ミュンヘン州検察は金曜日，ドイツの金融規制当局 BaFin が開始した調査の一環として，Wirecard 本社を捜索し，同社の全経営陣に対して訴訟を起こしたと発表した。
　Wirecard は，会計不正と 開示違反を含む疑惑に直面しており，同社はこれを否定する。
　"経営陣と会社は 捜査を尊重し，当局に協力する。捜査中に当局に要請されたデータは 直ちに提供された｡" … と Wirecard は声明で言った。
　"当社は，本件の事実が明らかにされ，容疑が根拠の無いものであることが証明されると確信する｡"
　1999 年に設立された Wirecard はオンライン決済のブームに乗って利益を得てきたが，Financial Times による 虚偽や詐欺の会計処理の報道 ならびに KPMG による独立監査が財務を検証できず 2019 年決算発表が何度も延期されたために，株価が急落した。
　Wirecard は，2019 年の連結決算を ６月18日に発表すると言い，"当社は，暫定発表から大きなずれはないものと予想する｡" … と付け加えた。
　さらに，今年２月に発表した 2020 年の業績見通しについては，中核事業の収益 €10.0 億 ~ €11.2 億に変更は無いと言う。

　一縷の望みは常にある：このフレーズは数少ない大企業に当て嵌まるかもしれないが，決済サービス･プロバイダ Wirecard には該当しない。ミュンヘン郊外 Aschheim に拠点を置くテック企業は，もう何ヵ月も前から バランスシートを操作しているとの非難を払拭できずにいる。Dax 株価指数 [主要 30 銘柄により構成] に組み入れられている企業にとって，これは前代未聞の不祥事である。
　このスキャンダルは 今や 更に拡大した：連邦金融監督庁 Bafin の発表によれば，ミュンヘン州検察は Marcus Braun CEO を含む Wirecard の４人の取締役を告訴した。金曜日，警察は Wirecard のオフィスを急襲した。市場操作の容疑による。
　Wirecard は このような場合，よく知られたパターンに従って反応する：すべては根拠の無い仮説だ！ 事実が明らかになり，主張が根拠の無いものであることが証明されると確信している。しかし，誰がそのような主張を信じることができるだろうか？
　身の毛のよだつ欠陥
　このスキャンダルの中心人物は，長年に亘り CEO の座にある Marcus Braun だ。彼は，Wirecard を無名のスタートアップ企業から ドイツ･テック業界の最大の希望の１つに育てた。企業風土が若い空腹の起業家によってではなく 確立された大企業により独占される国にあって，有望な業界での目を見張る成功はかなり稀である｡ そして正にそのことが，現在 Wirecard で起こっている現象の実に悲しい理由である。
　他の企業ならば，Markus Braun は ずっと前に追放されていただろう。彼が率いる企業の内部統制システムは，身の毛のよだつ欠陥を抱えている：たとえば 特別監査は，2016 ~ 2018 年の売上高と収益を確認できないことを明らかにした。過去の会計年についても 同じことが当て嵌まるのではないかと懸念される。
　では，なぜ Braun は今なお その職に留まっているのか？ １つには，彼は 7% の株を所有する筆頭株主だからである。だが，それに劣らず重要なのは，彼が投資家にとって掛け替えのない存在と考えられてきたからである。情報科学の専門家は，Wirecard の CEO としてだけでなく CTO としても活動している。
　いま 解決しなければならないジレンマ
　同時に CEO でもあるテック先見者という組み合わせは，常に微妙だった。権力の一部を手放すことは，企業家の受ける打撃のために，ずっと以前から難しかった。Apple の共同創業者 Steve Jobs は, 1980 年代中頃に Pepsi の マネージャ John Sculley を CEO として招聘して，見事に失敗した；権力闘争が続き，Jobs はそれに負け，一時 Apple を退却した。Sculley の指導の下でさえ，Apple の発展は芳しくなかった。Jobs が復帰して初めて転機が訪れた。
　ドイツのソフトウェア会社 SAP の創業者らは うまくやってのけた：その１人 Hasso Plattner は 2003 年，共同 CEO の職を辞し，創業者グループに属しない Henning Kagermann に譲った。Plattner は今日まで 監査役会のトップを務める。
　Microsoft では，Bill Gages が 独占禁止法の圧力を受けて，世紀の変わり目に CEO を辞任して Steve Ballmer に譲り，主席ソフトウェア設計者 (Chief Software Archtect) に就任した。
　Wirecard でも，Markus Braun が責任を取って CEO の座を放棄すべき時である。彼は 過去数ヵ月にわたって 余りにも多くの信頼を破壊した。信頼できるスタートは，もはや 彼には不可能である。現在進められている調査の結果次第であるが，せいぜい望めるのは Wirecard の CTO であろう。
　これが，今 解決を要するジレンマである：Braun を CEO では，Wirecard はこの危機から抜け出すことはできない。だが，彼を完全に失うことは ── 会社にとって更に深刻な打撃となるだろう。

　金曜日の朝 ，Wirecard AG の本社は，上級経営陣を含む捜査の一環として，ドイツの検察により手入れを受けた。
　"捜査の対象は会社ではなく，取締役会のメンバーである｡" … と Wirecard が声明で言った。"取締役会は，この問題が解決され，申し立てが根拠のないものであると確信している｡"
　Wirecard の株価は，Tradegate Exchange [=ベルリンの証券取引所] での正規時間後の取り引きで 金曜日の引け値より −12% 下がった。
　ミュンヘンの検察は声明で, "Wirecard が３月と４月に行なった "誤解を招くシグナル" に関し, BaFin [＝Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，連邦金融監督庁] が "市場操作の容疑で Wirecard の責任者を刑事告訴" した … と発表した。検察は，Markus Braun CEO を含む Wirecard の全取締役に対し訴訟手続きを開始した。
　Wirecard は昨年，世界４大監査法人の１社である KPMG により 会計と事業慣行の特別監査を立ち上げた。この特別監査は 2020 年第１四半期末までに完了の予定だった。３月12日，Wirecard は その公表を４月22日まで延期し，2016 ~ 2018 年の年次報告に修正を要する点を見出さなかった … と続けた。 　KPMG の監査報告の公表は，４月22日にまたもや延期され，Wirecard は 現在行われている KPMG 監査の暫定結果は，年次報告書を再表示する必要が無いことを示すと言い，第三者事業を含めて 調査の４分野すべてにわたって重要な発見は無かった … と続けた。
　この声明を受けて，Wirecard の株価は急騰した。
　ところが KPMG は４月下旬，Wirecard の過去の売上高を確認するために必要なデータを得られなかったと言い，決済処理会社の "内部欠陥" ならびに 第三者パートナーの調査への非協力を批判した。
　Wirecard は，Financial Times の一連の記事で会計方法について繰り返し疑念に晒されたことを受けて，その評判の立て直しを試みている。金曜日，Wirecard は 声明で，今回の捜査が "特別監査に関する KPMG のレポート発表の直前を狙った特別ニュース" によるものだと言った。
　Wirecard は，複数の国に及ぶ 同社の会計詐欺を非難する Financial Times の一連の報道を受けて，KMPG に第三者パートナー事業 ならびに インド事業とシンガポール事業の調査を依頼した。それ以来，ドイツのフィンテク企業は レポートの一部を 少しずつ洩らし始めた。先週は，監査対象の４分野すべてで KPMG は問題のある 重大な会計方法を発見しなかった … と言った。
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— With assistance by William Wilkes

Wirecard CEO Markus Braun (©Reuters)

　Wirecard の本社は 金曜日，警察の手入れを受けた。ミュンヘンの検察が，決済グループの Markus Braun CEO と３人の取締役に刑事捜査を開始したことを受けたものである。
　金曜日の発表で ミュンヘンの検察は，この捜査が 数日前に連邦金融当局 Bafin から刑事告発を受けたものであると説明した。この告発は，KPMG による特別監査の結果が４月下旬に発表される予定の前に Wirecard が投資家に行なった誤解を招きかねない発表に関連する。
　2016 ~ 2018 年の第三者からの売上高と収益が 真実であることを検証できなかった ── ここが内部告発者の指摘の中心であった ── … と 監査法人 KPMG が 発表すると，Wirecard の株価は急落した。グループの株価は，特別監査の発表以来 −27% 急落した … これについては Financial Times が既に報道した。
　今回の捜査の核心には，Wirecard が今年の３月12日と４月22日に発表した 投資家を誤導しかねない２つの声明がある … とミュンヘンの検察が言う。その両方の声明において，Wirecard は投資家に，KPMG の特別監査は 具合の悪いことを何も発見しなかった … と言った。
　４月22日の声明で Wirecard は，KPMG の監査結果の公表の２度目の遅延を発表し，過去３年間の財務諸表の訂正を必要とする "重要な発見はこれまでのところ無い" … と言い，さらに "財務諸表を操作したとの疑惑について 証拠は全く発見されなかった" … と述べた。
　Wirecard は，ドイツで最も成功を納めたテック企業の１つに数えられており，2018 年には Commerzbank に代って，ドイツで名誉ある Dax 指数 [30 銘柄による株価指数] に採用された。
　"捜査の対象は 会社ではなく，取締役のメンバーだ｡" … と Wirecard は，金曜日にドイツの証券市場が閉じた後に発表された声明で言った。同社は，当局に全面的に協力している … と続けた。
　ミュンヘン検察の Wirecard 取締役会に対する捜査は，同社の法的トラブルのリストを拡大する。ドイツの金融監査監視機関 Bafin は，同社の会計の調査を行なっている。株主と空売り筋も，最近 民事訴訟と刑事告訴も起こした。
　BaFin は また，Braun CEO による Wirecard 株 €250 万の購入が 通年決算の発表から 30 日以内に行なってはならないと言う規則に違反した可能性を調べている。
　Wirecard は，2019 年通年決算を ４月30日までに公表するという約束を破り，コロナウィルスの所為により，EY が監査する決算の発表を６月18日に延期した。
　BaFin は金曜日，Wirecard 経営陣に対する刑事告訴について コメントを拒んだ。
　ボンに拠点を置く規制当局は，Wirecard による市場操作の可能性に対する２度目の内部捜査が まだ進行中であると言う。BaFin は，会計詐欺に関する密告者の訴えに応じて, １年以上にわたって同社の 2019 年の発表が誤解を招く可能性があるかどうかを評価してきた。

Wirecard の CEO Markus Braun。 同社は，ロックダウンの緩和が "航空 および 旅行業界" を今年再活性化すると想定する｡ (©Lino Mirgeler | dpa)

　Wirecard は水曜日，アジアと欧州でのオンライン取引の大幅な急増が，決済処理事業へのコロナウィルスの負の効果を相殺した … と発表した。
　Dax に上場するテック･グループは，監査後の 2019 年決算発表が遅れたことを Covid-19 の所為にするにも拘わらず，パンデミック前に行なった 2020 年業績予想に 影響が全く無いと予想する 数少ない大企業の１つである。
　Wirecard は 旅行業界にかなりのエクスポージャを持つ。同社は，コロナウィルス規制の緩和が 今年これから "航空事業と旅行事業を再活性化" するものと想定したと言う。
　この発表は，Dax に上場されたグループが 会計慣行について厳しい審査を受ける中でなされた。特に，監査会社 KPMG による特別監査は，同社の財務諸表への疑問を解決しなかった。
　KPMG は，2016 年 ~ 2018 年の利益の "ライオンの分け前 [＝最も旨味の多い部分]" の原因となった取り決めが 本物であることを検証できなかった … と 発表した。また，現金が €10 億あることを立証する銀行の確認を得られなかったと言う。
　４月28日に KPMG のレポートが公表されてから Wirecard の株価は −28% 下がり，時価総額は €117 億になった。Wirecard の長年の監査人 EY が承認した通年決算の発表は ２回延期され, ６月18日の発表が予定されている。同社は "成長計画の詳細と構造的対策" を その時に発表すると言う。
　Wirecard は先月，最高コンプライアンス責任者を任命した。この人は ７月１日付で Wirecard の監査役に就任する予定である。この任命により，"Wirecard は将来 会社に向けられる疑惑の余地を減らすだろう｡" … と水曜日の声明は言う。
　KPMG の特別監査は，ドバイとダブリンでの Wirecard の事業が 詐欺により水膨れしていると Financial Times が一連の記事により指摘したことを受けて，昨年 10 月に立ち上げられた。
　ドイツの証券当局 BaFin は，複数の調査が進行中であり，グループは アジアの子会社８社で 会計詐欺の容疑により，シンガポールで刑事捜査を受けている … と言った。
　Wirecard は 不正行為を否定し，水曜日には シンガポール事業に対する疑惑は "最終的にクリアーされた" … との立場を繰り返した。
　Wirecard はまた，KPMG が検証できなかった取り引きと口座残高に関して，"対応する証拠は 連結財務諸表の監査の際に提供された。したがって，これらの取り引きに証拠が全く無いと仮定するのは正しくない｡" … と言う。

　監査役に加わるのは Vision Fund の投資助言会社 SoftBank Investment Advisers でパートナーを務める Samuel Merksamer である。同氏は以前に資産家 Cahl Icahn の側近だった。
　情報が公表されていないとして匿名を条件に述べた同関係者によると，指名は今週にも発表される可能性がある。Wirecard の広報担当者はコメントを控えた。SoftBank Investment Advisers の広報担当者とは連絡が取れていない。
　Wirecard は会計慣行に関する物議で泥沼に嵌っており，2019 年の決算発表を３回延期した。同社は 監査会社 KPMG に協力して，Financial Times の一連の記事で指摘された会計不正を調査している。今年４月に発表された KPMG の特別監査は，すべての懸念を解消するに至らず，却って Wirecard の株価を −26% 下げる引き金となった。

　元 UK David Cameron 首相を顧問として採用する ロンドンに拠点を置く金融グループは，スキャンダルまみれの病院運営会社 NMC Health ならびに 物議を醸す "rent-to-own [購入選択権付きレンタル] 小売り業者 Bright House へ資金を手配したが，この両社は 最近 破産を申請した。
　昨年 日本のコングロマリット SoftBank の Vision Fund から 僅か数ヵ月内に $15 億の投資を受取った Greensill は，シンガポールの商品取引会社 Agritrade へ資金提供を行なった。Agritrade は，詐欺の訴えを銀行から受けて，今年初めに破綻した。
　これら企業の破産は，Credit Suisse 基金の損失を Greensill と保険会社グループが カバーしなければならないことを意味する。スイスの銀行の資産運用部門は，$80 億 を超える "供給網金融" 基金の投資機会を Greensill だけに依存する。
　Credit Suisse 基金たちの監査済み年次報告は，４基金のうち２つが 2019 年10月末の時点で，NMC Health, BrightHouse, Agritrade の３社に合計 $1.20 億のほとんどを投資していることを示す。別のマーケティング資料は，昨年末の時点で，Credit Suisse の $20 億を超える "高利回り" 供給網基金の投資先の内 BrightHouse が第６位であることを示す。
　スイスの銀行の基金たちは また，Greensill の大株主 ── すなわち あの $1,000 億 SoftBank Vision Fund ── が管理する企業へ大量の資金を供給している。
　複数のマーケティング資料は，３月末の時点で，Credit Suisse の主たる $50 億供給網基金が，日本のコングロマリットから投資を受けた４社に対して 資産の 15% 相当の融資を行なっていることを示す。その４社には，経営不振の 自動車月極め契約スタートアップ Fair Financial；これも不振のインドのホテル事業 Oyo が含まれる。
　企業が銀行や債券所有者から借りるカネと，供給業者に支払うべきカネに，違いは無い。
　Credit Suisse Asset Management は, 同社の供給網基金は "年初から極めて好調な業績をあげており, すべての固定金利市場の同業者を凌ぐ" … と言う。更に，これらの基金は "徹底した投資とデューデリジェンス手続き" を備えており，投資先は "幅広く分散" されている … と続けた。
　オーストラリアの銀行マンだった Lex Greensill は，2011 年に自分の名前で会社を興し，供給会社のつなぎ資金を貸し付ける事業に特化した事業に特化した。2012 年，Greensill は当時の Cameron 英国首相の顧問として 政府の供給網金融スキームの策定を助けた。
　ただし，供給網金融については，特に コロナウィルスのため 経済のひずみが高まっている時期に，意見が割れている。賛成派は，コロナウィルスによる 小規模供給業者の被害を 小さくするのに役立つと言い，反対派は，企業のバランスシートのリスクを覆い隠すと言う。
　格付け機関 S&P は 今年３月，供給網金融が投資家から "隠された" ままであり，企業の財務健全性の根本的悪化が 覆い隠される" ことを警告した。
　建設グループ Carillion は，破綻する前，Greensill が考案した UK 政府の 供給網金融プログラムを多用した。 同社の 2018 年の破綻を調査した議員らは，このスキームが "失敗した事業モデルを下支えできた" … と述べた。
　Greensll は先週 Financial Times に，格付け機関は 供給業者の返済能力により 供給業者の信用格付けを提供すべきだと言った。
　"私の考えでは，企業が銀行 ないし 債券所有者に負うカネと 供給業者の返済するカネに区別が無い｡" … と彼は言う。
　供給網金融は，NMC Health がトランザクションの偽造と 数十億ドルの債務の隠蔽を明らかにしたとき，中心的役割を演じた。僅か４か月で FTSE-100 の企業は 破綻に近い状態に転落した。これは，ロンドン証券取引所を襲った 最悪のガバナンス･スキャンダルの１つである。
　Credit Suisse の主たる供給網基金は，昨年 10 月の時点で UAE の病院運営者に 6,600 万ドルのエクスポージャがあった。
　そして 更に 3,400 万ドルがアラブ首長国連邦の Emirates Hospital Group に貸し付けられた。この病院グループのオーナーは NMC の 大株主 Khalifa al-Muhairi は，コメントを拒んだ。
　Greensill Capital は，NMC のための供給網金融は "常に 返済能力に応じて実行･開示" されると言う。
　NMC に投資した基金は，損失を保護するために信用保険を利用する。Credit Suisse は先月 "支払いが滞っている医療セクター" について保険金請求を始めた … と投資家に語った。
　BrightHouse と Agritrade に資金を提供した 高リスクの Credit Suisse 基金は，必ずしも保険を利用しない。ただし，Greensill 自身は，毎年 基金の最大 1% までの損失をカバーすることに同意している。Credit Suisse は先月，このメカニズムを利用して，”コモディティ･セクター" のデフォルトをカバーすると発表した。事情に詳しい２人によれば，これは Agritrade を指すのだと言う。
　
　This fund had $19m of exposure to the now-collapsed commodities trading house in October, while Singaporean court filings show Greensill had $33m of total exposure to Agritrade in January.
　Greensill-linked debts were at the heart of a previous scandal in the Swiss asset management industry. In 2018, Zurich-based GAM was forced to liquidate a fund that had invested in illiquid bonds the London-based finance firm had arranged for Sanjeev Gupta’s companies.
　The Credit Suisse funds also provide financing to the Indian-born entrepreneur’s industrial and commodities trading businesses.
　Additional reporting by Neil Hume in London

　消費者金融サービスのプラットフォーム SoFi は４月７日，決済と銀行口座のインフラ企業 Galileo を $12 億の現金+株式で買収することを発表した。この買収は，通常の完了条件を満たした後に成立する。
　ユタ州の Salt Lake City を拠点とする Galileo は，2000 年 Clay Wilkes により設立され，その後 20 年間 黒字を続けている。私の同僚 John Shiever は，昨年 11 月 Galileo が John Locke が主導する第２ラウンドの外部資金調達 $0.77 億を Accel から行なったときに その記事を書いた。Galileo はその前の 2014 年４月，Mercato Partners から $0.08 億を調達した。
　Galileo は，数あるサービスの中でも，Monzo や Chime のようなテック企業向けに，銀行口座の開設，物理/仮想クレジット･カードの発行 のような作業を容易にする API (応用プログラム･インタフェース) を提供する。理論的にはシンプルだが，銀行業務には 当局による規制がさまざまあり，フィンテク企業に対するこの重い規制負担を Galileo は そのプラットフォームの一部として引き受ける。
　Galileo は英国で 特に成功を納め，英国最大手のテック企業５社は，すべて Galileo の顧客である。全世界では，Galileo は 先月，年換算で $450 億のトランザクションを処理した。2019年10月の時点では 260 億だったので，僅か６ヵ月でほゞ倍増した。
　SoFi の戦略は，拡大を続ける同社の金融商品を Gelileo の協力を得て前進させ，同時に 消費者サービス以外の収益源を育てることにある。SoFi は 10 年前に主に学生ローン企業として設立されたが，今では ローン，投資商品，保険商品，資産運用ツールなど 消費者金融関連のさまざまのサービスを提供する。今回，Galileo を買収して，同社は B2B の収益源も得ることになる。
　元 Twitter の COO だった Anthony Noto が率いる SoFi は，近年 カタールなどから 数億ドルを新規調達した。最近の評価額は $43 億である。
　Galileo は，SoFi の独立部門として営業し，創業者 Wilkes を CEO として営業を続ける。
　近年フィンテク企業の評価が急上昇していることから，これらフィンテク企業を下支えする企業に投資家の目が向いている。今年はじめ，Visa は銀行 API の独角獣 Plaid を $53 億で買収した｡ [訳注：その後，2020 年11 月に司法省が独占禁止法違反だとして提訴したため断念された]

　この投資は，"AlphaCredit がラテンアメリカにおける 筆頭フィンテク･プラットフォームとしての地位を固め，拡大を続け，証明済みの黒字の事業モデルの競争上の優位を利用することを" 許す … と同社は声明で言った。
　AlphaCredit は，従来の銀行からは見捨てられた個人 ならびに 零細事業者に信用を供与する。メキシコとコロンビアの顧客に $10 億を超える融資残高を持つ。

　Monzo Bank は US への事業拡大のために ￡1 億の調達を目指す中，2005 年に Monzo を創立した Tom Blomfield CEO が SoftBank Vision Fund の上級幹部と面談した … と The Telegraph が匿名の人の言葉を引用して報道した。
　Blomfield は １年前に SoftBank の投資家と面談し，今月 ロンドンの Mayfair オフィスを訪問したと報道は言う。そして，協議は初期段階にあり，資金取引の調印は未だであると言う。SoftBank の今後の投資は Vision Fund II から来る見込みである。Vision Fund I は，WeWork と Uber に投資した。
　Monzo と SoftBank のスポークスマンは The Telegraph へコメントを拒んだ。
　Monzo Bank は現在 $25 億以上に評価され，2019 年６月には 新株により ￡1.13 億の投資を US の Y Combinator Continuity から受け入れた。その際，評価額は 以前の ￡10 億から倍増して ￡20 億になった。
　このオンライン銀行は 360 万の顧客と 1,500 人の従業員を持つ。

　IPO 価格 $10 に対し，株価は $10.51 で始まった。
　中小企業向けのオンライン金融会社 OneConnect は木曜日 3,120 万株の ADS (アメリカ預託株券) を売り出して，約 $3.12 億を調達した。
　同社は この IPO の規模を水曜日に −28% 縮小し，目標株価範囲を $12 ~ $14 から $9 ~ $10 に引き下げた。
　アナリストらは，SoftBank の水膨れした資産を もっと低い価格に引き下げなければ，公開市場の投資家は買わないだろうと言っていた。
　今年 10 月，SoftBank が支援する感染病治療会社 Vir Technology は，IPO 株価を目標範囲の下限に設定した。
　中国最大手の保険会社 Pin An Insurance Group of China Ltd (中国平安保険集団股份有限公司) は，日本の SoftBank と SBI Group を大株主として頼る。
　同社は 2019 年の１月 ~ ９月の売上高が YoY +72% 増の 15.5 億元 ($2.2020 億) だった。しかし 赤字幅は 5.79 億元から 10 億元に拡大した (上場目論見書による)。
　ロイターは先月，OneConnect が 高い評価を期待して 新規上場先を 数ヵ月前に 反政府デモで騒がしい香港から ニューヨークに変更したことをお伝えした。
　Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley が この IPO の主要な引受業者である。

　平安保険 (Pin An Insurance) の フィンテク部門 OneConnect Technology Co (上海壹账通金融科技有限公司) は 火曜日，$5 億の US IPO を 2018 年に SoftBank が参加した資金調達ラウンドに比べて大幅に減額した評価で立ち上げた。この数ヵ月前 投資のパワーハウスは，名高い投資 WeWork の評価が $470 億から $80 億以下へと急落を見たばかりである。
　前夜に提出された申請書に基づき Bloomberg が行なった計算によれば，中小規模の金融機関に雲計算 および その他のテック･サービスを提供する OneConnect は，15% のオーバーアロットメント･オプション実行前で $44 億 ~ $52 億の範囲の評価で株の売り込みを行なっている。ところが この評価額は，前回 SoftBank Group と SBI Group を含む投資家から $6.5 億を調達した際の評価額 $75 億から大幅に減額されている。
　投資家は，同社の提案する評価額に反発した … と Bloomberg News は先週伝えた。OneConnect は，推定売上高の 8~10 倍程度の企業価値ならば基金の運用担当者らが受け入れるのではないかと考えていた … と事情を知る複数の人が言う。
　OneConnect はコメントを拒んだ。
　OneConnect のダウンラウンド ── 以前の資金調達の際より低い評価での資金調達 ── は，WeWork の混乱と (株価が IPO 以後 下がっている Uber のような) 赤字企業を支援するために 取り引き形成能力が疑問視されている SoftBank にとって，微妙な時期になされる。SoftBank が 投資からどうやって利益を得ているかも 詮索を呼んでいる。
　ほんの数例を挙げると，Uber と WeWork の失敗の後，投資家は ますます 評価に反発を強め，資金調達の規模を縮小するよう要求している。
　OneConnect は当初 $30 億もの資金調達目標を昨年設定した。しかし，その後 相場の変動が大きかったために上場の規模を縮小せざるを得なかった。OneConnect の事業の業績が当初期待したほど強くなかった結果，平安保険は評価額への期待を緩め，発行株数を引き下げるだろう … と事情を知る１人が言う。
　SoftBank は，テックと保険をつなぐ方針の一環として，国有の平安保険傘下の企業に賭けを張っている。Vision Fund は昨年，平安保険からスピンオフされ，昨年上場した 平安医好生 (Ping An Good Doctor) に投資している。

　今年の４月，ドイツの電子決済企業 Wirecard AG は，苦境に陥っていた。会社はアジアでの会計不正を非難されて ── Wirecard は強く否定したが ── シンガポールで警察の捜査を招き，株価は圧迫されていた。
　４月末，Wirecard は世界最大級のテック投資家 SoftBank の関連会社との提携 ならびに $10 億投資の受け入れを発表した。市場は，このニュースを Wirecard に対する SoftBank の信任投票と見做し，株価は その日 +8.5% 上がった。
　転換社債の形で提供された資金は Wirecard にお墨付きを与えたが，SoftBank 自身はこの取り引きに $1 も払わなかった。代りにカネは SoftBank の従業員らの個人口座 および 外部投資家１人から来た … と事情を知る複数の SoftBank 従業員が言う。

WireCard の株価推移と SoftBank の 　転換社債投資との関連｡

破線は転換価格｡

　そして このカネは，SoftBank の $1,000 億 Vision Fund を運用する (テック･グループのロンドン子会社) SoftBank Investment Advisers がこの取り引きのために作り，運用する基金に行った。
　SoftBank のスポークスマンは，Vision Fund が Wirecard 取り引きに投資しておらず，なぜなら 上場会社は Vision Fund の中核戦略ではないからだ … と説明した。Wirecard 取り引きになぜ SoftBank Group 自身が投資しないのか，SoftBank はコメントを拒んだ。Wirecard は，この取り引きについて株主に必要な説明を行なっていると言う。
　SoftBank Group は，基金の運用手数料から利益を得る … と SoftBank のスポークスマンは言い，Wirecard 取り引きは SoftBank の大富豪創業者 Masayoshi Son を委員として含む投資委員会の承認を得ている … と続けた。
　欧州の急成長するフィンテク企業の中にあって，Wirecard への投資は SoftBank が取り引きを結びながら 自分のカネを拠出しない 稀な例である … と事情に詳しい複数の人が言う。
　Wirecard 投資のために設立された基金は，アブダビのソブリン基金 Mubadala Invesument Co と SoftBank 従業員だけからの拠出により支援される … と事情に詳しい SoftBank 従業員が言う。
　SoftBank 従業員と Mubadala は，既に 大きなリターンを得た。なぜなら，資金の注入が Wirecard の社債をジャンク級から投資適格級に格上げしたからだ。その結果，転換社債の借り換えが 低い金利で可能になった。
　SoftBank は 巨大 Vision Fund を通じてカネを派手に使い捲ったが，この頃は動揺している。Uber と WeWork で立て続けに大きな挫折を蒙った。
　Wireard の流星のような成長と強い株価は，昨年その時価総額をドイツの２大銀行以上にした。これは，欧州の金融界において稀なサクセス･ストーリーである。WireCard は，小売り業者のために 特にオンラインで 電子決済を処理し，関連するサービスとローンを提供する。
　だが その急成長ぶりと 一連の複合的買収 ならびに 財務の限定された開示は，同社を空売り筋の標的にした。今年１月に始まった Financial Times の一連の記事は，同社の アジア営業での会計に疑問を呈し，その結果 株価は急落した。
　Wirecard は会計に関する問題を何度も何度も否定し，追加の独立監査を [世界４大会計事務所の１つ] KPMG に依頼した。その結果は Wirecard の監査役会に報告されることになっている。他方，シンガポールでの警察の捜査は続いている。
　SoftBank との取引の時点で，Wirecard の公式声明は，カネの正確な出所を明示しなかった。Wirecard の６月の年次株主総会通知には，この投資が "SoftBank が決定する予定の SoftBank Group 法人 (SoftBank Group 法人により運用される投資基金を含む)" から来る … と書かれている。
　"SoftBank 関連の法人という表現は，我々の理解 および 期待に沿ったものであり，そのように当社株主に伝えられた｡" … と Wirecard のスポークスウーマンは言う。
　今年４月，SoftBank の提携と投資は，Wirecard のトラブルに救済を提供した。ドイツの規制当局が行なった Wirecard 株に対する異例の空売り禁止は期限が過ぎたところである。多くの人は，株価の下げを予想して，空売り筋が玉を積み始めるだろうと言う。
　SoftBank の名前での投資の合意は，€9 億の転換社債の私募発行の形を取った。転換価格は €130 で，Wirecard 株式 690 万株 (当時の発行残高の 5.6%) への転換のオプションを所有者は持つ。
　Wirecard の Marcus Braun CEO は投資家に４月，SoftBank との戦略的提携が Wirecard に日本と韓国への参入を助け，SoftBank Vision Fund の企業とのコラボを可能にする … と語った。彼はまた，Wirecard は カネを必要としない … とも述べた。
　"当社の関心は戦略的提携にある。 ･･･ SoftBank は 最も興味深いテック投資家の１つであり，SoftBank をこの文脈で見なければならない｡" … と Braun は この取り引きが発表された翌日の決算電話会議で述べた。複数回の投資家向け電話会議と (株主がこの取り引きを承認した) 年次株主総会で，Braun は SoftBank との取引に言及した。
　事情に詳しい複数の人によれば，この投資は SoftBank のトップ･スタッフに幅広く提供された；Son はこれに参加していなかったが，参加した人の中には Rajeev Misra，Marcelo Claure，佐護勝紀，ならびに Vision Fund の運用担当者 Akshay Naheta ほかが含まれる。
　ベンチャー資本会社や 非公開株投資会社の上級職員が 個人的投資を行なうのは 異例ではない。
　Mubadala のスポークスマンは，"Mubadala は Wirecard に投資した。これまでにかなりのリターンを得た｡ 我々は この企業の権益を持ち続ける｡" … と言う。
　４月に取り引きが結ばれた時と ９月に調印が行われた間に，Wirecard は ムーディーズから投資適格級の信用格付けを取得し 初の優先社債を発行した。利率 0.5% の ５年物を €5 億の発行だった。これは SoftBank が運用する基金と合意した５年物転換社債 €9 億の金利 1.9% より遥かに低い。
　Wirecard の新しい信用格付けは，SoftBank が運営する基金が 借り換えのため私募発行した €９ 億の転換社債 から即座に手数料による €0.64 億の利益を得ることを可能にした。この借り換えは Credit Suisse により手配され，他の投資家に高値で売られた … と事情に詳しい複数の人が言う。
　結局のところ，Wirecard は 借り換えにより Credit Suisse から直接に €9 億を受け取った … と事情に詳しい複数の人が言う。もしも Werecard の株が向こう５年間に強いパフォーマンスを示せば，SoftBank 従業員と Mubadala は，さらに多くの利益を得ることができる。
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Write to Paul J. Davies at paul.davies@wsj.com

　中国最大の保険会社 平安保険のフィンテク部門 OneConnect は，待望の IPO の立ち上げに香港よりも US を選んだ。
　Financial Times の昨年の報道によれば，SoftBank が支援するこの会社を，香港で上場すれば 最大 $20 億を調達できると 複数の銀行に言われていた。平安保険の 2018 年年次報告によれば，SoftBank は昨年，OneConnect を $75 億に評価して 投資ラウンドを率いた。
　平安保険のアフィリエイトは $1 億の IPO を申請したが，この数字は変わるかもしれない と或る銀行筋が言う。
　この IPO について平安保険はコメントを拒んだ。引受会社は，Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan, 中国平安証券である。
　平安保険は，保険，銀行，信託をバックグラウンドとする大手の金融コングロマリットであり，この数年で 医療，フィンテク，オンラインの自動車販売，人工知能などの分野で数十のスタートアップ企業を立ち上げた。
　SoftBank は，平安医好生 (Ping An Good Doctor) を含めて，これらの事業の多くに投資している。このオンライン医療スタートアップ企業は，昨年５月 香港での IPO により $11 億を調達したが，先月までは 売り出し価格を大幅に下回って取り引きされていた。
　OneConnect もコングロマリットのスタートアップ企業の１つであるが，平安保険がフィンテク事業を始めるための内部部門として出発した。
　ファイリングによれば，同社は９月30日に終った９ヵ月間に，営業損失 −$1.56 億を計上した。
　OneConnect は その顧客基盤が 中国のすべての大手銀行と，中国の保険会社のほゞ半分を含み，全体として 3,700 の顧客を持つと言う。
　OneConnect は手取り金を，香港，シンガポール，インドネシアに子会社を設立することにより，国際展開の継続に使う予定である。
　香港では，香港金融管理局の (13 の大銀行にサービスを行なう 大規模ブロックチェーンの金融取り引きプラットフォーム) eTraceConnect を開発する。平安保険と共に，同社は AI, ブロックチェーン，クラウド計算に さらに投資する。
　米中の貿易摩擦 と両国間の深まるテック戦争にも拘わらず，中国企業は ニューヨークでの上場を求めてきた。
　少なくとも 中国企業 10 社が (世界最大のビットコイン･マイニング材料のメーカー Canaan Creative，ドローンのメーカー EHang Holdings，不動産マーケット･プレイス FanDD を含めて) この 10 月に IPO を申請した。
　だが，OneConnect の US 上場は，大手のテック･チャンピオンたちが香港を上場先に選ぶ中で行なわれる。
　アリババは今週，最大 $134 億を調達する２次上場を香港証券取引所に申請した。また バイラルな動画アプリ TikTok を所有する ByteDance は，来年香港での上場を検討している世界最大級の未上場企業である。

　日本のテックグループは，Greensill に追加投資 $6.55 億を行なった。これにより，供給チェーン金融会社への拠出額の合計は 僅か数ヵ月内に $14 億に達する。
　2011 年に 元 Morgan Stanley と CitiGroup の銀行家だった Lex Greensill CEO が設立した Greensill は，10 月28日の声明で，今回の投資は 会社の国際展開計画を "加速" し，Greensill ファミリーの補完的事業を戦略的に買収する資金に使われると言った。
　事情に詳しい１人によれば，新しい投資は転換社債の形を取る。
　Greensill は 併せて，ロンドンに拠点を置くフィンテク事業 FreeUp の買収を発表した。この会社は，従業員のための早期決済を促進する技術を開発している。
　SoftBank からの新しいカネは，今年５月の約 $8 億投資に続くものである。
　10月７日，Financial News は，SoftBank の使命が破壊的技術への投資であるにも拘わらず，初回投資の大部分が 創立後 92 年の銀行に投じられたことを放送した。Greensill は当時 (５月)，カネを "新しい技術を加速し"，中国，ブラジル，インドへ拡大するのに使うと言った。
　Greensill は，ドイツへの投資が クレジット･サイクルの予想される下降に対するバッファーを提供すると言った。
　この他 10月28日には，供給チェーン金融グループは，SoftBank からもう１人 取締役を迎えると発表した。
　SoftBank Investment Advisers の 副総裁 Hayley Chan が現在の２人 Colin Fan, Tom Cheung と共に取締役となる。この２人は SoftBank Investment Advisers のパートナーである。
　Fan が言う："世界中の供給チェーンに 数十億ドルをアンロックすることにより，我々は Greensill が運転資本金融で パイオニアの役割を果たし続けるものと信じる｡"
　Lex Greensill は，SoftBank との提携が "Greensill，そのクライエント，供給業者 そして 従業員に取って信じ難いほど高い価値を持つことを証明した｡" … と言う。
　Greensill は，買収した決済サービスのスタートアップ企業 FreeUp が直ちにパイロット事業を始め，"数ヵ月後にはフルに立ち上げられる" … と言う。
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Additional reporting by Duncan Mavin

　これは，以前の EBITDA 予想から 約 +15% の引き上げである。しかし，投資家はこの予想に納得しておらず，Wirecard の株価は，フランクフルトで 11時25分現在 −3.2% 下がった。
　長期に亘る見通しは，ビジョンというよりは "蜃気楼" のようなものだろう … と Mirabaud のアナリスト Neil Capling が言う。
　"フィンテク最大のイネイブラー Visa でさえも 信頼できるのは１年以内の見通しである｡" … と Wirecard に何ヵ月も "売り" の格付けを与えている Campling が レポートに書いた。
　Wirecard は，今年はじめの同社アジア部門の詐欺容疑に関する Financial Times の一連の報道 (↓) から株価が漸く立ち直りつつある。特に，今年４月に 日本の SoftBank と $10 億提携を結んで以来株価は回復し，ブラジルのリフォーム会社 Leroy Merlin，アフリカの航空会社 Royal Air Maroc などの顧客を獲得し，８月には 2019 年業績見通しを改定した。
　"中小の顧客 および ビジネス･パートナーとの現在の成功に加えて，大企業の増加は，収益性を保ちつつ，取引高のかなりの増加につながる｡" … と Wirecard は火曜日午後 ニューヨークでの投資家向け集会に先立つ声明で言った。
　Wirecard は，世界に向けて 足型を "大いに拡大する" 計画であり，買い物客が クレジットや保険のような追加サービスから利益が得られることを知れば，オンライン決済は増えるものと予想する。同社は 2025 年に €8,100 億の取引高を目標にする (以前の予想は €7,100 億)。売上高予想を +20% 引き上げて €120 億とする。
　SoftBank は 今年４月，転換社債により Wirecard に $10 億を投資すると言った。Wirecard は 既に新しい金融商品を やはり SoftBank の支援を受けた中古自動車販売プラットフォーム Auto1 Group と共同で開発している。
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　With assistance from Elisabeth Behrmann.

　"現金からカードへの移行 ならびに Ｅ-コマースと B&M 活動の収束による構造的成長機会が高いことは認めるが，現在の +30% の有機的成長率を中期的に維持することは困難であると我々は考える。同時に 我々は，Wirecard の株が 決済の同業他社に比べて ディスカウント付きで取り引きされている現状では，株価に限定的なダウンサイド･リスクを認める。ただし，このディスカウントは，シンガポール当局により行なわれている捜査と 社内のリスク･ガバナンスにまつわる不確定性により説明できるかもしれない｡"

　Credit Suisse の法人を利用して，SoftBank は ４月に合意したよりも遥かに高い株価でドイツの決済企業 Wirecard 株式とリスクから保護し，しかも 株式の上値の大部分を手許に残す。
　　　《 以下は，有料法人契約者限定 》

　SoftBank は今年４月，Wirecard に €9 億を投資することに合意したと発表した。これは，会計問題で物議を呼んでいたミュンヘン郊外の Aschheim に本社を置く Wirecard への重要な信任投票に等しいものだった。
　ただし，SoftBank は，Wirecard の株を買ったのではない。代りに，転換社債を買った。満期になれば現金の代りに株式で償還されることもある債券である。
　Wirecard の株主は, ９月18日 (水) にこの取り引きを最終的に承認し，同時に SoftBank Group と "戦略的協力協定" にも正式に署名した。その翌日，Credit Suisse は株式と交換可能な 新しい €9 億の Wirecard 社債を幅広い投資家グループに販売した。
　この新しい取り引きは，SoftBank の幹部らが "リターン最適化" 策と形容したように，SoftBank が投資した資金をテーブルから取り除いたことを事実上意味する。
　SoftBank と Credit Suisse はコメントを拒んだ。Wirecard は，コメントの要請に応じなかった。 　証券会社 Stifel のアナリストらは，木曜日の取り引きが 日本のグループの Wirecard への賭けの "経済的リスク" を軽減し，"資金を提供する必要なしに" ４月のコミットメントを実質的に履行可能にする … と続けた。
　ただし SoftBank は未だ 直接の係わりを持つ。なぜなら Wirecard の株は この取り引きの発表以来大幅に値上がりしているからだ。日本のグループは 300 万株のエクスポージャを保持しているが 今ではその価値が €4.50 億相当であり，さらに 390 万株について１株 €230 の株価まで 利益を上げることができる。Wirecard の株は，現在 €149 で取り引きされている。
　SoftBank の Wirecard 投資は，グループの $1,000 億 Vision Fund を運営する SoftBank Investment Advisors が運用する特別目的会社を通じてなされた。
　事情に詳しい複数の人によれば，この取り引きに資本を提供したのは，SoftBank，その一部の従業員 ならびに アブダビの国営投資会社 Mubadala である。Mubadala は サウジアラビアの公共投資基金 (PIF) に次ぐ Vision Fund No. 2 の支援者である。Mubadala は，コメントの要請に応じなかった。
　SoftBank の或る上級幹部は Financial Times に，"Wirecard 取り引きは Warrren Buffett に触発されたものだ｡" … と語った。Buffett は トラブったと見える企業に 手の込んだ投資を組成し，後に彼の評判により利益を得させる … という記録を持つ。
　たとえば 金融危機の真っただ中 [2008 年] のとき，Buffett の Berkshire Hathaway は Goldman Saches の優先株 $50 億を買った。その年間配当は 何と 10% であり，投資銀行 Goldman Sachs が この優先株を買い戻した時点では Buffett に数十億ドルの利益をもたらした
　SoftBank が取得した転換社債の いわゆる "再パッケージ債" は投資家に販売されたが，その条件は Wirecard から日本のグループが引き出したほど 好条件ではなかった。
　再パッケージ債は，小型の取り引きでは珍しくないが，転換社債投資家と銀行家は，こんなに大きな規模で実施されるのを見るのは珍しいと言う。
　SoftBank Group は，レバレッジを活用する方法として Wirecard 取り引きに見られるようなデリバティブを頻繁に使用する。たとえば，中国インターネット巨人アリババの株式を担保にした いわゆる "株式カラー取り引き" は，SoftBank Group が 2016 年に ARM を買収する際の資金手当てに役立った。
　SoftBank Group は，テック企業への巨額投資に新たな批判を浴びている最中に Wirecard 取り引きで利益を挙げた。SoftBank Vision Fund の投資家は その投資の一部についてかなりの償却を迫られる。たとえば，WeWork は上場を棚上げし，上場したばかりの Uber と Slack はつまづいた。
　Wirecard は，SoftBank Group との協力契約が 双方に "オンライン金融サービス，データ分析 および 人工知能の分野で，SoftBank の生態系を通じて，グローバルな成長機会とシナジー効果の追求" を可能にすると言う｡

　この契約によれば，Brightstar プラットフォーム経由のオンライン金融サービスは，Wirecard を優先決済サービス･プロバイダとして提供される … と Wirecard は言う。
　両社は協力の機会を プロアクティブに探っている … と Wirecard は言う。
　同社は，戦略的パートナー SoftBank が Wirecard を Brightstar に導入したと言う。
　"我々は 力を合わせて，多種多様な新しいソリューションを 世界規模の携帯サービス市場に持ち込む。今回の取り引きから かなりの取引高を我々は期待する｡" … と Wirecard は声明で言った。

　Vision Fund はフィンテク分野のポートフォリオを拡大し，供給チェーンに対する金融会社 C2FO への $２ 億投資を率いる。
　SoftBank Group の $1,000 億弱 基金は，今年既に UK の別の供給チェーン金融会社 Greensill にも，OakNorth Bank Plc にも投資した [2019/02/08] し，ドイツの決済企業 Wirecard AG とは取引完了を待っているところだ。 。
　"我々が参入するマクロ環境では事業モデルが再定義されようとしており，このような革新で銀行がリーダーになるとは考えられない｡" … と SoftBank Fund のマネージング･パートナー Akshay Naheta が言う。"だからこそ 我々は このセクターに興奮し続けるのだ｡"
　カンザス州 リーウッドに拠点を置く C2FO は，納入業者が 顧客からの直接の支払いの代りに受け取った手形を割り引いて現金化するオンライン･マーケットプレイスを提供する。同社は これにより 特に小企業に運転資金を提供すると言い，世界の $40 兆ドル規模の売掛金とつながりがあると言う。C2FO は 173ヵ国に顧客を持ち, 今回得た資金は インドと中国での提携強化，ならびに 韓国，日本，インドネシアでのプレゼンスの確立に使うと言う。
　同社は，これまでの投資家 Allianz X，Mubadala Investment Co.，Temasek Ltd.，Union Square Ventures および Mithril Capital を含む投資ラウンドによる評価額の明示を拒んだ。
　SoftBank の Naheta は，この投資が VF1 による投資であり，間もなく投資を始める予定の 新しい $1,080 億 VF2 ではないと言う。

　SoftBank は，同社の Vision Fund と新設された Innovation Fund との共同投資を経由する取り引きを計画中であると彼らは言う。最終決定はなされておらず，SoftBank がこれを断ることもあり得ると彼らは言う。
　SoftBank と Creditas はコメントを拒んだ。
　SoftBank の Innovation Fund は，ラテンアメリカ全体に $50 億を投資するために今月設立された。この Fund は，コロンビアの料理配達スタートアップ企業 Rappi への $10 億もの投資が間近であると 事情に詳しい複数の人が言う。
　2017 年に２回の資金調達ラウンドにより $0.634 億を調達した Creditas は，ブラジルの銀行手数料の 25% という低金利で担保付きのローンを提供する。また スタートアップ顧問企業 Endeavor によれば，Creditas のデフォルト率は 1% 未満であると言う。同社ウェブサイトによれば，2012 年以来の貸付総額は $1.27 億を超える。
　Creditas の投資家は，Banco Santander SA の InnoVentures, Amadeus Capital Partners, Quona Capital，Vostok Emerging Finance を含む。

銀豆网は昨年夏 閉鎖し，個人投資家は投資資金を引き出せない ままになった。さらに数百の業者がこのニッチな貸金市場で 今年 破産を免れないと言う。(©AP)

　中国の P2P 貸金業者は，2019 年 ダーウィンの唱える生存競争に直面する。民間オンライン金融サービス･プロバイダに対して続く政府の取り締まりを受けて，業者の数は２年連続で激減する見込みである。
　過剰債務を抑制し，コンプライアンスを厳しくする中国政府の取り組みは，数百の P2P 貸金業者の閉鎖 または 破綻につながった。2018 年，業者の数は −52% 減少して 僅かに 1,000 を超えるほどになった。 貸付残高は −20% 減少した。
　中国の 調査専門家 网貸之家 (Wangdaizhijia) は，この数字が今年は さらに減って 2019年末までに 300 ~ 500 になると予想する。業界への圧力は，大手業者による買収に拍車を掛けるものと見られる。
　オンライン貸金業者 魔袋 (Modai) は昨年末に破綻した；同社の空っぽのオフィスのドアには，金融当局により調査中との公告が張り付けられている。10 億元 ($1.5 億) ものカネを "魔法のポケット" を意味するこの業者に注ぎ込んだ個人投資家たちは。そのカネに再び会うことができるのかと気遣う。

P2P 貸金業者 魔袋 (Modai) のドアに貼られた公告は， 中国金融規制当局から調査を受けていることを示す。

　これらの平台は，借り手の身分証明書や法人登録を確認した後，投資情報の項目をアップロードする。借り手は 多くの場合自営業か，中小企業のオーナーであり，銀行から信用を認められていない。時折，P2P 貸金業者は，複数のローン申し込みと投資家からの資本導入をパッケージとして抱き合わせにする。
　無担保のローンは，年率 8% ~ 10% で提供される。このような平台は，2015 年夏に株式市場のバブルが破裂して以後，どこにカネを注ぎ込もうかと探している人たちに対して，投資を誘い込む機関となっている。銀行の窓口で売られる金融商品の方が安全であるが，金利は 年率 4% ~ 5% に過ぎない。
　オンライン･ローン市場は，急速に成長した。2015 年には 3,500 以上の P2P 貸金業者があった。2017 年末には，ローン残高は１兆元 (16.5 兆円) を超えた。
　ところが，昨年 習近平国家主席の政府が過剰な信用を抑制すると決めて以来，(経済成長の減速を意味するはずだったのが) 風向きが変わり始めた。習近平は，このセクターに蔓延する不正に加えて，不振の企業が オンライン貸金業者を頼って延命することを懸念した
　政府は銀行に対し，P2P 貸金業者への貸し出しを厳格に調査するよう指示した；このような貸し出しの 80% は，運転資本と運用資本を分別しないひどさであると報道されている。ブローカー取引の規模は 多くの貸金業者で 10 億元 (165 億円) 程度なので，もしも銀行がローンの審査を厳しくすれば，この業界の混乱は避けられない。

2018 年８月27日, 北京市東城区の公安部の前で, P2P 投資スキームによる損失に抗議する人たち (©Reuters)

　一部の P2P 貸金業者は単なる ポンジ･スキームに過ぎないが，かなりの数の業者が 2018 年に流動性悪化のために破綻した。2018 年の中頃まで，魔袋は 破綻する前は 投資家にリターンを返す最初の貸金業者と期待されていた。
　中国の P2P 貸金業者の数は，ピークから 1/3 の水準に落ち込み，貸付残高は 8,000 億元を割った。中国の内外で約 10 社の大手 P2P 貸金業者が上場された。微貸网，宜人貸 (Yirendai)，拍拍貸 (PPDAI) のような企業が率いる再編が加速しそうである。
　規制当局は，2016, 2017 年に何社もの貸金業者が 数百億元の投資家のカネをを抱えて失踪したことを受けて，この業界の規律を正そうとしてきた。しかし，再編を急ぎ過ぎるのは経済に害をもたらすとアナリストらは言う。
　用心深い投資家は，株式市場から逃げ出しつつある。上海総合指数は 今年１月初めに４年ぶりの安値に下がり，政府の積極的な経済刺激措置にも拘らず，強い上げを未だ見せていない。
　中国が減速する経済とアメリカとの貿易戦争に直面する今，政府の P2P 貸金に対する取り締まりの副作用は なお続くだろう。

　かつては "中国のフェイスブック" と謳われた SNS 人人網 (Renren, NYSE 上場) の投資家は， 陳一舟 (Joseph Chen) CEO と SoftBank が支配する非上場法人に 会社が資産を売却するのを差し止めるようアメリカ証券取引委員会 (SEC) に訴えた。
　この売却計画は，アメリカ上場企業の経営陣に対する 主に中国人小口投資家による 異例の "草の根反乱" に火を点けた ── 皮肉にも，人人網が一部を所有するウェブサイト上で組織された動きである。
　来月 非上場法人に売却される予定の資産の中の王冠宝石は，急成長中のオンライン貸金業者 Social Finance (SoFi) の 15% 弱の権益である。SoFi の最新の評価額は $43 億なので，その 15% は $６億を超えるが，人人網はこれを半値以下に評価する。
　売却の手取り金は，人人網の株主に戻される。最大の投資家は SoftBank であり，人人網の 39% を所有し，SoFi の大株主でもあり ── さらに Oak Pacific Investment (OPI) という名前の非上場企業の株式を持つことになる。
　しかし，大多数の小口投資家は，現金配当を受け取るだけであり，こんな配当では 資産が大幅に過少評価されたと苦情を言う。
　"自分のものを 安値で自分自身に売ることなんてあり得ない｡" … と 上海に拠点を置く Prusage Asset Management の Leo Liao 最高投資責任者が言う。彼も，この問題について SEC に訴状を書いた１人であると言う。
　アメリカに株式を上場しているが，北京に拠点を置き，ケイマン諸島で登記した人人網は，これらの疑問に対し SEC へのファイリングに既に記載していると答えた。それによると，今回の取り引きは，同社を投資会社と分類すべきと SEC から疑問が出されたことが引き金になったと言う；投資会社となれば，厄介な報告義務が生じる。
　設立当初の SNS の見込みが薄れたいま，同社の非上場株式投資のポートフォリオは ますます大きくなった。人人網は，投資会社に分類されるのを避けるため これらの投資を減らさねばならないと言う。
　人人網は 50 社の株式のポートフォリオを持ち，債務を差し引くと，その評価は $５億である。ここでは SoFi の持ち株を約 $３億に評価しているが，それでは カリフォルニアに拠点を置く貸金業者を $20 億 [=$3 億 ÷ 15%] に評価して, 2017 年２月の資金調達時の評価額 $43 億から半分以下に劇的に減らしている。
　さらに，昨年４月に人人網が SoFi の持ち株の一部を $0.92 億 売却した時の評価額より低い；このときには，SoFi の残りの持ち株が $6.30 億相当だと言って売却したのである。
　一部の投資家は，上記の高い方の評価でも SoFi を過小評価していると言う；なぜなら SoFi は 前四半期にローンを (YoY +27% 増の) $36 億 組成し，顧客を約 500,000 人抱えると自慢したからである。Financial Times は昨年，SoFi が $60 億の買収オファーを受け，この金額に不満だったことを報道した。
　陳一舟と SoftBank の法人への移管の低い評価を支持するために，人人網は 独立顧問会社 Duff & Phelps による公正評価として SoFi の持ち株が $2.69 億 ~ $3.28 億であることを提示した。この低い評価の根拠は 2017 年４月の取り引きにある … と Duff & Phelps は言う。ところが，これに "さらに大幅なディスカウント" を加えた。これは, "非上場会社の大量株式の売買や２次売却取り引きには，大幅なディスカウントがつきものである" … との理由による。
　SEC へのファイリングで 人人網は，SoFi のセクシュアル･ハラスメント･スキャンダルに言及し，"これが 顧客の間での SoFi の企業イメージと評判を損ない，SoFi の売り上げと営業成績の低下につながっている" … と言った。さらに，"受け入れ可能な取引条件で SoFi の株を追加で買ってくれる買い手を見つけることに 失敗している" と述べ，或る買い手は，昨年４月の 40~50 % 安の買値を提示した … と書いている。
　ただし 事情に詳しい１人は，そんな安値で新しい買い手に人人網が売る前に，SoFi が拒否権を発動しただろうと言う。
　この取り引きの後，"有資格の" および "公認された"機関投資家と個人投資家は，非上場法人の株式を持つことができる。これは，富裕な投資家だけが高リスクの投資を引き受けられるようにするアメリカ規制当局の標準的取り決めであり，最低 $0.05 億の投資を要求する。
　Liao は，自分の顧客の一部は資格があるが，ガバナンスのリスクがあるので 非上場株式を引き受けないよう顧客に助言していると言う。この取り引きにより，陳一舟は新しい法人の最大 1/3 を所有し，SoftBank は最大 1/2 を所有する … と人人網はファイリングに書いた。
　Financial Times が閲覧した SEC 宛の投資家の書簡は，一般投資家を代表して，提案された取引を調査するために設置された特別委員会の構成を疑問視する。特別委員会の委員長になった CEO 補佐 Steve Tappin は，自らを陳一舟の "親友" であると 2015 年のツイートに書いた。
　"小口の投資家は 今 実に心配している｡" … と英国に拠点を置く 戦略コンサルタント James Bian が言う｡ "彼らは，この売却をとめるために できることなら何でもやろうとしている。多くの人が SEC に 既に書簡を送った｡"
　"中国の多くの株主は，もの言う株主になりつつある。もしもこれが前例になれば，このような会社には誰も投資しないだろう。株主保護と株主の権利は すっかり消えて無くなろうとしている｡"
　SEC, SoftBank, Sofi は，コメントを拒んだ。陳一舟は コメントの要請に応答しなかった。人人網の広報は 同社のファイリングを見て欲しいと言い，"その中の「背景と公正」部分が 当社が一連の行動 (人人網の現金配当 および OPI の私募債発行を含む) を取るに至った理由を説明している｡" … と続けた。
　 Additional reporting by Kadhim Shubber in Washington

　従来の投資家である Sequoia India, Golden Gate Ventures, および インドネシアの JWC Ventures も今回の投資ラウンドに参加した … と東南アジアの会社が水曜日 声明で言った。
　2015 年に創立された Funding Societies は，シンガポール, インドネシア, マレーシアの中小企業を小口 および 機関貸金業者とつなぐと言う。
　"今回の資金は主として 当社製品の開発，当社プラットフォームでの利用者体験の増強 ならびに コンプライアンスの確保に使われる｡" … と Kelvin Teo 共同創業家兼 CEO が E-メールによるロイターへの回答で述べた。

Anthony Noto は，３月１日に Social Finance の CEO に就任する。 SoFi は 約 65 人 (従業員の 約 5%) を整理する｡ (©David Paul Morris | Bloomberg News)

事情に詳しい複数の人によれば，オンライン貸金業者 Social Finance Inc は，住宅ローン部門の従業員 数十ダースを解雇する。SoFi は 以前，住宅ローンを成長の見込みが高いとして重視していた。
　サンフランシスコに拠点を置くフィンテク企業は 火曜日，約 65 名を整理するとスタッフに告げた … と彼らは言う。これは，1,300 人を抱える同社の約 5% に相当する。この人員整理は，SoFi の (カリフォルニア州ヘラルズバーグと ユタ州のコットンウッド･ハイツの) 住宅ローン部門に集中している。
　SoFi のスポークスマンは，"会社の成長を鼓舞するため，適材適所を実現しようと スタッフの入れ替えを一部 行なった｡" … と言う。そして，SoFi は 目下 175 人の空きポストを募集中であると言った。
　今回の人員整理は，SoFi が ツイッターの幹部 Anthony Noto を ３月１日づけで後継 CEO に雇ったと発表した後に飛び出した。Mike Cagney が 昨年９月にセクハラ問題で CEO を辞職して以来，SoFi は 専任の CEO が不在である。
　SoFi は，2014 年に住宅ローン事業に参入し，学生ローンの借り換えをしていたのと同様の顧客に狙いをつけた；最近の大学卒業生で，高給取りではあるが 貯金や財産が比較的少ない人が対象である。当初は，300 万ドル [sic, 3.3 億円！] もの住宅ローンに，家の価格の最低 10% の頭金を借り手に要求した。
　この住宅ローン事業は，SoFi が提供する他の信用に比べれば 小型の事業のままであった。Wall Street Journal が閲覧した 2016 年の会社プレゼンテーションによれば，スタートアップ企業 SoFi は，2017 年の住宅ローン残高を $37 億と予想した (パーソナル･ローンは $57 億，学生ローンは $81 億だった)。
　同社の他の商品に比べて，SoFi は 住宅ローンを拡大するために外部のベンダーを頼った … と何人かが言う｡ 2016 年，SoFi は Stearns Lending LLC と JV を組んだ。ここは，PEF Blackstone Group LP が運用する基金を大株主とする 住宅ローンに特化した貸金業者である … と何人かが言う。SoFi-Stearns 協定は，連邦住宅局 (FHA) と アメリカ合衆国退役軍人省 (USDVA) から政府保証に適格な住宅ローンに限定した。
　SoFi は この住宅ローン手続きを 自動化しようとしている。そのために，最近 約 20 名を (サンフランシスコに拠点を置く ディジタル住宅ローンのスタートアップ企業) Clara Lending Co から雇い入れた … と 事情に詳しい１人が言う。Clara は コメントの要請に応答しなかった。Clara からの雇用は，既に Bloomberg が報道した。
　 Write to Peter Rudegeair at Peter.Rudegeair@wsj.com

ツイッターの COO Anthony Noto はオンライン貸金業者 Social Finance の 次の CEO となる交渉をしている … と情報筋が言う｡ (©Drew Angerer | Getty Images)

　事情に詳しい複数の人によれば，オンライン貸金業者が不適切な職場文化の非難に取り組む中，ツイッターのトップ幹部 Anthony Noto は, SoFi の次の CEO になる交渉を行なっている。
　Mike Cagney が９月に退職後，SoFi は常勤の CEO を探していた。
　サンフランシスコに拠点を置く会社は，この職を 現在ツイッターの COO であり，その前は Goldman Sachs Group のシリコンバレーでのトップ銀行家だった Noto に提供した … と事情に詳しい複数の人が言う。Noto は数日後に決断するらしい … と彼らは言う。
　Noto は，この申し出を断わるかもしれず，条件はまだ決まっていない … と彼らは言う。あるいは，ツイッターが必死になってとめるかもしれない。今 ツイッターでは，Jack Dorsey CEO が自分の時間を ソーシャル･メディア･サービスと 自分が経営する Square Inc とに半々に使っている状況である。
　Noto から直ちにコメントは得られなかった。
　陸軍のレンジャーだった Noto (49) は，1999 年に 株式アナリストとして Goldman に入社して テック企業をカバーし，後にテック企業に取り引きを助言する投資銀行家となった。NFL [ナショナル･フットボール･リーグ] の２年任期の CFO を務めた後，Goldman に戻り テック銀行グループを率いた。
　2013 年，彼はツイッターの上場を助け，１年後にツイッターに CFO として入社した。2016 年11月には COO に指名された。
　Noto はツイッターのライブ動画計画を率い，これをツイッター事業の成長する一角に育てた。また，2016 年には NFL の試合をストリームする取り引きが $0.1 億ドルに達するのを助けた。さらに Time Inc や Bloomberg LP のようなメディア企業との提携を確立した。
　ツイッターは，上場会社として その利益をまだ報告していないが，最近では 第３四半期に 売り上げ $5.90 億で $0.21 億の赤字を計上した。ツイッターの株価は，過去３ヵ月に 30% 以上 上がった。最近の会社予想によれば，第４四半期には，初めて四半期黒字を計上する模様である。
　かつてはツイッター CEO の有力候補と見られたことがある Noto に近い複数の人は，彼がツイッターを動かすチャンスを狙っていると考える。

2017年５月，ビバリーヒルズの会議で話す Mike Cagney。 2017年８月，Cagney は投資家に SoFi の IPO は遠くないと言った｡ (©Mile Blake | Reuters)

　テクノロジーを用いて digital alternative から消費者までの金融を行なうスタートアップ企業 SoFi は，Goldman とツイッターで これまで 脚光を浴び，高給を取る厳しい交渉をしてきた Noto にとって，場末のプラットフォームであろう … と事情に詳しい複数の人が言う。SoFi は 約 400,000 人の顧客を持つが，ツイッターの月間アクティブ利用者は 3.3 億人である。フィンテク企業の最近の非上場市場での評価 $40 億は，ツイッターの時価総額 $176 億の約 1/4 である。
　SoFi は，もしも この仕事を引き受けてもらえるならば Noto に SoFi のかなりの株式を提供すると言って交渉している … と事情に詳しい複数の人が言う。これは SoFi の最大の投資家 (SoftBank Group Corp と Silver Lake を含む) の利益にも合致するだろう。
　SoFi のもともとの事業は，アメリカの学生ローンの借り換えであったが，事業拡大 (外国の学生ローン，住宅ローン, 生命保険, 自動投資口座, 資産運用) のために $20 億を調達した。
　昨年６月，SoFi はユタ州に銀行を開設する申請を連邦預金保険公社 (FDIC) に提出した。これは，クレジットカードと決済用の当座預金口座のために必要である。Wall Street Journal が閲覧した８月の投資家向け書簡で，Cagney は IPO が遠くないと漏らした。
　SoFi は 昨年，現在 および 元従業員がセクハラ行為を行なっているとの訴えに９月初め外部調査が開始されたこと ならびに Cagney が同月 辞職したことを受けて，事業拡大計画から撤退した。
　 —Georgia Wells contributed to this article.
　 Write to Peter Rudegeair at Peter.Rudegeair@wsj.com and Liz Hoffman at liz.hoffman@wsj.com

(©Noam Galai | Getty Images for TechCrunch)

取締役会が セクシュアル･ハラスメントの訴えで Mike Cagney を追放してからたったの３ヵ月後，SoFi の創業家は 既にカムバック作戦を練っている。
　Cagney は この数週間，新しい フィンテク･スタートアップを立ち上げようと 複数の投資家に接触している；とりあえず $0.25 億の調達が目標である … と 彼の動きに詳しい複数の人が言う。Cagney が 評価額 $50 億に押し上げた SoFi の複数の支援者の中でも，Peter Thiel のような投資家にモーションを掛けている。
　この素早いリバウンド [立ち直り] は，(９月15日に退社したばかりの) Cagney に近い人たちや 業界の一部のオブザーバーの怒りを買っている。Cagney は，不正行為と女性の不適切な処遇に溢れた企業文化を詳報する一連のネガ記事のために，辞めざるをえなかった。
　Cagney は，SoFi で最高技術責任者だった 妻 June Ou と共に 新会社を始めようとしている … と彼らは言う。この新会社には 名前が未だ無いが，いずれ公表される ── Ou の LinkedIn ページには，自分が "#newCo" の COO になる … と書かれている。
　Cagney は 金曜日，コメントを拒んだ。Ou は，コメントの要請に応答しなかった。
　この新会社は，HELOC に集中すると言われているが，そのアイデアは初期段階にあり，さらに練る必要があると彼らは言う。Ou は 今月，まもなく立ち上げる会社のエンジニアとして GlassDoor に登録した。 　"我々は，信用供与空間で ブロックチェーン, AI および 先進的解析を活用して (利用者の金融生活を変換する) 消費者信用商品への新しいアクセスポイントを開くという使命とともに，FinTech に集中した新しい会社を立ち上げようとしている｡" … とリスティングは言う。"我々は 熱情的革新家 および 連続企業家のグループであり，FinTech 空間で 数十億ドルの価値を生み出す実績は，証明済みである｡"
　Cagney は，ソーシャルメディア上で 自らを "起業家, マクロ･トレーダー, 博愛主義者" であると自称する。Cagney は，以前 自分のヘッジファンド Cabezon Investment Group で仕事をしており，そこを SoFi が 2016 年に買収した。１人は，Cagney が新会社でフルタイムで働くだろうと言う。さらに，Ou が CEO で Cagney はその部下だろうと言う。
　会社は，サンフランシスコのダウンタウンに拠点を置くだろう。ただし，Glassdoor に掲げられている職は，モンタナ州の Bozeman に拠点を置くとなっている。そこには，SoFi のエンジニアリング･チームがいくつかある。SoFi のエンジニアリング担当 元 副総裁 Matt Conroy が LinkedIn に登録した。
　このスタートアップ企業の初めのカネは，その一部が Cagney 自身のポケットから来る … と彼らは言う。そのカネは，スタートアップ企業の立ち上げには十分らしい。だから Cagney は，将来の資金手当て源を探すのに急いでいないと言う。
　資金集めに巧みな Cagney は，それでも，Thiel, DCM Ventures, Renren のような SoFi の最大の支援者たちを頼みにしている … と１人が言う。Cagney は，ウォール街じゅうと フィンテク空間の複数の投資家 ── SoFi と提携していない ── に助言を求めている … と彼らは言う。
　この取り引きは，まだ 決まったわけではない。未だ $0.25 億を集めていないにも拘わらず，話を受けた何人もの投資家は，これまでの支援者のカネで 彼がどれだけ多くを稼ぎ出したかを考えて，彼が成功するだろうと予想する。
　Cagney のリーチは，猛烈で広範だと言われる。彼は これまで SoFi に対する訴訟にもニュース記事にも 如何なる不正も認めたことがなく，これは 学生向けのリファイナンス･ローンに役立っている。
　"最近 ･･･ 焦点が訴訟と私に個人的にシフトした｡" … と SoFi を辞職したときの声明で彼は言った。"人材関連の訴訟とネガ報道は，会社の中核使命から私の気を逸らせるようになった｡"

オンライン貸金 Social Finance の創業家 Mike Cagney。 同社取締役会は金曜日，Cagney が年末までその職に留まるのではなく， 直ちに辞任するすと発表した。 (©David Paul Morris | Bloomberg)

サンフランシスコに拠点を置き，"SoFi" という名前で知られる会社の取締役会は，執行役員議長 Tom Hutton が暫定 CEO となり，日常業務の責任を引き受けると発表した，SoFi の初期投資家でもある Hutton は，2012 年以来 SoFi の取締役である。
　"当社事業は 強く，安定しており，良い状況にある｡" … と Hutton は声明で言った。"差し当たり，重要な仕事と言えば，透明で尊敬される 説明責任のある文化を建設することにより，将来の成功への道を均すことくらいである｡"
　Cagney (46) は (同社の複数の従業員と不適切な関係を持ち，コンプライアンス違反との) セクシュアル･ハラスメント訴訟の中，月曜日の書簡で，年末に CEO を辞任すると言った。
　Cagney は，コメント要請に応じなかった。
　SoFi は 2011 年に創立された。同社は，ウォール街の投資家のカネを 学生ローン, 住宅ローンなどにつなぐ。その評価は $40 憶を超え，Baseline Ventures，Discovery Capital，SoftBank のようなベンチャー投資家から $19 憶を調達した。最近では，銀行免許の申請手続きを始めた。
　SoFi は先月，社内での性的不適切行為が有毒な労働環境を創り，上司にセクハラを報告したために解雇された … と元従業員から訴訟を起こされた。SoFi はこの訴えに争っているが，調査すると言った。
　Cagney は SoFi 従業員に月曜日に送った書簡に，"人材関連の訴訟とネガ報道の重なりが，会社の中核使命から私の気を逸らせるようになった｡" … と書いた。
　火曜日，当誌 The New York Times は，Cagney の管理者責任 (stewardship) を吟味する記事を出版した。この記事は，30 名を超える 現職 および 元従業員からの訴えを含むものであり，女性を不適切に扱ったとか 会社の成長を加速するために猛烈なリスクを取ったなどの発言がある。
　この記事は，SoFi が元 秘書 Laura Munoz と交わした $75,000 [~850 万円] の和議の詳細を含む。Cagney は 別の女性従業員の手を取り親しげに話しかけ，複数の従業員を不快にさせた。
　さらに，複数の投資家に販売された SoFi の或るローン商品は，適切に資金手当てされていなかった [？]。この商品は 結局消滅し，返金を受けた投資家もいれば，新しい商品への投資機会を与えられた者もいた。投資家は，資金供給不足について通知されていなかった。
　SoFi のスポークスマンは New York Times に，会社は過度のリスクを取ったことはないし，取締役会は 2012 年の Munoz との紛争を調査し，ロマンス的 または 性的関係の証拠を発見しなかった … と言った。さらに，Cagney と従業員との それ以外の個人的関係についてはコメントを拒み，会社は 個人的問題にコメントしないと言った。このスポークスマンは 金曜日，さらなるコメントの要請に即答しなかった。
　Cagney の突然の退社により SoFi は，企業文化で重大問題を起こしたとして争わねばならないテック･スタートアップ企業の仲間入りをする。このカテゴリに属する企業には，[注：Fortress が出資する] 血液検査のスタートアップ企業 Theranos，保険のスタートアップ企業 Zenefits, さらに 最も目覚ましい配車企業 Uber がある。Uber の Travis Kalanick CEO は，スキャンダルの洪水の中を辞職した。
　これらの企業と同様に，SoFi は 急拡大を続ける。同社は 月曜日の声明で，2017 年第２四半期に 融資残高 $31 憶，売り上げ $1.34 億以上を記録したと発表した。これまでの融資額は合計 $200 憶を超え，借り手は合計 350,000 人を超えると言う。

SoFi CEO Mike Cagney (©Vjeran Pavic for Re/code)

　$40 億に評価される誕生後６歳の貸金業者 Social Finance の CEO は，セクシュアル･ハラスメント非難の中を退任した。
　サンフランシスコに拠点を置き，SoFi という名前で事業を行なう会社を創業した Mike Cagney は，年末までに辞職すると言う。執行役員議長の職は 直ちに辞任する。
　Cagney は，Wall Street Journal (↓) の記事を受けて辞任を発表した。この記事は，複数の現在 および 元 SoFi 従業員が "何人かの幹部が近年女性に対して不当な行動をするのに係わった または 許容した" と非難する発言を引用したものである。
　ブログ投稿で Cagney は 同社の成長と業績を称賛したが，"最近 ･･･ 焦点が訴訟と私に個人的にシフトした｡ 人材関連の訴訟とネガ報道は，会社の中核使命から私の気を逸らせるようになった｡" … と書いた。
　SoFi にこれまで $20 億弱を投じた投資家には，SoftBank と Peter Thiel が含まれる。同社は，主として 高収入の稼ぎ手となりそうだと目をつける 借り手に注目することにより，従来の貸金業者に挑戦を試みている｡
　最新の四半期に，同社は $31 億の貸し付けを行ない，売り上げ $1.34 憶，利益 $0.616 億を挙げたと Cagney は書いた。
　シリコンバレーは，セクシュアル･ハラスメント非難の洪水と取っ組み合いをしてきた；その結果，Uber のような企業の CEO や Binary Capital の Justinn Caldbeck のようなベンチャー資本家の追放を招いた。

Wall Street Journal からの問い合わせに対して SoFi 取締役会は， 2012 年に低レベルの従業員と Michael Cagney CEO の間の紛争を カネを払って和解したことを認めた。 (©Richard B Levine | Newscom | Zuma Press)

猛烈突進する精神の下に会社を成功に押し上げたフィンテク企業 Social Finance Inc は，シリコンバレーのテック･スタートアップ企業での女性の処遇に関する広範な嵐を反映する職場の文化への非難と取っ組み合いをしている。
　会社のさまざまな部署の ほゞ１ダースに上る現職 および 元従業員は，Wall Street Journal のインタビューで，(元 CFO を含む) 一部の幹部職員が 近年 女性に対する不当なふるまいと記述される行為に係わった または 許容したと述べた｡
　今年５月まで SoFi の CFO (最高財務責任者) だった Nino Fanlo は，自分が時折 男性と女性の服装にお世辞を言い，男性と女性の肩に触れたことがあると言い，親しさを表すものだったと言った。"あれは性的なものではなかった｡" … と彼は言う。
　SoFi 取締役会は，Fanlo が "2017年５月に退社した。別の会社の幹部の機会を探すためだった。彼は もはや 当社とは何の関係も無い｡" … と言う。
　これとは別に Wall Street Journal からの問い合わせに対して SoFi 取締役会は，2012 年に低レベルの従業員と Michael Cagney CEO の間の紛争をカネを払って和解したことを認めた。この紛争の原因は知られていないが，性的関係に係わるものではないと取締役会は言う。
　SoFi に対して提起された非難は，スタートアップ企業の文化に関するシリコンバレー内の論争を背景として起こった。近年 さまざまの企業が，不正行為や敵対的作業環境という非難の的にされている。業界の筆頭企業である Uber Technologies は，職場での女性の処遇について批判されている；これが 同社の高名な 創業家 CEO の退任の一因であった。
　SoFi は６年前の創業であり，マネー･マネージャにトップ級大学の卒業生への融資をさせることにより 繁盛した。サンフランシスコの会社は，投資家からほゞ $20 億を集め (そのうち $５億は 今年調達した)，IPO が間もなくだと言っていた。 [注：SoftBank からは $10 憶]
　従業員らは，サンフランシスコ近郊の Presidio の本社内 および カリフォルニア州 Healdsburg のコールセンターの企業文化を，クビになることを避けるために 夜も 日曜も超過勤務させられる圧迫感を感じたと表現する｡ 元スタッフによれば，Cagney (46) は，SoFi のスタッフに１週間に２回 [解雇の恐怖から？] 冷や汗をかいて目が覚めないような奴は 真面目に働いていない … と言うのが口癖だった。
　一部の従業員は，この文化が時折 脱線し，幹部らが 家具を壊したり，怒りのあまり 電話を投げたりしたと言う。
　SoFi のスポークスマンは，会社は強い成長を経験してきたし，"当社が望む内部文化を生み出しながら SoFi のメンバーが期待するような経験を提供できるように" スタッフを増員してきた … と言う。
　８月11日，元 営業マネージャ Brandon Charles は 会社を不当解雇により訴えた。さらに，仲間のマネージャーが 性的 または 不適切な発言により，複数の女性従業員にハラスメントを行なったと言った。SoFi は，Charles の訴えを調査して，根拠が無いものであることを見出したと言った。
　８月31日に Charles が訴状を修正してから 24 時間も経たないうちに，Cagney CEO が社内の全員に送ったメモには，セクシャル･ハラスメントについて 社内調査を立ち上げたと書かれていた。
　Charles の訴状は，セクシャル･ハラスメントが許容される "male bravado (男性優位)" の文化を Cagney が 涵養していると主張する。
　これとは別の訴訟が，元従業員のグループにより起こされた；こちらは，会社が スタッフを長時間 強制的に働かせて 正当な報酬を払わない … というものだった。SoFi は 不当な処遇の訴えについては 重く受け止めると言い，裁判で訴状に答えるまでは コメントを控えると言った。
　Cagney は 従業員へのメモの中で，外部の弁護士が セクシャル･ハラスメントを調査すると言った。Cagney の言う調査は， Charles の訴訟にも，他の訴訟にも含まれていない。
　Cagney は 社内全員へのメモで，SoFi は Charles の訴訟への対応の準備をする中で，Healdsburg のコールセンター業務で "不適切な活動" を目撃 または その被害者となった複数の人が "正式に訴える" 用意をしていることを見出した … と言う。
　SoFi は 急成長したけれども，"当社の急拡大は，職場における劣悪な行動の言い訳とはなり得ない｡" … と Cagney は書いた。
　過去１年，SoFi のスタッフは２倍以上に増え，1200 人になった … と 同社の広報担当者は言う。
　2012 年，Cagney と１従業員の間の紛争は，同社取締役会による調査へと発展したが，このことは これまで報告されたことが無い。
　先週，SoFi 取締役会は，Wall Street Journal に向けて声明を発表した："和解に達するのが関係者すべての利益に適うと 取締役会は結論した。 ･･･ Cagney と当該従業員の間に いかなる ロマンス関係も性的関係も証拠は無い｡"
　その従業員は 既に SoFi を離れており，コメントを拒んだ。Cagney は，現在 SoFi で働いている妻を除けば, 現在 および 元の如何なる従業員と如何なる関係を持ったことは無いと言う。
　Cagney も会社も，秘密保持合意を理由に，和解に至った紛争の原因を話さない。
　半ダース以上の元従業員は Wall Street Journal に，Fanlo が絡む職場問題があったと語る。彼は，女性従業員の容姿について口にするのが当たり前だったし，気持ち悪い触り方で肩に触ったと言う。
　Charles の訴訟は，Fanlo "が 不適切なやり方で女性に触り，相手を いやな気持にさせた" … と書いている。
　Fanlo は，自分に文句を言う人は １人もいなかったし，もしも いやな気持にさせたことを知っていれば止めただろう … と言う。
　"もしのあのジェスチャーがそう解釈されたのなら, 「申し訳ない」と言っただろう｡"
　別の元従業員は，Fanlo が元従業員と共に出席していたローン審査の会合で，Fanlo が女性申込人の胸について 他のスタッフの前で話したと言う。Fanlo は，そんな記憶は無いと言う。
　SoFi は，堅実な業績を挙げている。Wall Street Journal が閲覧した投資家宛書簡によれば，第２四半期，Sofi は新記録の売り上げ $1.43 憶と 利益 $0.616 憶を挙げた。
　SoFi は，住宅ローン, 生命保険, 資産運用, ディジタル･バンキング･アプリへと事業の拡大に動く中，成長の痛みを経験しつつある。その他の拡大計画の中には，外国事業の計画と，運用するファンドのファミリーの投資家へのロールアウト [？] がある。
　同社はまた，ユタ州に銀行を開設しようとしている。低収入の人を巻き込む この動きは，消費者運動グループから反対に遭っており，議会の強力メンバーからも疑問視されている。
　もともとの学生ローン･リファイナンス事業から 外に拡大しようとする SoFi の計画は，障害にぶつかっている。英国とオーストラリアへの進出計画は 遅れている。
　SoFi は，2016 年までに 収益が見込める 資産顧問事業で運用資産 $2.87 億 を目標にしていたが，それに届かなかった。Wall Street Journal が閲覧した決算プレゼンテーション資料によれば，最新の数字は たったの $0.12 憶である。
　SoFi は，資産運用事業も試みている。このプロジェクトは，SoFi が Cagney のヘッジファンド会社 Cabezon Investment Group LLC を昨年 $0.0325 憶で買収してから勢いを得た。
　SoFi の一部の株主は，Cabezon が Cagney の遊びものになっていたのではないかと懸念していた。2015 年はじめ，SoFi が上場を検討していた頃，スイス･フランへの投機で Cabezon は大きな損失を出した。
　SoFi のスポークスマンは，Cagney が "Cabezeon 買収に関する すべての議論と決定に係わらなかった" … と言う。当時 Cabezon は 資産 $2 億を所有し，年間手数料収入は (資産運用手数料と，その数倍の 成果手数料を含めて) $0.01 憶 であった。
　 —Telis Demos contributed to this article.
　Write to Peter Rudegeair at Peter.Rudegeair@wsj.com

　彼らは，また やる。
　SoftBank Group Corp は，$2.5 億を投資して，小規模企業向けオンライン貸金業のスタートアップ Kabbage Inc の権益を取得した。
　Kabbage のスポークスマンは，この数週間 投資にバカ騒ぎ (spree) のSoftBank のマンモス Vision Fund が この小切手を書いてはくれないが，後で参加するオプションをもらっている … と言った。$930 億程度を用意している Vision Fund は，消費者金融スタートアップ Social Finance (SoFi) の主要な支援者でもある。
　Wall Street Journal の報道によれば，Kabbage は 2015 年の株式発行の際に $10 億に評価されていた。アトランタに拠点を置く会社の Robert Frohwein CEO は，この新しい取り引きが 戦略的成長投資であり，"株価の大幅高" を画するものである … と詳細抜きで述べた。
　2008 年に創立された Kabbage は，以前 BlueRun Ventures, UPS Strategic Enterprise Fund および Victory Park Capital を含む投資家から 株式により $2.36 億を調達した。
　今回は SoftBank が 自分だけの取り引きにしたいと言ったので，初期の投資家は 今回は 参加しない … と Mr. Frohwein は言う。SoftBank が現在の投資家から株を買うのかと質問すると，Mr. Frohman は "これまでの資金調達からの主役は 売らない｡" … と言ったが，詳細説明は拒んだ。SoftBank の子会社が，Kabbage の初期投資家であった。
　この新しい資本は，Kabbage がアメリカで更に多くのローンを組成し，世界中で銀行顧客を増やし，追加の商品を導入することを可能にする。
　Mr. Frohwein は，新しい商品として 決済や給料支払いのソフトウェアが含まれると言った。これらが加われば，Kabbage は Square Inc や PayPal のような (小規模企業向けの決済からスタートして後に貸金業に参入した) 企業を相手に競争しやすくなる。
　SoftBank との提携は，Kabbage に新たな市場を導入する … と Mr. Frohwein は言う。
　"SoftBank は 明らかに 世界企業であり，小規模企業を顧客と呼ぶ世界で手広く投資を行なっている｡" … と彼は言う。"彼らのポートフォリオ企業と協業する機会は 山のようにたくさんある｡"
　オンライン貸金業者にとって，過去１年は 乱流の時期であった。Kabbages の主たる競争相手の上場企業 On Deck Capital は，2014 年上場の際の価格の 数分の１で取り引きされている。別の競争相手 非上場の CAN Capital も不振である。
　これに対し，Kkabbage は順調なコースをたどった。同社は 今年，アメリカの小規模企業に 最低 $16 億を貸し付ける見込みだと言う (昨年は $12 億)。
　直接の貸し付け事業に加えて Kabbage は，銀行が小規模企業にオンラインでローンを貸し付けやすくするソフトウェアを開発した。顧客には，ING, Santander, Scotiabank が含まれる。来年 同社は 約 $5 億のローンをこのソフトウェア･システムを通じてパートナーに送りたいと考えている … と Mr. Frohwein は言う。Kabbage は，銀行パートナーと組んで 外国へのローンに投資を始めたい … と彼は言う。
　 Write to Yuliya Chernova at yuliya.chernova@wsj.com

　たとえば，個人投資家から資金を集める Prosper や Lending Club のようなオンライン企業が組成したローンに 読者が金を貸したいとしましょう。でも，借り手は何十人もいて さまざまで，リターンがどのくらいで信用リスクがどの程度かを調べるための時間がありません。
　でも，LendingRobot 社の CEO Emmanuel Marot が助けてくれます：ここは，いわゆる P2P ローンに $100,000 以上を預けようという顧客のための ヘッジファンド型投資企業であり，平均リターンは 11.5 % もの高さである。
　LendingRobot Series という名前のサービスは，同社オリジナルのアドバイザー･サービス LendingRobot Classic のプレミアム版である。Classic の方は，6,500 人の顧客を抱え，資産は $1.2 億を超える。
　この新商品は，公認された投資家が "シリーズ" と呼ばれる４つの異なるパッケージに金を分散できるようになっており，ここからローンが組成される。その中には名の通ったフィンテク貸金業者によるものも含まれる。これらのオプションは，短期保守的運用から長期積極的運用まで 投資家のリスク選好度を基にして決められる｡ 期限は 12~40ヵ月である。
　最も高いリターンは，長期積極運用の 11.5% で，もしも状況が酸っぱくなれば，投資家は 最大 4% を失うことになる。
　"マーケットプレイスは多様な種類がいくつもあるので，どんな投資家も困ることは無いはずであるが，ただ 正確な判断には高度の熟練が必要であり，投資の判断が複雑で面倒である｡" … と Marot は言う。
　"我々が LendingRobot Series を作ったのは，まさにそのためである。インテリジェント･オートメーションに基づく代替貸金 (alternative lending) に自信を持って投資する値打ちを知る投資家に，手軽な流動性と完全な透明性を提供する … というのがその目的である｡"
　ワシントン州シアトルに拠点を置く Maro の会社は 2012 年に創立され，機械学習アルゴリズムとブロックチェーン技術を用いて小口の投資家がオンライン･ローンを提供するのを支援する最初のロボ-アドバイザーであった。
　"代替貸金は，素晴らしいパフォーマンスをリターンすることが分かっている。しかも 新しい組成プラットフォームはどんどん伸びており，それがまた多様なプラットフォームを生んでいる｡" … と Marot は言う。
　ワン･ストップの投資家向けショップでの新しいサービスは，コストが従来のヘッジファンドの数分の１である。LendingRobod Series は，運用資産の１% を課金し，ファンド費用は 上限が 0.59%，自動 かつ リアルタイムのアロケーションを提供し，期間は 20ヵ月から３年である。
　現金化したい投資家は，３週間以内にできる … と同社は言う。
　"素晴らしいリターンが得られ，ボラティリティは 非常に非常に低く，しかも チョー 使いやすい｡" … と Marot は続けた。
　初期の時代には，P2P 貸金 ー あるいは "マーケットプレイス" 貸金とも呼ばれる ー は，ウェブ基盤のプラットフォームを利用して，(信用が低いために銀行から借りる資格が無い) 借り手と (十分なリターンで貸したいという) 個人とをつないだ。現在では，そのほかに 多くの貸金業者が，銀行 および その他 利益を挙げること関心のある資本家から融資を受け入れている。
　証券を裏付けとするマーケットプレイス･ローンは，昨年６月の時点で合計 約 $72 億に達した … とアメリカ金融安定監督評議会 (FSOC) が 2016 年の年次報告で言った。他方，全 P2P 貸金は 2015 年に $500 億に達した。これは 消費者金融市場全体の $3.3 兆のほんの一部に過ぎない。
　この業界は，2008 年の金融危機以後，銀行に課される多くの厳しい規制を免除されていたが，昨年 レンディング･クラブの CEO 兼 共同創立者 レノー･ラプランシュが (或る投資家に販売されたローンの一部が買い手の基準を満たさないことを会社が開示したことを受けて) 辞職して以来，厳しい審査を受けるようになった。
　"大手の組成プラットフォームにみられる 過去 12ヵ月にわたる混乱は,「プラットフォーム･リスク」が現実のものであることを示し，リターンは変わらないままであるのに，多くの顧客は 無担保の消費者ローンだけに投資することに ますます懸念を持つようになった｡" … と Marot は言う。
　LendingRobot は 種金として $700,000 を持ち，Runa Capital からは Series A の資金 $3,000,000 の支援を得ている。Series サービスは，現在 99 人の認証された投資家に限定している。

　遅れる上場の夢
　そういうレベルの関心は もう終わったようだ。初の上場企業 レンディング･クラブは，この業界のパイオニアと評されていたが，レノー･ラプランシュ CEO が開示問題により追放された。市場のリーダー レンディング･クラブに内在していた大きな諸問題の露見は，オンライン貸金業界の問題を悪化するのに役立った。レンディング･クラブの株価は，その後新たに上場された オンデック･キャピタルとともに，今年 50% 以上下がった。
　それゆえ，黒字で 2016 年春の上場を計画すると 昨年 豪語した Social Finance (SoFi) が上場をまたもや延期すると発表したことは，驚きではない。SoFi は $40 億の評価を持つ フィンテクの可能性を担う寵児の１つである。
　基盤固め
　SoFi の Mike Cagney CEO は，同社が上場計画を引っ込めたのは，他の事業計画を確立することに集中するためであると言う。SoFi は 新たに $5 億の資金調達を完了するところである。オンライン貸金の同社は，国際投資家にローンの販売も行なっており，これは 新株発行の可能性もある。
　業界の逆風
　SoFi の上場見通しが，レンディング･クラブとオンデック･キャピタルに代表されるような オンライン貸金市場全般の広範な問題により影響を受けたことは疑いない。"レンディング･クラブとオンデックは，マーケットプレイス企業が上場するパイオニアだった。そしてこの両社ともうまく行かなかった｡" … とウェブ-ベースの投資銀行 FBR & Co の Bob Ramsey が言う。"その意味は，投資家の食欲が弱まったということだ｡"

SEC は レンディング･クラブに 貸金営業について更に多くの開示を求め， 同社が "non-GAAP" 指標を使用していることを問題視する。 (©Brendan McDermid | Reuters)

新たに公表された 規制当局とオンライン貸金業者の間のやりとりによれば，証券取引委員会 (SEC) は，レンディング･クラブに対し その貸金営業について更に多くを開示するよう強く求め，同社が "仕立てられた" non-GAAP 財務指標を使っていることを問題視した。
　6月と 10月のコメント書簡で SEC は，ローンのポートフォリオと資金源について更なる詳細を提供するよう同社に求めた。SEC は また，レンディング･クラブの non-GAAP 数値のいくつかが，投資家を誤解させないことを要求する規定に衝突すると指摘した。
　書簡によれば，レンディング･クラブは SEC に，貸し付けと資金手当てについては 更なる情報を提供すると告げた。しかし，いくつかの点で同社は SEC の要請に抵抗し，問題の数値が "誤解を招かない" と言い張った。
　レンディング･クラブは，non-GAAP 数値を使用していることについて SEC からの批判を浴びた 最新の名高い会社である。non-GAAP は，一時的な項目や現金収支を伴なわない項目を 剥ぎ取り，真実に近い業績の数値を表すと企業が考えるものを提供する。しかし 批評家は，実際よりも会社が健全であることを見せ掛けるために使われることを危惧する。
　SEC は，多くの業界にわたって non-GAAP 数値の使用を抑制しようとしており，多くの企業は，SEC が５月に発布した新しいガイダンスに応じて 開示内容を改定している。レンディング･クラブのような数十の企業は，適切な指標を使っているかどうかを問い合わせるコメント書簡を SEC から受け取った。
　"このような問題を調べ，あれほど多くのコメント書簡を出すのは，我々の日常的な仕事ではない｡" … と SEC の企業財務部門 主任会計士 Mark Kronforst がワシントンで開かれた 会計年次総会 2016で 水曜日 記者団に語った。non-GAAP 問題一般について話した時には，"問題があると我々は考えた｡" … と述べた。
　11月４日付のレンディング･クラブへの書簡で SEC は，審査を完了し，同社に対して如何なるアクションも取らなかったと書いた。レンディング･クラブのスポークスウーマンは，SEC の書簡についてコメントを拒んだ。
　レンディング･クラブの資金手当てと貸し付けについて，SEC は ローンの (貸し付けの種別ごとに分類され，減損償却率とローンの焦げ付き率を含む) ポートフォリオの さらに完全な分析を提供するよう求めた。SEC は さらに，レンディング･クラブのローンのうち どれだけの部分が 大手の投資家により資金提供されているかの情報を要求した。
　SEC は また，レンディング･クラブに対し，ローン資金提供者の再投資率を開示するよう要求した。これは，再投資率が高いことを 投資家の信頼のしるしとして 同社が自慢しているからである。ところが，レンディング･クラブは，資金提供者の一部がその活動を控えたことを受けて，この言及を完全に削除すると SEC に伝えた。
　SEC は，レンディング･クラブが non-GAAP 指標を余りにもデカデカと取り上げ過ぎており，なぜ これを有用と会社が考えるのかを説明すべきであると言った。また，レンディング･クラブが "貢献利益 (contribution margin)" ── ローンによる利益から通常の営業経費の一部を差し引いたもの ── を用いていることを 問題視して，誤解を招きやすいと指摘した。
　しかし レンディング･クラブは，問題の指標は 会社の全体の収益を まず第１に測るものではなく，したがって営業経費を除外すれば，投資家に誤解を与えないと述べ，開示でこの点を明確にすると述べた。
　会社の一部の関係者と取締役が 同社のローンに行なった投資に関する情報を 更に提供せよとの SEC の要求に対しても，レンディング･クラブは反対した。SEC の規制項目の下で，そのような情報は要求されていない … と同社は答えた。
　今回の SEC の問い合わせは，レンディング･クラブが SEC に提出するファイリングに対する通常の審査であり，レンディング･クラブが今年５月に レノー･ラプランシュ CEO を追放した時に起こった諸問題に関する調査とは別である。ファイリングの中でレンディング･クラブは，同社が SEC の審査 ならびに 司法省，FTC に協力していると書いた。
　Mr. ラプランシュの広報担当者は 水曜日，コメントを拒んだ。以前 [2016/05/16] ，Mr. ラプランシュは Wall Street Journal への声明で こういった："これらの出来事が，わが社の高い標準を満たさないところで，私の関知する範囲内で起こったことを私は認める。事実の特定に関しては異論があるが，取締役会が信義誠実に基づいて行動し，会社にとって正しいと私が信ずることをしたことを私は受け入れる｡"

OCC のトップ Thomas Curry は，OCC がフィンテク企業に 国法銀行設立許可書を与えると言う。 (©Bloomberg News)

提案された新しい連邦政策の下で，オンライン･ローン, スマートフォン決済 および その他フィンテク製品を提供する企業は，その事業を拡大し，アメリカの銀行業界を揺るがす 新たな柔軟性を獲得する。
　OCC のトップ Thomas Curry は 金曜日，"フィンテク" 企業に初めて銀行免許を与えると発表した。これにより 各州ごとに免許を求める必要が無くなり，B&M 銀行と連携する必要も無く，全土にわたって営業する自由が認められる。
　この動きは，古い金融機関と新しい金融機関の間のさらなる競争へドアを開き，大手のテック企業が ディジタル決済などのサービスを提供する新しい方法を検討する道を大きく開く。
　OCC のトップ Thomas Curry による発表は，(金融危機以後ブームとなった) 新しい金融商品に対する従来の保護を拡大しつつ 革新を促進するバランスのとり方に苦しむ規制当局による大きな布石である。
　"このような [フィンテク] 企業が，裏口からではなく 明確に区切られた正門からシステムに入って来るようになれば，連邦銀行システムにとっても，金融機関に依存するすべての人にとっても遥かに良いであろう｡" … と Mr. Curry は 金曜日，ジョージタウン大学法律センターの会議で述べた。
　OCC 設立許可書を受け取る企業は，それでも，連邦預金保険公社 (FDIC) から 別に承認を得なければ，政府保護の預金を受け入れることはできない。
　今回提案された動きは，このような許可を 長く求めてきたテックセクターから歓迎された一方で，(古い秩序を覆す脅威と見る) 金融機関, 消費者団体, 州の規制当局からは 一笑に付された。とりわけ 小規模の銀行は 新たな競争を懸念し，消費者団体などは，借り手に対する保護が弱くなる欠陥に強い懸念を示した。
　"消費者がリスクに晒されると 我々は思う｡" … と 州銀行規制連合は言った。このグループは，"連邦フィンテク設立許可書は 市場を歪める" とも言い，OCC は "法的権限がないのに 権限を拡大している｡" … と言った｡
　今日では，事実上すべてのテック企業が 何らかの形で銀行とつながって 決済システムにアクセス または 借り入れを行なっている。
　設立許可書があれば，フィンテクのスタートアップ企業は，銀行との提携から独立することができる。
　"驚くほど多くの企業が 非常に熱心に見守っている｡" … と業界団体 Financial Innovation Now のトップ Brian Peters が言う。この団体は，何らかの銀行サービスを提供する大手のテック企業を代表する。
　Stripe Inc, レンディング･クラブ, Square Inc のような企業が率いるフィンテク業界は，近年 急成長した。
　Mr. Curry は，アメリカと英国だけでも，このような企業が 4,000 以上あると言う。このセクターへの投資は この５年で 全世界で $18 億から $240 億に増大した … と彼は言う。
　いくつかのフィンテク企業は，他の国 とくに英国では 規制システムが更新されており，消費者の体験を改善するような金融実験を可能にしている … と苦情を言う。
　OCC の今回の発表の前にも，いくつかのフィンテク企業は 国のライセンスを求めていた。その１社 ボストンのディジタル決済パイオニア Circle Internet Financial Ltd は，これにより事業のコストと複合性を減らすことができると言う。
　金曜日，小規模の貸金業者 On Deck Capital Inc は，フィンテク設立許可書を申請したいと言った。
　この提案については, １月15日を期限としてパブコメを受け付けるが，OCC 内部で ノンバンクのフィンテク企業に１人前の銀行と同じ権限を持たせることについて 何ヵ月も熟議されたことを考えれば，かなり大きな反応を生むものと予想される。
　消費者団体と銀行は，連邦規制の外で営業するフィンテク業界の興隆に懸念を上げ，古い金融機関は，もしもフィンテク企業が銀行になれば 不利になると主張する。多くの小さな銀行は，テック企業の代りに ローンを発行したり 送金代行機関の役目をすることにより手数料を徴収する。ところが，それが仲間同士で競争することになる。
　小さな銀行を代表するアメリカ独立銀行家協会の CEO Camden Fine は，フィンテク設立許可書という概念に重大な懸念を抱くと言う。"もしも 銀行と同じ規制の重荷を負わずに スタートアップ企業が銀行サービスを提供できるようになれば，納税者にとっても金融システムにとってもリスクになる｡"
　連邦銀行システムをフィンテク企業に開く動きは，数多くの重要な要因に依存する。これには，資本要求の役割，貸金業者が従うべき 州ごとの金利の上限，地域再投資法による要求 … が含まれる
　これはまた，多くの人が フィンテク･サービス業界一般に好意的と見る次期政権に起こることになる。大統領により指名される Mr. Curry の任期は 来年に切れる。
　金曜日の設立許可提案は，予想されたより広範なものだった … と Davis Polk & Wardwell LLP の弁護士 Reuben Grinberg が言う。この提案に貸金業が含まれることは予想されていたが，OCC は "小切手支払い" にも言及している。これは，フィンテク企業に対して デビット･カードや P2P 決済の事業を開く可能性がある｡ "多数の企業がこれを利用することに，私は 警戒しつつ楽観的である｡" … と Mr. Grinberg は言う。

レノー･ラプランシュは，５月に一緒に追放された 元幹部らと一緒に仕事をしている。 (©Brendan McDermid | Reuters)

レンディング･クラブのサンフランシスコ本社から数ブロックのところで，同社から追放された 元 CEO が，自分の創始した業界への復帰を練っている。
　複数の州に提出された会社のファイリングによれば，Mr. ラプランシュは，現在のレンディング･クラブのようにインターネットを利用してローンを行なう Credify Finance Corp という名前の会社を始めた。
　2006 年にレンディング･クラブを創立した Mr. ラプランシュは，今では ５月に追放されたレンディング･クラブの元幹部ら および 元アメリカ財務省幹部と一緒に働いている。
　Credify は まだ 発展の初期段階にある。その計画に詳しい複数の人によると，同社は 2017 年には 消費者へローンを拡大したいと考えている。ある州のファイリングによれば，来年の売り上げは $0.50 億の見込みである。
　Mr. ラプランシュは Credify についてコメントを拒んだが，かつては (ケンブリッジ大学オルタナティブ･ファイナンス･センターと シカゴ大学 Polsky 起業革新センターの研究者らによれば，2006 年には ほとんど 0 だったのが，昨年だけで消費者ローンが ほゞ $290 億に急成長した) オンライン貸金業界の "顔" であった。
　2016 年，この業界は，弱いローン需要に由来する一連の挫折を蒙り，その結果 ローン残高が急減し，売り上げが減少した。その上 今年５月，レンディング･クラブ取締役会が Mr. ラプランシュの辞任を要求すると，オンライン貸金業者は さらに揺さぶられた。Mr. ラプランシュについて 取締役会は 誤りに満ちたローンの投資銀行への販売を指揮し，しかも レンディング･クラブのローンを買いつける外部ファンドに個人的投資を行なっていたことを発見した。
　Mr. ラプランシュの退任をレンディング･クラブが発表して間もなく，同社は 司法省から大陪審召喚状を受け取った。それ以来，レンディング･クラブは 証券取引委員会 (SEC)，連邦取引委員会 (FTC)， ならびに 少なくとも３つの州の当局から接触を受けている。レンディング･クラブと Mr. ラプランシュは，会社の内部管理の弱みを秘匿したか否かに関する株主集団訴訟の被告である。
　レンディング･クラブのスポークスウーマンは，コメントを拒んだ。
　以前の Wall Street Journal への声明で Mr. ラプランシュは言った："これらの出来事が，わが社の高い標準を満たさないところで，私の関知する範囲内で起こったことを私は認める。事実の特定に関しては異論があるが，取締役会が信義誠実に基づいて行動し，会社にとって正しいと私が信ずることをしたことを私は受け入れる｡"
　Credify は，デラウェア州に会社設立されたが，州の記録によると その日付は５月31日であり，Mr. ラプランシュがレンディング･クラブを退任してから １ヵ月も経たない。この件に詳しい複数の人によると，ライバル企業を始めることを妨げるような "非競合契約 (non-compete agreement)" を Mr. ラプランシュは レンディング･クラブと結ばなかった。
　夏に掛けて，Mr. ラプランシュの新会社は，サンフランシスコの金融地区の高層ビルにオフィスを構え，10 以上の州で貸金事業を行なうための登録作業を始めた。これは，各州へのファイリングから判明した。
　事情に詳しい複数の人によると，Credify の資金は，Mr. ラプランシュと外部投資家により提供されている。Wall Street Journal は以前，Mr. ラプランシュがある PEF の顧問をしており，そこが レンディング･クラブにビッドを検討しているとお伝えしたが，そのような種類の交渉は この新会社を生むには到らなかった。
　レンディング･クラブの 元資本市場担当幹部 Jeff Bogan と Adelina Grozdanova の２人は Mr. ラプランシュと行動を共にしてきた ･･･ と事情を知る複数の人が言う。この２人は，会社を去る前は，レンディング･クラブのローンをマネー･マネージャに分配する仕事を受け持っていた。複数のファイリングで，Mr. Bogan は Credify の秘書と記載されている。
　Mr. Bogan は コメントを拒んだ。Ms. Grozdanova は コメントの要請に応じなかった。
　10 月に提出された或るファイリングは，Thomas Curran が Credify のコンプライアンス役員を務めていることを示す。Credify の前，Mr. Curran は 規制顧問会社 Promontory Finance Group と 財務省の株式購入プログラム (CPP) で働いていた。2008 年11月以来 CPP はアメリカの銀行に数十億ドルの株式投資を行なった。同氏はコメントを拒んだ。

　トランプ政権は，アメリカのフィンテク業界にも影響を与えそうである。以下に，我々の当面の考えを示す：
　(1) フィンテク投資は，減速する。
　アメリカのフィンテク資金調達の減速は，少なくとも近い将来は，英国におけるブレクシットに見られるトレンドを追い掛けるだろう。なぜなら 経済の不確実性が，投資家を用心深くするからである。Trump の経済計画は，実施するには長い時間を要する広範な変革を含み，この計画の直接 および 間接の影響は 自明ではない。
　(2) フィンテク固有の規制は 減る
　今年８月に経済計画を発表する前に，Trump は 繰り返し ｢ドッド-フランク･ウォール街改革･消費者保護法｣ の廃止 または 縮小を求め，アメリカの諸機関の中でも フィンテクに最もフレンドリーな [sic] 消費者金融保護庁 (CFPB) の廃止を示唆した。彼の最終的な計画は，このどちらにも触れなかったが，"私は 機関の新しい規制には 暫定的なモラトリアムを掛ける" … という一文が含まれていた。これは フィンテクに対するかなりの打撃となり得る。なぜなら フィンテク業界は，コンプライアンス規制を単純化し フィンテクの将来の成長を可能にする フィンテク固有の規制を要求してきたからである。

アメリカに拠点を置くユニコーンの移民創立者数

　(3) 雇用へのアクセスの制限
　Trump は，アメリカへの移民を大幅に減らしたいと 非常に大きな声を挙げてきた。もしも彼がその移民政策を推進すれば，外国から熟練した労働者と企業家を大量に調達する (フィンテクを含む) スタートアップ企業にとって重大な挫折になりかねない。たとえば, バージニア州アーリントンを拠点とする 無党派シンクタンク アメリカ政策国家基金の調査によるとアメリカのユニコーン ($10 億以上に評価されるスタートアップ企業) の 51% (87社中44社) は， Stripe & Oscar を含めて 移民により設立され，さらに 70％以上 (87社中62社) で 移民が重要なポストについている。
　Trump 大統領の下で状況がどのように展開するにせよ，金融サービス企業にとって，1970 年代にインデックス投資信託，株式売買委託手数料の自由化，ATM などが可能になって以来 世界が 最も深い変革の時代に入ったことは疑いようが無い。
　これからやって来る破壊 (disruption) を免れる企業は １つとして無く，全ての企業は，新たなフィンテク革命の強大な利益を我が物とする戦略を持たねばならない。
　水面下で既に進行しているこの戦いは，金融世界の最も有力ないくつかの名前に，意外な勝者と意外な敗者を生むであろう：最も激しい対立 (そして 提携) は，何十年もの古い慣行を完全に設計し直しているスタートアップ企業と 自らも革新を進めようとしている従来の強力なプレイヤーの間に起こるだろう。

　レンディング･クラブは 第３四半期に，アナリスト予想を越える利益と売り上げを達成し，カナダ･ナショナル銀行との新しい貸金協定を発表した。売り上げは $1.146 億で，アナリストの予想 $1.037 億を超えた。
　"レンディング･クラブは，７月~９月に ローンを $19.7 億増やした。これは 前年同期に比べて −12% 減であるが，１つ前の四半期よりは 僅かに拡大されている｡" … と Wall Street Journal が伝えた。"会社は，７月~８月の間にローンを買いつけたマネー･マネージャに現金報酬として $0.11 億を与えた。予定は，その半額であった｡"
　今年これまでに レンディング･クラブは スタッフの 12% を解雇し，毎月のローン残高を膨らませるために，前 CEO とその家族に $700,000 以上を貸し付けたことを開示した。
　レノー･ラプランシュと数名の幹部は，６ヵ月前に 内部調査により 約 $0.22 億のローンが投資家の明示的な支持にも拘わらず実行され，さらに数件のローンの日付が勝手に変更されたことが判明して，退任させられた。
　"私は，第３四半期の業績を とても喜ばしく思う。当社は あらゆるタイプの投資家に 当社プランを提供し，$20 億のローン組成を可能にすることにより 積極的に係わる｡" … と CEO Scott Sanborn が声明で言った。 "当社は 信じられないような進歩を遂げたが，成すべきことは まだある｡"
　カナダ･ナショナル銀行の子会社 Credigy Solutions Inc との取り引きの発表も 投資家に暖かく迎えられた｡
　"これとは別に レンディング･クラブは，アトランタに拠点を置き 消費者金融に投資する カナダ･ナショナル銀行の子会社 Credigy Solutions Inc が，来年にかけて レンディング･クラブのローンを最大 $13 億購入する合意を受け入れた … と発表した｡" … と新聞は伝えている。Sanborn は Journal に，Credigy との協定が資本を要求しておらず，レンディング･クラブに株式の保有を認めていると語った。

この写真は Prosper Marketplace Inc のサンフランシスコ本社であるが， 同社と レンディング･クラブは，消費者向け および 投資家向けのローンを Stone Ridge Asset Management や RiverNorth Capital のような 一般投資マネージャに販売する。このような投資マネージャは，最近 一般向けのオンライン･ローン･ファンドをスタートさせた。唯一のキャッチは， RiverNorth が最低 百万ドルの投資を要求することである。 (©The Walll Street Journal)

マネー･マネージャらは この１年の大半を オンライン貸金業者が組成したローンから逃げ回ることで費やした。
　ところが今では，オンライン貸金業者は, ローンを買ってくれる新しい投資ファンドを通じて，個人投資家に 逃げ足の遅い資本を提供してほしいと望んでいる。
　このような投資家向けのキャッチは：他の投資に比べて高い手数料を負担するものの，このようなファンドの非流動的構造のために，長く持続できるということである。
　オンライン貸金業者が このように恒久性の高い資本を得られるのは，最近 資金調達を狙う いくつもの投資ファンドが出現したためである。今年９月，RiverNorth Capital Management LLC は，一般向けのオンライン･ローン･ファンドを発足させる最初の投資マネージャになった。
　RiverNorth は最大 $10 億の調達を見込んでおり，この資金によりレンディング･クラブと Prosper Marketplace を含む貸金業者から 消費者向け および 中小事業向けのローンを買い取る。Stone Ridge Asset Management LLC は，今年５月に同様のファンドをロールアウトし，８月末までに 純資産 $12.6 億を貯えた。
　貸金業者が数十億ドルのパワーを握ったことで，ここ数ヵ月デフォルトの増加とレンディング･クラブ CEO の５月のサプライズ追放への懸念から頭を冷やしている ローン買い取り業者が ご用済みとなる可能性がある。
　このセクタの成長見通しにとって，投資家の数を増やすことは 不可欠である；なぜなら 大手貸金業者の売り上げはローン残高と直結しているからであり，投資家の最近の食欲減退は，広汎な人員整理と経費削減を促進した。
　新しいファンドは，小口の投資家にアピールするように設計されており，多くの固定利率投資の利回りが下がっている時に，そこそこのリターンを保証する。たとえば，Prosper は 今年組成したローンの重み付き平均リターンを，貸し倒れを除いて，6.37~7.17% と見積もる。
　多くのオンライン貸金業者は，長い間 小口の投資家に頼って ウェブサイト上でローンを直接に購入してもらってきたが，今ではマーケットにある大型ファンドの多くは，いわゆる 適格投資家 だけを対象とする私募のファンドである。ただし，これらの新しい公開ファンドは，アクセスしやすいからと言って，誰でも投資できるわけではない。
　たとえば，RiverNorth ファンドは，最低初期投資 100 万ドルからである。これは高いバーであるが，ポートフォリオの共同マネージャ Philip Bartow は，複数の小口の客からプールする財務顧問や 登録投資顧問により このバーは越えられると見る … と言う。
　このようなファンドは，弱気の投資家向きではない。まず第一に，他の投資ファンドに比べて手数料が高い。
　たとえば，Stone Ridge は，運用手数料が 1.5% であり，ローン･サービスなどその他手数料が 結局は １年につき純資産の 3.78% である。これに対し，Investment Company Institute の調べによれば，2015 年の債券ファンドの平均経費は 0.54% である。
　投資家にとって厄介なのは，このようなファンドは 毎日買えるが，抜けるのは遥かに難しいことである。RiverNorth も Stone Ridge も "インターバル･ファンド [償還時期が固定されたファンド] " である。
　これらのファンドは 永久資本の形で組み立てられている。これは ヘッジファンドに焼かれ，資産を逃げ出されている貸金業者にとってはプラスである。しかし，投資家にとっては大きなマイナスになりかねない。
　インターバル･ファンドは，定期的にしか買い戻しを行なわない ── 新しいオンライン･ファンドは 四半期ごとに１回である。この特徴は，非適格投資家が 非上場会社の (不動産のような) 非流動的資産や株式に投資する上で インターバル･ファンドを 好ましい方法にする。
　このれにより 投資家は 長い期間にわたりファンドにロックされる。償還が定期的にしか行われないことに加えて，ファンドの償還は 毎四半期 残高の 5% に過ぎない。
　"これは投資家にとってリスクである。金が戻るまで 非常に長い時間が掛かるだろう｡" … と Direct Lending Investments LLC の総裁 Brendan Ross が言う。このファンドは 小口のオンライン･ローンを行なう貸金業者に信用枠を供与する。

シリコンバレーの銀行業アップスタートは，ほとんどすべての業務に技術を備えているが，顧客のフリをする 泥棒に追いつこうとしている。
　新しい調査結果によれば，１日に平均して 無担保パーソナル･ローンを受けた人の 4.5 % が その同じ日に別の貸金業者で２回目のローンを受けに行く。この行動は，"loan stacking (ローンの山積み)" と呼ばれ，信用調査企業 TransUnion の調べによれば，2013 年から 2015 年にかけて２倍以上増えた。
　貸金業者がこれを懸念する理由は，次の通りである。15 日以内に２回目のローンを借りる人は，後に詐欺であると判明する可能性が４倍高いことが信用会社のデータから知られている。３回目となると，詐欺の可能性は 10 倍増える。"金が そんなにも早く出たり入ったりすれば， [業者を相手の] ゲームになる｡" … と TransUnion の上級副総裁 Pat Phelan が言う。

詐欺を見つける

最初に借りてから 15 日以内にさらに借りるのは，詐欺の 印である｡ ２, ３回目は, 詐欺の可能性が４倍, 10倍増える。

Source: TransUnion

　オンライン貸金業者の業務は，ときに 銀行や信用組合より 顧客の選別作業で厳しいものになる；とりわけ 貸金業者は，ローンの認可にスピードをウリにしているからである｡ さらに，オンライン貸金業者が 引っ張って来る多くの客は，銀行口座もクレジットカードも持っていないのが普通である｡ ウェブをベースにする企業は，借り手の信用と収入の履歴をもとに，わずか １~２日で最大 数万ドルを貸す決定を行なう。
　これに比べて，銀行が発行するクレジット･カードでは，このような詐欺は遥かに少ない。TransUnion の以前の調査は，クレジット･カードによる申し込み者の 僅か 0.1% が "bust-out (牢破り)" と呼ばれる詐欺を行なった ── 数回の返済後，カードを限度額まで使い果たし，蒸発した 。
　ところで 大手のオンライン貸金業者は，レンディング･クラブと Avant を含めて，借り手に関するデータを共有し，さらに モバイル電話により借り手の身元を特定する新しい技術を用いることにより，この問題と戦うステップを進めている。
　TransUnion は今月，多重申し込みを検出する目的で，誰がローンを求めているかに関するデータを オンライン貸金業者が リアルタイムに 共有する情報交換所を開設した。TransUnion のような中立機関を利用すれば，貸金業者は，顧客情報を直接に共有せずとも 誰が多重ローンを引き出そうとしているかを知ることができる。レンディング･クラブと Avant は早速契約した；TransUnion は 大手の貸金業者 10 社のうち，８社が参加の見込みであると言う。
　これとは別に, レンディング･クラブ, Prosper Marketplace などの企業は 今週，ID Analytics LLC が始めたコンソーシアムに参加すると発表した。こちらも 同様に多重ローン申請を検出する。
　"データを集めて利用することは，借り手と貸し手の両方の経験を強める [sic] ｡" … とレンディング･クラブのスポークスマンが言った。詐欺のリスクを分析するために，貸し手が "さまざまの 内部 および 外部のツール" に依存している … とも言った。
　オンライン貸金業者は 大銀行に追いつくために 自分たちの方法を拡大しているが，TransUnion の Mr. Phelan によれば，銀行は 膨大なデータ履歴と巨大なコンプライス部門を使って 詐欺を行なう人を特定している。或る銀行は 指紋とセルフィーのような生態認証技術の組み合わせにより 顧客の身元をダブル･チェックしている。

銀行のモバイル･アプリは伸びている。

Source：S&P Global Market Intelligence

　J.P. Morgan Chase から Bank of America まで，銀行の巨人たちは ますます オンライン･スタートアップ企業との競争を強めている。S&P 世界マーケット情報によれば，この２つの銀行のモバイル･アプリ利用者数は 0.20 億人を超えている。このチャネルを使えば, 彼らは現在のリテイル顧客に新しいサービスを提供することも可能である。
　J.P. Morgan の CFO Marianne Lake は 今月の決算説明会で，同銀行が 反-マネー･ローンダリング および 本人確認 (KYC, know your customers) という面倒なハードルをクリアして，店舗営業よりもディジタルで客の契約を増やすつもりである … と述べた。
　オンライン貸金業者は ローン残高を増やし，投資家からの目が厳しくなる中で，セキュリティが野放しになっている。とくにこの数ヵ月は ローンの質とパフォーマンスに投資家は懸念を強めている。

[ソフトバンクが投資している] Kabbage は 今年，モバイル･アプリだけで借り手が 申請できるようにした。この方式は 申込者に 運転免許証のような 写真付き公的身分証明書の 写真を 電話を使って取らせる。 Photo：Kabbage

　 [ソフトバンクが投資している] Kabbage Inc は 2011 年創業の事業会社向けオンライン貸金会社であるが，今年から 借り手が モバイル･アプリだけで申し込みができるようにした。このアプリは 申込者に 電話を使って たとえば運転免許証のような 公的身分証明書を撮影することを要求する。
　身分証明書の写真を Mitek Systems Inc が検証して，その手数料を請求する。ちょうど モバイル電話が撮影した小切手の画像を分析するようなよく知られた機能の拡張である。
　この新しい検証システムを始める前は，Kabbage は 毎日のオンライン･ローン申請のうち，3% もの件数を詐欺の可能性があるとして拒否していた … と 同社の CEO Robert Frohwein が言う。そして 合法的な借り手を取り逃がしているのではないかと 気にしていた … と付け加えた。
　今では，Kabbage はその割合が 約 0.5% にまで下がったと見込んでいる。"技術を強化したことにより 詐欺が減ったのではない。疑わしい借り手を根こそぎにできるようになったので，より多くの申請を受け付けられるようになったのです｡" … と Mr. Frohwein は言う。
　シカゴに拠点を置くオンライン貸金業者 Avant も，最近 新規のローン申請にモバイル･アプリを使い始めた｡ このアプリも，検証過程の要素として，借り手の身分証明書の撮影を可能にする。
　新規のローン申し込み者に対して，モバイル･アプリを すべてのオンライン貸金業者が使っているわけではない。レンディング･クラブでは，借り手がスマートフォンではなしに，ウェブサイトを経由して申請する。そこから 申込者に電話がかかって情報確認がなされ，業者が必要と思えば，追加の資料を要求する。Prosper は ソフトウェア会社 The ID Co の助けを借りて，顧客を同定する１つのツールとして，申込者の身元 および 銀行口座を確認する。

保険セクターのスタートアップ企業が，ベンチャー資本家から 多くの金を集めている。(©Getty Images)

オンライン貸金ブームへの初期の投資家は，生命保険に視野を向け始めた。
　カリフォルニア州の住民に定期生命保険契約を提供する シリコンバレーのスタートアップ企業 Ladder Financial Inc は 水曜日，Canaan Partners が率いる 新しい資金調達ラウンドで，$0.14 億を調達したと発表した。ベンチャー資本 Canaan は，フィンテクのパイオニア レンディング･クラブへの最初の外部投資家の１人である。
　保険は，流行 (はやり) の賭けになりつつある。
　オンライン貸金業の競争は ますます激化し，投資家は ローンの品質に ますます 疑いを持つようになった。ベンチャー資本家の多くが 今やローン･オフィサーよりも保険代理店に取って代わろうとする新しい企業を求めている。
　自動車保険, 健康保険, 生命保険の業者を含む ダウ-ジョーンズ VentureSource の予備的なデータによれば，アメリカに拠点を置く保険セクターのスタートアップ企業は，今年の最初の９ヵ月で，ベンチャー資本投資家から $8.56 億を受け入れた。この数字は，2015 年の同時期から +84% 増加した。他方，貸金業のスタートアップ企業は，$6.51 億のベンチャー資本投資を受け入れた。この数字は 2015 年から −73% 減少した。
　"我々は，フィンテクの全ての垂直分野で起こったことを知っている；同じことは 保険では全く起こっていない｡" … と Canaan のパートナー Brendan Dickinson が 料金競争の激化とオンライン販売慣行を指して，インタビューで言った。"これ [保険市場] は，過去 10~20 年間 ほとんど革新を見なかった巨大市場である｡"
　なるほど この業界は巨大である。全米保険監督官協会 (NAIC) によれば，アメリカの生命保険のプレミアムは，2015 年に $7,775 億に達する。これは 規制当局が準備金として要求する金額であり，多くのベンチャー投資家からは 目の仇にされている。
　この障害を迂回するために，Ladder は カンザスシティーに拠点を置く フィデリティ生命保険と提携を結び, 保険会社 フィデリティの "総代理店主 (MGA)" になることとした。MGA は，顧客と契約し，新しい契約を引き受ける権限を保険会社から付与されているが，保険業者として規制当局から認められていない。
　この取り決めは，レンディング･クラブが ローンが減速し，企業統治のスキャンダルが 創立者兼 前 CEO の５月の退任に繋がる前の 急成長の初期の頃に取ったステップを思い起こさせる。
　全国でローンを提供する事業を認める バンク･チャーター [設立許可書] を求める代りに，レンディング･クラブは ユタ州ソルトレークシティーに拠点を置く WebBank を こっそり 提携の相手として選んだ。見込みのありそうな借り手を見つけて その信用をチェックする仕事はレンディング･クラブが行なうが，供与されるローンは WebBank が組成するものであり，最終的には それが 個人と機関投資家に販売された。
　Ladder とその他の生命保険スタートアップ企業は，新しい技術に集中する既存業者を含めて，大きなハードルにぶつかっている。ほんの１ヵ月前，マサチューセッツ相互生命保険の Haven Life という名前の部門が，最大 100 万ドルの定期生命保険契約を販売すると発表した。この金額の保険ならば通常行なうはずの 尿と血液の検査が不要であり，全ては完全にオンラインで処理される。今週，同社は この商品の最高年齢を 45 歳から 65 歳に引き上げた。
　新規参入に対する別の試練：アメリカの各州は，独自の保険局をそれぞれ持っており，独自の規則で料金 および その他の重要な事業慣行を支配している。これが，拡大を難しくする。
　Ladder の CEO Jamie Hale は，いずれは全国営業をしたいと言う。この会社がカリフォルニア州で事業を始めることに決めたのは，州の人口が多く，Ladder がそこに立地していたからだと言う。
　$42 億の資産を運用する Canaan が Ladder を支援することに決めたのは，１つには レンディング･クラブが信用により貸金を行なうのと同じアプローチで保険を提供したからだった。そのなかには，オンラインでショップを立ち上げ，ヒトの仲介を迂回して，顧客には短いいくつかの質問をするだけで，外部データベースとアルゴを利用して顧客の危険度をすばやく判定する … というのが含まれる｡
　多くの古いタイプの教科書的な保険キャリアとは異なり，Ladder は，顧客全員に血液･尿検査の結果を提出することを求めない。また，投薬履歴のように健康リスクを判断するのに必要な 第三者データ源も要求しない。そんなことをすれば，プライバシーの権利を重んじる顧客の顰蹙を買いかねない。ただし Ladder は，そのような情報にアクセスする場合には，事前に顧客の同意を求めると言う。
　多くの保険業者と同様に，Ladder は (大きな資本のプールを持ったリスク管理専門の会社から成る) 再保険市場でリスクを軽減する。
　"貸金業と同様に，我々は 保険構造のレールの上を走り，リアルタイムでリスクを軽くすることができるのです… と Mr. Hale は言う。

　同社の利上げは，主として リスクがやゝ大きいと見られるローンについて適用される … と 最高投資責任者 Siddartha Jajodia が 金曜日に投資家宛ての書簡に書いた。
　レンディング･クラブは，2016 年後半から組成されるローンがこの変更により利益を受ける見込みであると述べた。

Reuters | Brendan McDermid

147 年前に Samuel Sachs と共同で創立した Marcus Goldman の名前を取った 新しい消費者向けプラットフォーム "Marcus" は，信用基準を満たす借り手に，固定金利, 手数料なし, ２~６年の最大 $30,000 の融資を行なう。
　"高金利のクレジット･カードやパーソナル･ローンの債務返済を遣り繰りする多くの人にとって，こちらの方がお勧めです｡" … と Marcus のトップ Harit Talwar が声明で言った。
　さらに，"金利が変わることがあり，何度も手数料を取られるクレジット･カードによる借り入れの シンプルな代替を探している消費者に，１つの選択肢を Marcus が提供します｡" … と言った。
　Talwar は，以前は [米国第３位のクレジット･カード会社 Discover Card を擁する] Discover Financial Services の米国クレジット･カード事業のトップであったが，昨年 Goldman のオンライン貸金業計画を率いるべく パートナーとして Goldman に入社した。

Goldman Sachs による Macus のご紹介

日常の支出と予期せざる費用の間で，予定が狂うことは よくあるものです。 Goldman Sachs が提供する Marcus は，高金利のクレジット･カード債務の 繰り返しを，固定金利, 手数料なしのパーソナルローンにより断ち切る お手伝いをいたします。[Marcus のウェブサイト]

　伝統的には，Goldman の顧客は 企業, 金融機関, 政府, 高資産の個人であった。
　2008 年の金融危機を通して，Goldman は 連邦準備理事会 (FRB) の割引窓口にアクセスを獲得するために，証券業者から 銀行持ち株会社に転換を迫られた。それ以来，個人営業部門を如何にして伸ばすかの議論が内部で続けられてきた。
　今年，Goldman の GS Bank は GE Capital のオンライン預金プラットフォームを買収し，約 $160 億の預金残高を取得した。
　Marcus は，もう１つの大規模プロジェクトであった。開発チームは，何千もの顧客に面談して調査を行ない，個人債務の扱いについて体験談を学んだ。
　"このフィードバックは，Marcus パーソナル･ローン製品の設計に欠くべからざるものであった｡" … と Goldman はリリースで言った。
　"消費者は，目に見えない手数料にウンザリしている。Marcus は 手数料なしである。
　消費者は，クレジット･カードの金利の予期せざる変更にストレスを感じる。Marcus は，貸し出し中の金利は固定である。
　消費者は，返済日が あらかじめ決められており，返済方法が限られていることに不満である。Marcus は，毎月の返済日を顧客が選べるようにしてあり，返済方法も，返済計画に合わせて設計されている。
　消費者は，何か助けが欲しい時に 誰かに直接に話せるようになっていて欲しいので，ATM だけでは不満である。
　Marcus は，アメリカ [フィリピンなどではなく(笑)] に拠点を置く ローンの専門家を Marcus 専属で用意しており，ライブの個人的サポートが受けられる｡"
　Goldman の Marcus は，他の オンライン専門の貸金スタートアップ企業 (レンディング･クラブ, Prosper) と競合する。

ニューヨークにある Goldman Sachs Group の本社 (©Eric Thayer | Bloomberg News)

Goldman Sachs Group Inc のオンライン消費者金融プラットフォーム "Marcus" は，木曜日に始まった。これにより，普通のアメリカ人が ウォール街のパワーハウスから初めて借金できるようになる。
　このサービスにより Goldman は，ベンチャーから資金を得たいわゆる フィンテクのアップスタート企業 (オンライン貸付業者 レンディング･クラブ，Avant など) と まともに競争することになる。これらのアップスタート企業は，2008 年の金融危機以後 パーソナル･ローン市場から大手銀行が撤退した隙間に のしあがった。
　Goldman のオンライン･プラットフォームは，最大 $30,000 の融資を提供し，クレジット･カード債務のレベルが高い人を対象とする。このサービスは，Goldman が行なっている ── これまで企業と超優良顧客だけを相手にしてきたのを 誰にでもサービスを行なうという ── 一連の改革の１つである。
　この新しいサービスは，ちょうど オンライン貸金業者が 苦難に満ちた１年から回復しようという時期に始まる。このような貸金業者からローンを買いつける金融機関は，今年 世界的な金融市場のトラブルの中で手を引いた。CEO の辞任にまで発展したレンディング･クラブのスキャンダルは，投資家を更に尻込みさせた。その結果，このセグメントは 規模が縮小した。
　少なくとも 2014 年から オンライン貸金を研究してきた Goldman は，このようなハンディキャップ無しに 市場に参入する。Goldman は，自社の預金残高 $1,300 億から貸し付けを行い，ローンを他社に販売する計画は無い。
　このような資金調達の優位性が，Goldman に 現在の貸金業者とは いくつかの点で異なる方針を採ることを可能にする。
　(1) Goldman は，追納 (期限を過ぎた返済) や繰り上げ返済に 手数料を課さない。融資手数料も無い。これに対し，現在のオンライン貸金業者は，基本的に 手数料徴収により事業を成り立たせており，売り上げを確保するために，ローン金額の 数 % の手数料を取る。Goldman はローンを [売却せずに] 満期まで保持するので，全利息収入を Goldman は手にする。ただし，だからと言って Goldman のローンの方が安いかどうかは不明である。Goldman の最低金利 5.99% は，レンディング･クラブの (少なくともいくつかのローンについて)，手数料を含めて 最低金利のものに同等である。
　(2) Goldman の方が，ローンの条件をカスタマイズしやすい。Marcus で借りる人は，月額返済のスライダーから選べる。これは ローン金額，返済条件，金利により異なる。Goldman は，これが自己資金を貸すことの最大の利点であると言う。
　多くのオンライン貸金業者は，条件が たとえば３年とか５年のように固定されており，金利をダイナミカルに変えることができない。その理由は，自己資金による融資ではなく ローンを売却するので，最終的なローンの買い手が，銀行やヘッジファンドの標準的な期限や信用枠の条件を好むからである。
　(3) Goldman は 少なくとも当初は，選択を強めるだろう。もともと，Goldman はウェブ･アプリすら持っていないだろう。借り手となる人に 予備的なスクリーニングを掛けるのに，クレジット･カード債務に頼るだろう。Goldman は，数ヵ月以内にオンライン･アプリが使えるようにすると言う。
　このやり方は，クレジット･リスクや詐欺を起こしそうな借り手を根絶やしにする上で助けになり，結果として 初期の段階から 消費者に有利な金利を提供できる可能性がある。同社のマーケティングは，信用スコアが 660 以上の "優良な" 顧客をターゲットにする … と Goldman は言う。多くのオンライン貸金業者は 最近，信用スコアの低い顧客が期待を裏切ったことを受けて，"優良" 顧客狙いにシフトしている。
　言い換えると，Goldman は ベルベット･ロープを完全に外してはいない。むしろ 厳しい警戒態勢からスタートする。

Anshu Jain

　フィンテックは，従来の金融秩序を崩すとの見方があるが，Mr. Jain は「銀行にとって必ずしも破壊をもたらすものではない」と指摘する｡「フィンテックの技術を導入することで，多くのビジネス･チャンスがある」と述べた。
　特に革命的な技術として，ビッグデータと，仮想通貨の中核技術 ブロック･チェーンの２つを挙げた。ブロック･チェーンは，ビットコインの早くて効率的な決済を支えており, 「銀行でも多くの場面で使われるようになってきている」と語った。
　Mr. Jain が現在顧問を務める SoFi は，ネットを通じ，学生向けローンなどを提供するベンチャーで，同業では [学生ローンで] 国内最大手である。高学歴の大学生にお金を貸すだけでなく，卒業後にも住宅ローンや個人向けローンも提供する｡「ローン審査が早く，手続きもスマートフォンで完結する」使い勝手の良さが売りだ。
　現在の利用者は，約40万人｡「ターゲットとなる顧客は米国内に 1600万～1800万人いるため，まだ成長の余地がある」と強調した。日本のフィンテックの将来性については「IT (情報技術) に強い企業が多く，フィンテックが育つ素地は十分にある」と期待感を示した。

　この件に詳しい複数の人によれば，レンディングクラブ創立者が利益相反の可能性を取締役会に告げずに 会社に株価を支えよと主張したかどうかを ウォール街の最高取締官が取り調べ中である。
　オンライン貸金プラットフォーム レンディング･クラブの広範な調査の一環として，アメリカ証券取引委員会 (SEC) は，今年２月にレンディング･クラブ取締役会が議決した $1.50 億の自社株買いにおける レノー･ラプランシュの役割を審査中である … と上記の複数の人が 精査の詳細は非公開であることを理由に匿名を求めて，言った。
　ラプランシュは，自社株買いを取締役会が議決する前に 自分の財務の問題を解決したのであるが，SEC は それでも，他の取締役が知るべきだったはずの情報を抑えていたのではないかと調査している … と彼らは言う｡ 今年５月に会社を離れたラプランシュは，これまで不正行為により訴追されていない。
　もしも CEO の個人的な事業取り引きが 株価と関連しているのであれば，明らかにそれは，取締役会に開示されるべき種類の事柄である … とペンシルバニア大学ロー･スクールの 企業統治の専門家 Jill Fisch が言う。
"取締役会は，経営陣に依存している。だからこそ，経営陣が抱く関心事については 取締役会に開示すべきだというのが最善の慣行である｡"
　SEC，ラプランシュ，レンディング･クラブのスポークスマンは，どれもコメントを拒んだ。
　追い回す当局
　今年５月，レンディング･クラブが ラプランシュの辞任を発表し，同社がアレンジした消費者ローンの情報を従業員らがごまかしていたと発表して 投資家に衝撃を与えて以来，規制当局と検察当局は 同社を追い回している。自社株買いの SEC による審査は，ラプランシュの CEO 在職中に 自分の個人的な財務上の利益が会社の利益と 如何に絡み合っているかを取締役会に絶えず知らせていなかったという SEC の懸念が加わっていることを示す。
　SEC が そもそも サンフランシスコに本社を置くレンディング･クラブの調査を始めたのは，(Jefferies Group に売却したローンの日付が変更され，利益相反の可能性がある会社へのラプランシュの投資を取締役会が 知らされていなかったという) 同社の開示を調べるためであった。精査の範囲は その後 拡大した … と彼らは言う。
　レンディング･クラブは，ラプランシュの金融取り引きについて なにがしかの情報を開示しているが，規制当局へのファイリングで 詳しい日付の順序を明らかにしていない。他にも，昨年末に 投資家からローンを得るのが難しく，レンディング･クラブの株価が下がり始めたときに，ラプランシュの取り引きが行なわれたことを公式記録が示している。
　昨年11月 ラプランシュは，Brant Point Trust という名前の法人を通して カリフォルニア州ロス (Ross) の不動産を購入した。12月９日，彼は レンディング･クラブの株 447 万株をこのトラストに譲渡した。今年１月15日には，この株の価値は ほとんど半分に下がり，ラプランシュは個人ローンにより リファイナンスする必要に迫られた。
　Mack からのローン
　状況に詳しい１人によると，現金を集めるために 自分の株を売るのを避けようと，ラプランシュは 仲間の取締役 (モルガンスタンレーの元 CEO) John Mack から金を借りた。Mack からのローンには不動産の担保をつけた。公表されている記録によれば，２月19日，ラプランシュは ロスの不動産を担保にして 651 万ドルの住宅ローンを Brant Point Trust の管財人としての モルガンスタンレー･プライベート･バンクから受け取った。
　Mack は，ラプランシュへの貸し付けについてコメントを拒んだ。
　２月11日に発表された自社株買いは，レンディング･クラブの戦略の素早い反転であった。2014 年末に同社は，IPO により $10 億を調達し，ニューヨーク証券取引所に上場するこの業界初の企業となった。自社株買いの発表後，株価は その後の７営業日で +43% 上がった。
　結果として，この株価急騰は ラプランシュの役に立たなかった。なぜなら，株価維持のために担保として出すと約束していた金の必要は１月にあり [？] ，株価は彼が必要としていたほど値上がりしていなかったためである … と事情を直接に知る１人が言う。
　加えて，レンディング･クラブは当時，次回の決算報告まで自社株買いをできない状況にあった … とその人は言う。それにも拘わらず，レンディング･クラブは ２月に自社株の買い戻し計画を発表した。この時点で ラプランシュは既に Mack からの借金により財務上の問題を解消していた … とその人は言う。
　それでも SEC は，当時 取締役会が自社株買いを議論していた時に，ラプランシュが 取締役会に 利益相反を伝えたかどうかを調査中である。これは，証券取引法違反の可能性があるからだ … と SEC の調査に詳しい複数の人が言う。
　新しい方針
　今年４月，レンディング･クラブは 新しい方針を発表した：経営幹部が レンディングクラブ株を担保としてローンを借り入れる あるいは 証拠金勘定に預け入れる前に，法務顧問 (general counsel) の同意を得て，取締役会の監査委員会に通知すること。
　ラプランシュの退任に繋がった取締役会の内部審査は，前 CEO が開示を怠ったもう１つの利益相反を指摘した。今年 それまでに，ラプランシュは 会社に (レンディングクラブのローンを買う資産運用会社) Cirrix Capital へ $0.10 億ドルを投資せよと示唆した。取締役会の小委員会はこのアイデアに賛成した。しかし，これを審査した取締役のうち，ラプランシュが Cirrix の株を個人で持っていることを知るのは，全員ではなかった｡ この開示は，この投資が実行された後に レンディング･クラブの 株主総会議案の中で４月になされた。
　レンディング･クラブの諸問題は，取締役会が，Jefferies に売却されたローン 300 万ドルの申請日付が変更されていることに気づき，内部審査を開始した４月に始まった。この審査は，投資銀行 Jefferies が購入した 2,200 万ドルの債務が条件を満たしていないことを発見した。レンディング･クラブは これらのローンを買い戻し，別の投資家に売った。
　比較的少額の問題であるとは言え，このエピソードは ラプランシュに対する取締役会の信頼をむしばんだ … とこの経過に詳しい複数の人は言う。５月のラプランシュの辞職の後，司法省は大陪審召喚状をレンディング･クラブに送付した。

中国銀行業監督管理委員会 (銀監会) などは８月下旬，P2P の規制強化策を発表した。資金の貸し手と借り手をオンラインで結ぶ P2P 業者はそもそも「信用」ではなく「情報」の仲介役に過ぎないとし，資金を直接融資したり，担保を提供したりしてはいけないと規定した。貸し借りする人の資金は，銀行が管理しなければならないとも定めた。
　■４割強が問題業者
　さらに借入額に上限を設け，個人は１業者あたり 20万元 (約310万円)，複数の業者から借りる場合は 計100万元までという枠を決めた。法人が１業者から借り入れる場合は，100万元の枠をはめた。
　P2P の手足を縛るのは，不正行為がのさばっていたからである。お金の行き交うところ様々な問題が生じるのは世の常だが，飛躍的に市場が伸びる中国では，その数も圧倒的だ。
　銀監会によると，今年６月末時点で正常に営業している P2P 業者は 2,349社と，2014年末に比べ +49.1％ 増えた。融資の残高は，+499.7％ 増の 6,212.61億元 (約９.5兆円) だ。これとは別に，問題のあった業者は 1,778社。つまり全体の４割強に相当する業者が，自己資金の融資や資金の持ち逃げ，ネズミ講まがいの詐欺などに関係していたという。

P2P サイト ｅ租宝を巡っては，中国最大の金融詐欺事件が起きた｡ (2015年９月，北京の展示会ブース)＝ロイター

　P2P サイト ｅ租宝 を舞台にした詐欺事件が記憶に新しい。約 90万人から 500億元 (約7,700億円) を騙し取ったとして，昨年末から今年初めにかけて世間を騒がせた。
　中国メディアによると，被害規模で中国史上最大と言われた事件の仕組みはこうだ。
　さまざまの企業のプロジェクトへの融資を謳い，サイト上で資金の出し手を募る｡ いわば高利回りの金融商品なので 投資しようとする人が次から次へと集まってくる。しかしサイトで謳われたプロジェクトは，ほゞ全て作り話。新たな出資者から集めた資金をそれまでの出資者への支払いに回すという，古典的なネズミ講でしかなかった。
　P2P は，住宅ローンを借りる際に準備する頭金への融資にも利用され，一部の都市で局所的に不動産価格を高騰させる一因にもなった。必要なところに必要な資金を行き渡らせるという P2P が持つ本来の意味は大きいのだが，野放図さが孕むリスクも大きかった。

閉鎖された ｅ租宝 の支店 （2016年２月，浙江省杭州市)＝ロイター

　ｅ租宝事件以降の規制強化の流れは，今後も続く見通しである。上場企業にも，P2P を手掛けるところは少なくない。｢業界の再編が加速し，最適な業者が生き残ることになる｣（香港の証券会社，交銀国際) と見られている。今回の規制発表を受け，上海や深圳の株式市場では一時，匹凸匹金融，熊猫金，北京金一文化発展といった関連銘柄がそろって売られた。
　■高級オフィスビルから撤退相次ぐ
　P2P 取り締まりの余波は，中国大都市の不動産市場にも広がっている。米不動産サービスの Colliers International によると，金融機関が集まる上海市中心部の６月末のオフィス空室率は，7.2％ と３月末に比べ 3.2 ポイントも上昇した｡ 「中国政府の監視強化で，P2P 業者のオフィス退去が増えている」(Colliers) ためだ。
　一時は中国でも金融と IT (情報技術) を融合した「フィンテック」の旗頭と期待された P2P。勢いに乗って豪華オフィスビルに本社を構えたが，当局の摘発や，それを恐れた自主廃業などで，蜘蛛の子を散らすように姿を消している。
　もとはと言えば，先進的な金融サービスに対して当局の制度づくりが追いついていなかったことに問題がある。製造業が衰える中国で，フィンテックは この先の経済を支える成長分野の１つだ。詐欺的な業者の排除は必要だとしても，過度な締め付けで「角を矯めて牛を殺す」結果にならないか，当局のさじ加減に市場関係者も注目している。

　宜人貸は ADR として取り引きされているが，昨日は −10% 下がって $24.09 となった。 $37.50 で引けた ８月18日以来，時価総額のほゞ 1/3 を失った。中国は ８月23日に 融資規制を発表したが，これが詐欺で傷ついている業界の成長見通しに懸念を呼んだ。
　 [法務会社] Goldberg Law が昨日発表した訴状によれば，"宜人貸は，以下の諸点につき 誤った および/または 誤解を呼ぶ声明を行なった ならびに/あるいは 開示を怠った：同社がローン商品への顧客の申し込みに関する詐欺の増大を経験していること；中国政府による新たな詐欺防止規制の実施が宜人貸の業績にマイナスの影響を与えかねないこと；以上の結果として，同社の事業, 運営 および 見通しが誤りであり かつ 誤解を呼ぶ ならびに/あるいは 合理的な根拠を欠くこと"
　中国最大の民営コングロマリット 復星国際 (Fosun International) の議長にして 上海の大富豪 郭広昌 (Guo Guangchang) は，昨日 P2P マーケットを "詐欺" と呼んだ。政府は 今年 これまでに 中国最大のオンライン貸金業者 e租宝 (Ezubao) での $76 億投資詐欺に関連して 21 人を逮捕した。
　北京の貸金業者 宜信 (CreditEase) が支配する宜人貸は，アメリカの訴訟が法的根拠を欠くと言う … と政府系の英語新聞 上海日報 (Shanghai Daily) が 今日 伝えている。
　2015 年にアメリカで上場された企業に対する株主訴訟のうち，中国企業は 40% を超えている … と上海日報が スタンフォード大学ロースクールと [法務会社] Cornerstone Research の研究を引用して伝えた。
　アメリカのレンディング･クラブは，そのオーナーの中に 中国の実業家 陳天橋 (Chen Tianqiao) がおり，宜人貸とほゞ同規模であるが，株価は１年前の半値以下に下がっている。

　貴社の "レンディング･クラブ最大のオタクは，疑わしいローンを如何にして見破ったか？" と題する記事を拝読し，私どもは落胆いたしました。この記事は，レンディング･クラブのプラットフォームのいくつもの属性を誤って特徴づけるものであります。
　記者 Max Chafkin 氏は，この記事を レンディング･クラブが "信用危機が起こるのを待っている" と称する "批評家" の話から始めている。だがその証拠は示されていないし，批評家と言っても １人の不満な投資家に過ぎない。危機などとは遠い話であり，レンディング･クラブは消費者を助けて，金利の引き下げにより $14 億も節約するのを助けてきたし，投資家には 平均 5%~9% の利益を与えてきた。これは 代替手段に比べてはるかに有利である。
　２件のローンを持つ借り手を特定しないことにより投資家が "儲け損なう" という主張に関しては，これは 我々のプラットフォームの動作を誤解していることの証拠である。ローンの価格は，ローンが借り出される時点での 借り手の信用プロファイルに従って決められる。したがって，同じ借り手であっても２件のローンの金利が異なることはあり得る。たとえば，ある借り手が 現在持っているクレジットカードの債務をローンにより清算する場合，FICO のスコアは改善する。このため，２番目のローンを借り出せば，その金利は下がる。
　最近の出来事から派生した批判については，当社はこれを認める。当社はこれを，レンディング･クラブを強い会社にするためのチャンスと捉えている。しかしながら，実際には レンディング･クラブが 何百万もの人にかなりの金融利得を与えているにも拘わらず，貴社の記事が 単一の投資家の 根拠の無い意見に焦点を当て，当社が既に開示した問題を蒸し返していることは，不幸なことである。
　Scott Sanborn
　Chief Executive Officer of Lending Club

　"最高のクソをご覧になる用意は よろしいですか？"
　Bryan Sims と私は，オレゴン州ポートランドにある Sims の慎ましい家の食堂で座っていた。目の前にはラップトップとスクリーンのモニターがあった。床には 自家製の嵩張るコンピュータがデンと置かれており，その脇には，"電源を切るべからず。世界滅亡の金融危機の起こるべし｡" … と書かれた手書きの警告がテープで貼られていた。
　この警告は冗談であったが，一片の真実を含んでいた。６月初めのことだった。もう何ヵ月もの間，Sims のコンピュータは レンディング･クラブのこしらえたローンのデータベースを掻き回していた。サンフランシスコに本社を置くマーケットプレイス貸金業者は，ブームに沸くフィンテク･セクタにあって最も重要な会社であるか，あるいは，多くの批評家の言葉を信じるならば，これから起こるシリコンバレー色をした信用危機であるか，そのどちらかである。
　レンディング･クラブは，ローンの EBay [あるいは アリババ] のようなものである。現在 同社は 160 万件を超えるローンを抱えており，その貸し付け金額は $200 億であるが，金を必要とする利用者と 貸したいという投資家とをつなぐ。この考えは，革新的金融構造と前例の無い透明度の両方に依存する。最大 $40,000 のローンを 誰もが購入できる $25 の証券に分割する。レンディング･クラブは，ローンに関する詳細情報を公表し，アメリカ証券取引委員会 (SEC) に毎日報告する。匿名の借り手候補者に関する 情報を 100 項目以上にわたって記載したスプレッドシートも公表している。"このデータを 薄切り 角切り 滅多切りなさいますか？ ご自分でどうぞ｡" … と同社のウェブサイトは言う。
　Sims の目を引いたのは，この情報の宝の山であった。彼は 以前 若者向けの個人金融雑誌からスタートした企業家であり，ある時点では 年間 390 万ドルの売り上げがあった。2013 年には 30 歳のとき，金融危機の余波を受けてローンを引き出せなくなったミレニアル向けに信用スコアを獲得する 合理的なやり方を伝授し始めた。Sims が仕事始めに必要なのは，金融機関のデータの宝の山だけであった。
　彼は 銀行と信用組合に電話を掛け始めたが，データの近くにまで手を伸ばすことを許すようなところは 1つも無かった。２年掛かりで，彼は自分の現金の大半を使い果たし，深い絶望に沈んだ。"正直に言って，あの時点では，ルーチン作業はハードでした｡" … と彼は言う。たった１つの慰めは，レンディング･クラブのウェブサイトだった；彼はそこで "投資家" 気取りを始め，最終的には，退職金ファンドの持ち金まで全部を レンディング･クラブのローンに注ぎ込んだ。或る意味では，レンディング･クラブは 彼がしようとしていたことをすべて叶えてくれた：レンディング･クラブは，2008 年生まれ以降の世代に個人向けローンをリメイクした。"私は 惚れていた｡" … と彼は言う。"この会社は，メガバンク･コングロマリットとは違って，人を借金から効率よく救い出す偉大なモデルのように見えました｡"
　レンディング･クラブが 2014 年暮れに上場すると，Sims は 約 $1,000 を掻き集めて株を買った。"今から見れば 馬鹿げています｡" … と彼は言う。"けれども これに加わることは 歴史的なチャンスのように思いました｡"   彼は レンディング･クラブの虜になっており，会社の決算発表の電話会議を聴き始めた [注：アメリカの決算発表説明会は，日本のように大勢の人が集まるのではなく，聴きたい人が電話を掛ける] 。"私は 奇人変人みたいだった｡" … と彼は言う。
　あれは 2015 年のそういう電話会議のときだった；最高経営責任者 レノー･ラプランシュから レンディング･クラブの借り手の 14% 以上 すなわち 100,000 人以上が "ローンを重ねる" と聴いたときだった。Sims は，これをおかしいと思った。彼は，会社が [匿名にした] 借り手について公表している全ての情報から, その収入, 職歴, 借り入れ理由を把握していたが，たった１つ，リピーターの借り手のリストは無かったのである。
　Sims は，彼が投資している数百件を調べようと決意した；それらをスプレッドシートに並べ，金額，金利，さらに 借り手の月給，雇用主，場所，収入，信用スコア (特に FICO のもの) などの情報を表示した。すると２件のローンが目についた。そのどちらも，雇用主が同じで 小さな同じ町の個人 (複数) 向けのローンだった。ここまでのところは，偶然かもしれない。しかし，さらに丁寧に調べると，Sims は この２人の給料まで ほゞ同一であることを見つけた。この２人の借り手は，同じ月に最初の信用枠を開いていた。これは 同じ奴だ … と Sims は気づいた。これは ２件のローンに１人が係わっているのであるが，レンディング･クラブは，この２件を 金利が大きく異なる完全に無関係なローンとして処理している。片方のローンでは，借り手は 約 $15,000 のローンに 約 15% の金利を払っている；別のローンは，元本が２倍で，9% の金利を払っている。ということは，２件目のローンだけを引き受けた投資家は，かなりの儲け損ないになる。しかも，レンディング･クラブは そういう投資家を助けるために何もしていないように見える。
　Sims は，ここにビジネスのチャンスを見た：モーニングスターがミューチュアル･ファンドを格付けするように，レンディング･クラブのローンを 独立に格付けする リサーチ･サービスである。Sims は データ科学者 Allen Grimm に助力を頼んで，同一人へのローンと思われるもので，異なる金利が割り当てられているものを抜き出すアルゴリズムを設計してもらった。２人は，これを「金融ゲノム･プロジェクト」と名付けた。
　2016 年５月６日，ラプランシュが ローンの日付を書き換えたとする倫理的背任と利益相反を理由に 強制辞職させられた日，このアルゴリズムは，まだ レンディング･クラブのデータベースからデータを取り込んでいた。レンディング･クラブは，株主からの訴訟と 司法省 および SEC の調査を受けている (同社は この調査に協力していると言う)。レンディング･クラブは 時価総額を 2014 年暮れの上場直後につけた最高値 ($100 億を僅かに超えていた) から 80% 失った。ラプランシュが追い出されてから間もなく，Sims は 私を自宅に招いて 金融ゲノム･プロジェクトが何を発見したかを見せてくれた。彼は，誰もが理解している以上に レンディング･クラブの事態が悪いことを私に知って欲しいと言った。では，何に注目するのか？
　シリコンバレーは，ガラクタ･アップスタート企業のためには，いささか欺瞞的な戦術を あがめたがる。
　ラップトップの上で，Sims は 合計額 $722,800 の 32 件のローンをスプレッドシートに開いて見せた。これらのローンは １件が $20,000～$24,000 であり，2009 年 12月末の８日間に借り出された。Sims は，これらのローンが 32 人の別々の個人によるもののように見えるけれども，借り主は たった４人であると思う … と言った。彼が言うには，その４人とも 年収と住所をほんの少し変え，１日につき１件のローンを借りている。1人の借り手は，カリフォルニア州ロスガトス，カリフォルニア州サンノゼ，カリフォルニア州サンフランシスコ，ジョージア州アトランタを住所に使い，借り入れ理由を (債務再編，家の改装，結婚 など) いろいろに変えている。別の１人は，住所として ボストン，ニューヨーク郊外，デンバーを使い，ローンの使途は 家２軒の前金，家の改修計画，債務再編，車３台の購入であると言う。32 件のローンのうち，３件を除き すべてが 90 日以内に返済された。
　Sims は，眉をあげて私を見つめた。この４人は，おそらく，年末に 100 万ドル弱を揃って借り，一定期間活動を隠した。少なくとも かなり異例の借り入れである；この４人が クリスマス休暇に，ほぼ同額の住宅ローンを８件も借りた。"誰もこれに気づいていないというのが，私には信じられない｡" … と彼は言った。
　４人が このように 揃いも揃った借り方をする理由を，Sims は２通りの理論で説明する。
　(1) なりすまし。おそらく 詐欺師が詐欺をテストしている。
　(2) 一種の共謀論。レンディング･クラブが ローン件数を意図的に水増ししている。
　同社は 2010 年４月，ベンチャー資本会社 Foundation Capital が率いた投資ラウンドで 2450 万ドルを調達している。おそらく ラプランシュは，あるいは 彼に近い人たちは，投資に先立って業績の数字を押し上げるために ローンを借りたであろう。
　こんなことは 無さそうに見える。レンディング･クラブは，この業界で 最も良い，最も評判の高い企業として知られてきた。ラプランシュは　一流企業の元 証券弁護士であった。レンディング･クラブ投資家の中には，優良ベンチャー資本が含まれており，取締役会には モルガンスタンレーの元 CEO もいた。Sims は肩をすくめて言う："それも おかしなことだ。分かっているよ｡" … と言った。
　それから２週間半が過ぎて，レンディング･クラブは，2009 年12月に ラプランシュとその家族３名が 32 件, 合計 $722,800 のローンを借り出していたことを開示した ── これは Sims が見つけていたのと同額である｡ 会社によれば，その目的は "2009 年12月のローン残高を決算報告で増やすため" である。レンディング･クラブは，これ以上不適正なローンが無いように徹底的に調査を行なった結果 見つかったものであり，この 32 件のローンは 売り上げに $25,000 を寄与したに過ぎないと言った。しかし，何人もの 元上級幹部らは，インサイダー借り入れの慣行は，会社の初期の時代から広く行なわれており，広く知られていることだと言う。2009 年のレンディング･クラブの開示は，会社の "β 時代" に ラプランシュと同社 COO がローンを借り入れたことを言及した。同社は声明で，以前は "友人 & 家族プログラム" があったけれども，2008 年には取締役と幹部が借り入れることを禁止，2010 年には これを全従業員に拡大した … と言う。会社の利益を水増しするために従業員がローンを借り入れているとは，幹部も取締役もそれまで知らなかった … と会社は言う。
　レンディング･クラブとその擁護者らは，自己取引を否定しないが，そんなことは どうでもよい話だと言う。 "従業員が 20 人もいて 顧客がゼロならば，こんなことは どの会社もやっている｡" … と レンディング･クラブの第３回投資ラウンドを率いた Foundation Capital のパートナー Charles Moldow が言う。彼は ラプランシュの行動を，VIP の印象を良くするために パーティーに友人を招くことに譬える。"私は 大した問題ではないと思うし，問題になるような金額でもないと思う｡"
　シリコンバレーは，ガラクタ･アップスタート企業のためには，いささか欺瞞的な戦術を あがめたがる ── この減少は "成長ハッキング" という名前で知られている。最近の例では，今年の８月初めに，ベンチャーをバックに持つ "食品テック" 企業 Hampton Creek が 卵なしのマヨネーズを自社買いする秘密のプログラムについて，Bloomberg の取材に応じた。その１つの動機は，" [事業に] 勢いをつける" ことであると説明した。しかし，ラプランシュの製品は マヨネーズより重要である。誤解を招く情報を含むローンだったのである。詐欺とまでは言えないにしても，透明性に欠けるものであった。
　レンディング･クラブの 新 CEO Scott Sanborn は，2009 年のローンについてコメントを拒み，どんな問題も "個別的なもの" であると言い，会社が従業員を再教育しているところだと述べた。レンディング･クラブは， "正しいことをするよう全員に集中させている" … と彼は言った。
　それでも，レンディング･クラブのデータベース･ファイルには 問題が長引いている証拠が認められる；これらのファイルは，今でもオンラインで見られる。Sims は，会社の内部関係者になされたと疑われるローンを何ダースも発見した。その他に 成長を押し上げるように仕組まれたと思われる貸し付け慣行も見つけた。
　ラプランシュの経歴は，銀行業界を震撼させる理想的な候補者に彼を仕立て上げた。フランス生まれのヨット競技チャンピオンは，20 代の５年間を 企業法務会社 Cleary, Gottlieb, Steen & Hamilton で共同経営者として過ごした後，ソフトウェア会社 TripleHop Technologies を共同創立，2005 年に これをオラクルに売却した。彼は，自分でよく言うように，古い金融秩序をひっくり返すために レンディング･クラブを始めた。後にある会議で語ったところによると，"私の頭に浮かんだ考えは，銀行に金を預けたとき，1 % の利息がもらえる。だが 同じ金を銀行から借りれば，18% も払うことになる。どうしてこういうことになるのか？"  この大きな利ざやが，無担保ローン事業が破壊をもたらす稔り豊かなものであることを示唆した。
　消費者がオンラインで互いに金の貸し借りをするというアイデアを発明したのは，ラプランシュではなく，その競争相手 Prosper (2005 年創立) だった。しかし，レンディング･クラブは，このアイデアを主流に据えて 独自のアルゴリズムにより金利を決め，SEC の認可を勝ち取った。レンディングクラブの基本要素は Prosper, Avant などの各社により拡大され，いまでは 太陽光パネル，商業用不動産，電気医療機器 から 結婚式にまで それぞれ重点を置くマーケットプレイス貸金業者が誕生している。
　レンディング･クラブは，2007 年にフェイスブックのアプリとしてデビューした。フェイスブックのソーシャル･グラフを馬鹿げたゲーム以外に使うというアイデアが，シリコンバレーに受けた。こうして レンディング･クラブは たちまちのうちに 1,000 万ドルの投資ラウンドを調達した。ところが，このような大っぴらな場所で金を借りたいという ソーシャル･ネットワーク上の人は ごく少なかった。"我々は，基本的にスクラッチからのスタートでした｡" … と Salil Deshpande が言う。この人は，2008 年に Bay Partners を代表してレンディング･クラブに投資したが，いまでは Bain Capital Ventures の専務をしている。Deshpande が言うところによれば，マーケットプレイスを始めるための１つの公理は，"プラットフォーム上で 沢山の取り引きが起こるようにするためには，数多くの不自然なことをしなければならない。つまり，充電する必要がある｡"
　こうした中で，会社を元気づける従業員とその家族は，レンディング･クラブを使って金の貸し借りをしてくれた。Deshpande は 2010 年まで取締役であったが，この "充電" が違法だとか倫理に反するとは考えない；彼は これを "弾み車を回し続けようとする" EBay などのシリコンバレー企業の従業員の努力にたとえる。
　他方，レンディングクラブは 不況に生き残れる証拠として 同社のローンのパフォーマンスを自慢したにも拘わらず，社内インサーダーとの取り引きの広がりを開示しなかった。"当社は 厳しい信用市場にあって，デフォルトは低く，債権回収も穏やかで，堅実な引き受け実績を誇る｡" … と ラプランシュは 2010 年に Fox Business とのインタビューで語った。リターンは 約 9.8% であり，不況により赤字だった Prosper を凌いでいた。"もしも金融市場が レンディング･クラブと同じくらいオープンであれば，同じような利益を上げられるだろう｡" … と Wired 誌が宣言した。
　この話は，レンディング･クラブが ローンの買い手を集めるのに成功する決め手になった。ラプランシュは，歴史的低金利の時代に高いリターンを生む安全な投資と見えるものを創っていた。大手の投資家が注目し始めた。何人かの投資家は，私的な投資ファンドを組んでレンディング･クラブのローンをバルク買いした。またある者たちは，レンディング･クラブ自身が組成したローン･ファンドを買い付けた。やがて ラプランシュ自らが，自己資金で債務を買うことに関心を持つ中小銀行と関係を結ぶようになった。2012 年，ラプランシュは モルガンスタンレーの 元 CEO John Mack および 元財務長官 Larry Summers を取締役としてリクルートした。こうして，スタートアップ企業は，見る間に 金融業界のエスタブリッシュメントの一翼となった。
　多くの借り手にとって，とくに金融危機の後では，レンディング･クラブは 天の恵みであった。金利は銀行の個人ローン並みであるが，融資の手続きは，クレジット･カードの申し込みと同じくらい簡単である。借り手はログオンして 数日以内に金を手に入れられる。ラプランシュは インタビューで，彼の会社が大手の住宅ローン会社とは違って，サブプライム･ローンを扱っていないことを強調した。"当社は，信用危機へのソリューションの一環たり得るものと自負している｡" … と 2010 年の Fox Business インタビューで彼は言った，"当社は，個人が互いに金の貸し借りを直接に行なうことを可能にしており，これによって金の流れを 遥かに短く，遥かに単純にしている｡"
　レンディング･クラブに申し込めば，誰でもローンを借りられるわけではない。借り手は FICO の信用スコア 660 以上を要求される。この基準は，2010 年に始めた頃は 高すぎて，投資家 [=貸し手] の需要が 借り手の供給を上回っていた。レンディング･クラブは，ダイレクト･メールに気前よく金を使い，ある種の投資家には "ほぼ プライム" ローンを提供し始めた。さらに，大部分の借り手の収入をチェックしないことに決めた。その理由として，収入を確認したローンも未確認のローンも焦げ付き率は同じであると言った。この慣行は，擁護の余地がある ── クレジットカード発行者は，ほとんど収入を確認しない ── ただし，レンディング･クラブが提供するような固定金利のローンについては，銀行は一般に収入を確認する。いずれにせよ この慣行は，レンディング･クラブの貸し出し基準が従来の銀行より厳格であるという ラプランシュのお話に とどめを刺した。
　 [話を戻して] ポートランドでは，コーヒーを飲みながら Sims が，2009～2011 年に レンディング･クラブが 借り手にそのローンを (貸し手が見つからないように見せ掛けて) ２分割させた数千の事例を発見したと言う。たとえば 2011年６月，アリゾナ州フェニックス地区の利用者が，$25,000 の債務再編を要求した。この人は かなりリスクが高く，FICO の信用スコアが低めの 700 点代だった。レンディングクラブは，このローンを かなり高リスク "E2" に格付けした。金利は 約 18% である。だが，投資家は疑った。そして $20,525 だけの借用証書が売れた。Sims によると，後に 同じ月に，同じ人が 残りの $4,475 を 金利 僅かに 7.5% で借りた (Sims は，レンディング･クラブのアルゴリズムが，少額でありリスクの低い２回目のローンに 高い信用格付けを与えたのだろうと言う)。傍目から見れば，片方はリスクが高く，他方は安心できるローンである；実際にはどちらもリスクが高い。"当社は，全ての借り手の信用を 最も最近のデータに基づいて評価する｡" … と 会社は声明で言う。利用者は "再リストされた" ローンを検索から除外することができる … と会社は補足する。
　全体として，Sims のモデルは，リピーターによる貸し出しと思われる約 30,000 件のローンを 割り出した ── これは，会社がこれまで全く開示したことのない情報であるが，投資家 [貸し手] には価値があるだろう。なぜなら，借り手が過重な債務を負っている (overextended) かどうかが分かるからである (レンディング･クラブとは異なり，Prosper はこの情報を開示している)。借り手は 複数のマーケットプレイスを同時に当たることがあり得るので。このようなデータは，こういう現代的なマーケットプレイス貸し付けの危険度が高いかどうかを 株主や規制当局が判別する材料になる。他方，レンディング･クラブは 借り手と貸し手の両方から手数料を取ることにより金儲けをし，自己資金でローンを実行しないので，このようなコントロールを実行する動機は弱い。Sims が言う："全ての投資家が問うべき最大の疑問は, 「このようなプラットホームは，借金をなるべく早く返済するように借り手を助けているのか，それとも 借り手をますます 穴に嵌めようとしているのか」… である｡"   レンディング･クラブは，借り手がサイトで借りた如何なるローンも，信用報告に組み込まれるので，特別の意味を持たないと言う。
　Sims がアルゴリズムを使えて，自作のコンピュータで 問題の多いローンをピンポイントできたことは，レンディング･クラブにとって，別の問題が立ちはだかることを示唆する：利用者のプライバシーである。同社のウェブサイトは，借り手に「あなたの個人情報を秘匿し，あなたのプライバシーを確実に守ります」と言う。全ての金融情報は「名前を伏せて ローン･データ･ファイルに置かれている」とも言う。しかし，データ･ファイルは 複雑なものである (職名，所在地，とりわけ 借り手がローンの目的について記入した情報を含む)。したがって，うまいソフトウェア･ツールを使えば，借り手の本名を推定することは 十分あり得る。
　レンディング･クラブのプライバシー政策は，借り手に「名前や 個人識別情報を含めてはならない」と警告している。同社は，"借り手に対して，如何なる情報の提供を要求されているか；何が同社サイトで公表されるか；何が SEC へのセキュリティ･ファイリングで公表されるか … に関して透明である｡" … と言う。さらに， "プライバシー保護を強化するために いくつものステップを踏み，個人識別情報の開示を防いできた" と言う。たとえ そうであっても，ローンのアプリでは，借り手は 破産，離婚，医療 などに言及するのであり，これらの情報は もしも誰かが やろうと決意すれば，外部とリンクされかねないものである。"いやらしいのは，ローンを借りた人の全員がそこにいることだ｡" … と Sims が言う。"ローンを申請する時に，全員が自分の収入とか その他全部を知ることができるなんて，誰が予想するだろうか？ これでは ガラクタの [何でもかんでも吸い込む] ブラックホールだ｡"
　今年の４月，サンフランシスコで開かれた マーケットプレイス貸金業界の年次総会 LendIt で，ラプランシュの講演を聴こうと，ダウンタウンのホテルの舞踏会室に数千人もの人が押し掛けた。彼は，このショーのスターだった ── ４年連続で基調講演を引き受けた。彼は レンディング･クラブのロゴの入った赤いベストを着て ステージに上がると，この業界が 自己変革を遂げながら，新たな成長段階に入ると考えられると提案した；彼の言い方では， “from sapling to ironwood (若木から喬木へ)"。
　実はこのとき，間もなくその職を守る戦いが ラプランシュを待っていた。ローンの買い手は，利上げを求めて退却していた。デフォルトは増えつつあった。レンディング･クラブの株価は，2014 年の IPO の直後には $29 を超えるまでに急騰したが，$8 当たりで取り引きされていた。翌月 ラプランシュは，投資銀行 Jefferies に販売された 2200 万ドルの債務のポートフォリオ (その日付を レンディング･クラブの従業員複数が書き換えた) が原因で 強制退職に追い込まれた。同時に彼は，自分が個人で投資している外部ファンド Cirrix Capital へ レンディング･クラブが投資するよう勧めていた。
　レンディング･クラブに密接に係わってきた人たちさえも，叩きのめされた。初期の投資家である Scott Langmack は，ライバルの貸金企業の幹部からの早朝の E-メールに目を覚ましたと言う："おー，クソ，電話をくれ｡"  ほんの４週間前にオンステージで ラプランシュについて しゃべりまくっていた LendIt の共同創立者 Peter Rendon は ショックを受けた。"彼は この業界最大のビッグネームだった｡" … と Renton は言う。
　レンディング･クラブの株価は，再び下がり，週末には 半値になった。５月半ば，同社は アメリカ司法省から召喚状を受け取ったことを発表し，SEC も目をつけていると言った。英国の資産運用会社 Baillie Gifford は，ある時点で レンディング･クラブの第２位の大株主であったが，全株を売却した。６月半ばには，レンディング･クラブ投資ファンドは，顧客が $4.42 億ドル (資産の 58%) の解約を請求すると，解約制限に追い込まれた。スタッフ 12% のレイオフを発表した。
　最高マーケティング責任者から昇格した ラプランシュの後継の Sanborn は，これらの問題を 基本的には スピード減速装置であると形容し，会社は軌道上に戻ったと言う。レンディング･クラブの投資家の多くは，いまだなお 少量づつではあるが，ローンを買い続けている。同社は この四半期に約 $20 億のローンを組成した ── ファイリングによれば，現金は $5 億以上ある。"これまでが とても控えめだった｡" … と Sanborn は言う。"だが，それだからこそ もっと良い会社にしていけると私は思う｡"
　Sims は疑っている。彼は，過去２ヵ月間 レンディング･クラブ格づけサービスの開発を中断して，レンディング･クラブから 徐々に金を引き出してきた。彼は，何かクールで価値あるものを生み出したと感じている。しかし，この会社も，そしておそらくは この業界も 修復不可能だと思うと言う (Sims は レンディング･クラブ株を空売りしていないし，会社に対して裁判を起こした株主グループの一員でもない)。８月８日，レンディング･クラブが四半期決算を発表する日，彼の妻 Annie が産気づいた。分娩室で彼女が休んでいる間に，Sims は決算説明会を聴いた。レンディング･クラブは 8,000 万ドル以上の赤字で，CFO が辞職するということだった。
　赤ん坊は 男の子で，その夜 生まれた。Sims は数日休みを取って，マーケットプレイス貸金業について考えることに決めた。

　オンライン貸金業 Social Finance (通称 SoFi) の COO (最高執行責任者) Joanne Bradford が CNBC の "Squawk Alley" に出演し，現在進んでいるオンライ貸金市場の革命について語った。
　SoFi は 現在，学生ローンのリファイナンス (借り換え)，個人ローン，および 住宅ローンを提供している。同社は 2011 年に創立され，今では 融資額が $110 億を超えた。
　SoFi とオンライン銀行は，アメリカの銀行業界を，良いサービス，幅広い信用アクセス，使いやすさ および 安い金利を提供することにより 破壊 (disrupt) しようと努めてきた。これについては，Wall Street Journal が伝えた。
　フィンテクの目標は，モバイル電話やデスクトップ･コンピュータによる顧客の債務の負担を軽くすることである … と Bradford は言う。"アメリカン･ドリームは，もはや マンションではありません。債務なしに生きることです｡" … と彼女は言う。
　このセクタへの信頼は，今年 レンディング･クラブの CEO レノー･ラプランシュが ローンのデータを改竄したとして解雇されたときに傷ついた … と CNBC の Jon Fortt が注意した。
　しかし，レンディング･クラブの評判が傷ついたことを SoFi は心配していない。なぜなら SoFi のローンは担保で保証されており，顧客が異なり，事業計画も異なるからだ … と Bradford は言う。
　2008 年の住宅ローン危機以来 住宅ローンを懸念する人がいるが，SoFi は借り手顧客基盤と顧客サービスの質によりこのような懸念を和らげている … と Bradford は言う。
　オンライン貸金業のマーケットプレイスは，ますます 立て込んできており，SoFi のシェアを引き下げかねない。しかし，Bradford によれば，学生ローンのリファイナンスは，誰にとっても参入の余地がある $1.3 兆市場である。

　オンライン貸金のレンディング･クラブは 月曜日，財務のトップが新しい可能性を追求するために辞任したと発表した。創立者兼 CEO を追放して以来 ３ヵ月ぶりの経営陣刷新である。
　最高財務責任者 Carrie Dolan が退社するとの発表は，会社が 第２四半期の赤字 −$0.814 億 (１株 −$0.21) と売り上げ $10.34 億を報告する中で行なわれた。１年前の同期は −$0.041 の赤字 (１株 −$0.01) であった。今回の決算には，2014年４月に 医療費専門の貸金業者 Springstone Financial を $0.354 億で買収した償却が含まれる。この償却と一時項目を除けば，レンディング･クラブの純損失は １株 −$0.09 であった｡
　サンフランシスコの会社の株価は，時間外の取り引きで −2.5% 安の $4.67 をつけた。トムソン-ロイターが調査したアナリストによれば，売り上げの予想は $10.05 億，１株損失は −$0.02 と予想されていた。
　レンディング･クラブは この３ヵ月，５月始めの 前最高経営責任者 レノー･ラプランシュのサプライズ追放の余波を封じ込めるのに必死だった。取締役会は，Mr. ラプランシュが問題のあるローンの売却について詳細の報告を怠り，しかも外部投資ファンドに個人的権益を有していたことを発見して，彼を追い出した。

レンディング･クラブのサンフランシスコ本社 (©Vivian Johnson for WSJ)

　６月遅くに 臨時の CEO から正式の CEO に指名された Scott Sanborn は，スタッフを 12% カットし，数千万ドルをインセンティブとして使って 従業員の引き留めと ローンを買うマネーマネージャの呼び戻しに使うと約束した。
　Mr. Sanborn は ニュース発表で，2016 年初めに Ms. Dolan から退社の申し出が経営陣に寄せられたことを明かし，"最近のイベントを乗り切るまで" 留まるよう取締役会が求めたと述べた。
　Mr. ラプランシュの退社の余波を受けて，いくつもの大手のマネーマネージャは レンディング･クラブのローンの買い取りを停止していた。レンディング･クラブは 通常の銀行とは異なり，自分の金でローンの資金手当てをするのではなく。借り手と投資家とをつなぐ。
　全ローン残高は １つ前の四半期より −30% 減の $19.6 億となった。ただし，Mr. Sanborn は，我が国トップ 20 のローン･バイヤーのうち 15 が既に戻ってきたと言う。
　The company, which also appointed Fannie Mae Chief Executive Timothy J. Mayopoulos to its board, named principal accounting officer Bradley Coleman as its interim finance chief. Mr. Coleman, who has been corporate controller since 2013, will continue in that role. The company has hired an executive search firm to assist in its search for a new finance chief.

Carrie Dolan は CFO を辞任した。 　(©LendingClub)

　レンディング･クラブの株価は，Mr. ラプランシュの辞職発表以来 ほゞ 2/3 にまで下がった。
　これとは別に，中小業者向けにローンを提供するオンデック･キャピタル Inc は，前期の黒字から赤字に振れたにも拘わらず，第２四半期の決算は予想を上回った。
　組成は +41% 急増して $5.897 億となり，自社ローンは +47% の $10.5 億となった。
　会社は １年前の利益 +$0.0498 (１株 +$0.07) に対して 損失 −$0.179 (１株 −$0.25) を計上した。一時的な項目を除けば，１株損失が −$0.20 であった。アナリストは −$0.24 の赤字を予想していた。
　グロスの売り上げは $0.633 億から $0.695 億に増加して，アナリスト予想 $0.68 億を上回った。これは利上げによるところが大きい。
　オンデックは レンディング･クラブより柔軟な戦略を採用しており，ローンを第三者に売ることもできるし，自社の貸借対照表の上で持つこともできる。
　しかし，後者の選択肢は問題がある。このようなローンを長い間抱えていれば，焦げ付くリスクが増す。オンデックは，ローンの販売が予想より少なかった前回決算の直後には 株価が 2/3 にまで下がった。

　かつては，金融業界を破壊するフィンテクの寵児であったオンライン貸付業者は，いまや 沢山のことを証明する必要に迫られている。２社の今週の決算発表は，そのはじめとなるであろう。
　レンディング･クラブとオンデック･キャピタルは，今年，募る痛みに苦しんできた。消費者 および 中小企業の借り手と 資金提供者とをつなぐことをウリにする両社であるが，この事業モデルそのものが苦戦している。このことは，両社の将来への懸念を生むだけでなく，従来の貸金モデルをひっくり返すと称する彼らの能力への疑念を生む。
　両社は 月曜日に決算を発表する。アナリストは，レンディング･クラブが小幅な赤字を報告すると予想する。しかし，投資家が本当に聞きたいのは，将来の事業の詳細である。もしも 個人とヘッジファンドがローンを買わないようになれば，レンディング･クラブは苦しい。
　ことし初めの混乱した市場の状況下では，ローンに対する食欲は減退した。レンディング･クラブの CEO が おかしなローン販売を摘発されて馘になると，その余波は広がった。６月の株主総会で，レンディング･クラブは，第２四半期のローン組成が 前四半期より 1/3 低いと予想を述べた。
　他方，オンデックは中小企業にローンを提供する。その評判は，レンディング･クラブほど被害を受けていない。同社は柔軟な戦術を維持しており，第三者の投資家にローンを売ることもできるし，貸借対照表上にローンを持つこともできる。
　しかし 後者の選択肢は，問題がある。このようなローンを長く持てば持つほど，焦げ付くリスクが大きい。 オンデックは，ローンの販売が予想より少なかった前回決算の直後には 時価総額が 2/3 にまで下がった。
　ただし，オンライン貸金業にとって将来に全く希望が持てない ということではない。先週 Wall Street Journal は，Prosper Marketplace Inc が投資会社グループと 向こう２年間 約 $50 億のローンを販売する交渉を行なっているとお伝えした。そうなれば，貸付資金を確保する能力への懸念は薄れる。このニュースを受けて，レンディング･クラブとオンデックの株価は，両社とも金曜日値上がりした。
　それでも，両社とも 2014 年に公開した株価の数分の１で取り引きされている。依然として 厳しい下げ相場での試練を控えて，両社は ローンが焦げ付くか あるいは 資金が干上がるかのリスクに晒されている。

　この技術は速いペースで進んでおり，2020 年までには 金融業界の売り上げの 15% が喰われると見られる。
　 [監査会社として世界的に有名な] プライスウォーター･クーパーズ (PwC) が出した「金融サービス技術 2020 年とそれ以後」と題する報告によれば，フィンテクという言葉で知られるようになった 金融サービス＋技術の統合は，短期間の間に破壊的な力となり，定評ある金融機関さえも 金融サービス価値連鎖 のかなりの部分で，その事業モデルを 直ちに再検討させ，さもなければ陳腐化のリスクを冒すまでになった。
　他の産業における技術の進歩は，消費者の期待のレベルを押し上げ，今では 企業とのあらゆる係わりにおいて 高品質の個人サービス，切れ目のない体験，投資に対する大きな価値を要求する。金融サービス業界の消費者に対して，フィンテクはまさにこのようなものを提供する。ただし，新しい事業モデルを推進すると言う点では，まだまだ遅れている。
　共有経済
　Uber Technologies Inc や Airbnb Inc のようなモバイル技術主導の会社の人気ぶりは，共有経済が急速に浮上している証拠である。他の人と直接に取り引きすることを楽しむ人の割合は，ますます増えている。P2P (peer-to-peer, 仲間同士) の係わりと言う概念は，金融サービスを含む 幅広い多くの業界で 定着しつつある。レンディング･クラブや Prosper Marketplace のような会社を先頭にして，P2P 貸金業は，消費者と中小業者を対象とする貸金市場で，着実にそのシェアを伸ばしている。かつてはベンチャー資本家だけしか手が出せなかった投資機会にも，クラウドファンディング･サイトを通じて 小口の投資家が投資できる。新しい決済技術は，小切手やクレジットカードを不要にし，従来の銀行-消費者の関係を既に破壊した。P2P 決済技術の浮上により，個人は 投資資金を別の個人へ直ちに送金できる。
　この新しい 共有経済エコシステムでは，銀行は いくつかの取り引きの仲介者の役割を演ずることに変わりは無い；言い換えれば，別の価値連鎖で別の役目を担う。しかし，彼らの事業モデルに大きな変化は無いので，消費者取引での銀行の役割は，着実に減っていく。
　ディジタル財布
　巨額にのぼるフィンテク投資は，消費者のポケットや財布の代りに スマートフォンの中にあるディジタル財布の発展に狙いをつけている。ディジタル財布は，消費者に 素早く安全に低コストで 貯金，送金，引き出しを行なう方法を提供し，これらのハイエンドのサービスで顧客を呼び込もうとする銀行業界に極めて破壊的な効果を及ぼす。まだ初期の段階ではあるものの，ディジタル財布の可能性は，アップルやアルファベットのような技術巨人たちを引き寄せた。
　低いコスト
　大手の金融機関は，サービスの効率を改善し コストを引き下げるための 専用の IT 部門を内部に持っている｡ しかし 彼らは，コスト下限 (cost floor) が高すぎる 大規模の旧システムが足手まといになっている。フィンテク･スタートアップ企業の特徴は，低い足型 [=店舗を持たないこと？] とコスト高のネットワークを迂回することにあり，これによりコストを押し下げ，同時に顧客体験を改良することが可能になる。消費者は，決済用の送金，マネーマーケット口座の開設，従来の金融機関より遥かに低コストでの借金も投資もできる。
　ミレニアル世代の興隆
　PwC は，ミレニアル世代 [=1980～2000年頃に生まれた若者] が フィンテク･サービスの最大の利用者になるものと予想する。従来の金融機関の課題は，ミレニアル世代が 情報をソーシャル･メディアに強く依存していることである。
　 E-コマースのような形での経験から，彼らは ディジタル･スピードでの個人向けサービスを期待する。PwC の調査によれば，3人のミレニアルに１人が 90 日後には銀行を変え，従来の金融機関とディジタル･アップスタート企業とを比較すると言う。フィンテク企業は，従来の金融機関に対して，顧客の好みや何が必要かの情報を知るデータのアクセスと利用で優位にあり，サービスを大規模にカスタマイズできる。若い利用者は，かつては富裕層だけに提供されていたような個人向けサービスやカスタマイズされたソリューションを期待するようになった；そういうものも 今では自動化された処理と人工知能により提供できるようになっている。

Prosper Marketplace 本社のロビー (©Talia Herman for WSJ)

　オンライン貸金業者 Prosper Marketplace Inc は，投資会社グループと およそ $50 億相当のローンを向こう２年間 売却する予備折衝を行なっている … と この件に詳しい複数の人が言う。
　もし実現すれば この取り引きは，仲間のレンディングクラブなどと同様に 2016 年の困難なスタート以来 貸付金の資金調達方法に悩む Prosper が直面している現在の懸念を解決するのに役立つであろう。これはまた，かつては破壊的な (disruptive) P2P オンライン貸金モデルと見られていた業態に 従来の金融業者が果たす大きな役割を強調するものでもある。
　交渉中の買い手の中には，Fortress Investment Group LLC または そのアフィリエイト，Soros Fund Management LLC，Third Point LLC，ならびに 投資銀行 Jefferies LCC が含まれる … と その人たちが言う。
　ローンは額面価格で売却されるが，これらの会社は ローンの買い取りと併せて，Prosper の新株予約権を受け取ることも協議中であると 彼らは言う。さらに これらの買い取り予定者は 購入資金を銀行借り入れにより賄うため，銀行とも協議中であり，交渉は数週間内にまとまるだろうと言う。
　上の４つの投資銀行に加えて，Prosper は スペインの多国籍銀行 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria のアメリカ拠点子会社 BBVA Compass にローンの売却を開始した … と銀行のスポークスウーマンが言う。BBVA のベンチャー･キャピタル部門は，昨年 Prosper の株式を取得した。
　Prosper については，第１四半期に貸付残高が 12% 急減して以来 疑問が渦巻いている。これが，約 28% の従業員削減 ならびに J.P. Morgan Chase および Financial Technology Partners から将来の資金手当てを確保する交渉の口火となった。
　Prosper は 他の貸金業者と同様に，今年のオンライン貸金業界の ── レンディングクラブ CEO レノー･ラプランシュのローン･データ改竄による強制辞任など マーケット全体にわたってローン買い付け業者の自信を揺るがす ── 逆風により打撃を受けた。
　これら貸金業者は，ローンを全面的にオンライン化することにより ── 高速融資決定アルゴを武器として，(顧客の預金によるのではなく) ローンを投資家に販売して資金手当てを行なうことにより ── 現存する銀行 [貸し付け] モデルを ひっくり返そうと試みた。
　2005 年に創立された Prosper は，消費者ローンを個人投資家につなぐことを始めた１番手であったが，同社は，レンディング･クラブや他社と同様に，近年は 数十億ドルに急増したローンの資金手当てにヘッジファンド，銀行，マネーマネージャを頼るようになった。ところが，これら大口の買い手は，今年 国内消費者信用への懸念の中で撤退を始めた。これには，余りにも成長が急であったため，貸金業者がローンの品質を維持する能力への疑念も結びついている。
　ところで，Prosper が額面価格でローンを売却できるのであれば，それは投資家から信頼を得ていることの証 (あかし) になる。ライバルの大手 レンディング･クラブより１歩優位にあると言えよう。
　レンディング･クラブは，Soros や Third Point を含む同様のファンドを相手に 数十億ドル規模のローン売却交渉を行なったが，締結には到らなかった … これは Wall Street Journal が既にお伝えした。
　今年７月，ムーディーズは Prosper のローンにつながるいくつかの債券の格付けを引き下げないと発表したが，ローンのデフォルトが予想より多いことを懸念して引き下げの可能性をそれ以前に警告していた。この警告が Prosper のローンの販売に重石となって，春の Citigroup への販売は思わしくなかった。
　Prosper とレンディング･クラブは，数ヵ月前から新規の借り手に金利を上げた。Prosper が６月に販売したローンの利回りは，同社によると 年利 7.4% であった。2013 年のローン･ポートフォリオの 8.5% には及ばないが，それでも 記録的低水準にある 国債や固定金利資産運用利回りに比べれが，かなりのものである。
　新規の買い手は Prosper への信頼の証 (あかし)であろうが，交渉の話題に上っているという新株発行は，昨年 Prosper を $19 億に評価した資金調達を見込んで Prosper 株を買った株式投資家の希薄化につながる。
　Prosper に詳しい複数の人によれば，Prosper の第２四半期の貸付額は，(2015 年第４四半期の $11 億から減少した) 第１四半期の $9.72 から 更に急減すると言う。

　オンライン貸金業者は かつて，手の込んだ データ･マイニングの手法を使い，最良の借り手を素早く見つけられると約束して，投資家を大喜びさせた。
　現実には，その結果は 必ずしも さほど見事なものではなかった。
　貸し手が回収を期待しないローンの割合を反映する 償却率は，最大手のオンライン貸金業者 レンディング･クラブの場合，消費者の信用が全般的に改善しているにも拘わらず，2013 年以来 最大 38% 上がっている。
　最近数ヵ月，オンライン貸金業者は，従業員整理，ベンチャー資本からの資金調達の急減，レノー･ラプランシュの (ローン販売で不正行為を行なったことによる) 強制退職 … などの挫折に取り組んできた。
　しかしながら，アルゴリズムにより素早く貸し手を評価するという 有効性への懸念までもが浮上した。オンライン貸金業者は，この５年ほどの穏やかな信用条件のあいだ，銀行支店のような従来のチャネルに比べて 急成長を謳歌してきたが，懐疑派は 弱い経済の下では このような会社のローンがどうなるのか [＝焦げ付くのはないか] と問題視してきた。
　オンライン貸金業者は 一般に，最大 $30,000 程度の無担保消費者ローンを提供する。銀行は 従来の顧客を新規の借り手として融資できるが，オンライン貸金業者は ダイレクトメール，オンライン広告，ポドキャスト提携などを通じて新規顧客に手を伸ばすことにより拡大してきた。
　ローン認可プロセスの一環として，大部分の貸金業者は，借り手の信用の数字をチェックして履歴を調査する作業を自動化した；多くの場合，税金還付や給与明細書を回収して調べるなどの 手間のかかる慣行を省略した｡ たとえば 今年，2016 年の第１四半期に，レンディング･クラブが 調査を行なったローンは，全体の 26.8% に過ぎず，2013 年の 49% から急減した。
　レンディング･クラブのスポークスウーマンは，同社が "借り手の質を強化する一連のステップを踏んでおり, 同時に 消費者と中小企業に 信用を供与可能な状態にある" と言う。そして，"当社のマーケットプレイスの資産の強みは，投資家を引きつけ続けられることである｡" … と言う。
　同社は またこれまでにも，ローン申し込み者の年収を確認することは不要である … と言っている。たとえば，2012 年のローンのうち，確認しなかったローンよりも確認したローンの方が焦げ付きの割合が高かった (それぞれ 12%, 7%)。
　 [不良債権率の] 数字の点では，レンディング･クラブの最近のローンは，金融危機時代に見られたような２桁近い償却率のような ひどいものではない。しかしオンライン貸金会社のローンの焦げ付きは，人気の高い銀行貸し付けの焦げ付きよりも高まる傾向にある。
　2013 年から 2015 年第１四半期までにレンディング･クラブが行なった格づけの低いローンの １年後の償却率は，会社の５月のプレゼンテーションによれば，4.58% から 6.31% へジャンプした：これは，38% の急増である [6.31 ÷ 4.58 = 1.38] 。強い信用履歴を持つ貸し手に適用される 格づけの高いローンの償却率の上がり方は それほどでもなく，1.46 % から 1.51% に上がった。
　償却は，他の貸金会社でも上昇中である。オンライン貸金＋証券化のプラットフォーム Insikt のデータ追跡部門 MyCRO によれば，今年５月の時点で，Prosper Marketplace Inc が 2015 年第１四半期に貸し出した元本の約 4.2% が償却された。１年 または ２年前のローンが，同様の時間経過後に，それぞれ 3.0%, 3.8% 償却されている。Prosper のスポークスウーマンは すぐにコメントしなかった。
　これに対し，クレジットカードの債権を銀行が償却した割合は，連邦準備制度のデータによると，昨年，1980 年以来最低の水準になった。今年の第１四半期の償却率は 3.16% であり，2013 年初頭には 3.78% であった。Fed のデータは，貸し手が 償却後に借り手から回収できた金額を考慮に入れている [いわゆる ネット償却率] が，レンディング･クラブのデータはこれを含まない [グロス償却率] 。銀行の償却率も，2015 年の最低値から 2016 年には上がり出した。
　オンライン貸金業者の問題の１つは，多くの借り手が，借りる際に申告する目的として，高利のカードローンを清算するため … というのがあるが，実際にはそのように使わずに債務を増やす点にある。
　オンラインの借り手は，" [ローンの後で] カードで買い物をまた始めたくなる" ようだ … とクレジット･リサーチ会社 Experian PLC が最近の分析に書き，Wall Street Journal は これを読むことができた。
　約 1/3 の借り手が，オンライン･ローンの金で クレジットカードを返済すると言うが，46 % が実際には ローンで借金をこしらえた後に，少なくとも 10% クレジットカードの債務を増やす … と Experian は言う。
　レンディング･クラブの借り手は 会社の拡大に連れて，債務を増やしてきた。リサーチ会社 MonJa のローン･データの分析によれば，レンディング･クラブの借り手の DTI は 2011 年には 13.8% だったのが 2015 年には 19.2 % に上がっている。
　Scott Sanborn が CEO の貸金会社は，今年４月，既に高い DTI を持つ借り手には新規ローンをストップすることによりこれに対応しようとした。
　ローンの質を懸念する投資家を引き込むために，レンディング･クラブ および Prosper のようなライバルは，借り手の払う金利を引き上げた。
　それでも 神経質な投資家は いる。Ranger Direct Lending のパートナー Bill Kassul は，以前に買ったローンは期待以上の成績だったけれども，昨年は レンディング･クラブと Prosper からローンを買うのはやめたと言う。
　Mr. Kassul が懸念する１つの理由は，昨年 業者のウェブサイトにローンの買い手が殺到したとき，いくつかのローンの金利が引き下げられ，買い手がローンを個別に選ぶのを停止したからだと言う。システムは，"借り手に有利だったが，投資家にはひどいものだった｡" … と彼は言う。
　多くの業者は，利払いを継続して受け取るよりも，借り手に対するローンの組成手数料からも かなりの売り上げを受け取る。このため アナリストの中には，オンライン貸金業者が ローンの品質を気にするインセンティブに欠けることが問題を生むという考えもある。
　"そこに行き違いの可能性はあります｡" … と Direct Lending Investments LLC の創立者 兼 総裁の Brendan Ross が言う。ここは，オンラインの事業者向けローンを行なう業者を支援するファンドである。貸金業者はこれに，投資家に新しいローンを買い続けて欲しいので，ローンの成績には利害関係がある … と応じる｡

2014年12月，ニューヨーク証券取引所で IPO を迎え， 開場のベルが鳴ったことを祝うレンディング･クラブの幹部。 (©Reuters)

オンライン貸金業の世界で，ホットな新しい話題は，解雇通知である。
　この数週間，大手オンライン貸金業者のいくつかは，レンディング･クラブ, Avant, Prosper Marketplace を含めて，大幅の人員削減を発表した。これは，短期的な市場の戻しを期待するよりも，苦難の時期が長引くことに身を縮めていることを意味する。Earnest Inc や CommonBond Inc のような学生向け貸金業者は，事業が上向きであるが，それでも削減した。
　削減幅は 5%～40% にわたる。
　今年の前半は，ある人たちに 将来銀行に取って代ると謳われるほど かつては 舞い上がった貸金業者に対して，サプライズの真偽チェックが 掛かった時期である。これらの会社は 何年も スタッフを増員し，(金融危機以来リスク回避の姿勢を取る) 銀行との取り引きに飽き飽きした顧客を増やし，猛スピードで成長した。
　ところが，オンライン貸金事業モデルの欠陥が 今年 暴かれた。これらの会社は，貸金残高を高く維持するためには，投資家の信頼に依存する。これに対して銀行は，保険付きの預金により資金を集めているので，ピリピリした環境でも貸し付けを続けることができる。
　これらの問題は，消費者ローンのデフォルト ならびに 投資家が他の種類の債権を選好する懸念が高まり，オンライン貸金業者のいくつかが，ローンの買い手を引き付けるために条件を甘くせざるを得なくなった 2016 年初頭から 累積し始めた。この状況は，今年５月 業界最大手のレンディング･クラブの取締役会が同社創立者 兼 CEO を (投資家に販売されようとしていたローンに不正な操作を行なったとして) 追放した後，複雑さを増した。
　Avant Inc は先週，従業員を削減する最も新しい会社になった。
　最大 $35,000 の無担保消費者ローンを行なう シカゴに拠点を置くオンライン貸金業者の関係者は，ローン残高の減少に合わせた経営を行なうために，バイアウト および レイオフにより 約 40% 従業員数を縮小する予定であると 今週発表した。
　Avant は，760 人の従業員全員に バイアウトをオファーするという異例のステップを踏んだ。そして 数週間内に 目標とする 約 300 人の削減を満たすために，必要ならばスタッフをレイオフすると言う。
　ほんの９ヵ月前，Avant は ベンチャー資本から $3.25 億を確保したので，自動車ローン，クレジット･カード，さらにオーストラリアのような外国市場にまで進出するものと見られていた。ところが 今では 収益が重視され，それらの新しいイニシアチブは棚上げとなり，最高経営責任者 Al Goldstein は 来年以降の話だと言う。
　Mr. Goldstein は "当社は 将来の成長のために 事業の規模を拡大した｡" … と言ったのであるが，今では， "それほどの成長は見込めないので 事業をそれに合わせて合理化する必要がある｡" … と言う。
　Avant の縮小は，ライバルの同様の動きの後追いである。今年５月，Prosper は，171 人の人員整理を発表した；全従業員の約 1/4 である。そして先週は，レンディング･クラブが 179 人を発表した；約 12 % である。
　このような動きは，マネーマネージャの間のローンに対する食欲減退が 多くのスタートアップ企業を追い込んで，明日 金を投じるか / 今日 儲けるか の選択を迫っていることを示す。何十億ドルものベンチャー投資は，何十ものオンライン貸金業者 および その他のフィンテク･スタートアップ企業の 急成長を可能にし，従来の銀行からシェアを奪うことを可能にした。
　しかし，Dow Jones VentureSource の予備的数字によれば，貸金スタートアップ企業へのベンチャー投資は，第２四半期に 2015 年の同時期から ほぼ半減して $2.50 億となった。第１四半期からでは −44 % の減少である。
　"１年前の環境は，全然違っていた。誰もが ホットな融資環境を当てにできた｡" … と DCM Ventures の社長 Jeff Lee が言う。"今では，あの環境の確実さが 遥かに薄れた｡"
　この業界の障害の大部分は，個人消費者ローンを提供する会社に集中している。ただし，学生ローンの借り換えを専門にする業者は，それほどでもない。CommonBold と Earnest は，過去２ヵ月に 約 10 % と 5% 未満の人員削減をそれぞれ発表した。しかし，どちらも 技術部門の職員を新たに雇い始めた。Earnest の最高経営責任者 Louis Beryl は，他社に見られるようなローン残高の鈍化をこれまでに経験したことが無く，新規の貸し出し高は 第２四半期に新記録となると語った。
　レンディング･クラブは 株主に，さしあたり従業員の引き留めと ローンを買い上げる投資ファンドへのインセンティブに金を使うので，売り上げと利益が 伸び始めるのは，2017年前半まで期待してはならないと言った。
　他方 Avant は，レンディング･クラブのように ローンの大部分を投資家に販売するのではなく，収益の手段として 一部のローンを自社の帳簿で抱えているという。そのため，ローン残高の伸び方が鈍っても，古いローンからの金利収入がまだあるので，売り上げへの影響が急に起こることはない。

レンディング･クラブの CEO Scott Sanborn は 火曜日, 投資家に書簡を送り「Broad Based クレジット (Q) ファンド」が６月にマイナスの結果を報告する 見込みであると伝えた。(©Getty Images)

　レンディング･クラブが運用する或るファンドは，同社のオンライン消費者ローンに投資しているが，Wall Street Journal が閲覧した投資家向け文書によれば，このほど初めてマイナスの月を報告する見込みである。
　この異例な結果は，最近の負のトレンドの合流が，レンディング･クラブの「広域基盤消費者クレジット (Q) ファンド」が所有する無担保個人向けローンの成績に如何に打撃を与えているかを示す。６月の ざっと $8 億の成績は "マイナスの見込みである｡" … と レンディング･クラブの CEO Scott Sanborn は 火曜日，投資家宛ての書簡に書いた。
　６月より前には，５歳になるこのファンドは，63ヵ月連続でプラスのリターンを挙げていた。
　成績の落ち込みは，投資家の信頼を回復しようとする オンライン貸付業者レンディング･クラブの最新の挫折を示す。このファンドは，レンディング･クラブ傘下の LC Advisers LLC が運用する 最大の 社内ポートフォリオであり，従来は 毎月 0.5% 以上の着実なリターンを続けていた。
　ところが 最近の数ヵ月，デフォルトがいくつも発生し，レンディング･クラブがそれに対処する措置を取ったため，このファンドは圧力を受けていた。昨年 12 月のリターンは 0.13%，今年３月には 僅か 0.05% に下がった。
　６月17日現在，このクレジット･ファンドは，$4.42 億 (全資産の 58%) の償還要求を投資家から受けていた。レンディング･クラブは 投資家の引き出しに制限を課して，ファンドを徐々に休止させる (wind-down) 可能性に言及した。これについては，Wall Street Journal が 既にお伝えした。
　Mr. Sanborn は 火曜日の投資家宛て書簡に，６月のリターンは，投資家を新たな融資に誘うため借り手の金利を引き上げたことにより，押し下げられた … と書いた。
　金利を上げれば 確かに 投資家の利回りは上がるけれども，LC Advisors が従う会計規則の下では，現在ファンドが所有する (クーポンの低い) ローンの評価を引き下げねばならない。
　"重要なのは，このような評価引き下げが，ファンドが所有するローンの 予想キャッシュフロー成績を反映しないということだ｡" … と Mr. Sanborn は書いた。
　さらに広く見れば，レンディング･クラブは，５月はじめの 前最高経営責任者レノー･ラプランシュの強制退場から大急ぎで回復しようと頑張っている。取締役会は，内部審査により ローンの販売に関する過ち および 外部投資ファンドへの個人的投資の報告を怠ったことを知ると，Mr. ラプランシュに辞任を要求した。
　内部審査は また，LC Advisors の資産アロケーションと評価手続きに関する問題も暴き出した。レンディング･クラブは，今週 規制当局へのファイリングで，LC Advisors が第１四半期に 他の投資家が誰も資金提供しない大量のローンを買いに入ったと書いている。これは 会社の投資戦略に違反する。
　レンディング･クラブは 同じファイリングで，LC Advisers が そのポートフォリオのローンの価値 ならびに 毎月のリターンを決める際に，標準の会計規則に従わなかったとも書いている。この調整により被害を受けた投資家は 約 $800,000 の補償を受ける … と同社は言う。
　Mr. ラプランシュは 退任の前，レンディング･クラブ CFO Carrie Dolan および 法務顧問 (General Counsel) Jason Altieri とともに，LC Advisors の投資政策委員会の委員をしていた。Ms. Dolan と Mr. Altieri は，現在もなお会社に留まっている。
　これらの問題に照らして，レンディング･クラブは LC Advisors の営業に，たとえば 旧投資政策委員会に代る運営委員会を指名することを含めて，数多くの変更を加えていると言う。
　火曜日の書簡によれば，新生運営委員会の３人のメンバーは，Sid Jajodia (レンディング･クラブの最高投資責任者)；Rick Arney (前 BlackRock Inc 幹部)；Robert hartheimer (規制コンサルタント会社 Hartheimer LLC の法務顧問) である。
　この件に詳しい１人によると，レンディング･クラブは また，ポートフォリオの作業に，独立評価会社 Duff & Phelps Corp を選定した。
　Mr. Sanborn は 今週のインタビューで，同社が LC Advisors について 向こう２ヵ月を掛けて，去る投資家と残る投資家の両方の最善の利益に適う計画を検討中であると言った。
　"繰り返し 問題になるのは，レンディング･クラブへの信頼であり，当社はこれを再建する必要がある｡" … と彼は言った。"資産自体のパフォーマンスに問題は無く，時間を掛ければ信頼を再建できるというのが私の信念である｡"

(©Chris Gash)

P2P 貸金業者のウェブサイト ── 借り手と 貸したい投資家とを結ぶオンラインのマーケットプレイス ── は，住宅改良のための資金源として ますます人気を高めている。
　Prosper, Upstart, SoFi, レンディング･クラブのようなサイトは，クレジット･カード債務の再編と中小事業のローンにより 広くその名を知られている。ところが オンライン･ローン･マーケットプレイスの少なくとも１社，サンフランシスコに本社を置く Prosper が，住宅改良ローンを活発に進めており，最近 自家所有者と建築請負業者とを結ぶ全国的ウェブサイトである HomeAdviser.com との提携を発表した。
　住宅ローン あるいは 住宅担保ローン枠とは異なり，マーケットプレイスのローンは，家 または その他の担保の裏付けを必要とせず，P2P 貸金のウェブサイトは，銀行 および その他の従来の貸し付け業者のように信用格付けの要求が厳しくない。これは，住宅ローンや信用枠を受ける資格が無い借り手には受ける。
　ただし，P2P 貸金のウェブサイトは，借り手が通常の住宅ローンや住宅担保ローンで支払うよりは高い金利を要求するのが普通である。サービサーと条件によっては，この他に いろいろの手数料や制限が加わることがある。
　ローンを申し込む借り手は，マーケットプレイスのウェブサイトに行き，雇用状況，給料，ZIP コードなどを入力し，借りたい金額と期間を指定する。この種の質問に答えるだけなら，借り手希望者の信用スコアには影響しない。
　典型的な場合，ウェブサイトは ローン申し込み料を徴収しないが，借り手がローンを進めようと決めれば，ローン組成費用として 通常 ローン額の１~５% が掛かる。借り手は，財務書類をアップロードするよう求められるが，認可に要する時間は短く，数時間から数日の範囲である … と カリフォルニア州サンカルロスに拠点を置く Upstart の CEO Dave Girouard が言う。
　個人 ならびに PEF，ヘッジファンド，さらには 時には銀行さえ含む投資家は，個々の借り手について提供されるリスクの格づけなどの情報を基に，金を積むことに合意する。その金は，早くも翌営業日には，借り手の銀行口座に預金として振り込まれる。毎月の返済は 自動的に行なうことも，個人小切手によることもできる。このローンは，住宅ローンやクレジット･カードと同様に，借り手の信用報告書に現れる。
　マーケットプレイス･ローンは，一般に期限が固定されており，通常３～５年である。金利が 何 % になるかは，借り手の資格に依存する。Prosper の住宅改良ローンは $2,000～$35,000 の範囲であり，2015 年４月～2016年３月の間の平均金利は 13.56% であった。これに比べて，住宅ローン情報ウェブサイト HSH.com によると，従来の貸金業者 [銀行？] の住宅担保信用枠は，今年５月，平均 5.54% であった。
　マーケットプレイス貸金残高は，住宅関連消費者ローンの全体の １% に満たない。しかし，信用スコアの低い人や 自営業者で容易に収入証明を得られない人の隙間を埋めている … と「住宅ローン融資の内側」の発行社の CEO Guy Cecala が言う。
　2009 年７月から 2016 年３月までの Prosper の借り手のうちで，申請の際に ローンを住宅改良に使う計画であると書いた人は 全体の ６% に過ぎない。しかし，Prosper は，2014 年から 2015 年に住宅改良ローンが倍増したと言う。
　Upstart では，借り手全体の 10% が，住宅改良に資金を使う予定だと書いた … と Mr. Girouard はいう。しかし，この割合は 実際にはもっと高いだろうと 彼は言う。なぜなら，クレジット･カード債務の借り換えが，住宅関連の支出を含むからである。
　前グーグル幹部により創立された Upstart の事業モデルは，(1980 年代から 2000 年生まれの) ミレニアルを狙う。信用スコア＋収入に加えて，Upstart は，どの大学に通っているか，その専門，GPA (Grade Point Average，平均点)，標準テストのスコアも 申請者の返済能力を予想するために考慮する。
　Upstart は，2014 年５月開業以来 毎月 前月比で２桁成長していると報告しており，ローン残高は $4 億を超えたと言う。ローンの金額は $1,000～＄50,000 の範囲で，平均は $12,000～$13,000 であると Mr. Girouard は言う。借り手の平均年齢は 28 歳，Upstart の顧客のうちで自家所有者は 20% に過ぎず，ただし このような間借り人は，家具調度を備え，結構よく買い替えるのだと 彼は付け加えた。
　レンディング･クラブの創立者 兼 CEO レノー･ラプランシュの 不正な貸金慣行報道により辞職に到った最近の大騒動の後では，このような P2P セクタの健全性を疑問視する声もあろう。
　これとは別に，Prosper への投資家数の減速は，同社の 619 人の従業員のうちの 170 人を今年５月に解雇する結果となった。また，CEO Aaron Vermot は１年分の給料を返上した。
　その Prosper では，同社の目論見書によれば，2009年７月13日から 2016年３月31までの間にサービスされたローンのうちの 7.1% が債権回収会社に回された。Upstart の 2015 年のデフォルト率は，目論見書によると，2015 年には ３％～４% であった。
　マーケットプレイス貸金業は 従来の貸し付けのように厳しい規制を受けていないので，借り手は，返済が遅れた場合の罰を十分に理解すべきであり，返済が少しでも滞れば ローンがどんなに早く債権回収会社に回るかを知っておくべきだ … と Mr. Cecala は言う。
　規制は 今後 強まるだろう。消費者金融保護局は ３月７日，オンライン･マーケットプレイス･プロバイダのローンで問題を抱えている消費者から苦情を受け付け始めた。６月24日までに受け付けた 80 件を超える苦情は，レンディング･クラブ，Prosper，SoFi，Upstart に向けられたものである。消費者金融保護局は，これらの苦情をそれぞれの会社に送り，60 日以内に各消費者へ回答を送らせることにしている。

　オンライン貸金会社レンディング･クラブは 火曜日，その事業の落ち込みに対する新たな回答を公表した；投資家が ファンドの１つから退場するのを制限し，全従業員の 12% の解雇を発表した。
　サンフランシスコの会社は，Wall Street Journal が閲覧することのできた投資家の書簡と 規制当局へのファイリングで，前最高経営責任者に関して発見された新たな問題 および 変更を開示した。
　これとは別に，レンディング･クラブは，CEO 代理 Scott Sanborn を正式の CEO に任命した。このニュースと，外部投資家が 依然として大量のレンディング･クラブ ローンに資金を提供していると言うニュースが，金曜日と月曜日の下げの後で株価を 7.2% 上げるのに利いた。
　"さもなければ，ずっとひどいことになっていただろう｡" … と Direct Lending Investments LLC の Brendan Ross 総裁が言う。この LLC は，オンラインの商業ローンに投資している。
　レンディング･クラブは，第２四半期のローン残高が 2016 年の最初の３ヵ月分として報告した $27.5 億から 1/3 低い水準になる見込みだと発表した。また，2017 年の前半までは，従業員の引き留めと投資ファンドへのインセンティブのための支出を必要とするので，株主 および アナリストは 売り上げと利益が成長を回復すると 期待すべきでないとも言った。
　この回復の作業は 恐るべきものになるだろう。Wall Street Journal が火曜日に閲覧した投資家の書簡によれば，レンディング･クラブの「広域基盤消費者クレジット･ファンド」への投資家は，６月17日の時点で ファンド資産の 58% にあたる $4.42 億の償還を請求していた。

レンディング･クラブの Scott Sanborn (©Ilya S. Savenok | Getty Images)

　レンディング･クラブのファンド運営部門は，投資事業有限責任組合契約により許されていることなので，これらの償還に制限を課すると言い，ファンドを徐々に休止させる (wind-down) 可能性を追求すると言った。
　これらの措置は，今年の市場の沈滞と ５月の 最高経営責任者 レノー･ラプランシュのサプライズ追放を受けて レンディング･クラブ ローンの買い付けを遅らせる投資家への回答の一環である。内部審査は，彼がローン販売に関して誤った報告をし， かつ 個人的な投資を行なっていたと結論した。
　ラプランシュが退任した後に CEO 代理の役目を引き受けた Sanborn は，火曜日の同社年次総会において，いくつもの投資ファンドが ローンの買い付けを５月初め以来 再開しており，会社が自己資金で ローンを買い付けているのは全体の 2% に過ぎないと述べた。
　彼は 或る氏名不詳の資産運用会社に言及し，そこが この数週間の間にレンディング･クラブのローンを $2 億超 買ったと言った。この件に詳しい或る人によると，その買い主は「Stone Ridge 資産運用 LLC」が運用するミューチュアル･ファンドである。
　レンディング･クラブは また，最近の審査により，その子会社が支配する ファミリー･ファンドが 資産評価の際に会計基準に従っていないことを発見したとも言う。これにより被害を受けた有限責任組合員には 約 $800,000 を補償する。
　会計不正の発覚は，グループ内の最大のポートフォリオの１つである消費者クレジット･ファンドが つまづいた直後の時期に当たる。Wall Street Journal は 以前，会社の「LC Advisors LLC」部門が運用する このファンドが 今年４月に最悪の月間成績となっており，当初の想定よりリスクの高いローンを買っていたことをお伝えした。
　"当社は，中核プラットフォームで行なっているのと同様に，投資家の LC Advisors LLC への信頼を取り戻すべく努めている｡" … と Sanborn はインタビューで述べた。
　他方 同社は，事業慣行の審査により，レンディング･クラブの初期の頃に，ラプランシュとその一族が 約 $722,800 を 2009 年 12 月に借り入れ，これを利用して会社が 月間ローン残高を水増ししていたことを発見したと言った。レンディング･クラブは，これら 32 件のローンから 売り上げ $25,000 を得たが，３件を除いて 2010 年２月に全額返済された。
　ラプランシュのスポークスマンは 火曜日，コメントを拒んだ。先月，かつての弁護士兼企業家は，Wall Street Journal への声明で "これらの出来事が，わが社の高い標準を満たさないところで，私の関知する範囲内で起こったことを私は認める。事実の特定に関しては異論があるが，取締役会が信義誠実に基づいて行動し，会社にとって正しいと私が信ずることをしたことを私は受け入れる｡" … と述べた｡
　同社はこの審査が "かなり完了した" と言うが，アメリカ司法省と証券取引委員会が率いる調査の進み具合によっては，追加の問題が発生するとも述べた。

2014年12月にフィンテク企業が株式公開した日に ニューヨーク証券取引所を飾った看板 (©Brendan McDermid | Reuters)

レンディング･クラブは，ローンの買い手と株主の信頼に突っ支い棒を入れようと 躍起になっている。だが，それもますます困難になってきた。
　オンライン貸金マーケットプレイス業者 レンディング･クラブは，最高経営責任者がそのローン販売のやり方を問題にされて５月に罷免されて以来，宙ぶらりんの状態にあったが，火曜日に年次株主総会を開いた。会社が示した更新情報は，心強い (reassuring) ものではなかった。
　新たな３件の開示が，信頼を更に揺るがせる。
第１に，会社は，内部精査により，2009 年に 会社の数字を水増しするために 前最高経営責任者とその一族がローンを引き受けたことを発見した … と発表した。
　もちろん これは，既に信頼を失った前経営陣が咎めを負うべきことである。しかしながら，会社の文化と慣行の中に これまで気づかれなかった深い腐敗が存在することを示す。投資家に対しては，船が正しい方向を向いていることを保証することが何にも増して必要である。
　火曜日の残り２つの発表は，これを更に厳しいものにする： 会社は，社内で運用している投資ファンドが 正しく評価されていないことを発見した。レンディング･クラブは，借り手にローンを手配して，そのローンを投資家に販売する。内部ファンドは，そのための１つのやり方である。レンディング･クラブは 投資家に対して これらのファンドの不正な評価を伝えており，信頼を更に弱めるであろう。

手を貸してくれ？

レンディング･クラブの過去１年の株価推移。

　多くの投資家は既に脱走したらしい。火曜日の会社自身の開示を別にしても，Wall Street Journal は，レンディング･クラブが ある１つのファンドの償還に制限を設け始めていることをお伝えした。６月17日の時点で，このファンドの資産の 58% の償還を 投資家は既に要求していた。
　これでは，レンディング･クラブが緊急に必要とする新しい投資を得る助けにはならない。ブレクシットで揺れる市場の不安は，ローンの買い手を脇に押しやるだろう。
　この点もまた，レンディング･クラブとその他のオンライン貸金業者の 根本的な弱みを浮き彫りにする。短期の気まぐれな資金調達への依存は，事業を継続するには 信用と流動性が必要なことを意味する。現状は，その両方が縮みつつある。

　先月，内部審査により 約 2,200 万ドルのローンが 投資家の明示的指図に反して実行され，ローンの一部の日付が不正に変更されたことが発見されると，レノー･ラプランシュと何人もの幹部は 追放された。
　2010 年，$722,800 のローンがラプランシュ一族のメンバーに行なわれ，これにより 会社は $25,000 の売り上げを得た … と会社が提出したファイリングは言う。
　"当社は，2009 年12月の後半に レンディング･クラブのプラットフォームを通して行なわれた 前 CEO レノー･ラプランシュ および その一族３名への 32 件のローンを確認した。その組成額は約 $722,800 であり，売り上げは $25,000 である｡" … とファイリングは言う。
　"これら 32 件のローンのうち，３件を除き すべてが 2010 年の１月と２月に繰上げ返済され，残りの３件は期限まで所有して完済された。当社の審査は，これらのローンが 2009 年のプラットフォーム･ローン残高として報告される数字を水増しするのに役立てる目的でなされたことを発見した｡" … とファイリングは言う。"この審査に基づき，当社は，2009 年以後の期間において Mr. ラプランシュが 本人 または 家族の名義で不正にローンを これ以外に組成する状況には無かったことを確信している｡"
　レノー･ラプランシュの辞任後に就任していた レンディング･クラブの CEO 代理 Scott Sanborn は 火曜日，正式に CEO に指名された。
　これ以上詳しいことは 同社の年次総会で 本日これから公表されるものと見られる。この総会は，P2P 貸金会社がまだその用意ができていないという理由で延期されていた。同社の株価は，今年の１月１日以降 60% 下がった。火曜日の日中の取り引きでは，+3% 高の $4.43 をつけている。
　今月これまでに レンディング･クラブは 同社ローンへの資金提供について大手ヘッジファンド３社 (Och-Ziff Capital Manegement Group, Soros Func Management LLC, Third Poind LLC) と面談したと伝えられている。推定 $50 億相当のローンの資金提供者の出現は，レンディング･クラブが救済可能であるとの保証を市場に与える可能性がある。
　四面楚歌のフィンテク企業は，貸付基準への疑念の中で CEO が馘になり レンディング･クラブが金融セクタを揺るがせた ほんの数週間後に 売却の選択肢を検討中とも伝えられた。レンディング･クラブの広報担当者は，火曜日 その説明を San Francisco Business Times に反論した。
　規制当局は，依然として この貸金会社に目をつけている。５月半ば，アメリカ司法省が 同社を召喚し，その貸金慣行に大陪審の精査を求めた。これと同時に，同社は「もしもローンの買い手が当社への信頼を失ったという理由で ローンを買うことを拒んだ場合には，当社自身の貸借対照表から ローンの一部の資金手当てを行なう必要がある」と発表して リスクを警告した。
　"当社の事業は 信用に依存する。この四半期に見つかった問題は，当社の価値を損なうものであり，決して許容できない｡" … と Sanborn は 同社のウェブサイトに掲載した声明に書いた。

レンディング･クラブが株式公開した時のニューヨーク証券取引所 (©Don Emmert | AFP Getty)

　レンディング･クラブは，６月28日(火) に年次株主総会を開く。当初の予定から "未だ 株主に完全な報告を提供する立場にない" との理由により３週間遅らせた。
　これは，それ自体 異例 かつ 芳しくない出来事であり，しかも 先月この会社がくぐりぬけた騒ぎの後のことである。レンディング･クラブの 創業者 兼 CEO レノー･ラプランシュは，１人の投資家に販売されたローン 2,200 万ドルのデータを 投資家の明示的指図に反して 変更したことを内部調査により見つけられて，５月９日に辞任した。同時に 従業員が何人も解雇され，司法省が調査を開始した。その結果，投資家の中にはレンディング･クラブの完全性 (integrity) に疑念を持つ者もいる ── すなわち この会社はローンのための資金集めに苦しんでいることを意味する。
　この理由から，レンディング･クラブの株主と投資家は，来たる年次総会での発表に特に注目しているであろう。ローン･データの改竄を防ぐために会社が何を考えているか，事業の見通しはどうかなど 会社が何を言うかを聴きたいであろう。
　その点では，我々も同じである。LendingRobot は，P2P 貸金のための 初のロボット･アドバイザであり，何千もの人がレンディング･クラブのローンに投資するのをお手伝いする。以下に述べるのは，レンディング･クラブに当然のこととして期待することである。私はレンディング･クラブについてインサイダー情報を全く持たないし，これは私自身の意見の表明に過ぎない。
　1. レンディング･クラブは，P2P 貸金の投資家を安心させる必要がある.
　レンディング･クラブの事業は，消費者ローンに資金を提供してくれる投資家を引っ張ってくる能力に依存する。もちろん，そのような投資家からの資金手当てが一時的に不足する場合には，自己資金の一部で埋め合わせることもできる。しかし，それは 事業モデルに いささか反することであり，あくまで一時しのぎにすべきであろう。
　あるいは，ローン残高を維持したければ，ハイブリッド･モデルに切り替えることもできよう：すなわち，ローンのための原資を貸借対照表 [＝自己資金？] と外部投資家の両方に頼ることである。こうすれば，レンディング･クラブが自分の手で直接にゲームをしていることを示し，市場を安心させることができる。どちらにしても，はっきりさせることが必要である。
　レンディング･クラブが透明性を増すための措置としては，独立な第三者による定期的監査が考えられる。あるいは，倒産隔離法人を設立することにより，倒産した場合の保護を強くすることも考えられる。倒産の見込みは かなり低いが (同社は現金を $６ 億超 抱えている)，個人投資家の中には懸念の声がある。
　2. 機関投資家と個人投資家の役割を明確にする必要がある.
　皮肉なことに ラプランシュは，個人投資家が望ましい；なぜなら機関投資家より安定な資金調達基盤を与えてくれるから … と よく指摘していた。彼が予想した通り，個人投資家は 若干 撤退したものの，怖気づいた機関投資家の方がレンディングクラブに遥かに大きな影響を与えた。ただし，これについては 事実に基づく証拠は無い。LendingRoot は，顧客がすべて個人であり，顧客の大量大脱出の経験は無い。
　以上を踏まえて言うならば，機関投資家と個人投資家の両方が レンディング･クラブの長期戦略に懸念を抱くのは正当なことである。本日の時点で，プラットフォームに流入するローンは，機関投資家に取り置かれたホール･ローン (whole-loan) 市場と 個人投資家が小口で買う共有部分ローン (fractional-loan) 市場にランダムに割り当てられる。これにより，限られた資源で 多様なポートフォリオを組むことが可能になる。また，このランダム処理は，２種類の投資家の間に公平な割り当てを可能にする。
　3. 成長とコストはどうなっているか？
　レンディング･クラブは，取締役会と株主を宥め，カギを握る従業員を引き留め，ローンに資金を提供する機関と個人に前向きの合図を送るためには，株価を押し上げる必要がある。IPO 後に達成した時価総額 $80 億は 今後も長い間達成できないだろうが，少なくとも 高い しかも持続可能な割合で まだ成長できるという信頼し得る約束はできるだろう。
　レンディング･クラブは，マーケットの可能性のごく一部にしかまだ触れていない。今こそは，その可能性を示し，法律を守り，規則を守り しかもデータを再び捏造すること無しにどこまでやれるかを示す時である。
　別の重要な側面は，コストである。もしもローン残高が縮小すれば，株式投資家は 並行して越すつの削減に注目するだろう。
　4. 誰が責任を持つのか？
　取締役会は，ただちに Scott Sanborn を CEO 代理に指名したが，暫定指名に過ぎないのか 長期の任命なのかが明らかにされていない。レンディング･クラブは，ウォール街に対する保証として，実業界 または 金融業界から著名な人物を CEO を引き抜くことも考えられよう。
　"テク" よりも "フィン" を重視する時
　数ヵ月前には，フィンテク革命の先頭を走る例 ── テクノロジーが如何に従来の (多くの人の嫌われ者の) 金融機関を破壊する (disrupt) かを示す例 ── として認識されていたのは，レンディング･クラブただ１社であった。投資家と金融業界全体に 以前のような安心を与えることは，レンディング･クラブ経営の欠かせない目標のはずである。ウォール街ではなしに サンフランシスコの下町を拠点としているとしても，真面目な金融業界の人間であることを示すことが大切である。
　Emmanuel Marot is the CEO of LendingRobot, which provides automated investing services for individuals investing in loans on Lending Club and other platforms.
　本稿の著者 Emanuel Marot 氏は，レンディング･クラブ および その他の貸金プラットフォーム上のローンに投資する個人のために 自動投資サービスを提供する LendingRobot の CEO でございます。

　オンライン貸金の Social Finance Inc (SoFi) は 火曜日，消費者ローンを裏付けとする債券の 今年最大の売り出しを完了した。このことは，最近 ライバルのレンディング･クラブを揺るがしたスキャンダルが，オンライン無担保ローンを投資家が買おうする全般的意欲を落ち込ませていないことを示唆する。
　SoFi の最高財務責任者 Nino Fanlo は インタビューで，28 人の投資家が $3.80 億のオファーに参加し，需要は，SoFi が売ろうとした債権額のほゞ３倍にのぼったと言う。
　レンディングクラブ取締役会が 同社の創業者 兼 最高経営責任者 レノー･ラプランシュを 一連の内部統制違反の廉で ５月初めに追放して以来，マネーマネージャたちは，オンライン貸金業者を厳しい目で見るようになった。Mr. ラプランシュは，"我々が高い水準を満たすことに失敗したときに，いろんな出来事が降ってきた｡" … と言う。
　しかし SoFi の場合，債券の購入者は，まもなく行なわれる英国の EU 離脱国民投票のようなマクロ経済的イベントほどには，レンディング･クラブでの出来事に関心を持っていない … と Mr. Fanlo は言う。
　SoFi の債券取り引きで 最もリスクの少ない部分は，ベンチマーク金利より 2.4 パーセント･ポイント高い。オンライン貸金を追跡する PeerIQ のデータによれば，このスプレッドは，他の貸金業者が 今年 行なった無担保ローンの同様の証券化より 数パーセント･ポイント低い。
　Kroll 債券格付け機関によれば，SoFi の取り引きを裏付けとするローンは，オンライン･ローンの以前の証券化のローンより，デフォルトになりにくく，シングル-A の格づけが与えられている。
　SoFi のローンに対する累積純損失の Kroll の基本事例予想は，7.5%～9.5% の間にあり。今年３月に Prosper Marketplace Inc が行なったローン証券化の 損失範囲 9.5%～11.5% より低い。
　未上場の SoFi は，最高経営責任者 Mike Cagney が動かしている。同社は，昨年 SoftBank が率いる投資を受け入れた。このとき SoFi は 約 $40 億に評価された。

　この証券化は，ライバルのレンディング･クラブが最高経営責任者 レノー･ラプランシュを５月初めに ローンの販売でおかしなことをしたという非難により 追放して以来，投資家が 未だに 無担保消費者ローンに関心を寄せているかどうかを見るための恰好の物差しである。
　レンディング･クラブで問題が発生した後，投資家は オンライン･ローンから逃げている。WSJ の記事によれば，同業の Prosper Marketplace Inc と Avant Inc は，2015 年第４四半期から 2016 年第１四半期に掛けて，ローン残高が それぞれ 12%, 27% 減少したと言う。
　これに対し SoFi は，Kroll 債券格付け機関が発行する証券化の先行予約販売レポートによれば，第１四半期に $6.61 億の無担保消費者ローンを実行した。これは１つ前の四半期より 26% 少ない。
　しかも WSJ によれば，一般に SoFi は，無担保個人ローンを，競争会社よりは 信用のある借り手に行なう。投資家に証券化して売られるような SoFi のローンの借り手は，信用スコア (credit score) が 平均 736 であり，平均収入が $140,000 を超える。
　他方，Kroll は「SoFi 消費者ローン･プログラム 2016-1」と呼ばれる証券化に格づけ "A" を与え，ローンによる累積純損失を 7.5%～9.5% の間と予想する … とも WSJ は追記している。

　この証券化は，ライバルのレンディング･クラブが 最高経営責任者 レノー･ラプランシュを５月初めに追放して以来，債権投資家の無担保消費者ローンに対する食欲の重要なテストである。あのスキャンダルは，オンライン貸金業者が組成した債券に投資する投資家を混乱に陥れ，いくつかのオンライン貸金業者に根本的欠陥がある恐れを浮上させた：それらの業者が浮ついた融資に過度に依存していると言う恐れである。
　このような恐れは，スキャンダルの余波として企業統治に関する疑問と並んで，レンディング･クラブ株を ５月始め以来 1/3 下落させる結果になった。
　Mr. ラプランシュの追放に到る数ヵ月の間，投資家のオンライン･ローン買い付けは少なかった。このため これら貸金業者は減速を余儀なくされていた。オンライン貸金業者 Prosper Marketplace Inc と Avant Inc は，2015 年第４四半期から 2016 年第１四半期の間に それぞれ ローン残高が 12%，27% 減少したと報告している。
　これに対し SoFi は，Kroll 債券格付け機関が発行する証券化の先行予約販売レポートによれば，第１四半期に $6.61 億の無担保消費者ローンを実行した。これは１つ前の四半期より 26% 少ない。
　投資家がオンライン･ローンの買い付けをどの程度 減速させたのかは いまだ明らかでないが，明らかにインパクトを与えている。
　一般に SoFi は，無担保個人ローンを，競争会社よりは 信用のある借り手に行なう。投資家に証券化して売られるような SoFi のローンの借り手は，信用スコア (credit score) が 平均 736 であり，平均収入が $140,000 を超える。
　これに対し，Prosper のローンの３月の証券化では，借り手の信用スコアが 平均 704 であり，平均収入が，$84,000 である。SoFi のローンの方が大きい傾向があり，金利も低い。SoFi のローンでの平均額は $37,000 であり，Prosper のローンの３月証券化の約３倍である。さらに SoFi の平均金利は 8.39% であり，Prosper は 13.57% である。
　Kroll は「SoFi 消費者ローン･プログラム 2016-1」と呼ばれる証券化に格づけ "A" を与え，ローンによる累積純損失を 7.5%～9.5% の間と予想する。

　６月13日付のファイリングによれば，ラプランシュは ６月初めにモルガン-スタンレーを通して 120 万株を処分した。この銘柄は，月曜日の引けの時点で時価総額が約 530 万ドルである。それ以前のファイリングによれば，今回の売却は５月６日に所有していた持ち株の 14 % にあたる。
　ラプランシュのスポークスマンからは，火曜日に直ちにコメントは得られなかった。レンディング･クラブのスポークスマンは，コメントを求めるメッセージに直ちに返信しなかった。
　45 歳のラプランシュは，CEO 兼 議長をサプライズ辞任して株価を 39 % 下げて以来，特段の計画が無いと言っている。この会社は ローンを欲しがる消費者を 資金提供したいという投資家にマッチさせるが，２つの出来事が退場を速めたと言っている：(1) スタッフが 300 万ドルのローンの申請日を販売する前に書き換えたこと，(2) レンディング･クラブが投資を検討していたファンドに ラプランシュが利害関係を持っていたと開示しなかったこと。

　今年初めの市場の混乱は，オンライン貸金業者の事業モデルの深い欠陥を暴き出した。全ての貸金業者が等しく脆弱とは限らないが，彼らは共通の問題を等しく抱えている：短期融資への依存である。
　誤解を招く販売慣行がバレて，最高経営責任者が解任された後で，レンディング･クラブは，ローンの買い手を求めて市場を漁り回っている。これまでのところ，それが成功するかどうかについて，結論はまだ出ていない。先週，同社は 株主総会をギリギリのところでキャンセルし，その理由として，会社の事業がどこへ向かうかの明瞭なガイダンスを示すことができないと言った。
　他方，もう１つの高名な上場オンライン貸金業者 オンデック･キャピタルは，安定な資金調達モデルを持つと自負する。ある程度 これは正しい。しかし，とは言え 破壊 (disruption) に対して脆弱なように見える。
　オンデックは 中小企業にローンを提供し，レンディング･クラブは消費者にローンを提供する。しかし，それよりも大きな違いは，オンデックで ひとたびローンが形成されたとき ローンについての以後の処理の柔軟性にある。レンディング･クラブは ローンを持つ代りに，個人，ヘッジファンド および その他の投資家に販売する。もしも第１四半期で起こったように，これらの投資家がローンを買うのを停止すれば，このモデルは 即座に破壊に到る。
　これに対して オンデックは，貸借対照表上にローンを保持するオプションを持っており，レンディング･クラブも これを いま検討中である。オンデックは現在 ローンの 74% を保持しており，昨年の 60% から上がっている。
　ただし，これは 真の解決法ではない。ローンを抱えるには資金が必要である。同社は，その資金源が多様化されていると言う ── 自社の株， [ローンの] 証券化，銀行 および その他の貸し手からの信用枠。
　使える株式には，当然のことながら 限りがある。残りの２つの資金源は，卸し金融の形を取り，不安定である。証券化市場は，トラブルの風が吹くと真っ先に干上がる。信用枠も，現在のは 2017 年のいつかには期限が切れるので，定期的に転がしていく必要がある。

デック (カードの山) を積む

オンデックの 2016年３月31日時点での貸金の資金源.

証券化，信用枠，その他。

　何が起こると，債権者は手を引くのか？ 景気の下降は，会社の中小企業顧客に 大きな打撃を与える ── 特に 今年の第１四半期のような 平均 40 % という非常に高い金利を払っている場合には｡
　2007 年に創立されたオンデックは，不況期 [リーマン･ショックなど] を通じて経営してきた経験があると言う。しかし，当時 この会社は 今より遥かに小さかった。それに景気の下降は それぞれに異なる。
　オンデックは さらに，いくつかのユニークなリスク特性を持つ｡ ローンのおよそ 1/4 は，同社が「funding adviser program partners」と呼ぶところを通して来る。これらは独立の販売代理店であり，顧客を紹介して手数料を取る。オンデックの年次報告では，これらの代理店が 手数料を先取りして請求に応じない ── したがって，ローンの申請を誤らせ 偽りの申請データを送って来る ── リスク要因を揚げている。
　レンディング･クラブの方は，市場参加者が一斉に手を引くことだけが恐怖のもとである。オンデックの資金源はレンディング･クラブよりも多様化しているかもしれないが，継続性の高い長期の銀行預金には，比べるべくもない。
　明らかに，オンライン貸金業は 旧式の銀行から学ぶべき教訓が まだまだある。

　公表された新しい数字は，投資家に販売されたローンの金額が，その前の週の 2,200 万ドルから ５月最後の週に 6,500 万ドルに急増したのではなく，実際には 2,100 万ドルに減少したことを示す。このことは，同社が CEO レノー･レプランシュの辞任から回復していないどころか，会社の透明性が依然として問題であることを示す。ただし，水曜日の報告では，同社は "販売されたメンバー･ローンをホール･ローンとして含めたのは，故意ではなかった" として，レンディング･クラブが資金提供した分を削除した。
　レンディング･クラブの へまを受けて，ワシントンは P2P 貸金業者を含むフィンテク会社一般に規制を強化することを決めた。さらに，業界の専門家 Peter Rendon は 最近 NPR に，フィンテク企業は，いまや 銀行が受けているのと同様の監督を必要とすることを認識し始めていると述べた。
　何人ものアナリストは，レンディング･クラブのスキャンダルが証明したことは，P2P 貸金業者は投資家と借り手の間の仲介者に過ぎないのに ローンに自分の金を注ぎ込んでいるという事実である … と論じた。これが彼らを不注意な行動に導く … と Avant の CEO Al Goldsten は説明する。"もしも オンライン貸金業者が 実際に 自己資金投資 (skin in the game) を行なって ローンを自分で抱えるようになれば，その手続きが健全であることを証明するのは更に大変なことになるだろう｡"

　トラブっているオンライン貸金業者レンディング･クラブは，少なくとも３つの大手ヘッジファンドと面談し，ファンドが数十億ドルのローンを買い取り，同社の株式の権利を取得する取り引きを交渉した … と この協議に詳しい複数の人が言う。
　Och-Ziff Capital Management Group LLC, Soros Fund Management LLC, Third Point LLC の３社が，この数週間内に $50 億を ローンに融資する提案をレンディング･クラブと協議した … と彼らは言う。
　ローンに 数十億ドルを融資する取り引きは，レンディング･クラブの (昨年は $80 億だった) 年間貸し付け高のかなりの部分を占める。
　アナリストらは，この種の取り引きは どんなものであれ，小口の借り手へのローンを買う大手の買い手に釣り合うだけの信用をレンディング･クラブが回復するのに大いに役立つと言う。いわゆるマーケットプレイス･モデルは，2014 年の株式公開以来，このスタートアップ企業の評価を 莫大な高みに押し上げたが，レンディング･クラブの CEO 兼創業者 レノー･ラプランシュが先月 強制辞任されられて以降 圧力下にある。
　レンディング･クラブの取締役会は，Mr. ラプランシュが，投資銀行に売却したローンの日付を誤ったこと (このことが，買い手に対する売り込みのカギを握る 同社のローンの透明性への疑問を呼び起こした) を含めて, 一連の開示不履行を監督する立場にあったと言う。
　サンフランシスコのこの会社は 火曜日, "会社の事業の状況について完全な報告書を株主に提供する用意がまだできていない" と言って 年次総会を３週間延期し，投資家をギョッとさせた。レンディング･クラブは また，何人かのアナリストによれば 残高が減速することを示す一握りのデータ要素をこれまでに公表している。
　その他のオンライン貸金業者も，この数週間，ローンの需要の緩みを経験している。
　"今 絶対に必要なのは，どういう種類の新型貸金業に彼らが融資できるかを理解することだ｡" … と Keefe Bruyette & Woods のアナリスト Jefferson Harralson が言う。"市場は真空を嫌う。いま 我々は，大きな情報の真空下にある｡"
　レンディング･クラブの株価は，月曜日以来 −4.3% 下げている。１年前からでは −75% の下げである。
　レンディング･クラブは声明で，個別の投資家の話にはコメントしないと言ったが，"ローンの数多くの買い手とは生産的対話を行なっている" と補足した。
　ヘッジファンドとの論点の中には，レンディング･クラブにコミットするのと引き換えに，どれだけの株式を ── ワラントの形で， あるいは 将来 株式を引き受ける権利の形で ── 受け取るかというのがある … と情報筋は言う。ファンドの中には 10% 以上を要求するものもあるという。
　レンディング･クラブの考えに詳しい１人は，小口の投資家が同社のローンにまだ関心を失っていないので，会社が大型の取り引き ── とくに 株数で大幅な譲歩を含むような取り引き ── を確保すべき緊急の圧力下には無いと感じていると言う。
　そうは言っても，何人かのアナリストは，大型の取り引きが 会社にとって 大いに助けになろうと言う。FBR Capital Management の Robert Ramsey は，"重要" なことは，レンディング･クラブが 新たな融資契約を結べると発表することだ … と言う。
　"もっとも，それは 相手がだれで，どれだけの規模かにもよる｡" … と彼は言う。"小型のヘッジファンドが 毎月 数百万ドルを約束するというのでは，全然 役に立たない。ブルーチップの銀行が望ましい｡"
　新しいファンドがいくつか レンディング･クラブのローンを初めて買い始めた。たとえば，Stone Ridge Asset management LLC が運用するミューチュアル･ファンドは，一般投資家から $10 億以上のオンライン･ローンを買い始めたが，レンディング･クラブからもローンを買い始めた。… とこの件に詳しい１人が言う。
　これとは別に，いくつもの PEF が 前 CEO Mr. ラプランシュと協議を行なっており，同社の買収を考えている … と この協議に詳しい複数の人が言う。
　Mr. ラプランシュは，ニューヨークの投資家 および 会社と面談して レンディング･クラブとそのローンについての質問に答えた … と複数の人が言う。これについては 以前 ロイターが伝えた。
　そのような協議のどれも まだ実を結んではおらず，レンディング･クラブにオファーをした会社は無い … とこの人たちは言う。Mr. ラプランシュについては，取締役会が指摘した開示不履行を受けて始まった司法省の調査が続いていることもあり，どんな取り引きであれ，直接に加わることはなさそうである … とこの人たちは注意した。
　それでも，FactSet によれば Mr. ラプランシュは レンディング･クラブの株 2% を持っており，理屈の上では，PEF のバイアウト計画に寄与できる立場にいる。
　レンディング･クラブは，取締役会による開示不履行調査の一端として解任された幹部の職務をこなす新しい上級資本市場幹部を雇い入れようとしている … と情報に詳しい複数の人が言う。

　勝者と敗者を分ける "生き残りを賭けた選別 (culling of the herd)" が行なわれている … と Sequoia Capital の Pat Grady が言う。Grady は，オンライン貸金ベンチャー Prosper のパートナーの１人であり，彼はその取締役をしている。
　今週 ニューヨークで行なわれた「CB Insights ー フィンテクの将来」会議での 業界幹部らの発言は，Grady の言葉を裏づける。Prosper の Ron Suber 総裁は，"たくさんの" 競合相手が [ローンに] 自己資金を投入していること (shopping themselves) を熟知していると述べた。
　 [ソフトバンクが出資している] オンライン貸金業者 Kabbage の共同創立者で営業部門のトップの Kathryn Petralia は，マーケットプレイス貸金業者の再編成が避けられないと見ることに合意した。
　ただし，合併や買収を探す者も，プレミアムを期待しようとは考えていないらしい。
　この事業では "上値の余地 (upside) が ひどく過大に評価されてきた｡" … と Grady は言う。
　これまでのところ，大きな取り引きは見られない。だが この業界は，最近の数ヵ月 圧力と調査を受けており，フィンテク企業の時価総額は激減した。
　今年５月にあった レンディング･クラブ CEO レノー･ラプランシュの追放と その後の同社の調査は，株価の急落に拍車を掛けた。その大きな下げで，或る報道によれば，ラプランシュと手を組んだ投資家らが，レンディング･クラブを安値でバイアウトをしようと計画しているという。
　コメントの要請に対し，会社は応答しなかった。

中国規制当局が，中国の P2P 貸金業者を取り締まる 2016/06/01 PPDai.com の CEO Cliff Zhang は，中国 P2P 貸金業者による 最近の不正の洪水が，投資家を だましたと語る。

　2016 年に小規模の貸金業者と消費者相手の貸金業者の両方が直面させられる難題の１つは，借り手に貸す金へのアクセス先が乏しいことであり，業界の悩みは日増しに強くなっているらしい。
　ワシントンの規制当局からフィンテク業界に押し寄せる波は強まるばかりであり，これは ちょうど オンライン貸金業界の慣行に対して投資家から調査せよとの声が挙がっているときにぶつかった … と S&P Global Intelligence の株式リサーチ部門 副グローバル･ディレクタ Scott Kessler が言う。
　"今はまさに 縮小と再編の時である｡" … と Kessler は言う。"資本へのアクセスについて 沢山の交渉が行なわれている｡"

　フランス生まれのこの企業家は，よちよち歩きのこの業界で名を挙げた１人であるが，今年の５月に 内部審査により 2,200 万ドルのローンを或る投資家に売るときに文書をごまかしたことがバレて，レンディング･クラブを去った。
　このスキャンダルは，既に 貸し倒れの急増に神経を尖らせる投資家への対応を余儀なくされているセクターにショック波を送り，レンディング･クラブの株価をへこませた；同社の株は，１ヵ月で ほゞ 40% 下がった。
　５月９日の退任に続く数週間後，ラプランシュは いくつかの会社に近づいて，会社を非上場化するビッドのための融資を持ち掛けた … とこれらの人たちは言う。
　協議はまだ準備段階であり，取り引きには到らないかもしれない … と この件が非公開であることを理由に名前を伏せることを要求して，複数の情報源が言った。
　ラプランシュは，自分の将来計画について コメントを拒んだ。レンディング･クラブの広報担当者もコメントを拒んだ。
　かつてはこの業界の最大のチャンピオンであったラプランシュは，このセクタを 規制のスポットライトの下にシッカリと置いた。彼の退社に到る事情を司法省が 今や 精査中である。ニューヨーク州の金融サービス局も, これとは独立に，同社の事業慣行を調査中である。
　このような規制の過熱は，ラプランシュの資金確保を困難にするだろう … と情報源の１人が言う。
　既に 同社のローンの買い手には懸念を生んでいる。そのうちの或る者は，既に ── 会社の資金源のカギを握る ── ローンの買い付けを リスクが余りにも大きいために 中断している。
　レンディング･クラブは，先月のファイリングで 数多くの大手投資家がローンの買い付けを停止したと発表した。
　火曜日，同社は 突然 年次総会をキャンセルし，会社の状況について完全な報告書を株主に提供する用意がまだできていないと言って，６月28日に繰り下げた。レンディング･クラブは また，リスクの大きい借り手向けのローンを削減し，投資家が魅力を感じるように 金利を上げると発表した。2014 年遅くに 時価総額 $90 億で株式公開した同社の現在の時価総額は $16.8 億である。
　同社は また，投資銀行 Jeffries LLC と共同で ローンに資金を出す投資家を見つけようとしている。
　ローンにまつわる不正を別にして，ラプランシュは 後に会社が投資したファンドに予め権益を持っていたことを開示していなかったと会社は言った。さらに 彼は，さもなければ持ち株を一部売る羽目になったはずの追い証を回避するために，取締役の１人から緊急融資を得ていた。

　英国エジンバラに本社を置く投資運用会社 Baillie Gifford & Co は，３月31日の時点で 3,460 万株， すなわち 9.1% を所有していたが，ファイリングによれば 現在は 普通株 ゼロ株を所有している [(笑) この人 数学者かな] 。同社は 別のファイリングで，"ここ数週間の展開の下では，いまだ，会社の状況の完全な報告を株主に提供できる立場には 当社はありません｡" … と言い，したがって，当初は 東部時間 火曜日の午後２時に予定されていた年次総会を６月28日に延期するとしている。
　同社は 次の声明を発表した："当社は，Baillie Gifford の長期に亘る投資を高く評価し，最近 加わった新しい投資家を歓迎する｡"
　先月 同社は，最高経営責任者兼創立者の強制辞任の後 司法省の調査を受けていると発表した。５月23日のファイリングでは，シンガポールに本社を置く投資会社 Shanda Group が 11.7 % のレンディング･クラブ株を取得したことが判明した。

　"ここ数週間の展開の下では，いまだ，会社の状況の完全な報告を株主に提供できる立場には 当社はありません｡" … とサンフランシスコに本社を置くレンディング･クラブは火曜日のファイリングで言い，このイベントを６月28日に日延べすると言った。
　株価は ニューヨークの午後２時17分時点で −4,6% 安の $4.52 を付けている。取り引きは一時停止した。

Mike Cagney, SoFi CEO 兼共同創立者 (©Sofi 提供)

創立者： Mike Cagney, Dan Macklin, Ian Brady, James Finnigan
創立：2011年
融資額：$14 億
評価：$36 億
破壊の対象：銀行，金融機関
ライバル：レンディング･クラブ
　過去５年間，サンフランシスコに本社を置く Social Finance Inc (略称 SoFi) は，このマーケットで ２番目に大きなオンライン貸金業者に成長し (No. 1 はレンディング･クラブ)，今年１月の時点で ローン貸出残高が $70 億に達した。同社は，高い収入を得る見込みのありそうな 勤勉な男性と女性に 金を貸すうまいやり方があるはずだ … と考える小さな銀行の元幹部らが始めた。
　SoFi が最初に目をつけたのは，学生ローンの借り換えだったが，今では住宅ローン，住宅ローンの借り換え，個人ローン，そして最近では 資産管理サービスに拡大した。貸し出しは，個人ローンが 最大 $100,000 で，住宅ローンは 22 州とワシントン D.C. に及ぶ [注：サンフランシスコ本社に注意] 。

"企業家には 浮き沈みがあるのが世の習い。人生のはじめに 自己勘定取り引きをやっていたので，浮き沈みを計ることには慣れていた｡"
− Mike Cagney, CEO

　SoFi の顧客の大きな部分を占めるのはミレニアルであるが，いま 同社は 学生ローンの借り換え (政府が支援するローンの金利が 4.6 % なのに対し，金利は 3.5 % から始まる) だけでなく，クレジット･カードの負債の借り換え，住宅購入，年金貯蓄にも力を入れている。
　同社は最近，低コストの ETF (投資金額 $100,000 毎に会員が払う費用は $5) の形で，資産運用サービスを始めた。最初の $10,000 は無料である。SoFi は，同社の引き受け戦略，独自開発技術 および 強靭な顧客サービスが，他のオンライン貸金業者と一線を画するのだと言う。
　この戦略は うまく行っているに違いない：SoFi は，昨年 顧客基盤を 20,000 から 120,000 に増やした。最近は，自社のローンを買うヘッジファンドを立ち上げた。CEO 兼 共同創立者 Mike Cagney は 昨年春，来年にも IPO を計画していると言ったが，Softbank Group が率いる新しい資金調達により 昨年９月に $10 億を手にした後は，その計画は停止しているらしい。

　オンラインのマーケットプレイス貸金業者 Vouch Financial が店を閉じる ･･･ この件に詳しい複数の人が伝えた。
　Vouch は，銀行が撤退することにより空いた個人融資の隙間を埋めた レンディング･クラブや Prosper Marketplace Inc のような会社の大きな成長の頭に乗って金儲けをしようと，近年 ベンチャー･キャピタル資金融資を受け入れたオンライン貸金業者の流れの１社である。
　ところが，最近の数ヵ月，オンライン貸金業者のローンに対する投資家の食欲が激減し，加えて シリコンバレーが投資へのコミットメントから撤退するようになり，その結果 プラットフォームの伸びは縮小し，小さな業者は身売りとか，Vouch の場合には閉店に到った。
　Vouch がドアを閉めるという決定は，オンライン貸金業者に掛かる圧力の大きさを表すさらなる証拠である｡ これはまた，現在 自らオンライン･ローンを増やしている銀行や大手の業者に 更なる重石が加わり始めそうなことを意味する。
　Vouch は 自分より大きい オンラインのライバルに競争を挑んだが，支える投資家は 資金の更なる供給を続けないことに決めた … と同社の考え方に詳しい１人が語る。
　Vouch の共同設立者 で取締役の Yee Lee は，コメントを拒んだ。
　サンフランシスコのこの会社は，2013 年の創立で，個人ローンを扱う。Vouch の借り手は，友人 または 家族を保証人に立て，その保証人が なにがしかの保証金を差し出す。借り手が返済しなかった場合には保証金は戻って来ない。
　Dow Jones VentureSource によれば，Vouch は，Greylock Partners, First Round Capital, Data Collective などの投資家から 1,100 万ドルのベンチャー資金を調達した。
　Vouch のローン残高は，大手の仲間のように離陸することは無かった。昨年８月までに，Vouch は，ローン残高が 100 万ドルであると発表した。これに対し，Prosper とレンディング･クラブは，どちらも 昨年 数十億ドルを貸した。
　Vouch の従業員が何人で，現状がどうなのかは 今のところ不明である。同社の LinkedIn プロフィールは，従業員 50 人以下であると言い，28 人がウェブサイトにリストされている。

　ニューヨーク州の金融サービス局からヒアリングを受けるのは，このほかに サンフランシスコ地区に拠点を置く Funding Circle, Upstart, シカゴに拠点を置く Avant がある。

レンディング･クラブ 創立者兼 CEO レノー･ラプランシュの先月の追放で いまだに浮足立ったままのフィンテク･セクタは，ニューヨーク州の金融規制当局までもが マーケットプレイス貸金業者に免許を要求すると決めれば，心配事がますます増えるかもしれない。(©Spencer A. Brown)

ニューヨーク州規制当局は，債権回収業者，送金業者，ローン貸し付け業者に対して 州の免許を要求することについて "直ちに従うこと" を求めた … ロイターが伝えた。
　ニューヨーク州の免許が必要とは考えないマーケットプレイス貸金業者は，その商品とサービス ならびに ローンの種類，会社が他の金融機関に払い/受け取る手数料の明細を提出するよう命じられた … これもロイターが伝えた。
　ニューヨーク州金融規制当局は 以前，これより多くの情報をレンディング･クラブに 同様に要請した。今回の取り調べは，５月９日 レンディング･クラブ創立者 CEO レノー･ラプランシュが会社の事業慣行に違反したために追放されたことによりフィンテク業界が騒然とする中でなされた。同社の主要なライバル Prosper は スタッフの 28% を解雇，オフィスをまた貸し [に追い込まれ]，リスクの高い貸し手に対して金利を引き上げた (今年２回目)。
　マーケットプレイス貸金業者は，初期の頃から 銀行側と組んだ複合的な規制の網に捕まらないように最善のことをやってきた。これらの会社は，貸し手と投資家の両方のためにプラットフォームを提供しているだけであり，銀行業務には係わってはいない [=自分の金を貸してはいない] と よく主張する。

Financial Times の記事によれば，オバマ政権の下で 政府と規制当局が フィンテクを監視するネットワークを立ち上げた。これは，革新を制限することなしに，金融システムや消費者にとって有害な慣行を予防することを目的とする｡ 問題のチームは，財務省と商務省を含み，上の記事によれば，ホワイトハウスの国家経済会議でオバマ大統領の特別顧問の１人 Adrienne Harris が調整係を務める。
　このほかに フィンテク企業への監視を強めるのは，連邦準備理事会，連邦預金保険公社，連邦通貨監督庁 (フィンテク企業に免許を与える)，消費者金融保護局 (CFPB，金融危機の後に設立された) である。
　レンディング･クラブの CEO がローンの販売で誤りを犯したとの非難により辞任させられた直後という状況では，規制の強化そのものは 驚きではなかろうが，フィンテク業界は戦うことを決めた。
　ワシントンのイニシアチブに呼応して，Barney Jopson 記者の上の記事は，フィンテク企業が，望まない規制を制限しようと ワシントンでロビー活動を強化すると決定したと伝えている。ただし 記者は，いくつかの重要なフィンテク企業が今年苦しんでいるために，ロビー活動がかなり錯綜するとも伝えている。
　"政策立案者は，フィンテクが規制の真空の中で成功したという考えを拒否し，このセクタの如何なる企業も現行のつぎはぎだらけではあるが 消費者金融, 債権取り立て, 信用報告, 送金などの活動について，州法と連邦法の規則に従わねばならないと言う｡" … と FT の記事には書かれている。
　実際，"規制の境界線は既に存在しているのであるから，規制が掛かることの恐怖は，大げさに言いふらされている｡" … と 或る行政当局の上席官僚が言った。
　"CFPB は マーケットプレイスで 消費者にやさしい発展を促進する ── たとえば，多くの人にとって無理のない，責任ある貸金を拡大する ── ことに関心がある。同時に，我々は 企業が規則を守って営業することを保証せねばならない｡" … と CFPB は言った。

　レンディング･クラブの創立者が今年 これまでに 迅速な資金調達を必要としたとき，彼は Morgan Stanley の元最高経営責任者で 仲間の取締役ジョン･マックを頼り，流行遅れのバージョンの P2P ローンを求めた。
　先週の規制当局へのファイリングによれば，レノー･ラプランシュが以前のローンで担保に入れていたレンディング･クラブの株価が 今年の１月に急落すると，彼はピンチに陥った。事情を知る１人が匿名を求めて語ったところによると，当座しのぎの措置として，ラプランシュは マックから金を借りた。Morgan Stanley は 後に住宅ローンをラプランシュに提供した … これは不動産登記が示している。
　これらのローンは，レンディング･クラブ, マック, Morgan Stanley の間の網にさらなる奥行きを加える。銀行 [=Morgan] は，ラプランシュの会社の 2014 年株式公開に手を貸した；これは マックの手引きによる；金持ちの客にレンディング･クラブのローンを買わせる手配をして，レンディング･クラブの成長に火をくべた。Morgan Stanley の元 CEO マックは，あまつさえ ラプランシュと共に，今月 レンディング･クラブの CEO が追放されるもとになったファンドの共同投資家であった。
　もしも誰の助けも無ければ，ラプランシュは 彼の持ち株の一部を売らざるを得なかっただろう。そうなれば, レンディング･クラブの株価を引き下げた可能性が高い。この会社は，借り手と貸し手をオンラインでつなぐ P2P モデル による貸金業の草分けであるが，急成長を維持できるかどうかという問題を抱えていた。
　通常の取引条件
　"レノーは，売りたくなかった；彼の直感では，もっと高く売れるはずだった｡" … と レンディング･クラブ創立チームの一員で 前最高営業責任者の John Donovan が語る。"それどころか，彼は倍賭けしていた｡" … と Donovan は言う。彼は いまフロリダ州ボカ･ラトンの CircleBack Lending で最高戦略責任者として働いている。
　５月16日付のファイリングは，ラプランシュに対する一時的融資が不動産を担保にして確保され，同社の理事１名が連帯保証しているとなっているが，理事の名前は書かれていない。Morgan Stanley のスポークスマンは，この取り引きについてコメントを拒否した。ラプランシュの広報担当者も，サンフランシスコに本社を置くレンディング･クラブの広報担当者もコメントを拒否した。
　"当社の見解では，当社はこの取り引きと金融上の係わりを持たないので，これらの貸し付け措置は 通常の取引条件で実行され，当社の第三者取り引きに関するポリシーの下での承認を必要としない｡" … とレンディング･クラブはファイリングに書いた。
　45 歳のラプランシュは，2006 年にレンディング･クラブを いわば ローンの [世界最大級の婚活サイト] マッチドットコム (match.com)として創立した。このフィンテク企業は，独自のアルゴリズムを用いて借り手を審査し，貸したいと言う金融機関 または 個人と組み合わせる。
　内部審査
　会社は ５月９日，ラプランシュが行なったへまなローン販売の内部審査を受けて，彼が辞任したと発表した｡ さらにレンディング･クラブは，同社が投資したファンドに彼が株式を持っていたことの開示を怠っていたことを発見した。規制当局へ４月に提出されたファイリングによれば，71 歳のマックは，そのファンドに個人として権益を持っていた；彼は取締役会に留まっており，不適切行為の廉で訴追されてはいない。
　５月のファイリングによれば，この審査は また，個人ローンを確保するためにラプランシュが会社の株を抵当に入れたことを (この債務を余儀なく借り換えるまで) 取締役会に開示しなかったことを見出した。
　公開された記録は，ラプランシュがカリフォルニア州ロスの不動産１件を 昨年11月 Brant Point Trust という名前の法人を通じて購入したことを示す。今年３月に規制当局に提出されたファイリングによれば，彼は レンディング･クラブの 447 万株を 12月９日に上記のトラストに引き渡した。
　ヘッジとプレッジ
　昨年 12月９日から 今年の１月15日までに，トラストに抵当として入れられた株式は ほとんど半値の 約 3,500 万ドルになった。ラプランシュは新しい融資を得ると，最高財務責任者 Carrie Dolan に十分な金を提供して 彼女の株を担保にしていた個人ローンを借り換えることを可能にした [株価の下落による担保割れを助けてやった？] 。彼女は会社のスポークスマンを通じてコメントを拒んだ。
　Brant Point Trust の受託者として，ラプランシュは Ross の不動産で 651 万ドルのモーゲージを Morgan Stanley Private Bank から２月19日に受け取った ･･･ カリフォルニア州マリン郡に提出された信託行為のコピーによる。
　レンディング･クラブは，４月に年次株主総会招集通知 (プロキシ･ステートメント) を発表したが，その中で "ヘッジとプレッジ" ポリシーを採用した。これは 要するに，監査委員会への開示 および 法務顧問の事前の承認無しに，役員と取締役が レンディング･クラブの株式をローンのために抵当に入れるとか 証拠金勘定の中に入れることを 禁止する。

　レンディングクラブは，厳しい年の真っただ中にいるが，同社のオンライン事業である貸金業運営に関するニューヨーク州の召喚にどう応えるかの用意で 新たなトラブルにぶつかっている。
　これまでのところ，レンディング･クラブは株主から 執拗なセルオフを浴びており，株主の信頼を失ったために，60% 超の時価総額が消失した。
　今月は 波乱のスタートで始まった；レンディング･クラブの第１四半期の決算の空振りに始まって；CEO レノー･ラプランシュのサプライズ辞任；ローンのおかしな買い戻しに関する論争 （ざっと 2,200 万ドルの "ほぼプライム" ローンの日付をレンディング･クラブが変更できたとか)。
　レンディング･クラブが従来たよりにしてきた投資家である Goldman Sachs と Jefferies が退場してローンの買い付けをやめると，トラブルはエスカレートした；多くのアナリストの格下げがこれに続いた。
　ところが今度は，ニューヨーク州の規制当局が，ローンを拡大させたいというレンディング･クラブに 更に圧力を加えているらしい。最新のローン残高は $46 億であり，2014 年末の $28 億から大幅に増えている。
　最新の課題は，ニューヨーク州金融サービス局の オンライン貸金業者に対する調査である。これは先週，同社の財務に対する召喚という形で始まったが，もともとは ニューヨーク州の住民のオンライン借り入れに対する幅広い精査の一環である。木曜日のロイター報道によれば，この調査は，召喚に対するレンディング･クラブの (６月21日が期限の) 回答に重みを置くものであり，その目的は，他のフィンテク企業にニューヨーク州での貸金業のライセンスを与えるかどうかを決定するためのものらしい。
　レンディング･クラブは，SEC への年次報告 10-K で，同社の事業モデルに対する中心的なリスクとして，州レベルでも連邦レベルでも規制が強まっていることを挙げ，新たな法律や規制が同社の成長の見通しを損なうこともあり得ると注意した。

　Wall Street Journal が閲覧した複数の書簡によれば，レンディング･クラブが支配する１つのファンドは，同社のオンライン消費者ローンに投資しているのであるが，このファンドが今年４月に最悪の月間業績となり，しかも，本来予定したよりも危険なローンを買っていたことを開示した。
　リターン 0.12% というパフォーマンスは，このファンドの５年の歴史の中で，下から２番目の月間利益である。Broad Based Consumer Credit (Q) Fund と呼ばれるポートフォリオは，資産 $8.25 億を運用しており, レンディングクラブ傘下の LC Advisors が運営する。今年１月，このファンドは最小月間利益 0.1% を上げた｡ これは 平均月間パフォーマンス 0.6% に及ばない。
　リターンの急減は，最高経営責任者 レノー･ラプランシュの解雇の後 信頼を回復しようとする中で，レンディング･クラブが直面する数多くの試練の１つを浮き彫りにする。この会社の創立者である Mr. ラプランシュは，投資銀行に売却されるローンのデータを レンディング･クラブ従業員が 改竄したことを取締役会が発見すると辞任を受け入れた。
　レンディング･クラブは，従来の銀行が自分の資本をローンに融資するのとは異なり，ローンの借り手と投資家を直接につなぐ。ところが Mr. ラプランシュの退社以来，ローンの買い手が 買い取りを減らしたとレンディング･クラブは言う。ローンの買い手と会社の間で 新規の買い取りについて交渉が続いている。この交渉の１つの焦点は，レンディング･クラブのローンを所有することによるリターンの大きさであろう。
　4月の業績に関する投資家とのやり取りは，レンディング･クラブが 取締役会の審査の一環であるとして 今月 規制当局へのファイリングで引き合いに出した開示への懸念に光を当てる。この審査は，ファンドの１つである LC Advisros の部門が ５年物ローンを計画以上に買っていたことを 取締役会が通知されていなかったことを発見した。
　"ファンドのポートフォリオ組成は 投資家に毎月開示されるとは言え，取締役会には開示されなかった｡" … と５月15日付のファイリングは言う。５年物ローンのアロケーションは，"許容範囲外である" … とファイリングは言う。
　火曜日の投資家向け書簡で，レンディング･クラブの最高財務責任者 (CFO) Carrir Dolan は，今年新規ローンに課された利上げによる 現存するローンの評価調整が 弱いパフォーマンスの原因になっていると述べた。
　それでも，Morningstar が追跡する中期債券ファンドの 99% は 依然としてアウトパフォームしたと彼女は言う。レンディング･クラブは また，ローン･グレードによるアロケーションは 毎月投資家に開示されると言い，2013 年以来 ５年物ローンに "過度の集中" があったと言う。さらに，リスクの違いを考慮すれば，５年物ローンが３年物ローンよりリターンが大きいとも言う。
　レンディング･クラブに投資している他のファンドは，それよりパフォーマンスが悪い。たとえば，Wall Street Journal が閲覧した文書によると，Cirrix Capital Lp は １月に３% の損失を報告した。
　LC Advisors は，その顧客 ── 金持ちの個人, 家族, 小規模ヘッジファンドが多い ── にローンの 60% 超が ５年物であると告げたが，実は その上限目標は 42% に設定されていた。ファンドは，３年ローンにも投資する。
　期間が長いほどリスクは 大きくなりやすい。なぜなら 借り主が返済を滞るリスクが高まり，ベンチマーク金利やインフレがそれを加速してリターンに喰い込むリスクに投資家が晒されやすくなるからである。
　レンディング･クラブは以前，もしも短期ローンの在庫がレンディング･クラブのプラットフォームで払底すれば，ファンドの目標を拡大すると説明した。
　LC Advisors は，レンディング･クラブのローンの最大の持ち主の１つである。2015 年末の時点で，LC Advisors は $12 億弱の資産を６つの非公開ファンドで運用していた。また，これとは別の運用口座で $1.5 億を運用していた。
　Wall Street Journal が閲覧した別の書簡によると，LC Advisors は 今年３月，Broad Based Consumer ファンドの投資家に "最近 ある高リスク級の 予想外に高い減損を経験した" と語った。

　上の報告によれば，Goldman あるいは その企業ベンチャー･セグメントは，昨年の第１四半期から今年の第１四半期まで フィンテクと９回の取り引きを記録した。Citi および その関連部門は ７回である。同じ線に沿って, JPMorgan とそのベンチャー部門は２回，Wells Fargo, Morgan Stanley, Capital One がそれぞれ１回である｡
　CB Insights のアナリスト Matthew Wong は，このタイプの投資が フィンテク全体に広がっており，銀行が (融資の大部分をモバイル機器に移し，これまでの銀行支店のやり方を見直す) この業界と喜んで共同作業するようになったと語る。
　"時には，Goldman Sachs などの銀行が，こういう全く新しい違った数多くの新興エリアで，── 投資だけではなく 戦略を見つけて，この空間がどう展開していくかをモニターしようと ── 取り引きを行なっているのが見られます･" … と Wong は言う。
　過去５四半期の投資には，リアル-タイム消費者金融会社 Financeit への１ラウンドのファイナンスが含まれる。これは Goldman Sachs のアフィリエイトが率いて昨年10月に完了した。Goldman Sachs の別の部門が $0.4 億のファイナンスを率いた。これは４月に発表され，異なる金融サービスを消費者が比較する 香港のサイト CompareAsiaGroup のためのものだった。
　Citigroup のベンチャー部門は，$0.3 億 の投資を率い，Chain への投資が昨年９月に発表された。Chain は blockchain ── 仲介を省いて共有された元帳データベースを使う技術 ── を使いトランザクションを助ける会社である。
　この報告は，フィンテク業界の見通しが真っ暗になる中で出てきた。一方で，フィンテク企業全般への投資が 第１四半期には，第４四半期の調達金額 $31 億から回復して，前年比 ほゞ倍増の $57 億となり 全体の取り引きが 468 件を超えたと報告は言う。オンライン貸金業 SoFi からの最近の債券は ムーディーズから AAA の格づけを得た。
　しかも，報告は 保険関連のフィンテクが 新たな戦線を開いていると言う；Wong によれば，昨年 $26 億超を集めた。
　"消費者が保険をなぜ嫌うようになったかと言えば，それは，透明性が余りにも無さすぎるからだ｡" … と Wong は言う。
　彼が更に言うには，医療保険制度改革 (ACA) が保険業界への参入バリアを高くしているにも拘わらず，非常に多くのテック企業家が オンライン比較プラットフォーム，取引業者などを通して 保険を従来より遥かに容易に入手できるよう試みた。
　"規制の環境は，他の金融サービスでも厳しいことは厳しいが，この業界を破壊しようと参入する数多くのスタートアップ企業が 泳いでいくには 極めて厳しいのです｡" … と Wong は言う。
　報告は，ベンチャーキャピタル支援のフィンテクは，北米で今年 10% 減少のペースであり，アメリカの投資家は 決済会社にやや興味を失ったと書いている。
　"特に北米では，2016年第１四半期に，決済空間のスタートアップ企業がどんどん減った。おそらく 市場が飽和して スクウェアやスクワイアのようなリーダーが成功したためだ｡" … と彼は言う。
　そして，オンデックのような オンライン P2P 貸金業者は，ローン残高の不足に悩まされている。もう１つのオンライン貸金業者 Prosper は 今年２月，スタッフを 約 28% レイオフすると言った。
　このようなオンライン貸金業者に対する規制を強めよとの声も，このセクタ内のいくつかの業者の振る舞いに疑念が生じる中で増してきた。司法省は，オンライン貸金プラットフォーム レンディング･クラブを調査すると発表した。
　レンディング･クラブの株価は，調査が発表されて以来 この数週間下げ続けているが，シンガポールに拠点を置く会社が 11.7% の株を買い足していたと発表してから 多少リバウンドした。水曜日，同社の株価は +0.45%, オンデックが +0.4%, スクウェアが −1.4% となっている。Goldman Sachs は +2.3%, Citi は +2.35% である。
　このような課題の下で，CB Insight/KPMG の報告は，"何らかの業界再編成が 今後の 12ヵ月以内に" 北米のフィンテク業界全体に起こるだろうと言う。
　この報告はさらに，それらの困難が，このセクタへの投資家への関心を湿らせるだろうと言う。"レンディング･クラブと Prosper による最近の発表が この食欲にどう影響するか，勢力の均衡が 従来の金融機関側に戻るのか … は，今後を見なければ分からない｡" … と KPMG ベンチャー･キャピタル･グループの 上席役員 Conor Moore が報告書で言った。

　ウォール街のいくつかの大手銀行は，レンディング･クラブの最近の危機の後に市場がこれ以上悪化する場合に備えて，オンライン消費者ローン業者へのエクスポージャをカットする偶発計画を作成中である ･･･ 銀行の審査について詳しい複数の人が伝えた。
　クレディ･スイスやドイツ銀行を含む会社は，エクスポージャをまだ縮小してはいないものの，レンディング･クラブや Prosper Marketplace Inc のような会社からローンを買い付ける機関投資家に供与する資金提供に懸念を示している … と彼らは言う。この業界の弁護士らは，これらの信用枠を通じて，銀行が数十億ドルのローンに資金を提供してきたと推定する。ウォール街の銀行は，焦げ付いた住宅ローンへのエクスポージャを制限するのに手遅れだった サブプライム危機で犯したのと同じ誤りを避けようとしている。
　銀行は，後に [融資枠を] 制限すると決定する場合に備えて，計画を用意しておきたいと望んでいる … と 銀行の計画がおおやけになっていないことを理由に匿名を求めて，彼らは言った。このような融資に特化した弁護士 および 銀行のリスク委員会は，銀行が 投資家との融資合意を どうやって減額, 交渉, あるいは キャンセルさえするか … を検討している … と彼らは言う。
　レンディング･クラブのスポークスマンは，会社が 資金提供について 新しい銀行と交渉中であると言い，ローンへの資金提供を拒否する銀行を１つも知らないと言った。Prosper のスポークスウーマンは，コメントを拒否した。どの銀行のスポークスマンもコメントを拒否した。
　雑音を避ける
　以上の議論は，レンディング･クラブの創立者兼 CEO レノー･ラプランシュの２週間前のサプライズ辞任を受けて起こった。会社の株価は，それ以来 35% 超 下がった。会社は，内部統制に欠陥を発見したと言った。アメリカ司法省からは大陪審への召喚を受けており，その資金のかなりの部分を提供する投資家は，ローンの買い取りを控えている。
　銀行は，かつての金融危機以前よりも，今日では 危険な貸金業へのエクスポージャの融資制限 および 銀行の評判を傷つけかねない融資枠を切り下げることに遥かに敏感である。投資家にとってこれは，ローンのパフォーマンスが 著しく劣化していない場合でさえ，銀行が顧客への信用を切り捨てることを意味する ･･･ と Robert Allard が言う；彼は 依然 ゴールドマン･サックスとドイツ銀行で 複合的な債務の契約に係わっていた。
　"これは，銀行が回避を望んでる雑音である｡" … と Allard は言う。現在彼は，貸金業に特化したヘッジファンド FireBreak Capital のトップである。
　ウォール街の会社が特に懸念するのは，オンライン･ローンを買い付ける投資家への短期の資金融資である。これらのローンは，通常 手早く債券としてパッケージ化され，他のファンド･マネージャに売却される … と銀行の審査を知る複数の人が言う。"信用の回転在庫 (warehouse lines of credit)" と呼ばれる この形の融資は，サブプライム危機の際に銀行に何十億ドルもの負債を生む引き金となった。
　融資への圧力
　もしも投資家が オンライン･ローンと債券の買い付けをやめれば，同様の問題が発生し得る … と ニューヨークの顧問会社 New Oak Capital Markets のマネージング･ディレクタ Richard Kelly が言う。
　もしも 投資家がローンを債券にパッケージ化できなければ，銀行が そのローンを握る必要がある … と Kelly は言う。"借り手は，通常 現金で返済する能力が無い｡" … と彼は言う。"まさにそこが，そんなローンなんて自分では持ちたくない銀行にとって問題なのです｡"
　銀行は オンライン･ローンのために 機関投資家に様々な形で信用枠を供与する。そのなかには，マネー･マネージャへの回転在庫も一時融資も含まれる。
　絶対に ノー プロブレム
　全ての貸金業者が 信用枠削減の対象になるわけではない。Prime Meridian Capital Management は，ローンへの投資業者であるが，銀行からの助けを得て，主に Prosper と レンディング･クラブが組成したローンへの投資を増やしている。… と上の資産投資業者でポートフォリオ･マネージャをしている Don Davis が言う。同社は，そのようなローンを 約 $1.60 億抱えて，ファンドを２つ運用している。そのうちの片方は，Capital One Financial Corp から資金の助けを得ている。Capital One のスポークスマンは，コメントを拒否した。
　Prime Meridian Capital は，このようなローンにレバレッジと賭け金を増やしており，来たる数ヵ月の内に 投資の全体に占める割合を 現在の 約 50% から 70 % に上げる予定だと Davis は言う。"我々がポートフォリオに持っているローンの質に関する限り，これらのローンは 過去も, 現在も, 未来も，絶対にノープロブレムである｡" … と Davis は言った。
　あの発表 [サプライズ辞任] からの残響は，オンラインで行なわれる消費者ローンの市場で いまだに感じられる … と オンライン･ローンを買い付ける機関ファンドを代表する法務会社 Dechert のパートナー Patrick D. Dolan が言う。彼は，顧客の信用枠が修正されるのをまだ 全然見ていないと言う。しかし "それは間もなくだろう｡" … と彼は言う。"今は まだ始まったばかりだ｡"

レンディング･クラブの創立者兼最高経営責任者 レノー･ラプランシュは，５月初めに内部調査の結果を受けて辞任した。 　月曜日，シンガポールの投資会社 Shanda Group が このオンライン貸金業者の株 11.7% を所有していることを開示した。買い付けは，第１四半期から始まっていた。 　(©Don Emmert | Agence France-Presse )

　レンディング･クラブの株価は，シンガポールに拠点を置く投資グループが 最近のアメリカでの爆買いで このオンライン貸金業者を最後に選んだために，急騰した。
　中国のインターネット企業家らが設立した 非公開投資会社 盛大网絡集団 (Shanda Group) は，規制当局への申請によれば，レンディング･クラブの株 11.7% を集めていた。
　この投資は 株式とオプションを含み，Shanda を，創業者兼最高経営責任者 レノー･ラプランシュの５月９日の突然の解任発表の後 投資家, 規制当局 および 業界の批評家に包囲されたレンディング･クラブの筆頭株主にする。
　レンディング･クラブの株価は 月曜日，Shanda の申請書を受けて +8.3% 上昇した。とは言え，Mr. ラプランシュの辞任発表以来では 39% 下げている。
　Shanda にとって この投資は，アメリカでの 一陣の動きの一環であり，最近では，[オークションで知られる] サザビーズ，[資産運用の] レッグ･メイソンに投資している。
　レンディング･クラブは，Shanda と投資の交渉を行なっており，"Shanda の働きかけを 当社の事業モデルの価値と長期的観通しを裏書きする" ものと見る … と言った。
　Shanda は，レンディング･クラブの経営と助言に積極的役割を果たさない … と この交渉を知る複数の人が言う。
　Shanda は声明で，自らが レンディング･クラブの事業モデルの "強い信奉者" であり，"この事業モデルを洗練･発展させ続ければ，長期的見通しは明るい" … と述べた。
　レンディング･クラブは，当局に提出した文書の中で，その事業の信頼性を増すために ローンを買ってくれそうな会社 または 株を持ってくれそうな会社と 交渉を続けていると 書いている。
　オンライン貸金業者は，オンラインの借り手と様々の投資家とをつなぐ ── この事業モデルが従来の銀行コーローンよりも安くて効率的であると会社は考える。さらに，投資家が 会社のローンを信用することに強く依存する；しかし これは，レンディング･クラブが投資銀行に販売したローンのいくつかの日付を誤り，その結果 Mr. ラプランシュの辞任要求に到ったことにより ご破算となった。
　Shanda の投資は，そのような 貸し手への信用を増す努力の一環ではない。株式の買い集めは，辞任の前に始まっていた；Shanda が最初にレンディング･クラブの株を取得したのは，第１四半期である。ただし，株が一旦こけると，買い増しは加速した。
　この投資会社がレンディング･クラブの株を買い始めて以来，時価総額は，今年３月の 約 $31 億から 約 $17 億へと ほゞ半減した。
　Shanda は 1999 年，インターネット･ゲームのパイオニアとして中国で始まった。Shanda のウェブサイトによると，この投資グループは 陳天橋 (Tianqiao Chen) とその妻 Chrissy Luo が共同設立者であり，陳天橋は 中国第２の富豪投資家であり，リサーチ会社 Hurun Report により 数十億ドルの大富豪と記載されている。その公開されたポートフォリオは，元ゴールドマン･サックス銀行家であり シカゴ大学のビジネス･スクールを卒業した Cathy Ge が運用している … と書かれている。Shanda は 昨年，$80 億の資産を運用していると言った。
　このポートフォリオの上場会社３社は，中国でのゲームとモバイル E-コマースを手掛けており，2004～2010 年の間に Nasdaq に上場されたが，３社とも その後上場を取りやめた。さらに，Shanda は Shanda Games の支配株を 2014 年に売却した。
　いくつもの中国企業が，中国経済の成長見通しの懸念と，時には会計業務への不信の中で，本国市場での高い評価を求めて，アメリカから上場を取りやめている。
　最近，Shanda は 中国のゲームとモバイルから多様化を行ない，アメリカの上場された金融 および 小売企業にかなりの力を入れるようになった。今年４月，Shanda は 資産運用会社 レッグ･メイソンの 10% の株を取得した。Nelson Peltz の Trian Fund Management LP からは 市場価格に対して異例のプレミアム付きで株を取得した；パッシブな [＝経営に口出ししない] 買収にしては，異例の動きである。
　先週，Shanda は アメリカ規制当局に オークション･ハウス サザビーズの持ち株を 2% 増やして 10% にしたいと申請して，排除の通知を受け取った。FactSet によれば，Shanda は IBM，KKR & Co および その他の上場会社の株も ３月31日の時点で 保有している。
　Shanda は最近，(サンフランシスコに拠点を置き，仮想宇宙旅行の提供を目指すスタートアップ企業) SpaceVR を含むベンチャー出資会社に参加した。公開されたポートフォリオで Shanda は，"市場の非効率性に由来する短期的トレーディングの機会"  と  "根本的長期投資" を結合することを目指す … と ウェブサイトに書いている。それ以上のコメントを求めたが，返事は無い。

ところが，レンディング･クラブの最近の災難は，CEO の突然の辞任と それに続く 司法省の召喚を受けて，この比較的新顔のセグメントの将来を 結局のところ 殺してしまったらしい｡
　Bloomberg によれば，アメリカ司法省は，フィンテク企業一般を現在よりも厳しく審査するために取り得る方策を検討中である。このタイミングは悪い；なぜなら インターネット利用の貸金業は，10 年前にはほとんどゼロだったのが，昨年は $200 億を超えるまでに急拡大したからである。この数字は，10 年後は $1,200 億に膨らむと予想されている ── もちろん，この業界が 不利な規制に害されなければの話である。
　"この業界は 直ちに ワシントン D.C. で攻めから守りに入らねばならない｡" … と Compass Point Research & Trading のアナリスト Isaac Botansky が Bloomberg に語った。"彼らは，間違った種類の注目を集めており，ワシントン D.C. での懸念 ── この事業モデルが 未検証であり，更なる調査を必要とするとの懸念 ── の中へ飛び込んでいる｡"
　言うまでもなく，インターネット貸金は，従来の銀行より金利が高い。そこを議員らは問題にする。
　残る問題は：議員らが，規制のやりすぎにより引き倒すことなく，同時に急成長するこの業界を激励するという 適正なバランスを見出すだろうか？

　レンディング･クラブ (OC) や オンデック･キャピタル (ONDK) のような P2P 貸金業者は，残酷な１ヵ月を過ごした。オンデックの弱い第１四半期決算とレンディング･クラブ CEO レノー･ラプランシュのサプライズ解雇の後，このニッチな金融業界全般にわたって，株価は大きく下げた。
　この両社は，貸金業の未来像として 2014年12月に 大きなファンファーレと共に株式公開した。この両社が, 規制でがんじがらめで 先細りの銀行業界を破壊するのではないかと期待して，投資家が押し寄せた。ところが, 両社の今日の株価が示すように，この熱意が早とちりであったことは 明らかである。けれども，その [早とちりの] 理由を理解するには，これらの会社が いったいどうやって金を稼ぐのかを深く理解することが必要である。
　Motley Fool の「業界深読み」ポドキャストでは，ホストの Gabriel Lapera と銀行アナリスト Jason Jenkins が，これらオンライン貸金業者の基本事業モデルを解体して，この１ヵ月の出来事が なぜ それほどの大事 (おおごと) であるのかについて 投資家にコンテキスト [文脈, 背景理解] を与える。
　以下は，ポドキャストの書き起こしである。
　なお 著者らは，ここに名前の出てくる株式にポジションを持っていません。Motley Fool は Amazon と Netflix の株式を所有し，推奨もしています。
　Gaby Lapera： この世界を追っている沢山の人が 多分 レンディング･クラブの この件を耳にしたと思うんだけど … ｢鉄砲水｣ と言えば ピッタリな感じがする。いま このポドキャストを撮っている時点では，株価は 87% も急落した。しかもその理由というのが，売ることを想定していなかったローンを投資家に売った … んだとか。この世界のことを もっと突っ込んで知りたいですね。これを聴いているみなさんが P2P 貸金業者が何をやっているのか，なぜこんなことが起きたのか，できれば P2P 貸金業の将来も 少しはご理解いただけるようにしたい。
　Jay Jenkins： まさにその通り，ガビー。私のところにも個人的な知人が２人やって来て訊くんだよ。レンディング･クラブでは何が問題なのかってね。もちろん，あのニュースは知っていた。2,200 万ドルの件だ。でもね，毎日毎日 何百万ドルものローンを組んでいる会社がだよ，たかが 2,200 万ドルってのは ピーナツみたいなもんだ。
　ところがどっこい，そのピーナツってのが，実は 遥かに大きな問題 ── 僕は 事業モデル問題と呼ぶんだが ── こいつを抱えてるというのが，ほんとのところ大問題なんだ。だからこそ 取締役会は あんなにさっさと CEO とその部下３人の首を切ったんだ。
　Lapera： そうか。だったら，何から始めるかと言うと ･･･ P2P 貸金業とは何か … ここから始める必要がある。こんなものは，知らない人が多いからね。
　大抵の人は，"金が欲しい。銀行に行こう。融資係に申し込んで，自分でローンを獲得しよう｡" … と考える。P2P 貸金業 ── 業界用語を使って申し訳ないが ── は， [銀行の] この事業モデルを破壊する。
　Jenkins： 破壊しようとしているんだ。
　P2P 貸金会社が現在使っている基本モデルは, ２種類ある。(1) 最初の，もともとのアイデアは，レンディング･クラブ流のモデルであり，たとえば 君か僕が個人ローンを必要とする場合，自分の情報を会社のウェブサイトで記入して，クリックすれば，それで融資申し込みとなる。すると レンディング･クラブは 出資者を募り，別の個人をリクルートする ── これも君や僕のような個人だ。投資に来ないか，君や僕が借りようとしているローンに貯金を出資しないかってね。
　従来の銀行の場合だったら，預金者が銀行に金を預ける。銀行は預金による資金を使って ローンの組成を仲介する。ところが，レンディング･クラブのような純粋の P2P モデルは，基本的にこれを中抜きして，"我々はウェブサイトといくつかのコンピュータ･アルゴリズムで，銀行に取って代ります。これは 超効率的で 誰もが勝てるやり方です｡" … と言う。
　(2) ２番目の事業モデルは，現時点では 個人向けと言うよりは 企業向けであり，しかも オンデック･キャピタルみたいな会社のように，やゝ PC 側寄りである。もともとは ローンから生まれたのだが，P2P モデルによる資金集めの代りに，彼らは 出資者を募るのに， [個人ではなく] 資本投資会社をリクルートする。
　行き先は，株式資本投資会社のこともある；手元のローンをまとめて証券にパッケージして売る。大手の銀行から信用枠を取って来ることもある。いずれにせよ，彼らは巨額の金を調達して，自社の組成したローンの資金手当てを行なう。これらのローンを 他の投資家に売却する取り引きを結ぶこともあるし，帳簿の上でそのまま持っていることもある；そのほか 多くの異なるやり方がある。
　以上が，消費者 [=借金する側] から見た２種類のモデルである。どちらにしても，ウェブサイトに行き クリックしてローン申請すれば分かるように，利用者の受ける感じは ほとんど同じであって，区別はつかない。本当の違いは，このローンが 現実にどのように資金手当てされるかという背景の仕組みに潜んでいる。
　Lapera： 基本的には，ローンの資金を彼らがどこから得ているかにある。君が言うように，オンデック･キャピタルは, 明らかに小さな企業に的を絞っている。ここで視聴者の方々に 一言ご注意申し上げたい。１回でもオンデック･キャピタルをググると，その広告が インタネットの画面で何週間も しつこく追いかけてくることだ。
　Jenkins： P2P のマーケティングとそこから生まれるいくつかの問題に ここで触れておきましょう。なぜなら 奴らは 怯むこと無く 広告への出費を続けている；それに間違い無い。
　Lapera： 本当にその通り。僕も 間違いなくそういうのを受け取っている。小さな会社をやっているのでもないし，個人ローンのマーケットにも係わりが無い。彼らは おそらく チェックに使っているアルゴリズムを強化している。これは 実に面白いアイデアだ。多くの人が今すぐこれに関して疑問に思うことは ･･･ 銀行ならば アンダーライターがいて，ローンを申請する個人のリスクをチェックする。オンライン P2P 会社は，このリスクをどう扱っているのだろうか？
　Jenkins： そこがまさに根本的問題であり，彼らは まだ 十分には答えていない。最も根本的なレベルで言うと，彼らは 基本的に 銀行の個人 [融資係] を コンピュータ･プログラムで置き換えようとしている；コンピュータ･プログラムは，"これが あなたの信用スコアです，これが あなたの収入です，これが あなたの純資産です，あなたが借りたいのは コレコレです/ あるいは あなたが持ちたいのはコレコレ [家, 車？] です｡" と言う。これらは すべて従来の信用要因である。彼らは このようなデータ全部を 人工知能らしきプログラムに吐き出す。すると，リスク格づけが吐き出される。消費者の目から見ると，自分の情報を差し込むと直ちに自分のリスクの格づけが得られる。その格づけの結果，ローンを借りた場合の金利がいくらであるかを知ることができる。
　あなたのリスクが高ければ，金利は高くなる。リスクが低ければ，金利は低い。このアイデアの基にあるのは，コンピュータ･アルゴリズムが，銀行で見かける 従来の人間アンダーライターと同じくらい良い または それ以上に良いという考えである。
　ところが 従来の銀行では，その手続きがアンダーライター止まりには ならない。銀行の支店でローンを申し込む人は，融資を承認されるとしても，個人の判断によるのではない。承認される場合でも，その後で 銀行内部に置かれたローン審査グループにより審査を受ける。レンディング･クラブが いま抱えている問題は，ローン審査の手続きが，最悪の場合に 全く無く，せいぜいあったとしても弱いことである。これが $0.22 億 ローンの売却問題につながり，最後には CEO の先週の解雇に到った。

　先週 最高経営責任者がサプライズ辞任して以来 株価がほとんど 50% 急落した オンラインのマーケットプレイス貸金業者レンディング･クラブは，財政的には 生き残り可能であり，ローンの供与もサービスも続けていると言った。
　"保証させて頂きたい；当社の現在の財務のポジションは強く，かなりの量の現金と有価証券を貸借対照表に抱えています ── $8.68 億です｡" … と CEO 代理 Scott Sanborn は 木曜日遅く E-メールで 同社のローンを買っている投資家向けに書いた。"当社は 今後 長年にわたって活動する計画である｡"

Scott Sanborn (©Source: LendingClub)

レンディング･クラブは 5月９日，創立者兼 CEO レノー･ラプランシュが内部調査を受けて辞任したことを発表して，株主を驚愕させた。取締役会は，その原因として２つの出来事を挙げた：会社のスタッフが $0.03 億のローンの申し込みの日付を 販売する前に勝手に変更した；レンディング･クラブが投資を検討中のファンドに既に権益を持っていたラプランシュが開示を怠った。
　"当社のプラットフォームを通じて成立するローンのパフォーマンスは，依然として堅実である｡" … と Sanborn は E-メールで言った。"当社は，いつも通り 借り入れ人からの返済サービスと処理を続けており，借り入れ人が支払う利息と返済元本は，これまでと全く同じように今後とも あなたのもとにお届けされるでしょう｡"
　2014年12月の株式公開から１週間後に $29.29 の高値で取り引きされた 同社株は，ラプランシュの辞任以後 48% 下がった。金曜日のニューヨーク午前９時には，+$0.07 高の $3.77 となっている。

　確かに，ディジタル貸金業者は 魅力的である：ローンを申し込めば，たった１~２日の間に あなたの銀行口座に金を振り込んでくれる。
　トレンディーなのは言うまでもない：いわゆるフィンテク企業は，インターネット技術と [顧客の信用] データのディジタル審査という強みを生かして，従来の銀行サービスを素早く提供し，ムーディーズの新しい報告によれば，フィンテク企業への投資は 2015 年までの４年間に６倍の急成長を遂げ，$190 億になった。
　だが，ディジタル貸金が競争の場を一新しているにも拘わらず，顧客と長い関係を持ち，預金残高 11 兆ドルをローンに提供することだってできる Wells Fargo, JPMorgan Chase, Bank of America のような伝統的な銀行に 彼らが取って代ることは 無さそうだ。この業界の青二才旗手の１社であるレンディングクラブでの最近の出来事は，銀行の優位性を膨らませるに過ぎない。
　既にして旧来の金融機関は，小さなフィンテク企業からの挑戦の可能性を痛いほど承知しており，ムーディーズの上席副総裁 Robard Williams が 水曜日のレポートに書いたように，ライバルになりそうな相手とも連携し，(今では 請求書の決済から小切手預金まで何でも提供する) モバイル･アプリのようなオンライン製品の更新を行なうというように，さまざまの戦術で対抗している。
　JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo は，金融機関の中では, ２番目, ３番目, ４番目にダウンロード数の多いモバイル･アプリを持ち，利用者の合計数は 0.5 億であると ムーディーズは言う。しかも 過去僅か３年のあいだに，これらの銀行は モバイル顧客基盤を 合計で 71% 増やして 0.577 億にした。TheStreet が分析したデータによると，JPMorgan の 84% 成長が最大である。
　"このような高い注目を浴びる例は，見て分かるように 自前のディジタル戦略のロールアウトに多量の汗を流してきた大手金融機関である｡" … と Williams はインタビューで言った。"彼らは 実際，金融サービスにアクセスできる様々な種類のプラットフォームを望む顧客を獲得･維持している｡"
　JPMorgan を例に取れば，フィンテク企業オンデック (OnDeck) と最近提携を結び，オンデックのアプリを利用して小企業向けローンを提供している；これにより信用計算と信用供与のプラットフォームで手続きを短縮している。Wells Fargo は，僅か１日で処理できる小企業向けオンライン･ローンを導入した。サンフランシスコに拠点を置くこの銀行の商品は FastFlex というブランド名で，今月から顧客１人当たり最大 $100,000 の融資を行なう。
　このサービスは，"簡単で決定の速い しかも競合する金利を考慮したアプリの処理により短期の信用を提供するので"，小企業向けに役立つ … と 小事業会社向け部門のトップ Lisa Stevens が声明で言う。"これは，短期の信用を多くの (財務で失敗しないことを求める) 小企業の手に届き得る範囲に置く｡"
　ディジタルの要求を満たすように対応することは, 多くの銀行にとって重要である。なぜなら そのようなサービスは，1980~2000 年の間に生まれた いわゆるミレニアル世代にとって 最優先事項だからである。今ではこの世代が，アメリカの歴史上最大の人口 0.92 億を占めるまでになり，ベビーブームを超えている。ミレニアルの およそ 44% がモバイル電話を使って 処方薬や食料品を買いたがり，45% が機器を使ってレストランやホテルの請求書のような支出を分割する … とムーディーズは書いている。
　とは言え，ミレニアル世代は まだ 銀行顧客の主力グループではない：彼らは，その前の世代に比べて，所帯を持つのが遅く，家を買うのも遅い；彼らは 通常 高い学生ローン返済を抱えており，稼ぎは少ない … とレポートは言う。
　このため，銀行は 時間遅れの調整を迫られる。Williams は インタビューで，銀行は うまい位置にいると言う；なぜなら顧客は，慣れた金融機関を使い続けたがるのが普通だからである。
　銀行の多くは "極めて強力なブランドと知名度を持っている｡" … と Williams は言う。"これは，セキュリティの認識の点で 若い世代にも重要である。たとえ金庫の中に金が無い場合でも，銀行にはブランドがあることは知っているし，スタートアップ企業に比べれば，長い歴史を持つ会社と安心して取り引きする人の割合は高い｡"
　実際，多くの銀行が 経費の掛からないディジタル･サービスを優先して 支店を切り捨てる中で，Wells Fargo が多くの支店を持ち続けてきた１つの理由がこれである。過去５年間，サンフランシスコに本店を置く銀行 Wells Fargo は，約 6,000 の支店ネットワークを維持してきた。
　さらに，高くつく銀行サービスの売り上げをモバイル機器に移すことは，(20 世紀末に ATM の導入と共に始まったエレクトロニクスへの移行からの) 次のステップであるとは言え，商品が複合的になればなるほど，モバイルの顧客は そういう商品をスマートフォンで買わなくなる傾向があることを &Bain Co の調査が 今年明らかにした。
　調査結果によれば，新しい小切手と預金の口座は，2015 年のモバイル売り上げの 60% 超を占めるまでになった。クレジット･カードは 20% 超である。投資口座と住宅ローンの合計は 19% 未満である。
　このような課題は，"将来 成功するフィンテクやスタートアップ企業が無い" ことを意味するものではない … と Williams は言う。"それらの企業の大部分は まだ比較的小さく，独り立ちしようとしているところであり，その事業モデルは必ずしも企業コンプライアンスを要求されない｡"
　しかし，規制当局が 綿密に調べるようになれば，状況は変わるだろう。"こんにち マーケットプレイス金融業者の周りには雑音が多く，その風景は長期金融にシフトしており，この移行は，規制を受ける金融機関になる許容度を 会社とそのオーナーがどこまで認めるかに依存する｡" … と Williams は言う。
　今のところ フィンテク貸金業者は，信用の長い履歴を持たない あるいは 従来の銀行からローンを拒否された消費者向けの無担保ローンを提供して，従来の銀行とは異なる市場にサービスを行なっている … とムーディーズは言う。彼らは，借り手の需要を満たすために，個人 および ベンチャー･キャピタルから資金を調達して，マーケットプレイス信用と P2P 信用に特化している。
　このモデルは，"融資の申し込みと認可のプロセスがが 容易 かつ 速やかという価値命題" を生み出す … と Williams はムーディーズの報告書に書いた。"これらの商品は，従来の銀行から信用を拒否されてきた，短期の流動性を必要とし，銀行取引の無い および/または 銀行に口座開設を認められない階層の人たちに人気がある。
　しかしながら，業界のリーダーの１社であるレンディング･クラブが $0.22 億のローンの販売で不正行為を開示して CEO レノー･ラプランシュの退任に到ったように，これこそが 今年の春 強い圧力に逢着した事業モデルである。
　会社は その後の規制当局への提出文書で ローンの 99% 超が ローン申請基準を満たしていると言うが，幹部らは 361 件のローン申請書の日付が書き換えられていたと言った。その後, 法務省は同社に召喚状を発行した｡
　以上の結果，サンフランシスコに拠点を置くレンディング･クラブの株価は，今月 51% 超 暴落して $3.80 となった。これは，多くの金融機関を追跡する KBW 銀行指数より遥かに悪い。同じ期間にこの指数は 1.7% しか下がっていない。しかも JPMorgan は この期間に４番目にパフォーマンスが高い。
　ローン問題を発表して以来，レンディング･クラブは 当局への文書で，投資資本のフローが著しく遅くなり，ローンの資金手当てとして あるいは 投資家にかなりの譲歩をするために，自己資金を使わねばならないと書いている。
　"レンディング･クラブのトラブルの引き金を引いた出来事は ── $0.22 億のローンであり ── 小さいかもしれない。しかし信頼と信用をベースにする事業モデルにとって，この出来事は 到底信じられないほど破壊的である｡" … と 証券会社 Keefe, Bruyette & Woods のアナリスト Julianna Balicka が顧客向けの報告に書いた。"ローンの外部審査で 他に問題は見つかっていないが，信用の再建には時間が掛かるだろう｡"

ニューヨーク証券取引所の外のレンディング･クラブ。 Don Emmert | Getty Images

　召喚は，調査の第１段階である。レンディング･クラブ株価は このニュースの後 7% 近く上がったが，この１年では 77% 下がっている。
　レンディング･クラブのスポークスマンは CNBC に，"同社がニューヨーク州財務サービス局にフルに協力する｡" … と告げた。
　今回の調査は，CEO レノー･ラプランシュの最近の追放とは無関係であると 情報源が これを最初に報道した Wall Street Journal に語った。
　ラプランシュは，買い手の要求を満たさないローン $0.22 億を 2016年３月と４月に故意に売却したことを同社の内部調査により発見されたことを受けて，議長 兼 CEO を辞任した。この調査は，３人の上席マネージャの解雇 または 退任に発展した。

レンディング･クラブは，2014 年の上場以来 おかしなことばかりだった。 (©Brendan McDermid | Reuters)

司法省の調査を受けているというレンディング･クラブの発表は，明らかに不安なニュースである。だが，それと同様に懸念を呼ぶのは，ローンを同社の貸借対照表上に持ち始めるということだ。
　レンディング･クラブの事業モデルは，これまで いつも脆弱だった。同社は 借り手のためにローンを手配する。その借り手というのは 大抵は，クレジット･カードで借金を抱えて借り換えたいという消費者である。そのローンをレンディング･クラブは投資家に売却する；投資家というのは 個人の貯蓄家だったり，銀行，あるいは ヘッジファンドである。
　 [この事業モデルの] リスクは 常に，金回りが 干上がりかねないことである。今年の第１四半期には まさにこれが起こった；世界の市場が南向き [注：南＝↓] になり，ローンの買い手が手を引いた。ローンをドアの外に出そうという ひと握りの絶望の気持ちが，この時期，$0.22 億ローンの明らかな不適正販売販売を招き，最高経営責任者の即時解雇 (summary dismissal) に到った。

新規メンバー大歓迎

レンディング･クラブの四半期ごとの融資組成 (10 億ドル単位)

　営業を継続するためには，レンディング･クラブは 買い手を説得してローンに資金を供給し続けてもらう必要がある。その代替方法は，レンディング･クラブが月曜日に規制当局に提出した文書の中に浮上したように，ローンを自社で買い，貸借対照表上に乗せることである。その上，もしも 例えば メールで勧誘した場合には，規制上の理由により，貸借対照表上にローンを置くことを強制される。
　以上のことは，いわゆる P2P 貸金業者が 実は，これまで一般に考えられてきたよりも，通常の金融会社にかなり近いという最新の兆候である。実際，レンディング･クラブの現在のトラブルは， [2007, 2008 年の] 金融危機の際に多くの銀行が直面したトラブルを不気味に思い出させる。
　これらの金融機関は，投資家に販売される あるいは 貸借対照表外で所有される複合的な金融商品のリスクから絶縁されていると，それらの商品を引き取る羽目になるまで，信じた。要するに，彼らは，動いているビジネス [ババ抜きビジネス？(笑)] の中に自分がいると信じたのであるが，実は 保持ビジネス (storage business) の中にいることを発見したのである。
　これによる問題点は２つある。第１に，ローンを保持するには 資本を必要とする；さもなければ レバレッジ倍率が急増する；その結果，資金提供者に逃げられる。第２に，会社が従来より直接に信用リスクに晒され，損失の可能性が増える。
　レンディング･クラブは，長期間にわたって自己資金を手当てできるだけの財務の強さが無い … と Keefe, Bruyette & Woods のアナリスト Julianna Balicka が言う。同社は３月末の時点で 現金を $5.84 億持っていた。これは，第１四半期のローン組成の僅か 1/5 に過ぎない。
　ローンの買い手の信用を欠いた レンディング･クラブは，事業モデルを持たないように見える。

レンディング･クラブは，規制当局への文書で開示を行なった。その中で，万一 買い手がレンディング･クラブを信用しないようになりローンの買い取りを拒否する事態になれば，同社の貸借対照表を通じてローンの一部に資金手当てを必要とするかもしれないとの開示により自ら警告を行なっていた。同社の株価は 今朝 12.3% 急落して $3.46 をつけた。

レンディング･クラブがニューヨーク証券取引所に上場した時に オープニング･ベルを鳴らすレンディング･クラブ CEO レノー･ラプランシュ (中央)。(©Courtesy Photo)

　"当社の事業は，信用に依存する。この四半期に判明した諸問題は，当社の価値を損なうものであり，絶対に容認されない｡" … と SEC への提出文書を公表した後，レンディング･クラブの総裁 兼 最高経営責任者代理 Scott Sanborn がフィンテク企業のウェブサイト上の声明で言った。
　２週間前 レンディング･クラブは，貸金基準の疑惑の中で CEO が辞任すると，金融サービス業界を激しく揺さぶった。内部調査の結果 約 $0.22 億のローン [の売却] が投資家の明示的指示に反して実行され，いくつかのローンの日付が不適切に変更されていたことが判明すると，CEO レノー･ラプランシュと 複数の経営幹部が，追放された。
　"当社の 2016年５月９日づけの声明を取り巻くイベントの結果，･･･ いくつもの法務会社が 訴訟を検討していると発表した。その結果，近い将来に当社は かなりの訴訟を被るものと予想する｡" … とレンディング･クラブの提出文書は言う。
　"加えて 当社は，Mr. ラプランシュの辞職を取り巻くイベントに関連する情報を要求する規制当局から接触を受けた。当社は，この要求にフルに協力するつもりである｡" … と提出文書は言う。レンディング･クラブは，司法省と証券取引委員会 (SEC) の両方にフルに協力すると言った。しかし，レンディング･クラブが その資金調達方法を完全に変えるかもしれないとのニュースは，同社の引受業務と証券化ローン･パッケージの強みに関して ── さらには将来の収益力に関して ── ウォール街で警鐘を鳴らす結果になった。
　これまで レンディング･クラブは，従来の銀行や貸金業者のように ローンを手許にそのまま抱えるのとは違い，全てのローンを投資家に売却している。何年ものあいだ 同社は，自分の資本を貸す必要なしに，ローンの信用リスクを外部投資家に渡すことのできる同社の競争上の有利性を自慢してきた。さらには，Wall Street Journal が伝えるように，個々のローンに関するデータの後半な透明性をウリにしてきた。
　"アナリストも規制当局も 懸念の声を挙げていた：ローンの売却だけに立脚する事業が，ローンの健全性を保証する十分な動機にはなり得ないと" … と WSJ の記事は言う。"レンディング･クラブは，ローンの新たな買い手を惹きつけるために，株式による資本調達のような措置も検討した。将来の利益に影響を及ぼす 新たな融資の組成 (loan originations) を減らす必要があろう｡"
　先週，200 の小さな銀行のグループ BankAlliance が，このトラブったフィンテクからのローンの買い取りを保留した。
　BankAlliance の理事 兼 ロードアイランド州ニューポートに拠点を持つ銀行 BankNewport の幹部 Leland Merrill は，Wall Street Journal に，このプログラムが月曜日から中断していると語った。このコンソーシアムがレンディング･クラブとの取り引きに入ったのは，昨年のことであり，このアライアンスの加盟銀行は これまでに 約 $２億のローンをレンディング･クラブから買い付けた … と Merrill は言う。
　この中断は，レンディング･クラブが，非常に深い 大変なトラブルの海の中に嵌っていることを示す もう１つの兆候である。ほんの数日前，大手銀行 Goldman Sachs と Jefferies が，このフィンテクとの従来の取り引きから手を引くと発表した。これは，同社の利益を直撃する：なぜなら 銀行との取り引きが レンディング･クラブの流動性の主たる源だからである。
　Lending Club shares have plunged more than 50 percent since its closing price last week Friday.
　"Banks are a significant source of funds for Lending Club," the Journal reports. "In February, Mr. Laplanche said banks provide about 25 percent of the capital for Lending Club loans. In the first quarter, that amount rose to more than one-third, as Lending Club funding from banks stood at $947 million, more than double the amount in the first quarter of 2015."
　The company had already been struggling prior to the loan scandal: At the end of April, Lending Club again raised rates as it attempts to deal with larger losses than it had originally expected, a securities filing showed.
　That move followed a larger trend: In mid-February, San Francisco-based peer-to-peer lender Prosper Marketplace Inc. raised the rates it charges borrowers for loans on its lending platform, citing a "turbulent market environment" as an impetus for the change.
　Prosper said at the time it will raise its rates by an average of 1.4 percentage points, from 13.5 percent to 14.9 percent.

TheStreet の Jim Cramer は，追い詰められたレンディング･クラブは リスクが大きく，投資家はこの銘柄に近づくべきでないと言う。
　"レンディング･クラブは，私の嫌いな銘柄だ｡" … と TheStreet の創立者兼 Action Alerts PLUS ポートフォリオのマネージャ Jim Cramer は，ニューヨーク証券取引所でのインタビューで言った。
　オンライン貸金業 レンディング･クラブの株価は，会社が CEO レノー･ラプランシュの辞任からの激しい反発への対処 ならびに アメリカ司法省の調査通告に苦しむ中で，火曜日 10% 超 下がった。
　ラプランシュは，疑わしい利害関係者取り引きの後で，そのポストを辞めさせられた。サンフランシスコに拠点を置く会社の調査は $0.22 億のサブプライム･ローン販売が，投資家の要求を無視して，外部ファンドに投資されたことを見出した。しかも ラプランシュがその会社と癒着していたことが判明した。レンディング･クラブは，調査したローンのうち $0.03 億が 投資家の条件を満たすために，申請の日付がごまかされていたと会社は言う。
　"当社の事業は，信用に依存する｡" … と同社は SEC への届出書に書いた。"この四半期に判明した諸問題は，当社の価値を損なうものであり，絶対に容認されない｡"
　Cramer は，この会社には "会計不正" があると言う。それが彼の懸念であり，この株の売りを推奨させる。
　ただし，それは レンディング･クラブの最近の問題だけの理由ではない。Gramer は 代替貸金業を好まないと言う。なぜなら "貸金業というのは，多くの人が考えるより 厳しいものである" と考えるからだ。
　レンディング･クラブとか Prosper のような P2P 貸金業者は，自分の事業の基盤をオンライン･マーケットプレイスに置き，そこで借り手と貸し手 [投資家] を引き合わせ，個人向けローンまたは事業会社向けローンを成立させるが，いま このような形式のローンが調査されるようになった。
　ローンの借りやすさは 借り手を惹きつける。他方，投資家は 安定なリターンに惹かれる。
　しかし Cramer は，銀行を通す従来の貸金を好む。その場合，利益は 預金を利用することから生まれるので, 経済の状況に依存しない。
　"経済が 芳しくないときに 貸金業にいたくないと思うのは，意味のあることだと思う｡" … と彼は言う。
　レンディング･クラブの株価は $3.53 であり CEO が辞任する前の株価から 45% 下がった。

レンディング･クラブの 前 CEO レノー･ラプランシュ (©Photo:Bloomberg)

　2016年４月22日，レンディング･クラブの創立者 CEO レノー･ラプランシュは，Hamilton のクリエーター Lin-Manuel Miranda を含む権威者らと共に，彼の "破壊的革新" を表彰する ニューヨークでの儀式に登壇した。この表彰を受けるにあたって，Mr. ラプランシュは，破壊が "新しい領域をまさにチャーターしつつあり，何かクレージーなことを 自分はやろうとしている｡" … と言った。
　それから２週間後，Mr. ラプランシュは 同社取締役２名との会合に呼ばれ，24 時間の猶予で辞職するか，さもなければ解雇すると告げられた。この件に詳しい複数の人によれば，これは，会社の他の [Mr. L 以外の] 取締役の全員一致の投票に基づく布告であった。Mr. ラプランシュは，辞表を提出した。
　かつては弁護士だった 45 歳の企業家のこの劇的な結末は，ウォール街とシリコンバレーを揺るがし，レンディング･クラブの株価を この狂乱の１週間に半分以下に押し下げた。
　Mr. ラプランシュの追放は，単一の事件によるものではなく，彼が サンフランシスコの会社で最近の数ヵ月間に行なった一連の動きによるものである。この件に詳しい複数の人によれば，彼はウォール街の銀行と取り引きを結んで，レンディング･クラブのローンに初めて資金を提供させた。同社は，彼の月曜日の離任の状況に関する詳細を，SEC への届け出の一部として報告するものと見られる。
　Mr. ラプランシュの追い出しに到った弾劾 ── 彼が 自分の投資であるか 会社の販売業務であるかを曖昧にしたとの弾劾 ── は さらに，借り手と貸し手を直接に繋ぐ急成長するテクノロジー事業について，新たな厳しい問題を提示する。
　消費者向け銀行に取って代ることを目指す最大手のオンライン貸金業者の１つとして，レンディング･クラブは 今回のような大きな つまづきから最も遠い会社の１つと見なされていた。同社の名高い取締役会には，クリントン政権のローレンス･サマーズ財務長官 [後にハーバード大学学長] ，モルガンスタンレーの 前議長 ジョン･マック，Visa の前総裁 ハンス･モリスが含まれている。
　Wall Street Journal への声明で Mr. ラプランシュは，"これらの出来事が，わが社の高い標準を満たさないところで，私の関知する範囲内で起こったことを私は認める。事実の特定に関しては異論があるが，取締役会が信義誠実に基づいて行動し，会社にとって正しいと私が信ずることをしたことを私は受け入れる｡" … と述べた｡
　会社を去って以来，この声明が Mr. ラプランシュの唯一の発言である。退任を取り巻く出来事に関するこれ以上の発言を要請したが，彼は拒否した。
　Mr. モリスは声明で，Mr. ラプランシュの "企業家精神は 会社の成功に欠くべからざるものであった。しかし，金融サービスを提供する上場会社として，レンディング･クラブは，透明性と開示の点で，業界の高い水準を満たさねばならない｡" … と言った。
　フランスで育った Mr. ラプランシュは，業界の会議の常連であり，金融テクノロジー すなわち フィンテクの強い唱道者であり，2006 年にレンディング･クラブを創立した。かつては証券会社の弁護士だった彼は，多くの投資家から，いつかは，貸金業が埋め込まれている規制の何重もの層を泳ぎ上がるだろうと見られていた。
　2008年４月，アメリカ規制当局が レンディング･クラブのローンに 投資が登録されていないとして懸念を示すと，Mr. ラプランシュは，その商品が証券取引委員会 (SEC) の登録を完了するまで，自発的に会社の貸し付けを６ヵ月間停止した。
　急成長期の後，市場は Mr. ラプランシュの会社にとって 厳しさを増した。数十の競争会社が湧いてきた。レンディング･クラブと他社との区別が，ハッキリしなくなった。この数ヵ月は，規制当局がオンライン貸金業界に関心を強め始めた。消費者の負債を喜ぶ投資家は，固定利率の市場で高い利回りを探し始めた。

Laurence H. "Larry" Summers 元財務長官は， レンディング･クラブの取締役会の一員である。 (©Photo：Bloomberg)

　試練に直面した Mr. ラプランシュは，ウォール街の銀行に赴き，レンディング･クラブのローンの売却を交渉した。正確に言うと，レンディング･クラブは，そのローンをまとめて証券化して投資家に売ることに決めた｡ これにより投資家層を拡大し，市場激変の厳しい時期を乗り切ろうとしたのである。これについては Wall Street Journal が以前にお伝えした。
　Mr. ラプランシュは，表向きは，レンディング･クラブが証券化を行なう必要は無いと言ったが [それでは，看板のクラウド･ファンディングではなく銀行融資になるため？] ，この件に詳しい１人によると，少なくとも 2014 年半ば以降 証券化を１つの可能性として内部で議論していた。今年に入ってからは，同社は Goldman Sachs Group と Jefferies LLC を選び，証券化取り引きを進めた。
　それから間もなく，問題が発生した。この件に詳しい複数の人によると，今年３月，Andreas Oesterer という名前のレンディング･クラブのエンジニアが，Jefferies が取り引きの一部として購入したローン $0.03 億の日付を，自分がごまかしたと Mr. ラプランシュに報告したのである。
　Mr. Oesterer は，上席副総裁 Matt Wierman から依頼されてこの不正を行なったと言う … と彼らは言う。Mr. Wierman は社内の他の人たちに，自分が誤解されていると語った … と１人が言う。
　Mr. Oesterer と Mr. Wierman のどちらとも 連絡が取れなかった。
　Mr. Oesterer の話を聞いて，Mr. ラプランシュは 会社のコンプライアンス責任者 Tim Bogan とこの問題を論じた。Tim Bogan は この話を別の職員から既に聞いており，調査しているところだった … とこの件に詳しい１人が言う。Mr. Bogan が調査を始めると，Jefferies に売却した他のローンも日付が間違っていることが見つかった … と この件に詳しい複数の人が言う。彼は，最初の発見を取締役会に報告した … と これらの人たちは言う。
　詳しく言うと，３月末から４月８日までのあいだに，レンディング･クラブは Jeffries に $0.22 億のローンを売却したのであるが，その時の開示文書の一部の "弁護士委任状" と呼ばれる借り手の合意部分が，古いバーション [日付が違う？] になっていた … と事情を知る複数の人が言う。この "弁護士委任状" では，貸金業者が 基本的に借り手の代行をする権限を持つ。
　そこで Jefferies は，ローン書類の "弁護士委任状" の文言を明確にし，更新するよう要求した。レンディング･クラブは，３月23日ごろ，そうすることに合意した。しかし，それなのに レンディング･クラブは，Jefferies の要求に 開示が不適合のローン $0.22 億を Jefferies に売った。

急落

レンディング･クラブの上場以来の株価の日足

　最終的に，Jefferies は 自分の要求に合わないローンにこだわるつもりは無く，レンディング･クラブは，４月半ばまでに買い戻し，他の買い手を見つけた ── この動きがさらに取締役会を，そして 最終的には 投資家を苛立たせた。
　このエピソードは，取締役会を懸念させた：なぜなら レンディング･クラブは，何にも増して ローンの買い手の信頼を維持する必要があるからだ。会社の売り上げと利益は，新たな信用の額に連動しているから，会社のデータと開示の信頼性に疑問がつけば，問題の $0.22 億を遥かに超える影響を及ぼしかねない。
　取締役会は この情報を知った後のある時点で，法務会社 Arnold & Porter を雇い，独立の審査を実行させた … と この件に詳しい複数の人が言う。
　Mr. ラプランシュは，このローンが Jefferies の基準に不適合であることを 他の取締役よりも前に知っていた。ただし，彼がいつ発見したのか，なぜ 他の取締役に知らせる必要がある重大事だと考えなかったのか は不明である … と この件に詳しい複数の人が言う。

Morgan Stanley の元 CEO 兼 議長 John Mack は， 　レンディング･クラブの取締役会の一員である。 (©Photo: Bloomberg)

　会社の調査が進む中で，Mr. ラプランシュは 自分の仕事について 懸念する様子を全く見せなかった … と 会社に近い複数の人が言う。
　４月26日，"破壊的革新" 賞の受賞から４日後，レンディング･クラブは 規制当局に提出した年次株主総会通知で，レンディング･クラブのローンを買ったファンドの持ち株会社に $1 億を投資していたことを開示した。 [注：エッ！]
　この件に詳しい複数の人によると，会社がこの投資を承認した当時，Mr. ラプランシュは取締役会に隠れて この持ち株会社の株 2% に個人的に投資していた。
　１週間後，Mr. ラプランシュは取締役会に出席し，Arnold & Porter が Jefferies との取り引きを調査した結果判明した問題を是正するために，迅速な行動を取るよう取締役会から命じられた。
　Mr. ラプランシュは，証券化に係わった３名の役員 Matt Wierman, Jeff Borgan, Adelina Grozdanova を取締役会が解任する意向であると聞いた。この件に詳しい複数の人によると，Mr. ラプランシュは Jeff Bogan と Adelina Grozdanova を追い出せと迫った。経営陣からは コメントが得られていない。
　これらの人たちは，レンディング･クラブの証券化計画に それぞれの役割を果たした。この取締役会の何日も前に， Ms. Grozdanova は ニューヨークのホテルで開かれた投資家向けイベントに Jefferies の関係者と共に現れて，ファンド･マネージャに まもなく完了する債券の取り引きに加わるよう呼び掛けた。コンプライアンス責任者 Tim Boganと同名で (ただし 血のつながりは無い) Jeff Bogan は，ローンを投資家に売る活動を統括していた。
　その週の火曜日と木曜日の間に，Mr. ラプランシュが $0.22 億ローンの売却の詳細について多くを知っていると言う証拠が取締役会に提示された。この件を知る１人によると，彼は自分が何を知っているかについて 取締役に対して率直ではなかった。そのため，取締役会は もっと過激なアクションが必要であると確信した。木曜日，ビザの前総裁で 2013 年以来 レンディング･クラブの取締役を務める Mr. モリスは，取締役会議長に指名され，Mr. ラプランシュから全責任を引き継ぐことになった … と この人が言う。
　ただし この措置は，その時点では公表されなかった。

ローンの急増

レンディング･クラブは，ローン残高でアメリカ最大のオンライン貸金業者であり， 借り手と投資家をテクノロジーによりつなぐ急成長する事業の最前線にいる。

　金曜日，Mr. ラプランシュは，取締役 Jeff Crowe との会合に呼ばれた。Jeff Crowe は，彼のベンチャー･キャピタル会社 Norwest Venture Partners が 2007 年８月にレンディング･クラブに投資して以来，レンディング･クラブの取締役を務めてきた。この２人に，Arnold & Porter からの弁護士が１人 オフィスで同席した。Mr. モリスは 電話でダイヤルインした … と このセッションをブリーフした複数の人が言う。
　メッセージは 単純だった：Mr. ラプランシュには，辞任まで 24 時間の猶予を与える。さもなければ解任する。取締役会は，Jefferies との取り引きに関する開示を Mr. ラプランシュが怠ったことを不快に思っただけでなく，Mr. ラプランシュが 取締役会の知らないところで会社の顧客に投資しており，自分の投資に会社が従うよう示唆していたためである … と この件に詳しい複数の人が言う。
　この会合は 10 分後に延会になった。Mr. ラプランシュは その日も週末も いなくなり，新しい個人用 E-メールアドレスを開いたと友人に通知した … と この件に詳しい複数の人が言う。
　他の３人の幹部も解雇され，会社は５月９日に発表した。
　この件に詳しい複数の人によれば，取締役会は，株式市場がマイナスに反応することは覚悟していた。しかし，あれほどまでの激しいセルオフを覚悟していた人は，ほとんどいなかった。Mr. ラプランシュの辞任が発表された日，レンディング･クラブの株価は −35% 下がり，同社の時価総額 約 $9.50 億を削り取った。
　"これは 大きなしゃっくりだ｡" … とニュージャージー州ティーネックの Cross River 銀行の CEO Gilles Gade が言う。この地方銀行は，さまざまのオンライン貸金業者と連携しており，レンディング･クラブが発行するローンのバックアップ銀行である。業界の最大手で "信用の漏洩" が起これば，"影響は大きい｡"

　レンディング･クラブの株価は，最高経営責任者と３人の幹部が月曜日に辞任したことを受けて，今週 大暴落を演じた。辞任の理由は，会社が "ほぼプライム [＝サブプライムではない？] " ローンを $0.22 億で単一の投資家に売ったことが投資家の指示に反しており，しかも，投資家の判断基準に適合したと見せかけるためにいくつかのローンの日付を変更していた … ことが取締役会の調査により判明したためである。この結果，何人ものアナリストが 信用の懸念を理由にして この銘柄を格下げした。
　Wall Street Journal によれば，"会社の事業慣行の違反 ならびに 審査中の完全なる開示の欠如は，取締役会として受け入れられない｡" … と レンディング･クラブの執行役員議長を引き受けた Hans Morris が アナリストとの電話会議で語った。
　そのために株主が何らかの痛みを感じているとしても，消費者 ── それも信用の高い消費者 ── は，オンライン貸金業者たちと何らかの好条件を見つけることができよう。多くの会社は ── 個人向けローンに力を入れる Avant, レンディング･クラブ, Prosper ならびに 学生ローンに力を入れる Social Finance (SoFi), CommonBond を含めて ── ローンを期限前に返済しても 現在のところ 借り手にペナルティを与えることはない。"ローンを返済する アイビー･リーグ卒業生になる必要はない｡" … と消費者クレジットの専門家で「自分のファイナンスは 自分で管理できる」を書いた 消費者金融専門家 Beverly Harzog は言う (もちろん，これは全ての学生が容易にできることではない。多くの学生は，ローンの返済に長い時間を要する)。
　多くのオンライン貸金業者は，リスクの低い借り手と見れば，かなり好条件の固定金利を提示する。レンディング･クラブ, Prosper, Avant は 低リスクの借り手に 僅かに 6% を下回る金利から，高リスクの顧客には 30% 超の金利を提示する。
　一方 市場調査 および 金融サービスを行なう SNL Financial Inc が 36ヵ月の無担保固定金利ローンを分析した結果によれば，銀行の金利が 平均して約 10%，信用組合の平均金利が 約９% である。
　オンライン貸金業者は，決定の速いローンを探し求める顧客にアピールしており，本人が出向くことを必要としないという点を好む借り手が多い。
　低リスクの借り手とは，TransUnion の定義によれば，VantageScore (信用スコアのようなもの) が 601～720 の間の借り手を指すが，2015 年の第１四半期から第３四半期までの間にオンライン金融業者が低リスクの借り手に貸し付けた金額は $100 億を超え，対して信用組合からは $72.8 億，銀行からは $72.4 億，従来の金融会社からは $55.8 億であった。
　オンライン貸金業者は 十分大きく確実な企業なので，最近の株価の急落と経営陣の大異動は，現在の借り手にとって懸念を引き起こすはずがない … とカリフォルニア大学バークレー校 (UC Berkely) ハース･ビジネス･スクールの Adair Morse 財政学助教授が言う。同氏は，これまで フィンテク企業を研究して来られた方である。
　とは言え，会社の構造と金利は，将来 変わり得る；成長を続けるためには，すぐにでも リスクの大きな借り手を取り込むことを余儀なくされるだろう：なぜなら 優良な借り手の数は 市場の中で限られているからだ … と Morse は言う。(近い将来に金利の変更があることを消費者は予期すべきかとの質問に対し，レンディング･クラブは，即答を避けた。Prosper はコメントを避け，同社は仮定の話や憶測にコメントしないと言った｡）
　ただし，現在の顧客に対しては，ローンの金利が固定されているので，今の借り手は心配無い … と Beverly Harzog は言う。"良い金利を獲得できるのなら，まだ かなりの魅力がある｡" … と彼女は言う。
　オンライン貸金業者から既に借りている人は，それより良い条件が得られるなら借り換えを試みるべきだ … と 個人向け金融会社 Bankrate の信用アナリスト Mike Cetera が言う。連邦準備理事会が まだアメリカの金利を引き上げていないので，借り手にとって現在の金利水準は低い … と彼は言う。
　その上で，連邦準備理事会の利上げでさえ，住宅ローンと同じように個人ローンに影響することは無かろう，なぜなら個人ローンは，住宅ローンのように国債とリンクしてはいないから … と Northwestern Mutual の資産運用アドバイザ Chantel Bonneau が言う。しかも，連邦金利が低いからというだけで，個人ローンでも うれしい金利が得られると借り手は仮定すべきではない … と彼女は言う。多くの個人ローンは高金利である。
　個人ローンをテイクアウトする前に，借り手は誰も，とりわけ 変動金利ローンの場合には，目の前の取り引きが長期的に見て うれしい決断かどうかを計算すべきだと Bonneau は言う。低金利でよく知られた会社の場合でも，借り手が 全員その低金利をもらえるわけではない … と Bonneau は続けた。

　"ゼロ金利が経済を助けてはいるが，貸金業界を通じて 今や非常に激烈な措置を促進すると思われる｡" … と Lamensdorf は言う。
　レンディング･クラブの株価は，連邦セキュリティ法違反の廉で 複数の会社が P2P 貸金業者を精査すると発表したことを受けて，木曜日に上場来の最安値で引けた。その１日前には CEO レノー･ラプランシュが，疑わしい利害関係者取り引きを行なったとして，その職から辞任させられた。
　サンフランシスコに拠点を置く会社の内部調査は，$0.22 億ドルのサブプライム･ローン販売が 投資家の要請に反して 外部ファンドに対して投資され，ラプランシュがその外部ファンドと癒着していることを暴いた。これにより，３人の上席マネージャが退職 または 解任されたと会社は発表した。
　レンディング･クラブの株価は，木曜日には 7% 超下げて $3.78 で引け，第１四半期の決算は予想を上回るものであったにも拘わらず，これで年初からの下げは 65% に達する。
　Lamensdorf は 焦げ付いた自動車ローンを "ニュー･サブプライム" と呼ぶ。
　"自動車業界は 新車の販売で膨れ上がっており，来年には３～４年の満期を迎える自動車リースが膨大な数ある｡" … と Lamensdorf は言う。"これが 間違いなく 車の値段を押しつぶす｡"
　Lamensdorf は OneMain Holdings も空売りしている。この会社は，担保付き消費者ローンと自動車担保ローンを提供している。ほかにも クーパー･タイヤ & ラバーを空売りしている。Lamensdorf は この会社は 価格問題でも打撃を受けると予想する。
　"We think a lot of capacity will soon be coming online and this is going to hurt pricing and margins in the tire market," said Lamensdorf.

2014年12月，レンディング･クラブの株式が上場されたときに， ニューヨーク証券取引所の正面を飾ったバナー。 (©Photo：Brendan McDermid | Reuters)

破壊的な会社は，自分が破壊を狙う業界からの非難を無視することを自慢する。これは，必ずしも賢明ではない。
　今週 CEO レノー･ラプランシュを馘にしたレンディング･クラブの投資家は, これを辛い経験により学んだ。Zenefits の投資家も然り：同社は，人材開発のスタートアップ企業として高い評価を得たが，保険販売慣行を取り巻く規制問題に陥った。Theranos も然り：この血液検査会社は，今では連邦検事局から犯罪捜査を受けている。
　「破壊」という言葉は，1997 年「革新家のジレンマ」という表題の著書を ハーバード･ビジネス･スクールの Clayton Christensen が書いて 一躍有名になったとき，シリコンバレーのバズワード (buzzword [=もったいぶった専門語]) になった。彼の著書の枠内では，破壊的な会社は，(1) 確立された競争相手が見向きもしないようなローエンド製品を提供する (2) 既存の企業が気が付いていない顧客を相手に 全くの新製品を持って登場する … のどちらかである。
　実際には，この両面が同時に起こることが多い ── 初期のデスクトップ PC は，ミニコンピュータを真似するローエンドの計算機能を提供した。メインフレームのメーカー [たとえば，当時の IBM ?] は これを鼻であしらったが，結局は 全く新しい顧客層を呼び込んだ。しかも，既存の企業は破壊的な革新者と悪戦苦闘することが多いので，革新家側が大成功を納めることが起こり得る。
　それゆえ，こんなにも多くのスタートアップ企業が破壊的であると自称するのは，不思議なことではない｡ たとえば，2014 年のレンディング･クラブの上場申請書で Mr. ラプランシュは，テクノロジーが "成功裡に多くの業界を破壊し，社会全体の利益に貢献した。次なる相手は 銀行業であると私は考える｡" … と書いた｡
　　　 [お節介な注：ソフトバンクが "主導した" 出資先である SoFi の CEO Mike Cagney も同様の発言]
　レンディングクラブの事業モデルは，破壊の的をヒットした。この事業は，従来の銀行が低収益事業と見なす比較的小型の 個人向けローンに的を絞る。しかも，テクノロジーを利用して，借り手と投資家を縁組させる。こうして 従来の銀行のような仲介業務を省き，経費を下げる。
　しかし 銀行が従来果たしてきた役割の１つは，投資家が買うローンの質を保証することであった。レンディングクラブで問題になるのは，投資家の指定した仕様にマッチしない特徴を持つローンを販売する際，銀行の役割をレンディングクラブが 果たさなかったことである。あくまでも信用が前提の貸金事業では，これは 特大の懸念として数えられる。地方銀行のグループとウォール街の投資銀行２行が，レンディング･クラブの開示を受けて，同社のローンの買い付けを保留した。

様変わり

レンディング･クラブのこの１ヵ月の株価推移

　批評家は，レンディング･クラブが ローン品質の問題によりトラブルに陥ると 夙に懸念を示していた。同様に Theranos の初期の批評家は，査読制の雑誌に ほとんどデータを発表していないと苦情を申し立てていた；そういう発表があれば，[投資家が] 血液検査の質を見極めることができたはずである。
　しかし，革新家は 得てして 批判を無視することを 自分の特質と見なす … と トロント大学のエコノミスト Joshua Gans が言う。この人も 破壊について最近 本を著した。批判が 既存の企業から来る場合には，これは特によく当てはまる：Zenefits から追放された 前 CEO Parker Conrad が かつて騒いだように，相手の方を非難し，あまつさえ 規制当局に保護を求める。
　問題は，批判する側が 自分の芝生を守ろうとしているのかもしれないが，その一方で 言っていることになにがしかの真実もあるのだろう … ということにある。実際，既存側がこだわる標準と 依拠する規則は，彼らの縄張りを守るレベルを遥かに超えている。これは，多くの伝統ある，しかも 新規参入者にとって金の卵のように見える (銀行業，保険業，医療のような) 業界について 特に正しい。
　投資家は，破壊の行商が，破壊の現実の実行より 遥かにたやすいことを心に刻む必要がある。
　Investors need to remember that disruption is a lot easier to peddle than it is to actually do.

レノー･ラプランシュは月曜日, レンディング･クラブの CEO を追放された｡ (©David Paul Morris | Bloomberg News)

　200 の小さな銀行から成るコンソーシアムが，レンディング･クラブからのローン買い取りプログラムを一時的に保留している；オンライン貸金業者の CEO の追放に到った出来事の調査を銀行は行なっている。
　このプログラムは，設立から 10 年になるサンフランシスコの会社を 全国の地方銀行と結びつけるものであるが, BancAlliance の理事 で ロードアイランド州ニューポートに拠点を置く銀行 BankNewPort の幹部でもある Leland Merrill によれば，月曜日以来 一時中断されたままになっている。
　レンディング･クラブの取締役会は，Jefferies LLC に販売されたローンの日付が変更されていたことを発見し，これを受けて，前 CEO レノー･ラプランシュは追放された。取締役会は さらに，Mr. ラプランシュが (ローンを買ってくれる重要な顧客である) 外部ファンド Cirrix Capital LP への個人的投資の開示を怠ったことを発見した。Mr. ラプランシュは，コメントを拒否した。
　この発表は，レンディング･クラブのローンの買い手に，レンディング･クラブ オンライン･プラットフォームからの買い付け手続きを見直させる結果となった。Wall Street Journal の火曜日の記事によれば，Gorldman Sachs Group と Jefferies も 同社のローンの買い付けを停止した。
　BancAlliance が レンディング･クラブとの このプログラムに参入したのは，昨年のことである。この協定で，アライアンスは レンディング･クラブのローンの地方銀行による買い取りを促進する。Mr. Merrill によれば，爾来，BancAlliance の会員銀行は 約 $２億のローンをレンディング･クラブから買い付けたという｡ レンディング･クラブは，コメントを拒否した。
　BancAlliance は，もしも レンディング･クラブのローンを会員銀行に もはや推奨できないとコンソーシアムが決定すれば，このプログラムを一時停止 または 打ち切ることができる。会員銀行は，レンディング･クラブとの独立な関係を設定するのは自由であるが，団体として動くことによる 規模と集団交渉の利益を失うことになる。

負債の星

レンディング･クラブの四半期ローン発行高

もしも BancAlliance が このプログラムの続行を決めれば，個々の銀行も レンディング･クラブからローンを買い続けるかどうかを 自ら決断しなければならない。
　レンディング･クラブにとって，銀行は重要な資金源である [注：そもそも これがおかしい？] 。今年２月，Mr. ラプランシュは，レンディング･クラブのローンで，資本の約 25% が銀行により提供されていると言った。今年の第１四半期に，その割合が 1/3 を超えるまでに増えた。そして 銀行からの資金調達が $9.47 億に達した｡ これは，2015 年の第１四半期の２倍を超える。
　そもそも レンディング･クラブは，金を借りたい人と，そこそこのリターンで金を貸したいと熱望する人をつなぐマーケットプレイスとして始まった。拡大するに連れて，次第に プロの投資家向けになっていった。今では，そのサイトで扱うローンの 約半分は, マネー･マネージャや金融機関に売られている。会社は自分では金を貸さず，貸し手と借り手をつなぐ取り引きから口銭を徴収する。
　オンライン貸金業者 レンディング･クラブのシェアは，Mr. ラプランシュの追放の余波を受けて，今週 47% も急減した。
　BankNewport は コンソーシアムのプログラムの下で 最も多くの買いつけを行なっている銀行の１つであり，そのポートフォリオは レンディング･クラブのローン $0.25 億を抱える。毎月 最初の営業日に，この銀行は新たなローンの注文をする；その金額は 典型的には $0.01~0.015 億であり，返済されるとローンの元金で置き換える。
　さらに レンディング･クラブが BankNewport の顧客に行なったローンを BankNewport が買い付ける。BankNewport の幹部らは，レンディングクラブにローンを発行させる方が 銀行自身が引き受けるより コストの面で有利なのだと言う。
　"彼らは 規模の強みがある。我々には無い｡" … と Mr. Merrill が言う。
　レンディング･クラブの四半期報告書によれば，ニュージャージー州に拠点を置く BancAlliance の会員銀行 Kearny Bank の持ち株会社 Kearny Financial は，３月31日の時点で レンディング･クラブが発行したローン $0.214 億 を所有していた。この銀行は，レンディング･クラブのポートフォリオを 今では $0.25 億以下に抑える計画だと言う。Kearny Bank の CEO Craig Montanaro は，捉まえてコメント求めることができなかった。
　BancAlliance は，レンディング･クラブと地方銀行会員との関係で中心的役割を演ずる：BancAlliance は，Alliance Partners が運営しており，これは コンソーシアムの資産運用者の役目をする投資顧問である。
　Alliance Partners は，会員が買い付けるローンの発行基準を定め，レンディング･クラブがその条件に従っているかどうかを監視する。
　BankNewport は，時折 ローンのサンプルをテストして その品質をモニターしていると言った。しかし その監視の大部分は Alliance Partners が行なっていると言う。銀行の幹部らは，Mr. ラプランシュの追放の前に購入したローンの審査をしたことがないと語る。
　Alliance Partners は，今週 頻繁に レンディング･クラブと連絡を取り，その更新を会員銀行に提供していた … と事情を知る１人が言う。BankNewport が 毎月初めの日に ローンを買うので，BankAlliance プログラムの一時停止は，実際には ６月１日まで効き目が無い。銀行の幹部らは，このプログラムがその時点までに回復するものと期待していると言った。

　Kynikos Associates の創立者で 空売りの Jim Chanos は，今年 いままでに 66% 株価が急落したフィンテック企業 レンディング･クラブを空売りしていると語った。
　ブルームバーグ TV の Erik Schatzker とのインタビューで，彼は空売りに走った理由を "事業モデルそれ自身に問題があると考えた" からだと語った。今でもショートにしているか，ポジションを戻したかについては 答えなかった。
　レンディング･クラブの最高経営責任者 レノー･ラプランシュは， [同社の] 内部調査がローンの販売に結びついた職権乱用 ならびに 投資ファンドでの個人的利益の開示を怠ったことを発見した後，５月９日に辞任した。
　Chanos は，影の銀行がアメリカで伸びていると言い，バケーション･タイムシェアから自動車整備工場，(結婚指輪を買うための融資契約とサービス契約を売る) 宝飾品店まで 到る所で見かけると言う。
　Chanos は，ヘッジファンドの手数料が 余りにも長いあいだ 高止まりしていることにショックを受けていると言い，この状況を "馬鹿げている" と評した。さらに マネージャは，インデックス･ハギングに対して報酬をもらうべきではないとも言った。
　ほとんどの人が考えているよりも中国の状況は悪いと言い，中国の２番目の銀行，影の銀行 および 資産運用会社を空売りしているところだと言った。

レンディング･クラブのジョン･マック取締役。 　(©Chris Goodney | Bloomberg News)

　そのときの CEO レノー･ラプランシュは，レンディング･クラブのローンの大切な顧客である Cirrix Capital LP を持ち上げていたが，Wall Street Journal が読むことのできた文書とこの件を知る複数の人によれば，当時 Cirrix は 長年にわたる最悪の業績で苦しんでいた。
　CEO は，会社に投資を強く要請した；その１つの理由は，Cirrix にレンディング･クラブのローンを買い増してもらえるからであった … と この人たちは言う。会社は４月１日，$0.10 億を払い込み，Mr. ラプランシュは 自分の金 $0.04 億をこれに加えた。
　５月９日(月)，レンディング･クラブの取締役会は，内部調査の後で 45 歳の Mr. ラプランシュを解任したと発表した。この内部調査は，いくつかの問題の中でも 特に，会社による Cyrrix への投資を彼が唱えていたときに 自分が Cyrrix の株を既に所有していたことを取締役会に告げなかった事実を暴き出した [注：利益相反] 。
　レンディング･クラブのジョン･マック取締役は，元 Mrogan Stanley の CEO であるが，この人も Cyrrix の株を所有していた。同氏は，現在も レンディング･クラブの取締役に留まっている。
　Mr. ラプランシュの解任の話は，レンディング･クラブの株価を 今週 −43% 下げ，大手のオンライン貸金業者とその顧客の間の関係が 時には 見かけ以上に入り組んだものであることを浮き彫りにした。多くのオンライン貸金業者は，[100 % 出資の専属子会社？] キャプティブ･ファンドを利用して 自分のローンへの需要を強い状態に維持する。Cirrix に投資して，同時に Cyrrix にローンを売却することにより，レンディング･クラブは 利益相反の可能性に道を開き，１人のクライエントを他のクライエントより依怙ひいきしているとの非難を浴びる可能性がある。
　"ローンが公平に配分されることを疑う者が 誰一人としていなかったのは，何か理由があるのか？" … と オンライン･ローンに投資している Blue Elephant Capital Management の最高投資責任者 ブライアン･ウェインシュテインが言う。"この質問すら 投資家にしたくないのだ｡"
　レンディング･クラブは，金を借りたい人と，そこそこのリターンで金を貸したいと熱望している人をつなぐマーケットプレイスとして始まった。拡大するに連れて，次第に プロの投資家向けになっていった。今では，そのサイトで扱うローンの 約半分は，マネーマネージャや金融機関に売られている。
　Cirrix と，Cyrrix のファンドを扱う Arcadia Funds LLC は，レンディング･クラブの資金戦略の上述の変化で 重要な役割を演じた。４月に開催された この業界の会議で，レンディング･クラブの ダン･サイポリン取締役は，2012 年の Arcadia との関係の始まりが 若芽の事業にとって 大きな転換点だったと述べた。
　"今 考えれば あの時が 分け目の時だった：我々全員は あのとき，我々は [金融] 商品を１つも持たず，持っていたのは 実は業界であることを知った｡" … と Mr. サイポリンは述べた。"資本の水門が，あの時点で ガバッと大きく開いた｡"
　2015年６月の投資家向け書簡というのを Wall Street Journal は見ることができたが，その中で Arcadia は，Cirrix が  "レンディング･クラブの全ての ── パブリック および プライベート両方の，しかも 中小企業向けを含む ── プログラムにアクセスできる唯一の投資家である" … と述べている。
　Cirrix は，他のオンライン･プラットフォームからローンを買うことも許されているが，これまでのところ, レンディング･クラブだけから買っている … と Arcadia は言う。
　Wall Street Journal が閲覧した文書によれば，このファンド Cyrrix は，2012 年９月の創立以来 34ヵ月に亘って，赤字の月が１ヵ月も無い。2013, 2014 年, Cirrix は それぞれ 15%, 16% のリターンをあげた。
　ところが，今年の初めに雲行きが変わった。世界全体の市場が急落し，レンディング･クラブは ローンの金利を引き上げた：消費者のデフォルトを恐れたからである。これが，既に Cirrix が所有するローンの価格を傷つけた。
　この件に詳しい１人と上記の文書によれば，Cirrix は昨年 12 月の赤字 1% に続いて，今年１月に３% の赤字となった。
　レンディング･クラブも同時に被害を受けていた。不安に駆られた投資家が，オンライン貸金業者によるローン [への出資 または 証券の買い取り] を避けるようになったのである。同社の株価は 第１四半期に 25% 下がり，その一方で 投資家に新しいローンを買ってもらうために，会社は 金利を上げざるを得なくなった。
　今年３月，Mr. ラプランシュは 会社と Cirrix との関係を深めようと望み，取締役会に Cirrix への投資を検討するよう提案した … と この件に詳しい複数の人が言う。レバレッジを使うことにより，$0.10 億をレンディング･クラブから投資すれば，Cirrix が その何倍ものローンを買うことができるようになる … と言ったらしい。
　今年１月以降の Cirrix の業績がどうなっているかは 解明できなかった。Mr. ラプランシュは コメントの求めに応答しなかった。
　Arcadia は３月31日の時点で $7 億の資産を運用する投資顧問会社として登記されているが，声明で レンディング･クラブの元従業員 または 現従業員は 1人として Arcadia の株式を所有していないと言った。そして，同社は Cirrix Capital の如何なるパートナーの利益の詳細について論ずるつもりは無いが， "Cirrix Capital の全ての投資家は，ローンの単一のプールを共有しており，ローンが個人投資家に割り当てられることは無いことを確認している｡" … と続けた。
　マサチューセッツ州バーリントンに拠点を置く Arcadia は，４人のゼネラル･パートナーが これを所有している：Arcadia の CEO Andrew Hallowell，３人の専務 Brent Clark, Jonathan Green, Anson Stookey である。この4人は，コメントの要請に応じないばかりか，連絡も取れなかった。
　2015 年６月の投資家への書簡で，Arcadia は Cirrix が Silicon Valley Bank と Wells Fargo から融資枠の支援を受けていると言った。
　ラプランシュとマックの２人が Cirrix に先行投資していたことにレンディング･クラブは気づき，それを今年４月の株主総会招集通知 (proxy statement) の中で ファンド名を示さずに開示した。それによると，ラプランシュ，マック，レンディング･クラブは，４月１日時点で 併せて ファンドの 31% を所有している。
　この件に詳しい１人によれば，Mr. Hallowell は，レンディング･クラブの 社内法務チームに Mr. Mack が Cirrix に投資していることを通知していた。2015年３月18日付の E-メールで，レンディング･クラブの従業員は これを認め，Mr. Hallwell と 会社が 次回の SEC 届け出にこれを含めるだろうと語った … とその人が言う。
　総会招集通知が出されてから１週間半後，レンディング･クラブの取締役会は，Mr. ラプランシュの辞任を要請した。会社は，ファンド投資の適時開示が行なわれていないことに加えて，後に 社名が Jefferies LLC と判明した投資家と組んでレンディング･クラブが行なっているローン販売での不正行為を理由として挙げた｡

５月９日朝，ネット経由で P2P 融資を提供している金融サービス会社 レンディング･クラブは，ある投資家に対して$0.22 億 (約24億円) の融資債権を不適切に売却したことを明らかにし，投資家たちを驚かせた。取締役会の審査を経て，レノー･ラプランシュ CEO は 辞任となった。
　この発表を受けて，９日午前の取り引きで，レンディング･クラブの株価は 25％下落した。2014年12月の IPO 以降 一貫して振るわない株価実績をさらに悪化させた。同社は，資産に対する損失率が予想を上回り，また P2P 債権の証券化に対する需要が余り無いことで苦境に陥っている。OnDeck Capital など競合する上場企業も，同様に業績不振に苦しんでいる。
　P2P 融資はかつて，金融業界で大きな話題だった。だがこれらの消費者金融会社が株式を公開する中，堅調な業績を報告しているのは，従来の銀行の方である。大手銀行の消費者向け融資の損失率は，依然として歴史的低水準を維持している。
　もしかしたら，多重債務負債者のリファイナンス ── つまり レンディング･クラブと OnDeck Capital が売り回っているもの ── のリスクに対する見返りは，多くの人が思っているほど良くないのかもしれない。特に金利が上昇し，景気回復期が７年目に突入している今の時期には。
　中小企業への融資や一部投資を行なう 事業開発会社 (BDC, ビジネス･ディベロップメント･カンパニー) のようなその他の融資会社からも，同じような問題が見て取れる。
　2010年のドッド･フランク法 (ウォール街改革 および 消費者保護法) による規制強化で，Goldman Sachs や JPMorgan のような銀行が，レバレッジド･ローンや ミドルマーケット向け融資を制限する中，BDC は ウォール街の強力な競合と見られていた。
実際に 2008年から2015年にかけ，BDC 事業の資産は ２倍以上に増加した。しかし問題は，巨額の資本を呼び込んだ後，記録的低金利かつ前例のない「借り主獲得競争」の中，業界内の企業が競って資金を分散させたことだった。
　金利が上昇し，企業金融の業績がピークに達しつつある今，BDC 事業で最大規模， かつ 最速の成長を遂げた企業の多くが，予想を上回る貸し倒れを報告している。さらに悪いことに，Fifth Street のような多くの BDC が設定していた「どう転んでも得をする」手数料が，見境いの無い融資を促した可能性もある。
　こうして投資家の信頼を失った BDC 業界は，資本市場から締め出され，融資業務は制約されている。住宅ローン担保証券市場において，BDC と同じような構成概念であるモーゲージ REIT も，同様に投資家との信頼関係に問題を抱えている。
　失敗に終わったウォール街の「破壊者」の中でも一番に挙げられるのは，Ocwen Financial だ。
　2008年の住宅バブル崩壊後の数年間，Ocwen は Bank of America や JPMorgan Chase，Wells Farco などの金融業者が規制強化で去っていく中，通常の住宅ローン および サブプライム･ローンの債権回収権を大量に買い占めた。同社はこれで，米国最大のサブプライム･ローン債権回収業者，第４位の住宅ローン債権回収業者へと急成長を遂げた。
　だがその後，規制当局から担保権執行にまつわる実践が不適切だと非難されたことで，Ocwen は破綻寸前に追い込まれた。さらに会計不正で米証券取引委員会 (SEC) に罰金を科され，現在も SEC の調査対象となっている。同社の株価は，2013年後半のピーク時には $60 だったが，今では $2 で取引されている。ノンバンク系金融機関がおしなべて不振に喘ぐ中，大手銀行の銀行取引業務は堅調だ。JPMorgan，Bank of America，Citigroup，Wells Fargo は，いずれも，前四半期はウォール街の減速とエネルギー関連の損失引当金の増加により決算内容は良くなかった。しかし，クレジットカードや自動車ローン，住宅ローンや中小企業向け融資など，消費者向けの事業は継続的に成長を続け，全体的な利益を安定させている。

　レンディング･クラブの債券販売を取り扱っているウォール街の２銀行が，最高経営責任者の追放に到った事件を審査する中で，同社のローンの買い取りを停止した … この件に詳しい複数の人が伝えた。
　Goldman Sachs Group と Jefferies LLC によるこの措置は，レンディング･クラブの これまで注目されてきた数多くの証券化取り引きを遅延させ, 混乱を引き起こしかねない｡ 両銀行は, 目下 創立者兼 CEO レノー･ラプランシュの辞任に到った "会社が行なった内部審査" を調査しているところである … と複数の人が言う｡
　ウォール街の会社からのローン買い取りの中断は，数億ドルの資金を消費者ローンに取り込み，証券としてパッケージ化して投資家に売る … というレンディング･クラブの計画を遅らせている。

この１年の S&P 指数と レンディング･クラブ株価の推移

１年前を 100 としてそこからの変化を % で表示。

　具体的に言うと，Jefferies は レンディング･クラブのローン 約 $1.5 億を債券にパッケージ化し，５月はじめに投資家に販売する予定であった。Goldman は，サンフランシスコの貸金会社のために証券化取り引きをする日取りを未だ決めていなかった。
　Goldman は この数日，レンディング･クラブが資本市場への最善のアクセス方法を決めるのを助ける作業を行なっていた … とこの件に詳しい１人が言う。もしも証券化取り引きが もはや見込みが無いのであれば，レンディング･クラブと Goldman は，たとえば，投資家に相対売買を交渉するかもしれない。

アメリカ財務省は，オンライン･ローンの透明性の向上を要求する。 (©Associated Press)

　アメリカ財務省は，オンライン貸金業に透明性を高めるよう呼びかけ，規制当局には 急速に拡大するこの業界に対する監督をうまく調整するよう強く求めた。
　火曜日に出された文書で 財務省は，いわゆる マーケットプレイス貸金業者によるオンライン･ローンの監督について，このような信用のフローを依然として奨励しつつも，数ヵ条の勧告を行なった。調査により浮かび上がっている最大の懸念の１つは，このセクタの相対的な不透明性である。これは とくに マーケットプレイス貸金業者の規制が，銀行の伝統的な貸し付けに対する規制よりも弱いことによる。しかも，とくに中小事業者向けローンへは，開示の要求が少ない。
　マーケットプレイス貸金業者は，典型的には 消費者 または 中小企業に 投資家 または そのグループを通じて, 信用を拡大する；これは "P2P 貸金業" として知られている [注：業者自身は金を貸さない] 。
　財務省幹部は いま，マーケットプレイス貸金業者に 貸し付けと証券化の記録の報告を求め，誰もがアクセスできる登記所で公表するなどの選択肢を考慮中である。財務省の報告書は，ペイデイ-ローン [=日本の消費者金融；業者が金を貸し，月給で返す小口金融] セクタを含まない。 [注：グーグルがペイデイローンの広告を禁止するとの最新ニュースあり]
　財務省の調査は また，投資家に販売されるローンの透明性の引き上げを要求している。これ [透明性] は，貸し手が ローンを丸ごと２次市場に売却するために ローンを証券化する能力の助けになる。２次市場では，この証券が 投資家同士の間で売買される。

レンディング･クラブの CEO レノー･ラプランシュは， 販売慣行の取り調べを受けて，即座に辞任した。 これにより株価は，上場来の最安値に落ちた。

借り手にとっても投資家にとっても，この市場の透明性を高めることは明らかに必要だ｡" … と ジェイコブ･ルー 財務長官の Antonio Weiss 顧問官は，記者団との電話会議で述べた。"ローンの２次市場は いまだ未開発であり，規制により明確性を高めることが役に立つ分野はいくつもある｡"
　財務省の報告は，何ヵ月ものあいだ練られていたが, 最大手のオンライン貸金業者 レンディング･クラブが CEO レノー･ラプランシュを (取締役会が疑わしいローン慣行を調査して) 追い出したとのニュースに たまたま 引き続いて発表された。
　財務省は，他の連邦規制当局と歩調を合わせ，マーケットプレイス貸金業者の流動性リスクにも懸念を表明した。これは，資金源を [銀行のような] 預金者ではなく投資家に依存しているために，万一何かのマイナスのニュースに投資家がおびえた場合 [資金を引き揚げるので] ，マーケットプレイス貸金業者が流動性リスクに晒されることになる。特に このローンは歴史が浅く，信用サイクルの浮き沈みを経た試練を経験していないからでもある。

Counselor to the Secretary, U.S. Treasury (49)

　"このような新型の事業モデルと引き受けツールは，低金利, 低失業率で 全体に信用状況が強い時期に発展した｡" … と Weiss 顧問官は言う。"貸し倒れ (charge-off) とデフォルトの割合が増加しているという証拠がいくつかあり，投資家は利率を揚げろと要求している｡"
　財務省の報告は，流動性をモニターし，信用市場への流動性の影響を調べるためのリサーチが もっと必要であると述べている。
　マーケットプレイス･ローンに関するデータは，やゝ限定的である ── なぜなら，必ずしも全てのオンライン貸金業者が 銀行のように その財務を公式に報告することを要求されていない。この文書は，最近の業界報告を引用して，マーケットプレイス貸金業者のローン残高は 2020 年までに $900 億に達すると推定している。
　多くのオンライン貸金業者は 財務省の勧告に前向きの反応を示し，透明性の向上が競争相手との公平な競争の場を生むだろうと言う。中小事業向けの貸し付けは，財務省, 規制当局 および 業界関係者にとって，とりわけ 気にかかるところである。なぜなら，消費者ローンに比べて貸し付け条件の開示要求が少ないからである。これに便乗して，オンライン貸金業者の中には 法外な金利 または 手数料を要求する者があると 批評家は言う。
　"その空間こそは まさに規制当局が踏み込んで，消費者金融のローン開示要求と同等のことを何かすべきである｡" … とオンラインの中小企業向け貸金業者 StreetShares Inc の共同創立者兼 CEO Mark Rockefeller が言う。"ここでは 全体のモデルが 個人にローンを提供できる個人をベースにしているので，透明性は非常に重要である。どんな形であれ，私は透明性の向上を歓迎する｡"
　Weiss 顧問官は言う。"財務省は，借り手の保護 ならびに 中小事業向けマーケットプレイス･ローンの監視を拡大する法制化に向けたソリューションの調査を支援する｡"
　先週，オンライン中小事業向け貸金業者３社 ── On Deck Capital Inc, Kabbage Inc, CAN Capital Inc ── が 中小事業向けローンの標準化された開示を開発するために,「革新的貸金プラットフォーム連合 (ILPA)｣ という名前の団体を形成したと発表した。
　　　 [お節介な注：ソフトバンクは，ここに名前の出ているオンライン貸金業者 Kaggage にも投資を行なっている (Wall Street Journal (2015/07/15)。孫さん どうやら貸金業者がお好みらしい]。
　"我々は 財務省の勧告に，とりわけ 中小事業に関する開示と透明性に関して，満足である｡" … と Kabbage の営業トップで共同創立者の Kathryn Petralia が言った。"中小企業のオーナーがローンの条件を比較できるメカニズムを提供するために 我々が ILPA を形成したのは，まさに それが理由である｡"
　オンライン貸金業者は，財務省勧告の中の１つについて懸念を表明した：それは，議会と共同で とくに $100,000 (~1,000 万円) 以下のローンについて 中小企業の借り手のローンの保護を強化するという項目である。オンライン貸金業者は，典型的には，この閾値より遥かに少額の貸し付けをするので，これでは 彼らの事業のすべてが規制の影響を受けることになる。
　"多くの中小企業の借り手は $100,000 より少ないローンを求める｡" … と Ms. Petralia は言う。このような閾値は "我々が 少ないコストでこの人たちに貸すことを 今よりも遥かに困難にする｡"

　中国政府は いま，フィンテク革命の２重性格に苦戦している。Bloomberg の報道によれば，近年 中国の fintech 企業 1,000 社が行き詰まった (went under) という。
　最近の政府のアクションは，フィンテク業界を野放しにする危険を 中国が認識しつつあることを示唆する。緩い貸し出し基準のクラウド･ファンディング事業に反対するのに加えて, 政府は，"ファイナンス" という単語を社名に含む新しい会社の登記をすべて棚上げにした。いくつかのオンライン貸金業者は，道路に面したところから 政府により店を強制的に追い出されるようなことまであった。
　中国は，向こう見ずな融資をするフィンテク企業を取り締まるのと同時に，この業界の非常に大きな可能性も認識しているらしい。中国の [李克強首相が打ち出した]「互聯網+循環計画政策 (Internet Plus Circulation action plan)」は，アリババと騰訊控股のような会社が運営する第三者決済システムのインフラを押し上げる計画を含んでいる。
　責任を持った形で応用がなされれば，フィンテクの可能性に問題は無い。アリババの支付宝プラットフォームは，既に アメリカの Paypal Holdings の３倍の決済を処理している。残念ながら，良いフィンテク会社に道を均し，同時に悪い会社がフィンテク業界に入り込むのを防ぐ中国政府の仕事は，今後とも 微妙なバランスを要する。

　ユニコーン･クラブとは，2003 年以降に創業し，評価額 10 億ドル以上のスタートアップ企業に与えられる称号です。この境地に到達する企業は，全スタートアップ企業のうち 僅か 0.7%であると言われています。
　そして Kabbage は，2009 年に設立された 主として 中小企業向けの貸金サービスです。今回行なった資金調達により，調達後ベースで 10億ドルの時価総額があると評価されたため，新たにユニコーン･クラブ入りしたものと見られています。
　同社は，2008 年のリーマンショック以降 厳しい規制により中小企業に銀行が資金を貸し出すのが難しい状況下に生まれ，積極的に中小企業に融資することで急激に発展しました。
　その強みは，中小企業が Amazon や eBay などで運営するネットショップの売り上げ情報や顧客からのレビュー，トラフィックなどを解析し，日々の営業動向をメタデータとして集計･解析し，そのデータを担保として融資を行なうという点にあります。
　つまり，従来の与信情報に加え，EC での商取引データを基に融資判断を行う いわば 新しいクレジット市場を創り出したのです。
　また 融資審査は，人間が介在しない完全に自動化されたシステムであり，その結果，およそ 10分というとても短い時間で融資可否の判断が行なわれます。
　更に，2012 年以降，配送業の UPS や会計ソフトの Quickbooks，Xero などとも連携を行ない，借り手が自らのデータを積極的に提示することにより融資を得やすくする仕組みを追加しました。
　一方，数十人の優秀なデータ･サイエンティストによる技術開発の結果，同社は融資領域を追加しつつも，顧客獲得コストは下げることにも成功しています。累計で10億ドル以上を融資し，直近で年 １億ドル以上の収益を挙げられる見込みであるとしています。
　なお，同社の名称 Kabbage は，キャベツ (Cabbage) という単語をもじったものですが，2014年に Karrot(Carrot＝にんじん) という名前の個人ローンも提供開始しています。
　米国のクレジット市場は LendingClub や Prosperなど，大規模の競合ベンチャーが相次いで現れていますが，今までに無いビッグデータの活用など 新たな切り口さえあれば切り込んでいけるだけの市場規模が存在するようです。