タオバオに店をずっと出している。だが，最近 競争会社に属するウェブサイトに店を開いた。彼が言う："タオパオでは，売り手が広告に沢山の投資をさせられる。だが，売り上げが それに追いつかない。一般的に言って, タオパオでは，儲けにならない｡"
　彼が話してくれたところでは，タオパオでの激烈な競争と高い広告費 (売り上げの 40% に達する) とが 理由で，別のやり方に切り替えたのだと言う。"誰もが 絶望的な競争をやっている。まるで，殺し合いのような (cut-throat) 競争だ。厳しい｡" ･･･ そう 彼は言った。

北京の Kudi ペット店

　タオパオと Tモールの両方に出店している 北京のペット･サプライ店 酷迪ペット店 (KudiPet Store) の E-コマース担当マネージャ Wang Chun は，もっと あからさまに言う："この業種も含めて，どの業種でも，トップにランクされる売り手は，毎月のコストの 10 % を失い，２番目にランクされる売り手は 8 %, ３番目にランクされる売り手は 5 % を失う，などなど。"
　"誰もが皆 金を失っているが，それは投資家の金だ。その金が尽きてしまえば，彼らは もっと投資家を集めれば済む。"
　アリババは，そのサイトで営業している店のうち どれだけが黒字なのか 情報を公開していない。しかし, E-ストアを最適化するよう アリババの売り手に助言している或る商人によると，業種にも依るが，タオパオの店のうち，黒字は 3～10 % の範囲に過ぎないという。この数字は，ブランド品を売る Tモールの方が良い，
　タオパオは，出店料を課さない。Tモールの出店料は最小である。しかし，売り手たちは，E-コマースの売上高が莫大な伸びをしているのに，儲けを上げにくいことの主たる理由として，広告のコストが増加していることを挙げる。なぜなら，よく使われるキーワードやバナー広告の広告料は，競争入札により決められるからだ｡
　北京でタオパオを利用して生花を売る Li Siyuan は，"花" のようなキーワードの平均広告料は，この３年で３倍に，つまり，2011 年には１クリック当たり 5 元だったのが 15 元に上がったと言う。そして，ひとつの売り上げに [平均して] 約 50 回のクリックが必要だと言う。新たな注文を取るのに 200 元も損するのを我慢する理由は，"新しい顧客には それだけのコストが掛かり，再度 注文してくれる顧客のコストは タダだからだと言う。"
　"それだけの値打ちがあると思いますよ。だって，そうでなければ，誰も金を払ってはくれませんから。オフラインのセールスよりもマージンが薄いのですから，売上高は大きい必要があるのです。" ･･･ そう 彼は言った。
　このようなビジネスを なおも 続けることに意味があるのは，懐が豊かな人か，他に収入源がある人たちである。インターネットの変換パワーの周りに膨れ上がった楽観論の中で 何年か前に店を開いた それ以外の多くの人たちにとっては，小規模企業の夢は 消えつつある。

　香港にいる私の仲間 Shuli Ren によると，香港では，IPO の日付が ８月８日 だとの うわさ がある。彼女の話では，中国人にとって ８ は縁起の良い数字だそうだ。
　また，"baba" は，中国語では，同じ発音で "88"，"パパ" という２通りの意味があるそうだ。

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　６月26日にアリババが SEC に修正提出した目論見書 (F-1 への第２回修正文書) は，ここから読めます。
　[p. 263]：We expect the ADSs to be approved for listing on the New York Stock Exchange under the symbol “BABA.”
　我々は，ADS が ニューヨーク証券取引所に 記号 "BABA" で上場認可されることを期待する。

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　共産党の代弁者 人民日報などの国営メディアは，今週，JD.com が行った大掛かりな販売促進活動について，[高すぎる] 価格設定と (伝えられるところでは) 誤解を招く商品説明に関して消費者の苦情を招いたとして JD.com を非難した。
　全国紙と 新浪 (Sina) や 捜狐 (Sohu) のようなポータル･サイトは，火曜日から金曜日まで続いた JD.com の販売促進活動 "６月18日 パーティー開始" を批評する 公式な新華社 (Xinhua) ニュース機関が作成したレポートを前面に流した。このレポートには，JD.com からのコメントは，掲載されなかった。
　JD.com は，持ち株会社であり，BtoC (ビジネスから消費者へ) のインターネット･ショッピングのプラットフォームを運営する。そのウェブサイト，決済 ならびに 配送といったサービスは，空調機から化粧品，亜鉛のサプリメントまで さまざまのブランド品を売る 小売りの人たちをサポートする。最大手の売り手は，スマートフォンのような電子機器を売る。
　中国 E-コマース市場での JD.com の主たるライバルは，アリババの１部門である 天猫 (Tmall) である。それより小さな競争相手には，当当 (DangDang)，蘇寧 (Suning), さらに 亚马逊中国 (Amazon China) がある。
　先月，JD.com が アメリカ証券取引所で，中国の会社としては 最大の IPO により 17.8 億ドルを調達したことに対して，国営メディアは 絶賛の嵐を浴びせた。もっとも，まもなく アリババが それに取って代わる：アリババは，200 億ドルをも調達するかという IPO を ニューヨークで申請した。中国メディアは，その日どりが ８月８日だろうと言う。なぜなら，８という数字は，中国人にとって 縁起の良い数字だから。当当 (DangDang) の IPO は，2010 年に 2.72 億ドルを調達した。
　JD.com の株式市場での偉業達成は，今週の 新華社による一連のレポートの中では，触れられなかった。これらの報道では，ウェブサイトでの小売店の販売価格が通常価格より 場合によっては高く，また "多くの商品が，クリックすると品切れだった｡"   たとえば，レポートによると，5,199 元で売られていた Lenovo のラップトップが，北京のある店では，同じ日に 4,999 元であった。
　"消費者の信頼を無にするな" と題した新華社のレポートは，"多くの注意深い消費者は,"  売り出しキャンペーンの ピンクゴールド色のウェブ･ページに "インチキ広告と販促用のまがいもの商品を見つけた｡"  と主張している。
　レポートは言う："このキャンペーンを利用して在庫整理を図った業者もいる｡"  そして，ウェブ上の "販促用クーポンのほとんどは，とても不便なもので，制限が多い｡"
　中国には，Ralph Nader 運動も無ければ，消費者レポート型の雑誌も無く，国営メディアが 準消費者番犬の役目を務める。中国で最も人気の高い ― そして，業者が最も恐れる ― テレビ･ショーは，国営放送 CCTV が流す消費者利益調査の番組である。
　時おり，政府機関が，これらの探査結果を徹底追及して，小売商に罰金を課するとか，店の棚から商品を撤去するよう命令することがある。しかし，メディア･レポートの恥は，しばしば，それだけで十分な罰だと考えられている。

The report said the corporate structure of Chinese firms like Alibaba is a 'highly risky scheme of legal arrangements.' 　 このレポートは，アリババのような中国会社の会社組織構造が "法整備 (legal arrangements) の点で高度に危険なスキーム" であると言う。

　アメリカ-中国間の経済問題を議会に助言する委員会が，今週，レポートを提出して，アリババ ならびに 多数の中国インターネット会社を下支えする法律構造に焦点を当て，この構造を "法整備 (legal arrangements) の点で込み入った 高度に危険なスキーム" であると呼んだ。この構造が アメリカの株主の損失に到ることもありうると警告した。
　"アメリカ株主は，この構造の複雑さと目的から 重大な危険に直面する｡"  米中経済安全保障調査委員会 (USCC) が 水曜日に提出したレポートが，こう言った。このグループは，議会の指示を受ける独立な機関であり，過去に，中国について批判的なレポート (複数) を 出したことがある。
　この委員会は，政策を直接に立案するわけではないものの，そのリサーチは，政策立案者たちと規制当局の作業を，議会メンバーから，株式上場，買収, および アメリカ経済に注目する諸機関へと情報として伝達することになる。
　このレポートは，中国インターネット会社たちが アメリカ市場に資本を求めて ドアを叩いて押し寄せ始めた最中に出された。アリババは，史上最大かと うわさ され，今夏にも始まるかという IPO に認可を求めるため, SEC に書類提出したところである。アリババの広報担当は コメントを控えた。
　アリババと同様の構造を持つ中国会社には，Baidu が含まれる。Baidu は アメリカで長い間 取り引きされている検索会社であり，ときどき "中国の Google" と呼ばれる。また，アリババのライバルである JD.com は，先月 アメリカに上場を果たした。Baidu の或る広報担当者は，その構造を提出書類で徹底開示したと言う。
彼は，Moody's Investors Service から 先月 出たレポートを引用して，Baidu がその構造に関するリスクをマネージできると言った。
　JD.oom は，コメントの求めに応じなかった。
　この委員会は，中国の大きな業界について，しばしば レポートを公表する。その中には，個別の会社に関する広汎な分析が しばしば 含まれる。今週のレポートは，アリババ以外にも，Baidu を含む インターネット会社 のいくつか (several) に触れている。
　このレポートは，VIE (variable-interest entity) と呼ばれる構造に焦点を当てている。アメリカ市場で株を売ろうと狙う中国会社は，この構造を利用して，インターネット関連事業を含む敏感な業界の事業への外国所有に対する 中国政府の制約を回避する。
　VIE 構造は，外国人が [中国政府により] 投資を禁止されている業界に投資するという問題を，会社を２つの法人に分離することにより解決する。一つは，中国を本拠地として，特許やその他 事業に必要な資産を中国に置いて，支配･管理する。外国人の投資家は，オフショアを本拠とする 第 2 法人の 外国に上場された親会社の株を買う。
　典型的な VIE 構造の下では，中国法人が，一連の契約に基づき，外国法人に 料金やロイヤルティーを支払う。これにより，中国営業の経済的利益が，外国法人の株主に流れることを保証する。
　この構造は，会社ガバナンスの専門家たちから これまでに批判を招いた。その所論は，この構造が 外国投資家に会社の資産へのコントロールを殆んど付与せず，資産が 中国法人とそのオーナーのコントロール下に放置されている点にある。このような会社構造の諸問題に脚光を当てたのは，2011 年 の論争であった。このとき, 外国法人の大株主である Yahoo の反対を乗り越えて，アリババの中国法人をコントロールする個人数名が決済部門 [aliPay] の資産を アリババから奪って，アリババ創設者 Jack Ma のコントロール下に置いたのである｡
　投資家たちは，これまでのところ，VIE についてさほど懸念していないように見える。Baidu や JD.com を含む いくつかの会社では，投資家が これまでのところ 勝利を収めている。
　資産 1,200 億ドルを管理する Nuveen Asset Management の上級リサーチ･アナリスト Jane Snorek が言う："こういう VIE は，これまでに慣れているものと 大して変わらない。中国で投資するコストの一部に過ぎない。"
　"中国の IPO にはよくあることだし，Baidu も同じ。これは ホームランだった。"
　Ms. Snorek は，中国の会社に関するガバナンス問題と VIE が ときおり 投資家が株に払おうとする株価をへこませると言う。だが，これらの問題は，会社の財務の見通しに比べれば 問題にならない。アリババの成長を考えれば，"正しい価格ならば，とても魅力的に見える。"
　或る観察者たちは，アリババとその他の会社が，何らかの懸念に対応するため，VIE 構造の中国部分から来る売り上げのシェアを落としているのではないかと言う。３月31日に終了した会計年度に，アリババは，その売り上げの 11.8 % が VIE からのものであると言った。
　北京大学 光华管理学院 (Guanghua School of Management) の会計学客員教授であり，VIE 構造を批判する Paul Gillis が，アリババと JD.com の両方を 引き合いに出して言う："彼らは，もう入信した (got religion)。専門家と規制当局は，これまで何年にもわたって VIE の危険性を ハープを弾くように繰り返し繰り返し説明してきた。だから，アリババも JD.com もリスクを最小にするように VIE を構築した。"
　そうは言っても，アメリカに提出された IPO 書類で，アリババは，中国法人と外国法人のあいだの契約は, "直接の株式保有に比べて，VIE 法人へのコントロールをアリババに与えると言う意味で，有効性が劣る" と警告している。重要なライセンスと資産を所有する中国法人は，Mr. Ma 個人によりコントロールされており，アリババ自身がコントロールしているのではない。申請書にそう書かれている。

　FSDC (Financial Services Development Council，財政サービス開発会議) は，今日 発表したレポートで言う: 香港市は，"一株 一票" の概念を再考すべきであり，"世界のあらゆる地域 (corners) からの 質の高い会社に" その IPO 市場を開くべきである。また，香港政府は，"市場の基本的な土台を検査し続ける" べきである｡
　このレポートは，香港市の規制当局が アリババ集団のガバナンス構造を拒絶して，中国 E-コマース会社を 200 億ドルをも調達するかという アメリカ IPO へと向かわせたことを受けて 出された。Bloomberg が まとめたデータに拠れば，200 億ドルという数字は，昨年 香港での新規売り出し合計額を上回る。
　レポートは言う："規制当局は，開いた心を保つべし。これは，我々の市場を時代に合ったものにする上で，決定的に重要 (crucial) である。規制当局は，前に進み，技術革新にさらなる余地を与えるよう考えるべし。”
　アリババは，市場価値 1,680 億ドルと推計されているが，パートナー制度により支配されている。この制度は，アメリカの SEC に提出された申請書類によると，取締役会の過半数を指名する独占的権利を握っている。このシステムは，8.9 % の株式を保有する アリババ創立者 Jack Ma とその経営チームが 支配権を持つことを可能にしている。
　‘New Era’ (新時代)
　香港の規制当局はこの構造を拒絶したが，アメリカでは 普通に 許可されており，会社が２種類の株式を発行して，インサイダー(内部関係者) による支配を保てるようにしている。香港取引所が 中国史上最大の インターネット企業の IPO を失ったことから，そのやり方を変える必要に気づき，取引所の CEO 李小加は，３月17日，こう言った：
　"我々は，新たな経済発展の時代に 我々の市場が 適したものであり続けるよう保証する必要がある。"
　中国のほかの インターネット および ソフトウェア会社は，JD.com と Cheetah Mobile を含めて，アメリカに IPO を求めた。そして，設立者の利益を保護する２重クラス構造を採用している。
　香港は，昨年，FSDC を，産業に関わり，かつ 政策立案をする 高レベルの諮問委員会として発足させた。この会議の議長 Laura Cha は，以前，香港 SFC の議長代理を 1998 年から 2001 年まで務めた。また，CSRC の副議長を 2001 年から 2004 年まで務めた。

1. アリババ，６月16日に F-1 申請書を改訂，A-1 を提出。
2. 季節要因により弱い第 1 四半期の GMV は 691 億ドルとなり，前四半期より 19 % 減，対前年比では 46 % 増となった。前年比の成長率は 第４四半期の 53 % より落ちた。
3. ３月31日に終わった１年間で見ると，アリババの売り上げは，84.5 億ドル (対前年比 +52%), 調整済み純利益は 44.4 億ドルであった。フリーキャッシュフローは 51.9 億ドルであった。売り上げの成長は，12月31日までの９ヶ月に見られた 57 % 増より若干減速した。
4. Taobao の第 1 四半期 GMV は，+32 %, (全体の 69%), Tmall サイトの第 1 四半期 GMV は，+90% (全体の 31%) であった。
5. これらの数字に，YHOO は，うまく応答していない[注：婉曲に，株価の暴落を意味しているか？]｡ アリババは，依然として 上場後の記号もバリュエーションも提案していない。これまでの報道では，８月始めに上場の見込みとされている。

　アリババは，その上昇 (ascent) を これまで可能にしてきた政府の政策に御蔭を蒙っており，アメリカでの上場の成功は，中国でのアリババの値打ちに脚光を当てるだろう。それと同時に，中国政府は，アリババと アメリカ株主との契約 (contract) に変更を加えることもできるし，そのプラットフォームを検閲したり，アリババの事業の死命を制する 決済サービスを制限することもできよう。このどれが発生しても，投資家に対して打撃を与えよう。
　北京を本拠地とする テクノロジー企業向けのコンサルタント，BDA China Ltd. の Duncan Clark が言う： "一人の投資家として，きみは，今週 毎日起こる出来事を 経営陣 がうまく切り抜ける能力に 賭け金を賭ける。経営陣は，大きなリスクの中を 運行する 緩衝機 (shock absorber) のようなものなのさ。"
　　　　　　　　　　ブルームバーグ日本語版は，以下をカットして報道した。
　China Support (中国政府の支持) アリババの広報担当者 Ashley Zandy は，同社の IPO について コメントを控えた。
　中国は，アリババとその仲間たちの成功に 利害関係がある。1,000 万人以上の人たちが 国の E-コマース セクターに採用されている ･･･　アリババのブログに掲載された 中国人間資源 および 社会安全省の調査が伝えている。
　政府の政策，とくの Twitter から Google の YouTube に至るまでの外国会社の排斥は，国内の会社を鼓舞した。アリババは，中国でのメッセージング･サービス および ビデオ･サービスに投資している。そのうえ，アリババの 創立以来 過去 15 年に亘る成長は，経済自由化の波の中で，中国の成長と軌を一にしてきた。
　ニューヨーク大学 Stern ビジネス校のアシア研究教授 Joseph Foudy が言う："アリババに害をなすものは，何であれ，業界の全ての人のうわさにより，直接の打撃を受ける。その意味するところは，アリババを恐ろしいまでに高く買っている最高レベルの人たちが，決定を下すということだ。"
　Worst Case (最悪の場合)
　IPO の申請書類には，最悪の場合の シナリオを会社が略述するのが 普通であるが，アリババが [今回の申請書の中で] 指摘しているリスクのいくつかは，既に，アメリカで取り引きされている中国の会社たちに影響を与えつつある｡
　アメリカ最大の会計会社の中国アフィリエートは，アメリカに上場する会社の 主監査から 締め出されている。この締め出しは，これらの会社が 中国営業に関する文書を (中国の法律により禁止されているという理由で) SEC に渡すことを拒否したために発生した。
　アリババの監査人 たる PwC の香港アフィリエート は，中国本土を本拠地としていないので，この締め出しの対象ではない。とは言え，影響を受ける可能性がある。もしも PwC 香港が アリババの中国本土の営業を正しく調査できていなければ，新たな監査人を見つける必要があるか，あるいは，最悪の場合には，IPO を手控える (pull the IPO) だろう。 ･･･ 目論見書には，そのように記載されている [注：目論見書の p.51。Such a determination could ultimately lead to delisting (上場廃止) of our ordinary shares from the New York Stock. ]
　Nashville を本拠地とする (インチキを検出するために会計会社が利用するテクノロジーのメーカーである) Confirmation.com の会長 Brian Fox が言う："うまく行っても，どうなるかは 分からない (At best, it's uncertain)； 最悪の場合には，SEC に禁止されて 現実に困るだろう (real downside with the SEC ban)。もしもアリババが 業界トップの会計会社を捕まえられなければ，その熱意を若干 減らすだろう。そして，リスクを増やすだろう，その結果，結局は，株価を均すだろう。"
　‘More Fraud’ (更なるインチキ)
　PwC の作業は，中国政府からの規制により，PCAOB で独立に フルに 検査されることは無い (申請書にそう書かれている)。
　Fox が言う："中国政府は，作業が基準に沿ってなされたことを確かめるため，もとになった作業ファイルを 外部の規制機関が審査することを許さない。"
　中国のメディア検閲は，アメリカに上場された会社にも，既に打撃を与えている。中国が，ポルノグラフィを断固取り締まり，110 のウェブサイトを閉鎖した ４月，これらの株価は沈んだ。
　目論見書によれば，アリババは，"社会を不安定化させる，猥褻な，中傷的な，または 違法な" と考えられるものを そのプラットフォームに コンテンツとして，載せることも免れない。同社の E-コマースの外 (とりわけ ビデオ･コンテンツ，メッセージング) への拡大は，そのいくつかの前面で問題に直面することを意味する。
　中国インターネット会社をカバーしている Pacific Crest Securities 合同会社のアナリスト Cheng Cheng が言った："もしもコンテンツが攻撃的と見られたり，政治的に あまりにも敏感と見られた場合には，罰が課される。罰金または，免許の取り上げだ。"
　Alipay’s Importance (Alipay の重要性)
　ところで，アリババの 料金決済のアフィリエート Alipay は，ますます厳しくなる政府の監視と アリババのプラットフォーム上での取り引きを制限するものが何であれ，自らの成長の打撃になるという事態に直面している。そのひとつのビジネスは，仮想クレジット･カードを発行するというもので，これまでずっと暖めてきたのであるが，この３月に中国中央銀行が，その発行を阻止した。
　アリババは，自らの位置づけを "信頼されたプラットフォーム" と呼び，Alipay に依存している。Alipay は，アリババの中国オンライン市場 (いちば)での全取り引きの 3/4 以上を処理している。2010 年，アリババは，Alipay の所有権を Jack Ma 創立者が支配する或る会社に譲渡した。この措置は，外国人所有権に対する中国政府の規制のために必要だと説明された。
　BDA China の Clark が，Ma を指して言った："Alipay は，決済にとって とても重要になっている。だから，Jack は，これを国内の株式保有に戻して，[外国から] うまく絶縁したのだ。何しろ，Alipay さまさまだからね。”
　VIE Risk (VIE のリスク)
　他の多くの中国会社と同様に，アリババは，中国政府がある種の業界に要求している VIE (Variable Interest Entity) と呼ばれる法律的構造に依存しようとしている。VIE は，外国の投資家が，直接に株式を所有する代りに，契約によって 利益 / 損失に投資するものだ。
　アリババは，その大半の売り上げを 外国人所有の企業から上げているものの，万一中国政府が VIE 免許を破棄すれば，大きな打撃を蒙る。･･･ 目論見書に そう書かれている。
　アメリカ，中国 および カナダにオフィスを開いているヘッジファンド Ironfire Capital 合同会社の会長 Eric Jackson が言う："投資家は，知るべきだ。アメリカで多くの人が考えるように，ビジネスを実際に所有するのとは，わけが違う。ビジネスから遠く離れた法人の ごく一部を所有するのだ。だから，つねにリスクがつきまとう。中国政府は，明朝にでも目を覚まし，これらの構造を破棄するかも知れない。"
　Risk Takers (リスクを取る人たち)
　JMP Group Inc の Carter Mack が言う：多くの投資家の心の内では，中国 E-コマースからのリターンを得るチャンスが，リスクを上回るだろう。アメリカに株式を上場した他の中国インターネット会社は，アリババのライバル JD.com を含めて，同じリスクを多く抱えているにも拘わらず，非常な成功を収めた。先週，JD.com は，17.8 億ドルを調達した。価格を予定範囲より高く設定し，デビューの日には それより 10 % 高く引けた [注：ただし，その翌日には，3.83 % 下がって，20.10 ドルとなった]。
　サンフランシスコを本拠地とする投資銀行の共同設立者 兼 会長の Mack が言う："アリババの中国への投資には，固有のリスクがある。中国に本拠地を置く会社の場合，これは おそらく避けられない。だから，アリババ株を買うときには，そのリスクもコミで考えるべきだ。"

　馬雲は，アリババの運命の浮沈の鍵である。大した企業家資質も持ち合わせない英語教師であるが，陽気な (bubbly) ユーモア感覚と，カリフォルニア･クロムよりも優れた馬感覚に恵まれている。馬雲は，しばしば Waren Buffett の くだけた賢い知恵をを思い出させてくれる。例をいくつか挙げよう。

• 最初の何年かを生き延びた理由は３つある。金が無かった。技術が無かった。おまけに，計画が無かった。だから，どの１ドル札を使うにも，細心の注意を払った。
• ときどき，こんなことを訊かれる："Jack Ma, あなたは技術を何も知らない。それなのに インターネット事業を動かしているのはなぜ？"  そこで 私は不動産開発業者に訊き返す："あなたは家の建て方を何も知らない。それなのに なぜ不動産開発業をやれるの？"  一番大切なことは，敬意の念を示すことだと私は思う。
• アリババは，中国の大きな会社として成功しようとしているのではない。何世代にもわたるブランドを打ち建てようとしているのだ。もしも アリババが 第２のマイクロソフトや第２のウォールマートになれなかったら，私は，死ぬまで後悔するだろう。

この最後の点で，Ma は，SoftBank CEO の Masayoshi Son に心の友 (soul mate) を見出した。SoftBank は，アリババに初期投資して，今では その 約 34 % を所有している。そして，Son も，小さなジャガイモ^*には安住しないだろう。昨年夏，スプリント買収契約を完了する直前に，株主総会で彼はその野心をこのように表現した。
　"我々は，世界一の会社になる。あらゆる物指しで ･･･，売り上げ，収益，時価総額のどれをとっても。"
　イェーイ (yeah)。この二人の一匹狼は，まぁ 同じグループなのだ (belong together)。
　Who gets rich? (誰が金持ちになるか？)
　中国で 検索 および ポータルの事業を走らせる長期的ジョイント･ベンチャーのおかげで，Yahoo は 23 % の株を所有している。Jack Ma は自社の株の 9 % を保有している。
　したがって，アリババが 相場の肩をポンと叩けば (taps)，これらは すぐさま最大の勝者となる。この IPO は，市場に 13 % の浮動株を残して，最低でも 150 億ドルと集めることになっている。
　Ma の持ち分は，100 億ドル以上の値打ちがある。Yahoo は，260 億ドル以上を獲得しそうな状勢である。そして，その大部分は，紙の上の利益ではなく，リアル･マネーである。SoftBank は，アリババ-ベースの金持ちの中でも，ほぼ 400 億ドル (～４兆円) を 最終的には 手にするだろう。
　Yahoo の CEO Marissa Mayer は，この巨大な資本注入の "良き執事" であることを約束した。だが，どのようにこれを動かすかについて 詳しくは触れていない。１回限りの大きな配当かも知れない。これは，ゲームを突然変更する金持ち会社から株主への 由緒ある伝統だ。それとも，Yahoo は 英雄的 [並外れた] 比率の自社株買い騒ぎに突き進むのだろうか。
　SoftBank にとっては，アリババ IPO は，200 億ドルの現金資産に 名目上の利益を加える。この 400 億ドルの財産を 使える現金に転換するには，オープンな市場で，忍耐と長期的計画が必要だろう。これらの株式の大部分は，おそらく，売らないままだろう。それにより，Masayoshi Son には，アリババの将来の成功への大きなクレイムが与えられる。
　SoftBank が 余分の現金を いま使えないということは，ありそうもない [ママ]。もしも T-Mobile 買収に緑色信号が点灯して，アメリカ市場へホントの脅しを掛けることになれば，スプリントへのベンチャー投資だけでも，400 億ドルは 吹っ飛んでしまう。
　だが，忍耐は 徳である。SoftBank と Ma は，アリババ物語が たったいま 始まったばかりだという点で意見が一致しているだろう。いま現金化することは，大きな誤りで，宝くじの札を 大当たり (jackpot) の前に売ってしまうようなものだ。
　したがって，アリババがマーケットでヒットすれば，Yahoo と SoftBank は 大いに楽しみだろう ("are in for a treat"). さらにその将来には，この上場が，Sprint にとっても ゲームを変える転機になるかもしれない。そうならないとしても，アメリカ投資家たちは，Jack Ma の気違いじみた巨大な野心の味を，そしてその野心をもとに結果を出せるという 証明済みの能力を これから 知ることができよう。
　ベルトを締めよ，アメリカ！ 愉快なドライブになりそうだ。