サムスンやモトローラから出ている従来の折り畳み電話とは異なり，アリババのクラムシェル設計はヒンジを２つ持つ。メイン画面の裏側には，背面パネルの上部に別の画面がある。こちらの画面は，折り畳まれたときに点灯し，フロント･ディスプレイとして機能する。右側には，電源用と音量用の２つのボタンがある。
　アリババは 現在電話を製造していないので，この特許で何をする計画なのか不明である。しかし，電商巨人は 2012 年にハイアールをバックにスマートフォン事業に参入を試みた。アンドロイドに取って代る 阿里雲 OS を立ち上げたが，成功しなかった。

　投資家が世界第２の経済国へのコロナウィルスの影響を懸念する中，中国市場は 2020 年に入って圧迫されている。
　今週はじめには世界中で 20,000 人のコロナウィルス感染者が確認され，中国当局は住民の移動を取り締まり始め，企業は ウィルスの広がりを抑えるために一時閉鎖を始めた。
　だが，中国経済のエンジンは 今年 冷えつつあるものの，中国電商巨魁 アリババ集団は，今週 買いシグナルを出している。
　一見して矛盾のように見えるが，そうではない。怖くて自分で買い物に行かない消費者は，ますます オンライン市場へ向かう。医療関係者も同じである；アリババの物流部門は火曜日，これまで９日間に 500 万個の医療用サプライを湖北省に送ったと発表した。
　アリババ株のトレードの手がかりを得るために，チャートを見てみよう。 　一見して，アリババ株価は 過去６ヵ月程度にわたり一貫して牛さんである。昨年８月を起点として 38% 以上 株価は上がった。
　株価は，明瞭な アップトレンドを固め，これが昨年秋以来の上げの跳躍台のはたらきをしている。今週は，このトレンド･ラインへのテストに対し，牛さん的反応が見られた。
　これは，更なる上げへの道を開く。
　ここから警戒すべきは $200 のサポートである。もしも 株価が $200 を明確に割れば，アップトレンドは壊れ，アリババを買う気は失せるだろう。 　週足のチャートを見ると，アリババはこの２年間 教科書的な上昇三角パターンを形成し，2019 年の最後の数週間に漸く $200 の壁を破った。
　株価の先月の下げは "押し" であり，キーレベルを超えた上げの後によく見られる短期的な "戻り" である。ここでも, $200 レベルは長期的株価設定にとって抵抗線である。
　牛さん的株価形成と 明確に定義されたリスク管理レベルは，アリババを 2020 年の非常にトレードしやすい銘柄にするだろう。
　中国市場を取り巻く不確定性は今後もしばらく続くだろう ── しかし アリババの場合には，牛さんたちは このようなプライスアクションを本気で受け止めるものと思われる。

恒生指数会社の 関永盛 (Vincent Kwan) 董事長 (©Dickson Lee)

　中国のテック巨人たちを恒生指数に含めるための道を均す提案は，香港市場のベンチマークとしての地位を維持する上で必須である … と指数を算出する会社のボスが言う。
　今月ウェブサイトに掲載された諮問状によれば，恒生指数会社は，中国スマートフォン･メーカー小米科技や２次上場したインターネット巨魁 アリババ集団のような 重み付き議決権を許す企業を指数に含める可能性を検討している。また，金融セクターが指数に占める重みに上限を設けることも検討している。
　"恒生指数は，香港市場で 時価総額が大きく 取引高の大きい銘柄の業績を反映する必要がある。これらの大手テック巨人の売買高が大きいのに 恒生指数から除外されれば，市場のベンチマークとしての恒生指数の役割を減らすことになろう。我々が変更を望む理由は これである｡" … と関永盛 董事長はインタビューで言った。
　関永盛の見解によれば，今回の改革は 香港に上場された中国本土の企業 (H-株) を 2006 年に 指数に含めて以来の 最も重要な変更である。その当時は，2004~2005 年に中国の４大国有銀行が香港で上場されるなど， H-株の大型上場が数多くあり，それが ベンチマークへの追加の引き金となった。
　他方 現在の恒生指数の構成銘柄には H-株が９社含まれており，その重みは 合計 25.37% である。上位３社は，中国建設銀行 (7.81%)，平安 (5.52%)，中国工商銀行 (4.75%) である。
　恒生指数会社は １月13日，この変更について公開のフィードバックを求める諮問状を発表した。これには ３月中旬までの時間を要する。結果は５月に発表される。
　恒生指数は香港市場の株価の目安として最も広く参照されるが，香港に上場されている時価総額最大の銘柄 アリババ集団を含んでいない。テック巨人の時価総額は, １月22日現在 HK$4.69 兆 (US$ 6,033.6 億) であり, 全時価総額の 12 % を占める。当紙 南華早報のオーナー アリババ集団は，香港に２次上場したので，現在のところ 恒生指数に入る資格が無い。
　この指数は, １次上場した銘柄だけを受け入れる。これは，保険会社 Manulife のような多くの２次上場銘柄が 上場後思わしくなかったからである。
　しかし，アリババは 他の２重クラス株主構造を持つ美団点評，小米科技 と共に，香港で売買高５位に常に入る。この３社は, １月22日の取引所全売買高の 9% を占めた。
　証券会社の団体 ISD (證券商協會) の陳柏楠 (Tom Chan Pak-Lam) 董事長は これらの銘柄を指数に加えることを支持する。
　"恒生指数は，香港の 最大手企業を代表すべきである。US 上場のテック巨人たちの香港への里帰り上場が増えるだろう。そのような銘柄が大型で 取り引き高が多いのであれば，ベンチマーク指数に含めるべきだ｡" … と陳柏楠は言う。
　友邦保険グループの最高投資責任者 Mark Konyn は，機関投資家も この動きを支持すると言う。
　"世界中の多数の機関投資家の間で ムードが変わった。多くは，差別的な議決権によるガバナンスの懸念を取り下げて ｢中国新経済｣ に参加する投資機会を優先するようだ｡" … と Konyn は言う。

　水曜日，S3 Partners のアナリスト Ihor Dusaniwsky は，US 上場の中国銘柄と ETF を深堀りし，空売り筋がコロナウィルスにどのように対処しているかを調べた。
　Dusaniwsky は，US 上場と 香港上場の中国株の空売り残高が １月20日以来 +$3.37 億増えたことを見出した。
　空売り残高の多い銘柄
　空売り筋は 一握りの中国銘柄に 集中している。以下は，勃発以後のカラ売り残が大きい３銘柄である。
　 ･ Trip.com (携程旅行网)：+$1.227 億
　 ･ Baidu Inc (百度)：+$0.960 億
　 ･ Luckin offee Inc (瑞幸咖啡, ADR)：+$0.763 億
　空売り筋は 中国関連なら何でも構わず売っているように見えるが，実際には 空売り筋は コロナウィルスによる下げを利用して，いくつかの中国株では手仕舞いやダイヤルバックをしている。以下に示すのは，コロナウィルス勃発以後 空売り残高が減少した中国３銘柄である。
　 ･ アリババ集団：−$0.36 億
　 ･ 百胜中国 (Yum China, ファーストフード･レストラン)：−$0.34 億
　 ･ 網易：−$0.305 億
　今後も 中国株の空売りは コロナウィルスの報道と並行して, ２月８日の元宵節まで続くだろう。
　"我々は，特に中国市場が閉鎖されている間は，時価総額の大きな銘柄を先頭に 空売りが続くと予想する｡" … と Dusaniwsky は言う。
　Benzinga のまとめ
　空売り筋は，コロナウイルスを短期の材料として 今後も 数日間 あるいは 数週間 市場の弱みに乗じて利益を稼ぐだろう。同時に長期投資家にとっては，コロナウィルスの恐怖は，優良中国銘柄をかなりのディスカウントで攫う好機を提供する。

　中国政府は，いずれは 状況のコントロールを復活し，世界第２の経済圏の強化･現代化にその無限の力を 再び集中するだろう。ウィルスが引き起こした経済のしゃっくりは，短期的な放心状態と見るべきであり，多くの投資家が怖がっている時に，長期投資家に アリババ集団を買う絶好の機会を与える。
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医療品サプライへの需要が急増した｡ (©Bloomberg)

　中国の Ｅ-コマース巨人たちは，死者を出した武漢のコロナウイルスが引き起こした医療用品の突然の需要増に追われている。消費者は，この病気の急な感染を逃れようと，防具の購入に走る。
　アリババの淘宝と天猫，京東商城，拼多多 (PDD) のような 小売りプラットフォームの出店業者は，マスク，ゴーグル，手指消毒剤，洗浄剤などの医療製品の製造を急ぐが 供給は追いつかず，ほとんど 売り切れである。
　淘宝だけも １月 20日と 21 日の２日間に 8,000 万個のマスクを売ったと言う。他方 京東商城では，Purell, Dettol などの手指消毒剤が現在は売り切れであり，拼多多では医療用ゴーグルと洗浄剤が品切れである。
　中国当局が，武漢の中心部に端を発し 26 人の死者を出した，世界中にショック波を送っている病気の封じ込めを急ぐ中，この買い物騒ぎが起こっている。医療用品のボトルネックは，全国の巨大物流ネットワークと多くの工場を閉鎖する効果を生んだ中国の春節休日とぶつかった。
　在庫の欠乏に直面して，淘宝は 顧客に我慢強く待つよう要請した。"全国に亘って，当社は 緊急にストックを補充している ･･･ マスクの製造企業は 超過勤務でフルスピードで生産を増やしている｡" … と 同社は 微博のソーシャルメディア･アカウントで言った。
　浙江省杭州市建徳の CM Chaomei の工場では，休日中の作業員 100 名を呼び戻し ３倍の給料でマスクの製造を開始した … と同社の外商部門の従業員が匿名を条件に言う。
　"我が国は 我々に行動を求める。社会は我々に 戦い続けることを求める。省のレベルから市のレベルまで，行政はあらゆるレベルで我々を頼っている｡" … と彼はソーシャル･メディアに書いた。
　ミネソタに拠点を置く 3M は 多くの専門家が推奨する N95 マスクを供給しているが，やはり 中国の多くの Ｅ-コマース･プラットフォームで売り切れである。同社は "マスクの生産体制を改め，春節の間も生産を続ける｡" … と 広報担当者が言う。
　武漢で特に深刻な サプライ問題は，病院を直撃している。武漢大学付属の人民病院は，この地域の１ダース以上の病院と並んで マスク，ゴーグル，防護服のサプライを求めている。
　"我々は供給業者に依頼している ･･･ だが 今は春節であり，納入業者は業務を停止している。供給は非常に遅く，我々は待つばかりである｡" … と 近くの 武漢協和病院の医師が 匿名を条件に言う。
　"マスクのサプライは細々とはあるが，すぐに切れてしまう。これでは非常に危険な状態だ｡" … と彼女は言う。
　 Ｅ-コマース･プラットフォーム 京東商城は, 100 万個のマスク および その他の医療用品を武漢に寄付すると声明を発表した。Nasdaq 上場のゲーム会社 網易は，同社の Ｅ-コマース部門を通じて湖北省に 30,000 個のマスクを割引価格で提供する。
　"今は 際どい時期であり，多くの困難な問題がある。すべての人が保護部品を求めているが，我々も 原材料に乏しい｡" … と網易の広報担当者が言う。"我々は 超過勤務で作業を行なっている｡"
　他方，台湾は 中国にマスクを供給しないことを明らかにした。台湾は 国内の供給を守るため１ヵ月間マスクの輸出を禁止する … と 台湾の蘇貞昌首相が金曜日に発表した (Taiwan News, 2020/01/24)。
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Qianer Liu contributed reporting

　馬雲の螞蟻金融は，既にして 中国 27兆ドル決済市場の最大手であるが，どこでも使える支付宝携帯アプリを梃子に 消費者金融に急拡大を始めている。
　カードを発行する代りに，螞蟻金融は顧客がスマートフォンを数回タップするだけでカネを貸す。このローンは中国の携帯電話を使う買い物軍団の間で物凄い人気がある；彼らは [銀行の？] 正式の信用履歴を持たないが，支付宝を使うことによる財務データを螞蟻金融が使えば，デフォルトするかどうかの判定情報は十分に得られる。Goldman Sachs Group のアナリストらによれば，螞蟻金融の消費者ローン残高は 2021 年までに ほゞ２兆元 ($2,900 億) に膨らむ。これは ２年前の水準の３倍を超える。
　"消費者金融事業は，首の骨を折るスピード [=猛烈なスピード] で拡大しているが，未開拓の利用者は非常に多い｡" … と 螞蟻金融のオンライン金融営業部門の総裁 Huang Hao が電話インタビューによる同社の戦略の概要説明で言う。
　螞蟻金融の 中国 10 兆元 短期消費者金融市場への推進は，(世界第２の経済圏を長期的成長の飯のタネにしようとする) US カード会社にとって さらに恐るべきチャレンジャーである。
　螞蟻金融とその主たる競争相手 騰訊控股が アプリ使用による 支払い，借り入れ および 投資を手軽にできるようにする中，中国の多くの消費者も企業も，クレジットカードを捨てつつある。Nielsen が 1990 年以降に生まれた 3,000 人以上の中国人を対象に行なった調査によれば，ほゞ 61％ がオンライン消費者金融を使っており，クレジットカードを持っているのは 45.5% に過ぎなかった。
　"中国に参入するクレジットカード会社にとって，最大の難問は 彼らを惹きつけることだ｡" … とシンガポールに拠点を置くコンサルティング会社 Kapronasia の専務 Zennon Kapron が言う。"中国のミレニアルの大多数は，オンライン･ファーストであり，決済，借り入れ および 資産運用のプラットフォームとして支付宝を使うのが当たり前になっている｡"
　カードの巨人たちは，このような逆風にも拘わらず 中国進出計画を進めているようだ。AmEx が銀行カード決済事業を始める申請は，中央銀行が受け付けた。Mastercard は，中国を "肝要な" 市場と呼び，Visa は 免許取得の作業を当局と密接に進めていると言う。
　US との "第一段階" の貿易合意の一環として，中国は電子決済サービスのプロバイダの申請の審査を 90日以内に行なう。当局は，中国の金融セクターへの外国企業のアクセスを許すと言う前例の無い計画の中で，この業界を外国資本との競争に開く。
　螞蟻金融の脅威に関する Bloomberg からの質問に答えて Visa は，中国の決済市場の発展ぶりはサポートするだけの大きな可能性を見ると言い，長期的視点から中国市場に参入している … と答えた。Mastercard は，アプリを前進するため規制当局と協議を続け，長期での利益を目指すと言う。AmEx はコメントを拒んだ。
　数年以内に IPO を目指すと広く期待されている アリババ集団の関連会社 螞蟻金融は，2015 年に消費者金融事業を始めた。同社のローンは小口である：螞蟻金融の花唄 ("使っちゃいな" という意味) サービスの利用者の半分は $290 以下を借り，通常は 数ヵ月以内に返済する。
　杭州に拠点を置く同社は ローン残高がいくらであるかの開示を拒むが，支付宝とアリババが貯えた大量のデータの山から 不払いの可能性をチェックする。
　多くの顧客は，Ｅ-コマース平台と決済を長年使っており，ID カードから 住所，消費性向までデータを渡している。ひとたび 螞蟻金融がローンを提供すれば，支付宝経由でそのカネが どのように使われたかを追跡できる。その結果，不良債権の比率は約 1% に留まり，クレジットカードの全国平均 1.24% より低い。
　螞蟻金融はローンの一部をバランスシートに乗せており，螞蟻金融の Huang によれば，金利は 約 5% ~ 18% である。だが その大部分は銀行 および 他の金融機関への手数料となる。
　"我々は更に多くの銀行 および 金融機関と協力するつもりだ｡" … と Huang は言う。"結局のところ，我々は 平台である｡"
　Visa, Mastercard, AmEx のリスクは，中国の消費者と法人がクレジットカードを時代遅れと見ることだ。螞蟻金融の花唄の借り手の 60% はカードを持っておらず，多くの中小事業者はカードを受け入れない。支付宝や微信支付の方が安くて使いやすいと見ているからだ。アリババの決済プロバイダ支付宝は, ９億人を超える利用者を持つ。
　"競争の風景は，地元の業者で溢れている｡" … と コンサルティング会社 Oliver Wyman のパートナー Hang Qian が言う。"Visa などの難問は，中小業者に クレジットカードを受け入れてもらい，E-ウォレットの利用者に切り替えてもらうことだ｡"
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--With assistance from Alfred Liu.

　春節の旅行シーズンを控えて，このウィルスが世界中に拡がることが懸念されている。ある医療の専門家は人の間に感染する可能性があると指摘する。
　アジア市場は 火曜日に下がり，US 上場のテック企業も 圧迫されている。iQiyi Inc., Baidu Inc., Alibaba Group Holding Ltd., JD.com Inc. はすべて 午前の取引で下げている。KraneShares CSI China Internet ETF は −4% 安，S&P 500 は −0.2% 安である。

　アリババ集団のアフィリエイト 螞蟻金融は，2018 年の資金調達の際には $1,500 億に評価されたが，香港と中国本土で最終的には上場する計画を準備している … と３人の情報筋がロイターに語った。
　世界最大のいわゆる "独角獣" ── 評価額 $10 億以上の未上場テック企業 ── 螞蟻金融が今年上場に向けて作業を行なっている … との思惑が高まっている。
　上場のための顧問が 最近 未上場株式の潜在的購入者に接近している … と最初の２人が言う。螞蟻金融は，上場の前に株主基盤を整えておきたいようだ。
　螞蟻金融のスポークスマンは，同社に IPO 計画は無いし，その時間表も無いと言う。
　螞蟻金融の少量の株式は，昨年末に $2,000 億の評価で２次市場でトレードされた … と事情を知る別の人が言う。全ての人が秘密制限のためにコメントを拒んだ。
　世界中の投資家は，かつては鼻息の荒かった オフィス空間プロバイダ WeWork の価値が昨年急落したことを受けて，"独角獣" を見る目が厳しくなっている。
　螞蟻金融の一部の投資家は，持ち株を資産運用製品へパッケージしており，テクニカルには全部の株を持っているわけではない。これが IPO の認可を複雑にする可能性がある。
　一部の幹部は アリババ創業者 馬雲が管理する LP パートナーシップ経由で持っている株の一部を売却している … と最初の２人の情報筋の内の片方が言う。
　国内 IPO の上場規則の下では，支配株主 あるいは 会社の実際の支配者は，ロックアップ期間が３年である。
　杭州に本社を置く螞蟻金融は，アリババの決済事業支付宝を運営するほか，支付宝利用者に預金や消費者金融商品などの金融サービスを提供する。昨年，アリババは 螞蟻金融の税引き前利益の 37.5% の権利を 1/3 の持ち株と交換した。
　アリババは，支付宝 および 地元の E-ウォレット･パートナーが 約 12億人の年間活躍利用者 (そのうち 9 億人が中国) を持つと言う。
　当局へのファイリングによれば，2019 年の最初の９ヵ月に，螞蟻金融は アリババに 43.5 億元 ($6.34 億) をロイヤルティ および ソフトウェア･サービス料として支払った。上記の交換前のアリババと螞蟻金融の利益分配協定によれば，この９ヵ月間の螞蟻金融の税引き前利益は 約 116 億元となろう。
　 流動的な計画
　螞蟻金融は 企業金融チームの多くを密かに呼び集め，その一部を他の業務に回した。この動きは，上場の準備を早めたい意向の表れだと 同社に近い２人が言う。
　さらに中国本土の証券市場を監督する証監会 (中国証券監督管理委員会, CSRC，国務院に属する) との会合で 螞蟻金融は，IPO の見通しと その他の案件を議論した … と事情を知る２人が言う。
　しかし 如何なる計画も未だ 極めて流動的である … と手続きの状況を知る７人の情報筋が言う。
　事情を直接に知る情報筋によれば，中国は，金融リスクを広範に取り締まる一環として，基本的には 過去３年間 銀行以外の金融企業の上場を阻止してきた。この規則は 螞蟻金融にも当て嵌まる。
　螞蟻金融は まだ，証監会から上場の認可を得るのに進歩が見られない … と この情報筋は続けた。
　証監会は，コメントの要請に応じない。
　シンガポールのオンライン銀行免許を申請した螞蟻金融は，決済事業を外国に拡大し，東南アジアと欧州の同様の事業に投資している。

　螞蟻金融は，終に待望の IPO を離陸する；銀行家が "フィンテク" 巨人の 中国本土と香港での２重上場の準備をしている。
　螞蟻金融は，中国の金融サービスでの影響力が，これを警戒する規制当局の鼻先にまで及ぶ中（これが IPO を何年も遅らせた１つの理由なのだが) 我々に "テクフィン" 企業と呼んでもらいたいらしい。
　蟻は，中国の携帯決済を牛耳っている；即席ラーメンを買うときから 自転車共有から 映画のチケットまで 何でもかんでも QR コードをスキャンして決済するのが 当たり前になっている。そのアプリは，世界最大のマネーマーケット･ファンド 余額宝を含む。少なくとも 2.96 億人の消費者が，クレジット [消費者金融] に 花唄 (Huabei)，借唄 (Jiebei) を使う。これらは，蟻の兄弟会社 アリババが運営する電商平台 淘宝での買い物によく使われる (蟻は 2011 年，創業家 馬雲が物議を醸すやりかたで アリババからスピンアウトされた)。
　杭州に拠点を置くアリババは，米中の "第１段階" の貿易合意の署名が行なわれた水曜日，同社の電商事業が直面する規制のリスクが増したことに気づいた。Nike, Adidas, Jack Daniel のニセモノ商品の販売は，何年もの間 この淘宝を USTR の "悪名高い市場" リストに載せている。
　Trump の取り引きは，商業海賊行為との戦いに関するセクションを含んでいる。他方，北京は，"ニセモノ商品や海賊商品の販売の是正を繰り返し怠る" 平台から免許を剥奪すると言う。アリババは，コメントの要請に即答しなかった。
　この取り引きは また，10 年の長きに及ぶ規制当局の引き延ばしの後，US カード会社 Visa, Mastercard, Amex が 中国で 人民元により決済を行なう免許をもらうことを助けるだろう。2012 年 中国に対する WTO の規制が始まって以来，北京は申請手続きの設定を遅らせていた。2017 年，Visa と Mastercard は漸く申請することができたが，返事をもらえないままである。
　今回の [米中？] 取り引きは，提出から５営業日以内にこれらの申請を受けつけ，90 日以内に決定を行なうことを北京に要請する。しかし，蟻傘下の支付宝と騰訊傘下の微信支付が中国市場をがっちり固めている状況では，アメリカの電子決済巨人が中国で足場を確保するには遅すぎたであろう。

　Yum China Holdings Inc (YUMC, 百胜中国控股有限公司) は，[中国最大の投資銀行] CICC (中国国際金融) および Goldman Sachs Group と 香港での２次上場の準備を行なっている。これは，US 上場の中国企業の 里帰り上場の波に火を点ける動きである。
　事情に詳しい複数の人によれば，Pizza Hut と KFC のレストランを中国で運営する Yum China は，香港での株式の売り出し作業を銀行と進めている。上場は早くも年内かもしれない … と彼らは この情報が非公開であることを理由に匿名を条件に言った。
　ニューヨークで既に上場している Yum China が香港で株式の売り出しに成功すれば，何ヵ月もの民主化抗議運動で揺れ動いた都市で花形中国企業が資金調達する動きを強めるだろう。香港金融市場の将来に対する信任投票とも見られる。香港証券取引所 (HKEX) は，アリババ集団が 11月に $130 億相当の株式を売り出した後，中国企業から２次上場に関する問い合わせが急増したと言う。
　HKEx は，Trip.com, (携程), NetEase.Inc (網易) を含む中国テック企業と 香港での株式売り出しを協議している … と 事情を知る複数の人が今月 Bloomberg News に語った。
　Yum China は，ケンタッキー州 Louisville に本社を置く Yum！ Brand Inc から 2016 年にスピンオフされた。この部門は，内モンゴルでホットポット･チェーン Little Sheep，中国で Taco Bell も運営しており，９月末の時点で 中国に 8,900 軒のレストランを持つ。最近のプレゼンテーションによれば，従業員は 450,000 人である。
　同社は昨年８月に，中国風鍋料理レストランを運営する Huang Ji Huang Group の支配権益を買うことに合意した。Yum China は Hillhouse Capital Corp が率いる投資グループによる買収オファーを 2018 年に拒否した … これは，Bloomberg News が当時伝えた。
　Yum China の株価は 2016 年の上場以来 +88% 上がった。その間 ダウジョーンズ工業平均は +60% の値上がりだった。
　Yum China の株価は，上場以来 US ベンチマーク指数を上回って大きく上げた。
　International Financing Review は先週，Yum China が香港上場で $20 億の調達を検討していると匿名の情報筋を引用して書いた。
　Yum China が提案する上場の詳細は，協議が初期段階なので，まだ変更の可能性があると上記の人たちは言う。
　Goldman Sachs の広報は コメントを拒んだ。
　Yum China と CICC の広報は，コメントの要請に応じなかった。

　昨年 会社の清算計画を採用したアルタバは，月曜日に アリババ株 100 万株を @$229 で売り，$2.29 億を得た。クローズドエンド型 [途中解約できない] 投資信託として組織されているアルタバは，ウェブサイトで毎日価格を更新する。
　アルタバは，アリババ株の値上がりを利用するが，そのアリババは ９月末から +35% 上がった。アリババ株の売却は，Thomas McInerney CEO が率いるアルタバ経営陣が，残りの株の売り時と考えていることを示唆することもあり得る。アルタバは，この売却についてコメントを拒んだ。
　火曜日には アリババの株価は −1.6% 安の $226.76 であった。

香港取引所を収容する Exchange Square 複合体の外部のスクリーンに 表示される電子ボードを眺める通行人。2019/09/15 (月) 撮影。 (©Bloomberg)

　アジア No. 3 の証券市場でベンチマーク株式指数を編集する恒生指数会社は，36 年の歴史の中で最大の改定となる可能性のある件について，公開のフィードバックを求めている。
　月曜日にウェブサイトに発表された諮問状によれば，同社は，中国スマートフォン･メーカー小米科技のような重み付き議決権 (WVR) を持つ会社 ならびに テック巨人アリババ集団のような２次上場をした会社を 恒生指数ベンチマークに含める可能性を検討している。
　諮問の手続きは ３月13日に終ると同社は言う。結果は５月に発表される … と指数編集会社は続けた。
　この動きは，アリババ集団，美団点評，小米科技のような中国テック銘柄を指数に含める序奏であろう。これらの銘柄の爆発的成長は，経済のパワーハウスとしての中国の興隆を先導した。香港では，上場企業数の 60%，時価総額では 70%，売買金額では 80% を中国本土の企業が占める。
　恒生指数会社が 株式ベンチマークの管理を始めたのは 1984 年であるが。市場のバロメーターの役割は 1969 年 11 月に遡る。
　香港証券協会の Gordon Tsui 議長は，テック巨人たちを ベンチマーク指数に加える改革のアイデアに賛成したが，ただし 市場への バランスを欠く影響を避けるため，セクターごとに制限を設けるよう規制当局に強く求めた。
　"もしも これらの銘柄を指数に含めれば，これらの銘柄と金融セクターが指数を支配しかねない｡" … と彼は言う。"セクターごとに銘柄数に上限を与えて，バランスの取れた構成にすべきだ｡"
　アリババ，美団点評，小米科技を合計すると時価総額は 2019 年末の時点で HK$5.3 兆 (US$6,790 億) を占める。これは，恒生指数を構成する 50 銘柄の合計時価総額の 約 56% に相当する。この３銘柄は いずれも WVR を許容する資本構造を持ち，一般投資家を "余りにもリスクが大きい" 派と "買わないままにするには良すぎる" 派に２分する。
　"WVR 銘柄を指数に取り入れることについて，市場の見解はさまざまである｡" … と指数会社の文書は言う｡ "これらの企業は，世界事業に関心がある 本土のテック関連大企業がほとんどであるから，賛成派は，指数が無視するには余りにも投資機会が素晴らしすぎると見る｡"
　"加えて，市場を代表するという観点からは，これらの大企業を 重要なベンチマーク指数から排除することは不適切と思われる｡"
　"他方 反対派は，特定の 少数株主に超投票権を与え，一般株主を不利にする WVR の不平等な議決権構造に懸念の声を上げる｡"
　指数編集会社は，香港で２次上場を行なった企業についても意見を求めている。これは，規制当局が 上場規則に譲歩を行なって アリババ集団のような会社に香港での２重上場を認めたためである。
　当紙 南華早報のオーナーであるアリババは，昨年 11 月に香港で上場した。その約５年前には，ニューヨークで $250 億上場を果たした。アリババの 香港２次上場には，日本の Fast Retailing，カナダの鉱山 SouthGobi Resouces および 保険会社 Manulife が先行した。
　従来，２次上場銘柄の多くは 取り引きが薄かった。ところが アリババの２次上場は, １日の平均売買代金 HK$24.96 億を集め，人気銘柄の１つになった。
　恒生指数会社は，さらに多くの US-上場テック銘柄が，アリババを追って香港で２次上場するものと予想する。
　"恒生指数は，香港の株式市場を代表する。もしも 香港市場で大きな時価総額を持ち 出来高の大きな銘柄があるのなら，その銘柄を指数に含めるべきだ。さもなければ，指数が市場を完全に代表しないことになる｡" … と会計会社 BDO の専務 Clement Chan Kam-Wing が言う。
　"ただし パッシブ･ファンドの運用者からは, ２重クラス株式構造企業は１株１票の原則に従わないとの懸念の声が上がる。指数会社は 企業統治と 株主保護のアングルから検討する必要がある｡"
　金融セクターの重みについて，指数会社は，この業界がベンチマークを支配していると言う；時価総額で 11 金融銘柄が指数に占める割合は，主要指数 (恒生指数) で 48.3%，恒生複合指数 で 34% である。
　指数会社は諮問状で，セクターごとに上限を設けるべきかを質問している；たとえば 金融セクターの占める割合は 上限 8%，別のセクターの割合は 10% と言うように。また，上限を設ける場合には，セクターの構成銘柄数を上限規制するかどうかも訊ねている。
　指数会社は 36 歳に過ぎないが，設立されたのは半世紀前である。
　現在 恒生指数を追跡する上場商品は 23 あり，運用資産は US$200 億を超える。昨年は，平均して 280,000 件の先物/オプション契約が香港で１日に取り引きされた。
　諮問状で発表されているデータによれば，恒生指数を追跡する基金に投資する 強制性公積金 (MPF, 確定拠出型の年金) の運用資産は，約 US$80 億である。MPF は香港の強制年金スキームである。
　"恒生指数が WVR と２次上場のテック巨人を含めるというアイデアを私は支持する｡" … と Realife Insurance Brokers で従業員年金を担当する専務 Kenrick Chung が言う。同氏は MPF の専門家である。"その理由は，異なるスキームで 指数を追跡する 香港株式基金が沢山あるからだ。これらの企業を恒生指数に含めれば，MPF の会員は これら企業の成長を謳歌できるようになる｡"

　この合意は，中国の２大テック巨人 騰訊控股とアリババ集団による２社独占への (10 億人超の利用者を持つ市場で大きな足場を持つ) 銀聯の挑戦を意味する。また，フィンテク･セクターの発展に必要と見る目標に 中央銀行を１歩近づける。
　中国の至る所で使われているメッセージング･アプリ 微信 (WeChat) を運営する騰訊控股は，銀聯に協力して 携帯決済プラットフォームで QR コード･システムを統合することに同意した … Caixin (財新) がつかんだ。この QR コード変更は，たとえば 微信支付 (WeChat Paly) を使う顧客からも，銀聯の閃付(Quick Pass) を使う顧客からも 同じスキャニング･コードで 業者が決済を受け入れることを可能にする。現在は，各決済サービスについて業者は複数の異なるコードを用意しなければならない。
　騰訊と 中国の銀行カードを独占する銀聯は，統合されたコード･システムのテストをアンドロイド･システムで 中国東部の 福建省福州市で開始した … と事情に詳しい複数の情報筋が財新に言った。
　騰訊と銀聯に近い情報筋は，両社が 顔認証技術に基づく決済についても協同するとの合意に達したと財新に語った。
　これらの協定について，銀聯と微信支付は正式発表を行なっていない。
　微信支付と アリババの関連会社 螞蟻金融服務集団支付宝の携帯決済システムは，中国携帯決済市場の約 90% を占める。
　閃付は中国 No.3 の携帯決済プロバイダであるが，ざっと 2.4 億人の利用者では 上位２社に遥かに及ばない。
　システム統合は，中央銀行 [＝中国人民銀行] のフィンテク業界育成計画のカギを握る。昨年８月には，人民銀行がこの業界の３年計画を発表し，"コードを全社で統一する" 目標を 2021 年末までに実現すべきとした。
　それでもなお，この計画は中国における携帯決済に占める騰訊控股とアリババの独占に対するチャレンジである。"閃付の登録利用者の数が ４億 ~ ５億に達すれば，支付宝と微信支付の２強独占を崩すことができるかもしれない｡" … と銀聯の或る従業員がインタビューで財新に言った。"我々は 2020 年中に これが起こることを期待する｡"
　他方 支付宝は統合を懸念して，同様の交渉を銀聯と行なっていない … と情報筋は言う。
　これは驚くに当たらない。なぜなら 騰訊控股もアリババも，銀聯と協業すれば何かを失うからだ。"両巨人にとっては，QR コードを競争相手と統合する動機は無く，むしろシェアを損するだけである｡" … と業界の或るベテラン規制当局者が言う。"彼らにこの政策に従わせるのは難しいだろう； あるいは 少なくとも 彼らは 腰を上げようとしないだろう｡"

　同社は，中国インターネット銘柄を全般的に推奨する中で BABA をトップに推奨する。
　その他銘柄の目標株価の変更：
　百度 $139 → $160，網易 $290 → $330，iQiyi $19 → $21，JD.com $37 → $38，Ctrip $42 → $43｡

　HKEx 幹部らは US 上場の２社と２次上場の可能性について重ねて協議を行なった … と彼らは言う。ただし 本件が非公表なので名前を明かさないことを要求した。協議は予備的なものであり変更もあり得る … と彼らは補足した。
　HKEx は，中国企業から２次上場の問い合わせが急増していると言う。この関心の高まりは，中国企業に対する US の審査が厳格化する中で発生した。この手続きを進める決定がなされれば，中国最大のオンライン旅行サービス･プロバイダと 中国第２のゲーム会社 ── 併せて 時価総額約 $600 億に上る ── が, 2010 年以来最大の株式上場を昨年香港で果たしたアリババ集団の足跡を追うことになる。
　HKEx の株価は，水曜日 +2.9% 上がった。これは，ほゞ4ヵ月ぶりの最大の上げだった。Ctrip としても知られる 携程旅行は, ３月以来 最大の +10.2% の上げを記録した。網易株は +7.2% 上がった。これも８月以来最大の上げだった。
　Ctrip と HKEx は，Ｅ-メールによる声明で コメントを拒んだ。網易の広報担当者は ノーコメントと言った。
　アリババ株の売り出しは，中国の輝かしいテック･スター企業を US のライバル取引所に奪われてきたアジア最大の証券取引所にとって勝利を画した。香港証券取引所は ２重株式構造に抵抗していたが，その結果アリババが 2014 年にニューヨークで上場したことを受けて，新しい規則を導入して, ２重株式構造を容認した。
　テック企業の２次上場がさらにふえれば，この３年間 ９月四半期には最悪の下げを記録している香港取引所の地位が高まる。アジアの金融センターは，反政府抗議デモにより何ヵ月も揺さぶられ，2020 年の見通しに影を投げ掛けている。
　香港の IPO による資金調達総額は, 2020 年には −27% 減の HK$2,300 億 (US$295 億) と PwC が木曜日に予想した。この規則改正のお蔭で上場を希望する "新経済企業" の数はふえ，180 企業が香港にデビューするだろうと言う。
　"US 上場の中国企業の 香港への里帰りは 2020 年に増えるだろう｡" … と PwC のパートナー Benson Wong が香港での記者会見で言った。このトレンドは 翌年も続くだろう。ただし，アリババ級の上場は難しいという｡
　香港での２次上場は，貿易摩擦が爆発するようなリスクを中国企業がヘッジするのに役立つ。Donald Trump 政権は，中国テック企業に対する審査を 華為技術以上にさらに強めようとしている。議員らは，US 年金基金の中国企業への投資を抑制するよう要求している。
　更には，2020 年の 経済の減速と強まる競争圧力を乗り切るための資本調達に役立つ。特に，Ctrip は７月に $７億相当の転換社債の償還を迎える。株価は現在 $33.50 で，Bloomberg のデータによれば，転換価格 $54 を −38% 割っている。
　アリババのような新規のテック参入企業は もしも ベンチマーク恒生指数に採用され，ストック･コネクト･プログラムにより本土の投資家が香港で株を買えるようになれば，株価が押し上げられるだろう。恒生指数会社は，第１四半期に (アリババのように重み付き議決権を持つ企業を 指数に採用すべきかを含めて) 沢山の問題を議論する計画である。
　ストック･コネクト･プログラムの対象銘柄は，中国の証券取引委員会の審査を必要とする。

香港取引所の株価は，Ctrip, Netease 上場のニュースに急騰した。

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　With assistance from Kiuyan Wong and Zheping Huang.

2019 年６月，MAS は 競争と創新を押し上げるために，オンライン銀行免許を５行に与える計画を発表した｡ (©Bloomberg)

　中国のフィンテク巨人 螞蟻金融は，ゲームのスタートアップ企業 Razer と配車企業 Grab が同じ週にそれぞれチームを組んでオンラインのフル銀行業務を申請した後を追って，オンラインのホールセール [金融機関などを対象とする大口の業務を扱う] 銀行免許をシンガポールで申請した。
　"全世界へ 金融包摂 [NRI による説明] を広めるという当社の公約に沿って，当社はオンライン ホールセール銀行免許の申請書を MAS に提出した｡" … と螞蟻金融の広報担当者が 木曜日，当紙 南華早報に語った。"当社は, シンガポールにおけるオンライン銀行の風景の発展に寄与することを願う｡"
　2019 年６月，MAS は 競争と創新を押し上げるために，オンライン銀行免許を５行に与える計画を発表した｡
　うち２行は，資本 US$11 億を要求される フル銀行免許であり，リテイルと非リテイル顧客の両方に広範な銀行サービスが認められる。
　残りの３行は，資本 US$0.7 億を要求される ホールセール銀行免許であり，中小企業 ならびに 非リテイル顧客セグメントに銀行サービスが認められる。
　"シンガポールは銀行サービスが既に行き届いているが，テック主導の創新家が競争する余地は十分にある ── 特に中小企業向けでは｡" … とコンサルティング会社 Ernst & Young のアジア太平洋フィンテク･トップ James Lloyd が言う。"カギを握るのは，シンガポールのように比較的小さな市場で テクノロジーが 真の差別化要因としてどれだけの役割を演じられるかだ ── 固定費の削減と，顧客体験の改善の２つの点で｡"
　銀行業界をテック企業に開くシンガポールの動きは，香港が同様の免許を 螞蟻金融と騰訊控股に昨年初めに与えた後に飛び出した。
　Bain & Co，Google，Temasek Holdings のレポートによれば，東南アジアのオンライン銀行市場の規模は，2019 年の US$230 億から 2025 年には US$1,100 億に成長が予想されている；これは，複利計算で 毎年 29% の成長に相当する。
　Razer は，Lim 兄弟が所有する Sheng Shiong スーパーマーケット･チェーン および Pacific Century Group の保険事業部門 FWD とチームを組んで 木曜日に オンラインのフル銀行免許を申請した。このコンソーシアムは ２番目の申請であり，Grab Holdings と Singapore Telecommunication は，月曜日に共同で申請したことを発表した；Grab が 60% の株式を握るという。
　もしも申請が認可されれば，Razer Fintech は世界初の 全球的 ユース バンク "Razer Youth Bank" を設立して若者とミレニアルへの銀行サービスの提供に力点を置く。同社は声明で，60 % の株式を持つが，残りの 40% は戦略的パトが持つと言う。
　"創新的 オンライン銀行プラットフォームを通じて未だに金融サービスを受けられない人口の多くを占める人達のために対応するのが，我々の決済事業の自然な延長である｡" … と Razer の最高戦略責任者で Razer Fintech の CEO を兼ねる Lee Li Meng が声明で言った。
　オンライン銀行の申請は，2019 年末が締め切りであった。MAS は合格者を 2020 年半ばに発表する予定である。
　螞蟻金融は，当紙 南華早報を所有するアリババ集団の関連会社である。
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Additional reporting by Tracy Qu

　電商巨人アリババ集団の関連会社 螞蟻金融が，シンガポールでオンライン銀行の免許を獲得する競争に参加した … 同社が 木曜日に声明を発表した。
　シンガポールが 20 年振りの銀行セクターの大型自由化に取り掛かる中，シンガポール金融管理局 (MAS, シンガポールの中央銀行) は, ５行に免許を発行すると言っている。
　"全世界へ 金融包摂 (financial inclusion) を広めるという当社の公約に沿って，当社はオンライン ホールセール銀行免許の申請書を MAS に提出した｡" … と同社の広報担当者が Ｅ-メールによる声明で言った。
　"当社は，シンガポールにおけるオンライン銀行の風景の発展に寄与することを願う｡"
　ゲーム会社 Razer Inc も 木曜日，同社が率いるコンソーシアムが免許を申請したことを発表した。
　それより前に今週，Singapore Telecommunications Ltd と東南アジアの配車企業 Grab が，チームを組んで申請すると発表した。
　シンガポールの中央銀行である MAS は，"フル オンライン銀行" を最大２行，オンライン ホールセール銀行を最大３行 認可する予定である。
　都市国家シンガポールは，2020 年の中頃に勝者を発表する予定であり，営業は 2021 年の中ごろから段階的にスタートするものと見られる。
　MAS のスポークスウーマンは，個々の免許申請についてはコメントできないと言った。

　南華早報が 12月19日 (木) に入手した内部メモによれば，螞蟻金融の執行役員董事長 井賢棟 (Eric Jing) は，胡暁明 (Simon Hu) を同社の新しい CEO に任命したと発表した。胡暁明は，同社の オンライン金融 ならびに 支付宝事業を統括する。
　胡暁明は，井賢棟から CEO を引き継ぎ，従来通り井賢棟に直属する。井賢棟 は，引き続き執行役員董事長に留まる。
　メモによれば，井賢棟は その時間とエネルギーを "当社のグローバル化戦略の将来の市場への可能性" に更に割く必要があると言う。
　胡暁明は 2018 年11月以来 螞蟻金融の総裁であり，それ以前は 阿里雲の総裁だった。彼は，中国の国内需要の増大 ならびに サービス業界のオンライン展開への支援のための事業に集中する … と螞蟻金融が声明で言った｡
　他方 井賢棟は，螞蟻金融の国際事業とスマート･テック事業グループを含む事業を統括することにより，将来の戦略展開に注力する … と 杭州に本社を置く会社が続けた。
　胡暁明の CEO 任命に加えて，井賢棟は 内部メモでそれ以外の人事異動にも触れた。2017 年以来アリババ世界事業グループの総裁 Angel Zhao を螞蟻金融国際事業グループの総裁に，Douglas Feagin を共同総裁に任命した。
　螞蟻金融の CTO Cheng Li は，アリババ集団の CTO に任命され，Cheng の後任には 副 CTO Hu Xi が昇格する。
　アリババ執行役員董事長兼 CEO 張勇 (Daniel Zhang) は水曜日，従業員に内部書簡を送り，淘宝と天猫の総裁 蒋凡 (Jiang Fan) がアリババのオンライン･マーケティング平台 阿里媽媽 (Alimama) を統括すると発表した。
　アリババの卸売り事業の総裁 Trudy Dai は，アリババのスーパーマーケット･チェーンを運営する 盒馬鮮生 (Freshippo) 事業部門を引き受ける
　アリババと螞蟻金融は，両社が戦略を調節するのに合わせて，通常 毎年人事異動を行なう。これは 次のリーダーを育てると同時に責任を分散させるためである。
　張勇は書簡の中で，経営陣の人事異動は 会社が3つの戦略上の目標を達成するためだと言う：グローバル化；国内需要への対応；ビッグデータと雲計算の成長。
　螞蟻金融も 声明で 同様の響きで応え，最近の人事異動は "当社の３つの戦略上の柱石 ── グローバル化，国内需要への対応，テクノロジー ── を成長させる取り組みの一環である … と言った。
　蟻金融は 中国最大級のフィンテク企業であり，支付宝を運営する。中国の２大携帯決済企業の１つである。同社は 決済から 保険，資産運用にまで事業を拡大し，現在は $1,500 億に評価される。
　螞蟻金融の 約 1/3 を所有するアリババは，当紙 南華早報の親会社である。

　提携は，決済に限定するものではない。３社は今後 徹底的なリサーチを行ない，世界規模での企業金融や金融革新のような新興分野での業務を発見する。
　アリババ集団の董事長兼 CEO 張勇 (Daniel Zhang) は，"アリババ集団と螞蟻金融は，ICBC との長く続いている関係を高く評価する。良い将来を建設するという彼らのコミットメントは，支付宝 および 中国の広範なディジタル経済の急成長を助けた｡" … と述べた。彼は更に，ICBC がアリババと 2005 年以来提携しており，支付宝のオンライン決済サービスを促進した最初の銀行である … と続けた。
　これらの企業の間の将来のコラボを 現状からどのように更新するかについて正式の発表は無かったが，ICBC 董事長 陳四清 (Chen Siqing) は，新しい提携が 国内での新しいサービスの提供を目指し，同時に金融業界の創新に手を付けることを目指す … と述べた。
　注目すべきは，ICBC が最近 次世代スマート銀行になることを目指して，フィンテク･リサーチ研究所の新設を発表したことである。中国互聯網金融協会 (NIFA) の最近の調査によれば，中国の商業銀行の大部分は 営業スタイルを転換し ディジタル化 [≅オンライン化] に向けてステップを踏み出している。2017 年の PwC のレポートは，世界の金融会社の 82% がフィンテク･セクターを拡大しようと計画している。
　螞蟻金融は最近，東南アジアとインドのフィンテク企業に投資する $10 億ファンドを設立すると発表した。この決定は，中国の外へ拡大する螞蟻金融の計画に沿ったものと思われる。

　土曜日に発表された声明によれば，両社による JV は，投資の目的，時間軸，リスク選好に基づき カスタマイズされたサービスを投資家に提供する。
　サービスは，最低投資額 800 元 (約 US$113) から可能であり，螞蟻金融が運営する人気の第三者フィンテク平台支付宝アプリからアクセスできる。
　"我々は この重要なサービスを中国の多くの人に提供することをうれしく思い，中国資産運用業界の持続可能な成長を支援できることを期待する｡" … と JV の Peter Zhang CEO が言った。
　投資と資産運用は 中国人の間で人気が高まっている。中国人民銀行のデータによれば，資産運用市場にカネを投じた成人の割合は 2018 年に 1.84 ポイント上がって 47.81% になった。農村地域では 3.32 ポイント上がって 36.11% に増えた。

　背景のストーリー：2019 年最大級の株式上場により，アリババは 11月26日，香港で $130 億を調達した。これにより同社株は US だけでなく，アジアでトレード可能になった。
　香港の抗議デモと暴動，中国の減速する経済，米中貿易戦争 にも拘らず，アリババの新株には強い需要があった。投資家は中国最大のインターネット小売り事業に依然として強気である。
　香港の株価 (9988.HK) は 上場価格 HK$176 ($22.48) から +12.2% あがって，金曜日には HK$197.50 で引けた。他方 2014 年以来 NYSE でトレードされている アリババ ADS (BABA) は 年初から +47% 上がった。この間 S&P は +26% 上がった。
　新しいニュース：Citigroup の Alicia Yap は月曜日のレポートで アリババの香港株価を Buy の格づけと目標株価 HK$284 でカバーし始めた。この株価は 先週金曜日の引け値の +44% 高である。
　Yap は アリババ ADS の目標株価も $230 → $284 に引き上げた。ADS は金曜日 $201.89 で引けた。
　"阿里ファミリー内の事業部門の相乗効果を狙う ｢データ-テクノロジー-駆動の生態系｣ から進化して，阿里経営陣は３年前 "阿里数字 [=digital] 経済" への道筋を想定し, ５つのブレイクスルーを発表した｡" … と彼女は書いた。"あれから３年，2020 年に向かう中，阿里は Ｅ-コマース対応マーケットを New Retail に拡張し，業界のパートナー に ABOS (アリババ ビジネス OS) による営業のディジタル化を呼び掛けている｡"
　Yap は，アリババがその技術と創新を利用して 短期と長期の両方の願景を達成し続けると言う。アリババは，グローバル化，国内消費， ならびに 雲計算を利用したビッグデータの活用に集中し，中国のディジタル経済の変革を推進してきた。
　5年先を見据えれば，アリババが１年にサービスする中国消費者は 10 億人を超え，10 兆元 (1.42 兆ドル) を超える消費を刺激するだろう。また，アリババは 2036 年までに全世界で 20 億人の消費者にサービスｗ提供し 1 億の雇用の創出を目指す。
　業績見通しについて Yap は，2020 会計年の全売上高が +36.5% 増の 5,145 億元 ($731 億) に達すると予想する。EBITDA は +32% 増の 1,614 億を予想する。
　彼女は，2021 会計年の予想利益に対し PER 30 倍と見積もる。
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Write to Evie Liu at evie.liu@barrons.com

　僅か 数ドルの信用を新しい借り手に供与することにより，中国テック巨人 螞蟻金融服務集団 (Ant Financial Service Group) は，いつの間にか中国最大の個人信用プロバイダに膨れ上がった。
　この微小貸付業者は花唄 (Huabei) と呼ばれ，中国語で "(いまおカネ持っていなくったっていいじゃない) 使っちゃいな" という意味である。もともとは，螞蟻金融の決済ネットワーク 支付宝の利用者が 螞蟻金融のアフィリエイト アリババ集団の運営する買い物サイト淘宝などで支払いする際の借り入れを目的として，４年前に誕生した。
　今では螞蟻金融の融資枠は，中国数億人の利用者が 食料品，レストラン，衣類，新しい iPhone などを物理店舗からオンライン店舗まで 支払いに利用する。ある元従業員と螞蟻金融の２名の株主の推計によれば，支付宝９億人の利用者の半分以上が 花唄アカウントを持つ。螞蟻金融のスポークスマンはこの推計を否定し，"実際の数字から懸け離れている" … と言い，競争上の理由から この数字を開示しないと説明した。

釣られる

螞蟻金融の人気のオンライン決済 支付宝は, 約９億人の利用者を抱える。その多くが アプリ上の他の金融サービスも利用する｡

螞蟻金融のサービス

[決済, 資産運用, 微小金融, 保険, 信用スコア]

10 人中８人が３以上のサービスを利用｡ 10 人中４人が ５つのサービス全部を利用｡

　花唄利用者の多くは，伝統的なクレジットカードを持っておらず，中には 銀行が発行するクレジットカードの資格審査に撥ねられる人もいる。世界銀行のデータに依れば，2017 年にクレジットカードを持っていたのは，中国人口の約 1/5，すなわち ざっと 2.78 億人に過ぎなかった。しかし，中国人民銀行によれば，2019 年に 7.11 億枚のクレジットカードが出回っている。これは おそらく 複数枚のカードを持っている人がいるためだろう。
　中国人の大富豪 馬雲が経営権を握る螞蟻金融は，世界で最も評価額の高い 未上場テック･スタートアップ企業であり，商品とサービスをクロス販売する巨大な利用者基盤 ── 中国人口の約 2/3 に上る ── に支えられている。決済の執行に加えて，螞蟻金融は ミューチュアルファンド 余額宝の販売，個人向け および 中小企業向けの短期融資，保険に似た商品の提供，さらには個人信用スコアシステム 芝麻信用を持つ。今年９月，井賢棟 (Eric Jing) CEO は，螞蟻金融の顧客 10 人の内 ８人が５つのサービス分野の内３つ以上を使っていると述べた。
　花唄の利用者のほゞ半分は 30 歳未満であり，このグループは 上の世代に比べて 気前よくカネを使い，借り入れを気にしない。そのほとんどは 信用履歴が短く，現金をほとんど持ち歩かない。タクシー代金から公共料金まであらゆる支払いを携帯電話で済ませたがる。
　螞蟻金融は，花唄による消費者への貸付総額を開示しない。花唄は支付宝のアプリに埋め込まれており，リボ払い (返済すれば 繰り返し借りることができる) として機能する。借り手は，期限までに返済している限り利子は発生しない。
　螞蟻金融は，花唄の貸し付けの原資を 国内銀行 および 資産担保付証券市場に依存する。データ･プロバイダ Wind によれば，今年６月の時点で，螞蟻金融の子会社が花唄の貸し付けを担保にした債券 3,920 億元 ($557 億) 以上を発行した。
　大半の花唄利用者の借入額は比較的少額なので，デフォルトの割合は低く保たれている。事情に詳しい１人によると，12 月初めの時点で，大多数の利用者の信用枠の平均借入残高は 1,000 元 ($142.10) 未満である。花唄の資産担保証券の１つの目論見書によれば，大多数の利用者は，信用枠が 6,000 元未満である。
　大学生から定年退職者までの新規利用者を集めるため，また 信用枠をなるべく頻繁に使ってもらうため，花唄は少額購入者にリベートや割引を提供する。最近 上海の生鮮食料品市場では，支付宝利用者に対する決済として花唄しか認めない業者もいる。
　花唄はまた，高額商品の購入や，アリババ 単身者の日 11月11日 のような大型買い物イベントの際には，信用枠を一時拡大する。

中国単身者の日に，配送センターで荷物を仕分けする従業員 (©新華社 | Zuma Press)

　US では，銀行やクレジットカード会社が ── Experian や Equifax のような全国信用調査会社からのレポートを分析して ── 個人の信用力を評価した後に，クレジットカードの発行や無担保ローンの提供を行なうのが普通である。しかし 中国の大多数の消費者は，複数の借入先に亘る返済履歴と借入残高に基づく信用スコアを持っていない。
　螞蟻金融でも その他の中国オンライン金融会社でも，個人の借り手のリスクを独自の方法により評価している。花唄の場合には，新規の顧客に当初 極めて少額を融資し，その後 返済を重ねるにつれて 信用枠をふやすという手法を取っている。
　花唄のローンの延滞率は，中国のクレジットカードの延滞率と概ね合致する。花唄の債券投資家向け文書によると，６月の時点で花唄の貸し付けの 1.6% が 30 日以上の期限切れ，1.2% が 90 日以上の期限切れである。中国人民銀行によれば，同月，中国のクレジットカード･ローンの 約 1.17% が 60 日以上の期限切れであった。
　アリババの淘宝マーケットプレイス で輸入ワインを販売する Louise Zhou (27) は，フランスで８年を過ごした後９月に中国に帰国したと語る。彼女は，自分の電話の支付宝アプリ経由で 花唄に 50 元 ($7.10) の信用枠を供与されたと言う。複数の利用者によると，数年前は 新規利用者に最初から 500 元の信用枠がが与えられていた。
　"50 元の信用枠では，少な過ぎてほとんど意味が無い｡" … と 中国中部の都市 湖南省の長沙で働く Zhou は言う。それでも，彼女は この信用枠を使って テイクアウト･フードの注文と，食料品の購入をした。彼女は 花唄での借り入れを 翌月の期限前に返済するようにしている。
　Zhou は，花唄をデフォルトの決済オプションに指定した。つまり，彼女の買い物は 真っ先に 花唄からの借り入れにより支払い，不足分を支付宝のアカウントからデビットにより支払う。

花唄 (Huabei) 利用者の多くは若く，年上の世代より自由にカネを使う。 (©Andy Wong | Associated Press)

　螞蟻金融は 花唄の拡大に努めているが，これは 規制の強化が 携帯電話やインターネットでの決済を利用する事業の利益を下げているためのようだ。2004 年に始まった支付宝は，リサーチ会社 Analysys の調べによると 昨年の決済高は１兆ドルを超えた。2017 年以後は，銀行との送金で 政府が支援する決済システムを通すよう要請されている。
　"螞蟻金融は，カネの流れを自社システム内部に限定したい｡" … と北京に拠点を置くシンクタンク Wenyuan 政治経済研究所の創立者 Wang Chao が言う。
　螞蟻金融の信用枠を利用する人が増えるにつれて，螞蟻金融が支払い履歴と支出傾向に関して集めるデータも増えている … と ピーターソン国際経済研究所の研究員 Martin Chorzempa が言う。
　上海の食品会社でマーケティングを担当する Zhang Chi (25) は，ラップトップを買うのに花唄を使い，大学生になってからは 毎日の支払いに花唄を使っていると言う。ただし，買い過ぎを避けるため，昨年 12 月から信用枠を半分に引き下げて, 4,000 元 ($570) にしたと言う。
　"毎月の月末には どれだけ使ったかを確認しています｡" … と Zhang は言い，クレジットが使えるからと言って 衣類や化粧品で衝動買いをしたことは無いと言う。そして，返済に遅れたことは一度も無いと言う。

　アリババの莫大な規模と 前例の無い２次上場 (１次上場は既にニューヨークで済ませた) ならびに ユニークな統治構造は，アリババ株が指数に採用されるか ── これは 指数により運用を行なう基金の資本の流れに直接に影響するので極めて重要である ── から上場のステイタス [下記 "3"] までのすべてを判断しようとする投資家に難問を突き付ける。
　現在分かっていることは，以下の通りである。
　1. アリババは 恒生指数に採用されるか？
　今すぐにではない。
　アリババは 12月９日に恒生複合指数に採用される [TOPIX のようなもの？]。
　しかし，恒生指数 (HSI, 恒生中国企業指数) に採用される資格は無い。なぜならこちらの指数は，香港を "主要上場先" とし [下記 "3" で説明]，しかも いわゆる重み付き議決権 (WVR) を採用しない企業から構成されるからだ。
　50 銘柄から構成される HSI への採用は，企業にとって羨望の的である；なぜなら 1964 年に始まった 50 歳を超える眼識に頼る大量の資金の流れのきっかけとなるからだ。ただし 恒生指数服務公司は来年第１四半期に, アリババのように重み付き議決権を採用する企業を HSI の対象とするかどうかを含む諸問題の議論について諮問を行なう計画だ。その結論は来年５月に発表される … と指数会社の リサーチ･解析部門のトップ Daniel Wong が声明で言った。仮に 指数会社が規則を全面的に見直したとしても，手続きが必要なため，アリババが HSI に採用されるのは 2020 年末以後になるだろう。
　HKEx (香港取引所 ) とアリババは，コメントを拒んだ。
　2. アリババは "ストック･コネクト" プロジェクトに含まれるか？
　たぶん 含まれるだろう。このプログラムに採用された香港上場の銘柄は，本土の投資家が取り引きできる。しかし，政策立案者の判断に大いに依存する。中国政府は このプログラムに加わるための資格と判定基準を明示していない。HSI とは異なり，このプログラムは主要上場に限定されないが，中国本土の証券市場を監督する CSRC (中国証券監督管理委員会，国務院に属する) の審査を必要とする。
　重み付き議決権にも拘わらず ストック･コネクトを許可された最初の企業は，美団点評と小米科技だった。中国本土の投資家は，このプログラムを通じて 今年 10 月からアクセスできるようになった。これは，同様の構造を持つ中国企業が上海の テック中心の "Star Board" で今年７月に上場し始めた後のことである。多くの投資家は，北京が最終的には アリババの香港株をストック･コネクトを通じて 上海でも取引できるようにするものと期待する。
　だがこれは，必ずしも中国の利益にならないかもしれない。なぜなら，US 上場の中国企業が ── 特に JD.com から百度までの大企業が上海と深圳の取引所をすっ飛ばして ── 続々とアリババに倣って香港で２次上場を実施するかもしれない。そうなれば，香港が不安定を続ける中，健全で活気に満ちた本土の取引所を育てるという北京の長年の野心への打撃となるからだ。
　3. アリババは，主要上場先を香港に変更できるか？
　可能である。これにより，主要上場先を好む投資家を惹きつけることができる。同時に，中国の政策を支持していると見てもらえれば，北京に対する胡麻擦り点を稼ぐことになる。
　アリババは新しい "２次上場" 規則 (第 19C 条) に基づき，香港上場に青信号を与えられた。この規則は，HKEx が初めて上場する企業に課する厳しい規則に従わずに 株式発行を行なうことを可能にした。
　アリババは特別のステイタスを持っており，香港上場の条件を満たす際に自由度があった。昨年４月の諮問書で明らかにされた規則の下では，2017年12月15日以前に上場した中国企業は，もしもその後 主要上場先を香港に変更すれば，"WVR" セーフガードに従う必要が無い。2014 年にニューヨークでデビューしたアリババは, 香港上場目論見書の中で 同社が 美団点評と小米科技のような "WVR" 企業であると言った。
　他方 アリババは，パートナーのグループが 会社の過半数の取締役を指名する権利を持ち，アリババの経営に巨大な影響力を及ぼす ── という かなりユニークな構造を採用している。
　加えて，香港の上場規則によれば，もしも１年間の世界の出来高の 55% 以上を香港取引所が占めれば，その銘柄は，香港で主要上場先のステイタスを取得しなければならない。HKEx はそのような中国企業に１年の余裕を与える。香港の株式登録局によれば，11月28日現在 アリババの発行済み株式の 23% の上場では，出来高の 55% が香港というのは とんでもない注文である。
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--With assistance from Paul Geitner and Fox Hu.

　価格は２次上場と同じ HK$176，株数は 7500 万株である。
　これらの株の取引所での上場と取り引きは 12月６日に始まると 同社は言う。
　アリババは 11月20日に 最大 $129 億を香港での画期的上場で調達した。
　11月26日の取引初日に アリババの香港での株価は 大商いで 発行価格より +6.6% 高で引けた。
　火曜日の終値では，株価はデビュー以来 ほゞ +3% 上がっている。
　($1 = HK$7.8249)

香港での上場は米中対立を受けた "保険"
　香港市場での初値は HK$187 と，公募価格 HK$176 を上回った。アリババは ニューヨーク証券取引所 (NYSE) に既に上場しており，香港の普通株式と NYSE の預託株式 (ADS) は交換可能である。このため，株価はほゞ想定内だった。米中対立の深刻化を受け，米国では中国企業が上場廃止に迫られる懸念が浮上している。アリババが香港に上場した目的の１つは，この懸念を見据えての保険的行為と見られている。
　アリババは上場目論見書の中で，調達資金の使途を "利用者の増加，他企業のオンライン転換促進，長期的創新と投資の継続" といった曖昧な言葉でしか表現していない。だが目論見書を具に読み，アリババの現在の事業概要を知ると，資金調達の狙いが透けて見える。
　アリババは目論見書で，自社の事業領域を下のように分類している。

□阿里巴巴数字経済体中的基礎設施要素. * 螞蟻金服並非属於我們財務報表合併範囲

　上部の薄いオレンジ部分は主に稼ぎ手としての事業 (アリババのオンライン経済体の中心となる基礎施設要素) である。下部の濃いオレンジ部分は，それを支えるインフラ的なサービスであり，物流の菜鳥網絡，広告の阿里媽媽，金融の螞蟻金融 (支付宝, 余額宝などがここに含まれる)，雲計算の阿里雲が並ぶ。なお 螞蟻金融は連結されないと注記されている。
　上部に並ぶ稼ぎ手事業のうち，"零售商業" と "生活服務" は核心小売りである。天猫や淘宝などの EC 平台のほか，盒馬鮮生などの小売りチェーン，1688.com 卸売り平台，出前代行の餓了麼，口コミ評価サイトの口碑が属する。
　"数字媒体 和 娯楽" には，動画配信サイトの 優酷，東南アジアや南アジアで強いモバイル･ブラウザ UC Browser，映画制作会社 阿里巴巴影業，音楽配信の 阿里音楽などがある。
　"創新業務" は，地図アプリの 高徳地図，オフィス･ツール 釘釘 (Ding Talk)，スマート･スピーカー 天猫精霊 (Tmall Genie) が並ぶ。
　では，上記に雲計算をを加えた事業セグメントごとの収益 (2019年６～９月期の実績) はどうなっているか。

(億元)	売上高	経常利益
核心商業	1012.20	320.69
数字媒体 和 娯楽	72.96	−33.27
創新業務 和 其他	12.10	−30.73
雲計算	92.91	−19.28

　つまり，中核商業以外はすべて赤字なのである。ここから，本業である電商で稼いだ資金を他事業のシェア拡大に突っ込むというアリババの戦略が露わに見える。
　例えば今年８月には，ビジネス･チャットアプリ 釘釘 のために10億元 (約150億円) の生態系発展基金を設立することが発表された。釘釘上で動作するアプリの開発者，サービス事業者への補助金原資となる。
　中国最大のインターネット買い物祭りである 11月11日の独身の日には，値引き費用として 500億元 (約7500億円) を拠出したが，これも，シェアを取りたい戦略事業に重点的に注ぎ込まれている。阿里雲は, １億元 (約15億円) 規模の割引セールを実施し，仮想サーバーも９割引セールを実施していた。
　多くの新事業に手を出しているアリババだが，その中でも最重要課題は何か。上場にあたり張勇董事長兼 CEO が公開した投資家への手紙では，全球化，国内消費，雲計算の３分野が挙げられている。
　全球化では，東南アジアの EC 平台 の Lazada，トルコの Trendyol，パキスタン･バングラデシュの Daraz を買収するなど積極的な動きを見せている。
　国内消費では，"新興地域の都市化，数億人の中流階級の消費者の出現，および 消費者全体のインターネット利用者への転換" … と 張勇 CEO は指摘する。特に重要なのが新興地域だ。中国都市部のマーケットは既に成熟しているが，地方都市や農村の勝負はまだ始まったばかりである。テレビ･ショッピングの動画版のようなライブ･コマースやソーシャル EC など新興地域にターゲットを当てた新分野の競争が過熱している。
　そしてクラウド化については，目論見書に次の図を掲載しながら，市場の機会を強調している。 　2018 年の中国とアメリカの消費者の IT 支出構造を示したものである。総支出自体もさることながら，IT 支出に占めるソフトウェア･サービスへの支出，公有雲 (公共クラウド) への支出が低いことを指摘し，この辺りにまだ成長余地が高いことをアピールしている。
　全球化，国内消費，雲計算 ･･･ 。豊富な資金を背景に赤字覚悟の "焼銭" (短期的な赤字を許容しながら事業を拡大させることを意味する中国語) 戦略を展開する方針のようだ。
　なお目論見書には "将来の経営上のリスク" についても言及されている。これがなかなか味わい深い内容だ。たとえば次のような記述がある。少し長くなるが引用しよう。
　「中国経済は，さまざまな面で大多数の先進国経済とは違う。政府の関与，成長水準，成長率，為替規制，資源配分がその違いに含まれる。中国では，相当量の生産資源は依然として政府が所有している。
　また政府は産業政策を通じて，その業界の発展をコントロールしている。中国政府は資源の配分，外貨建て債務の決済管理，通貨政策，金融サービス および 基幹の管理監督，特定業界 および 企業への優遇措置を通じて，中国経済の成長に大きな役割を果たしてきた。
　中国経済が過去 40年間にわたり高成長を記録してきたが，この成長は地域と各産業において不平等をもたらすものでもあった。中国政府は経済成長をもたらす各種の施策，資源配分の誘導を実施しているが，それらの施策は中国経済全体に利益をもたらす一方で，我々にマイナスの影響を与える可能性がある。我々の財務状況，経営業績は政府による資本投資の抑制や税に関する法規の変更で大きなマイナスの影響を受ける。
　また中国政府は過去に金利引き上げなど経済成長率のコントロールなど経済活動の減速につながる制作を実行してきた。中国経済の成長鈍化は我々のサービス需要の減少につながり，我々の業務，財務，経営業績に重大なマイナスの影響を与える」
　ほかにも "中国の法律体系はいまだ整備中であり，規定された法律，法規，規範的文書は不十分である。中国における経済活動のすべてにおいて，その解釈と執行権は管轄当局と裁判所にある" との指摘があった。特に判例が不十分な分野では "管轄当局が一定の自由裁量権を持つ" として，法的リスクの予測が極めて困難なのだという。中国政府の方針転換によって振り回される政策リスクを，俗にチャイナ･リスクと言うが，アリババ集団もチャイナ･リスクの被害を受ける可能性があると断っているわけだ。

　アリババ集団の香港上場は，既に中国最大の時価総額を誇るテック企業に新たな推進力を与えた。
　 Ｅ-コマース巨人の株価は 木曜日，+5.6% ジャンプして $HK204 (US$26.07) をつけ，$112 億の２次発行に応募した投資家に火曜日朝の取り引き開始以来 ３日で ほゞ +16% の値上がりを与えた。
　アリババのリーダーらは 香港上場を望んだ理由に，ニューヨークでの１次上場に比べて 中国の半自治都市では 同社製品を日常使う投資家が多いことを挙げた。アリババは 中国のオンライン小売りを牛耳っており，出前配達，雲計算 および その他の事業に進出している。
　"US 投資家は たぶんアリババに 不当なディスカウントをしていた｡" … と Bernstein のアナリスト David Dai が言う。彼は この高い株価が，ストック･オプションにより従業員を動機づけ，将来の資金調達を容易にし，アリババの国際的威信を高めるのに役立つと言う。
　アリババのアメリカ預託証券 (ADR) は，過去３日の営業日で +5.4% 上がって US$200.82 となった，この株価は，昨年６月の歴史的高値にほんのちょっぴり届かない が，0.5 兆ドルを超える時価総額を与える [正確には $5,278 億] 。
　この３日間の両者の株価の差は，香港株が US 株にディスカウントをつけて，当初安く設定されていたためだ。だが，木曜日の取り引きの後では，逆に 香港株に大きなプレミアムがついた。
　香港の一部の中国ファンドが アリババ株を買った。今後は ストック･コネクト･プログラムを通じてアリババ株が買えるようになれば， 中国本土に拠点を置く投資家が同じことをしに押しかけてくるだろう。そうなれば, アリババ株は もっと上がるだろう … と Pictet Wealth Management の アジア部門 CEO 兼 資産運用トップ David Gaud が言う。

輝きの日々

香港のアリババ株価は, ３日目に急騰した｡

(注) 売り出し価格は HK$176。 　HK$100=$12.8，12.8 × 8 = 102.4 　時間帯は，香港時間である。 　Source：FactSet.

　"本土の投資家は 高い評価を気にしない｡" … と彼は言う。
　水曜日の US の引けで，(FactSet によると) アリババの PER は１年先の予想利益に対して 24 倍だった。これは Tencent Holding の 27 倍より低い。
　アリババのリーダーらは 2014 年の IPO に アジアの金融センターを望んだが，当時 香港の取引所の "１株１票" の原則は，アリババの (創業者グループが株主よりも大きな権限を持つ) 複雑な構造と衝突した。アリババは New York に落ち着き，$250 億を調達した。その後，香港取引所は規則を緩和して，火曜日の上場に道を整えた。
　香港取引所は，今では副業で大儲けである。アリババ株だけでも 木曜日の売買代金が HK$83.7 億 [=US$10.7 億；出来高 4,182 万株；ちなみに SoftBank Group は ~400 億円] に達し，香港市の最も活況銘柄となり，全体の 1/10 を超える。
　水曜日，香港市の指数管理会社は，アリババが 12月９日にハンセン総合指数銘柄に採用されると発表した，ただし，ベンチマーク ハンセン指数にはまだその資格が無いが，来年の第１四半期に２重構造を持つ企業を指数に含めるかどうかを投資家に打診する。
　アリババは 調達した $112 億の使い方について 詳細な計画を提示していない。同社は ９月30日の時点で $330 億の現金 および 現金同等物を所有している。アリババのリーダーらは，単に財務の柔軟性 ── たとえば 事業の拡大のための投資や買収の可能性に備えて ── を欲しいからと言っている。調達総額は，引受銀行が 12月半ばが期限の グリーンシュー･オプションを実行すれば 約 $130 億に達する。
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　Write to Joanne Chiu at joanne.chiu@wsj.com and Stu Woo at Stu.Woo@wsj.com

　基金運用担当者は，この株が本土とのリンクに一旦含まれれば，"must-have" (是非持たねばならない株) になるだろうと言う。ただし リンクのタイミングは不明である。証券業界は，同社のアメリカ上場株が 2014 年９月の IPO 以来 ３倍に上がったことに泰然自若としており，この Ｅ-コマース企業が本土の投資家によく知られていることがアリババの時価総額を更に押し上げると予想する。
　"これは他にない稀な資産であり ── 騰訊控股と美団点評のように ── 本土に上場されている株には見られない｡" … と Acroguardian Investment Co のマネージング･ディレクタ Qu Shaohua が言う。"我々は未だ アリババ株を手に入れていないが，一旦 ストック･コネクトにより手に入るようになれば，買うのは間違いない ── 適正価格で｡"
　この株は ハンセン複合指数に組み入れられる資格を持つ。この指数の主要な株は ストック･コネクトを通じて中国の取引所でもトレードされる。しかし アリババは １株１票の構造を持たないので，約７ヵ月 香港で取り引きした後，出来高など その他の要請を満たさねば ストック･コネクトに含まれない。これは，上海と深圳の取引所の規則による。
　本土の証券取引所は，アリババ株のストック･コネクト適格性に関する ファックス，電話， Ｅ-メールによるコメント要請に即答しなかった。
　北京の Ruisen Capital Management の運用担当者 Jiang Liangqing は，アリババを 買いリストの上位に置き，他の機関投資家もこの株を ポートフォリオの "不可欠要素" として加えると予想する。この状況は，数年前に 騰訊控股の株が本土の投資家にアクセス可能になった時と同様である。
　アリババは 水曜日，+3% 高の HK$193.2 で引けた。デビューからは +6.6% 高である。引値は 向こう 12 ヵ月の予想利益の 25 倍である。対して 騰訊控股は 26 倍，美団点評は 117 倍である。
　アリババは，香港証券市場で全く知られていないわけではない。B2B マーケットプレイス Alibaba.com は 2007 年に香港で上場した。しかし アリババは５年後に IPO 価格で買い戻して上場を取り下げた。
　その親会社 アリババ集団は，香港での上場を断られて, 2014 年にニューヨークで上場した。IPO 以来 アリババ集団は，$2,500 億を超える富を投資家のために生み出した。
　中国本土の多くのトレーダーは，利益を逃すことを恐れておらず，むしろ ── 本土の投資家がアリババのサービスを通じて日常的に 買い物，テイクアウト，食品の配達 に慣れているので ── 香港株に 結局は高い評価を与えるだろうと楽観視している。
　"本土の人たちは，アリババ株を人民元で買えるようになれば，この株にクレージーになるでしょう｡" … と 香港株式を含む運用を行なう Huatai Pinebridge Fund Management の運用担当者 He Qi が言う。
　Bloomberg がまとめたデータによれば，最近 ストック･コネクトを通じて本土の投資家が買えるようになった銘柄の１つ 美団点評は，今年 10 月に採用された後２週間に 本土の投資家が大量に買い越した。
　確かに，一部のトレーダーは アリババのバンドワゴンに飛び乗ろうとはしておらず，中国の 減速する経済成長のリスクを強調している。
　"アリババは 競争の激化に直面している；１つは本国の Ｅ-コマースで；もう１つは 急成長中の短編動画の領域で｡" … と Jungle Gene Associates の最高投資責任者 Wei Hai が言う。このヘッジファンドは，US の株式にポジションを持つ。

　BABA の評価
　アリババの香港デビューの成功は，その事業モデルの正しさを証明するだけでなく，香港取引所が十分な流動性を与える能力を持つことを実証する … と アリババの初期投資家 Manhattan Venture Partners の Santosh Rao が火曜日，CNBC の "世界の取引所" で語った。
　アリババはまた，現在 米中貿易戦争が引き起こす混乱のヘッジになっている … と Rao は言う。同時に，アリババは $110 億の "無傷の" 新しい資本を手に入れた。
　見過ごされている可能性
　アリババの中国低級都市への拡大は大きな可能性を与えるのに，アリババのストーリーを投資家は理解していない … と BOCOM International の調査部門のトップ兼 マネージング･ディレクタ Hao Hang が CNBC の "Squawk Box Europe" で語った。中国の全人口約 14 億人のうち，第１級，第２級の都市に住んでいるのは 最大 2 億人である。
　アリババは 将来も成長が続くことを保証する新しい市場へのアクセスを確保できる … と Hong は言う。アリババは既に 強い営業キャッシュフローにより支えられ，おまけに 香港上場による手取り金は，バランスシート上の現金を $400 億以上にする。
　アリババは，競争相手の買収を含めて，同時に複数の戦略を実行できる。アリババはおそらく 外国製品を中国市場へ輸入するライバルの買収に集中するだろう … と彼は言う。

相互宝は，2018 年10月に 螞蟻金融の携帯決済平台 支付宝上に立ち上げられた。

　螞蟻金融が所有する オンライン相互支援平台 相互宝は, １年前の立ち上げ以来 １億人の利用者を集め，支付宝平台上の保険会社が保険料収入を +60% 増やすのを助けた。
　中国の農村地帯で人気の高いこの平台は，保険商品ではなく，ブロックチェーン技術に基づく集団共同分担メカニズムであり，参加者を 100 種類の重大疾病から守る基本健康プランを提供する。ただし，参加者は相互扶助の枠を超えて，パートナー保険会社が提供する健康保険を購入するよう動機づけられる。１億人の利用者は，中国人口 14.3 億人 (国連経済社会局の最新の推定による) の 7% に相当する。今月の時点で，この平台を通じて財政支援を受けた人は 10,000 人を超えたと螞蟻金融は言う。
　相互宝とは独立に運営される 螞蟻金融の保険平台では, 70 を超える保険会社が保険を販売している。成長率 60% は，相互宝の立ち上げ以来 達成された健康保険の総売り上げ高である … と スポークスマンは水曜日に言った。
　"相互宝は，病気からの保護を得る利益の理解を深めるのに役立っている。参加者３人に１人は，向こう６ヵ月間に重大疾病の保険商品を購入するつもりだ｡" … と 螞蟻金融は (中国と東南アジアで データに基づく解析情報を提供する The Financial Times のリサーチ･サービス部門) FT Confidential Research が実施した調査結果を引用して説明した。そして，利用者でない人に比べて，利用者の間では，この意向を持つ人の割合が 22% 高いと付け加えた。
　相互宝は，2018 年 10 月に蟻金融の携帯決済平台 支付宝上で立ち上げられた。利用者の約 60% が３級以下の都市，郡 および 農村地域からである … と螞蟻金融は言う。そのうちの 1/10 は，相互宝以外に健康管理プランを持たない。螞蟻金融は，アリババ集団のアフィリエイト (関連会社) であり，アリババ集団は当紙 南華早報のオーナーである。
　天津に拠点を置く南海大学が実施した調査は，相互宝参加者の 2/3 以上の年収が 100,000 元 ($14,226) 未満であり，約 86% が 300,000 元 ($42,684) を超える医療費を払えないことを見出した。
　この相互扶助平台は，前払い金不要のサービスにより包括的な健康管理を促進することを望むと同社は言う。螞蟻金融は，毎月の支払額に基づいて 8% の管理手数料を請求するが，これも平台の利用者の間で共有される｡
　このサービスは，請求が審査に合格するごとに 最大 300,000 元の一時払いを行ない，とくに 肺癌，乳癌，甲状腺癌，重大な脳損傷などの疾病をカバーする。ただし，年齢 59 歳までに限定される。
　螞蟻金融によると，中国での相互扶助平台の構築のこれまでの試みは，詐欺と透明性の欠如に失敗した。しかしブロックチェーン技術を使うことにより，相互宝は 証拠提出手続きの改竄を防ぐことにより詐欺を減らした｡

　インターネット金融会社は，決済とオンライン金融に軸足を置くこれら地域のスタートアップ企業の支援を見据える … と その人は言い，DealStreet Asia の報道を裏付けした。螞蟻金融の Ji Gang 副総裁は，火曜日 北京での会議で出席者に 螞蟻金融が基金の立ち上げを計画していると語ったが，会議の主催者のブログ投稿によれば，その金額も 目標も言わなかった。螞蟻金融は，Ｅ-メールによる声明でコメントを拒んだ。
　中国最大のインターネット金融会社は，本国での減速を阻むため，モバイル利用の決済と金融で 騰訊控股と覇権を争う中国の外への拡大に投資している。この戦略は，長い間 決済ネットワークの成功に依存してきた関連会社 アリババ集団の戦略を補完する。
　以前は 浙江蟻小微金融服務集団 (Zhejiang Ant Small & Micro Financial Services Group) という名で知られた 螞蟻金融は，シンガポールで仮想銀行の免許を求める計画を発表した。螞蟻金融は 過去５年間にこの地域の 160 企業に投資して，今では インドの決済大手 Paytm を含め，地域の決済企業の権益を所有する。螞蟻金融と地元の E-ウォレット パートナーは，６月末の時点で全世界に 約 12 億人の利用者を持つ。

株価は いま HK$188 ($24.02) で取り引きされている。売り出し株価は HK$176 ($22.50) だった。アリババは，この２次上場により今年最高額の $129 億を調達した。
　アリババは 香港で 株式コード 9988 で取り引きされている。９ と ８ は，中国文化では 長続きする縁起の良い数字とされている。
　香港市場への アリババの到着は 大変な歓迎で迎えられた。上場は期待以上の成功で，何ヵ月ものあいだ抗議デモに苦しんでいるアジアの金融センター 香港への信任投票となった。この上場は，北京に対してアリババがその存在感を大きく見せつける力を持つことを示すと同時に，ニューヨークで上場した 中国テック企業の王冠宝石であるアリババにとって，象徴的な里帰りである。
　"我々は帰ってきた｡" … とアリババは 火曜日の朝，ツイッターの中国版 微博 (Weibo) の公式アカウントで言った。微博の発表には，アリババがその事業を表すのに使っている多くの動物マスコットの漫画が描かれていた ── 天猫の黒猫や蟻金融の蟻のように。

アリババが 香港証券取引所で 上場のセレモニーを祝う

　"５年前，もしも条件が許せば きっと帰ってまいります と我々は言った｡" … とアリババ集団の 張勇 董事長兼 CEO が火曜日の上場式典で言った。香港はアリババが最初に選んだ上場先であったが，株式構造が香港に受け入れられなかったため，アリババはニューヨークを選んだ。
　"資本市場改革のお蔭で, ５年前に香港を外したお詫びを埋め合わせることできます｡"
　香港のベンチマーク 恒生株価指数は，+0.7% 高で寄り付いた。その後反転して フラットになっている。
　香港の唯一の証券取引所 HKEx は +1.8% 高だったが，その後 こちらも下げて午前の終わりには −0.4% 安である。アリババ最大のライバルのインターネット巨人 騰訊控股は −0.5% 安である。
　アリババの US 株価は，月曜日に +2% 高で引けた。
　それ以外の地域では，韓国の Kospi 指数が +0.4%，日本の日経225 が +0.6%，中国の上海総合指数はほゞ変わらずである。

　だが，アリババは まさにそれをやっている。
　中国の電商巨人は，香港の証券取引所で来週 $112 億相当の株を上場することにより資金を調達する。
　"香港は 世界で最も重要な金融センターの１つである｡" … と アリババの張勇董事長は 潜在的投資家向けの書簡に書いた。
　"変革の進む現代にあって，当社は 香港の未来が明るいと信じ続ける｡"
　香港の大学キャンパスと街頭の暴力沙汰を今週だけでも見れば，これは かなり楽観的な評価である。
　だから，なぜ今なのか？
　数十億ドルの上場は，投資家の香港への信頼に関して 何を物語るのか？

香港は もう５ヵ月以上抗議運動で騒がしい｡

　アリババに近い情報筋は，香港の政治的動揺は，上場を進めるかどうかを判断する上の要因ではなかったし，香港社会の激変はアリババの上場意欲に影響しなかったと思う … と言う。
　株の発行は予定通り完了した。つまり，投資家は 予想以上の速さでアリババ株を掻っ攫った。
　だが，上場のタイミングが問題だったと言う人がいる。
　SGMC Capital の創業者 Max Bondurri は，アリババが待てば もっと多くの資金を調達できただろうと言う。
　"純粋に経済的な観点から言えば，彼らは できることなら来年まで待つ方が良かった。その頃には 今の騒ぎが鎮まっていただろう｡"

2019 年 世界の大型上場

　ただし，いま上場するとの判断は，純粋に経済的よりも 政治的懸念に動機を持つと思う … と彼は言う｡
　その含意は，北京が その政治的関心に貢献するよう中国企業の意思決定に影響を及ぼし得るということだ。
　"大学や街路で起こっていることから目を背ける負のキャンペーンを張る試みだ｡" … と彼は言う。
　"外国投資家には，香港が未だビジネスに開いていることを思い出させる｡"
　とは言え，抗議運動は 上場に影響を与えた。上場イベントそのものが 目立たず，控え目である。
　その名前が電商巨人とほとんど同義語になった大富豪 馬雲 元董事長が火曜日のイベントに出席するかどうかは不明である。張勇が出席するかどうかも不明である。
　このことは，取引所の外 または 幹部の近くで暴力的活動の可能性を会社が懸念するレベルの高さを思わせる｡
　投資家が取引所や証券会社の周りに列を成すことは無いだろう。今回の上場でアリババは，混乱を恐れて全てをペイパーレスで行なっている。これは 香港では始めての試みである。その理由は，デモ隊が投資家を路上で襲うリスクを避けるためだと言われている。
　香港を押し上げる？
　アリババの香港上場は，路上の暴力活動から人目を逸らす効果があるだろう，少なくとも数日の間は。
　さらにまた，アリババがリスクを取って香港で上場する意思があることを伝えれば，香港の金融センターとしての評判が傷つかないことで 投資家を安心させるだろう。
　しばしば アジアの "未公開株王" と称される 単偉建 (Weijian Shan) は，暴力による混乱と景気後退に封じ込められた香港経済の中で，HKEx は 唯一の "輝点" であると筆者に語った。
　HKEx には現在 200 以上の中国企業が上場しており，取引所の時価総額のほゞ半分を占める。
　この時価総額が日常の抗議運動により影響されることは無さそうであるが，緊張が高まれば，政治的危機による負の心理が株式市場に確実に浸透するだろう。

香港の大型上場記録

　とは言え，香港の評判への懸念は本気で受け止めねばならない ── 懸念とは騒動だけが理由ではない。
　香港のビジネス社会には，北京政府が香港で采配を振るおうとしているとの認識が高まっている。
　今週，中国の国営メディアは覆面禁止法 (anti-mask law) を違憲とする香港高等法院の判決に強く抗議して，北京がさらに介入する恐れを高めた。
　これは，国際企業が香港で上場する唯一の理由である 香港司法の独立を脅かしかねない。
　香港の裁判所は ── 少なくとも現在は ── 中国の裁判所から独立している。しかし，この独立が衰退すれば，アリババのような企業が上場するかどうかとは無関係に，金融センターとしての香港の将来は衰退するだろう [この点は，Wall Street Journal も指摘している ("香港の司法独立に暗雲，企業に大きなリスク", 2019/11/19 @03:59 am ET)] 。
　ルーツに帰る
　複雑な政治的背景を抱えながら，アリババは長い間 香港へ "帰還" の要望を表明してきた。
　2014 年には，最初に上場した香港での上場を望んだ。しかし，当時の香港の上場規則は，ニューヨークでの上場の方がアリババにとって 理に適っていることを意味した。
　NYSE 上場のアリババ株の或る投資家は筆者に，香港上場は "天才的な動き" であると言った。なぜなら，中国本土の投資家が よく知っている会社の株を買えるようになるからだ。
　"取り引きの初日に 株価は はねるでしょう｡" … とその投資家は言い，匿名を希望した。

馬雲は今年 アリババの董事長を辞職した。

　"中国本土の投資家は，自分のものと考える会社にサポートを示したがるだろう｡"
　アリババはカネが足りなくて困っているわけではないが，香港上場は，アリババの 将来の ── 特に US でのチャレンジのために ── 必要なカネの調達を助ける。
　"米中貿易戦争のために，アメリカで上場する中国企業の審査はうるさくなっている｡" … と彼は言う。
　"もしもアリババがこのように香港で資金調達できれば，US 当局と国家安全保障問題で将来何かトラブルに陥った場合，アメリカの株を上場廃止することもできる｡"
　現在のところ，アリババに US の株を上場廃止する計画は無い。
　"NYSE は主要な上場先である｡" … と アリババの広報担当者が筆者に言った。"当社は NYSE での上場とトレーディングを続けるつもりだ｡"

　中国本土の投資家は長く続く騒動にも拘らず，香港株が安値に放置されているのに目を付けて ここ ６ヵ月以内に ほゞ US$200 億を注ぎ込んだ。
　中国のデータ･プロバイダ Wind によれば，抗議運動が始まった６月以来，ストック･コネクトを通じた買い越し合計額は HK$1,500 億 (US$ 191.7 億) に上る。
　ストック･コネクトは 香港取引所と 上海 および 深圳の取引所の取り引きをリンクする制度であり，2014 年に始まった。
　買い付け額は小さいが，今年 10 月末で 時価総額 31.8 兆香港ドルの証券市場を押し上げるだけの力を持つ。
　年初からこれまでの 買い越し額は 昨年の２倍を超え，HK$1,948 億となった。ただし，2017 年の記録 HK$3,400 億には遥かに及ばない。

中国本土の投資家は，ストック･コネクト取り引きリンクを利用して, 今年６月以来 ほゞ US$200 億の香港株を買い付けた｡

ネット買い付け高の累計 (週単位)

HK$100 = US$12.78 ソース：Wind

　華興資本証券 (香港) のマクロ戦略リサーチ部門のトップ Bruce Pang は，本土の顧客の多く ── 特にミューチュアル･ファンドと保険会社 ── が香港上場の株を買い増ししていると見られると言う。
　"我々は，投資家の心理が かなり熱くなっているのを見ている。香港の騒動がこれ以上エスカレートしないと見る向きもある｡" … と Pang は言い，ロードショーでの投資家との最近の会合を引き合いに出した。
　香港に拠点を置くヘッジファンド Alphalex Capital Management のマネージング･ディレクタ Alex Au は，投資家が 市内の衝突のニュースに敏感さを失いつつあると言い，香港上場銘柄の半分以上が本土の会社であると指摘した。
　Au によれば，ハンセン指数は今年 S&P や 中国の [上海, 深圳の 300 銘柄で構成する] CSI300 のようなベンチマークをアンダーパフォームした。
　HKEx のデータによれば，香港のメイン･ボードでは 株が予想利益の 11.2 倍で取り引きされるのに対して，上海では 13.8 倍，深圳では 24.9 倍である。
　同じ会社の株なのに，香港では大幅に安い：ハンセン指数会社がまとめたデータによれば，本土で上場される いわゆる A 株は，平均して 香港の同等の証券に比べて +27% のプレミアムがついている。
　Wind のデータによれば，最もよく買われている銘柄は，中国建設銀行，美団点評，騰訊控股，HSBC Holdings である。
　ハンセン指数を追跡する華夏基金 (China Asset Management) の ETF は，大きく値上がりした：中国 EMC ハンセン ETF は第３四半期に +49% 値上がりして 59.5 億元 ($8.459 億) になった。

　中国 Ｅ-コマース巨人 アリババ集団は，香港市内の抗議運動が激しさを増す中，幸先の良い数字満載の取り引きで メガトン級の株式上場を成し遂げた。
　中国杭州に本社を置く同社は 水曜日, １株 HK$176 (US$ 22.49) の売り出しで HK$88 B (US$ 11.2 B) を調達したことを発表した。
　この売り出し価格は，ニューヨークでのアリババの昨日の引け値から 3% ディスカウントしたものである。時価総額は ほぼ 0.5 兆ドルに達する [$476 B]。公開後の売り出しは，発行済みの株より若干割り引いて行なわれるのが普通である。
　中国語で "八 (Bā)" は，縁起の良い数字とされる。Bā を２つ並べた "Baba" は Alibaba の NYSE での ticker symbol；香港での銘柄番号 9988 は 長続きする繁栄を意味する。
　アリババはまた，個人投資家向けの上限価格の設定に "8" を埋め込んで，HK$188 とした。ただし，現在では 機関投資家と同額の HK$176 を払うことになった。
　縁起の良い銘柄番号は，香港で長く続いている伝統である。政府が支援する ETF Tracker Fund of Hong Kong の銘柄コードは 2800 であり，最初の２桁 "28" は "容易に金持ちになる" という意味である。
　淘宝と天猫のウェブサイトを運営するアリババは，需要が強いために，US からの注文を早期にとりやめた。
　当初の計画では，個人投資家は全体の 2.5% を引き受けることになっていた。しかし，個人投資家の注文が予定の 40 倍を超えた … と事情に詳しい１人が言う。これが，"ドローバック･メカニズム" という名前で知られる調整措置を発動し，個人投資家には [1,250 万株の予定が] 全体の 10%, すなわち 5,000 万株が割り当てられる。
　調達額の総額は，もしも引き受け銀行が上場開始の 11 月26日以降に 15% のオーバーアロットメント･オプションを実行すれば，US$130 億に達する可能性がある。
　多くの投資家は (アリババが設定した 2.9% より大きい) 5% 以上のディスカウントを要求していた。ある資産運用者は，この厳しい価格設定は 中国 Ｅ-コマースでのアリババの主導的地位と (香港証券市場と 上海･深圳市場をリンクする) ストック･コネクトでつながる本土の投資家からの将来の展望を物語ると言う。
　アリババの ADS (アメリカ預託株券) は，火曜日 $185.25 で引けた。ADS １株は香港の８株に相当する。香港ドルは US ドルに US$1 = HK$7.75 ~ 7.85 の範囲にペッグされているので。両者は ほぼ同じ価格となる。
　今回の上場は 2019 年 最大級の上場であり，反政府運動と警察との間の何ヵ月もの騒動と暴力の拡大が続く香港への信頼を示すものとなる。今年 10 月，香港証券市場の１日の平均取引高は HK$759 億であり, １年前からほゞ 20% 減っている。
　NYSE は 2014 年のアリババの $250 億 IPO で香港を打ち負かした。HKEx は その後 "１株１票" の原則を企業に要求する規則を緩めた。
　アリババは 複雑な統治構造を持ち，馬雲 および その他の創業者と幹部に 株主として以上の権限を与える。
　アリババ株は，香港証券市場の広範な目安とされる HSCI (ハンセン総合指数) に採用される資格を持つであろう。2020 年には，さらに ２重クラス株式を持つ企業の処理に関してインデックス編集者との協議の結果によっては ベンチマーク ハンセン指数にも採用されるだろう。
　来年には，ストック･コネクト･プログラムに追加されるだろう。小米科技，美団−大衆点評のような２重クラス株式構造を持つテック企業の株が既に 国境を越えた取り引きリンクに加えられている。
　今回の２次上場は アリババが (雲計算，エンタテインメントのような) Ｅ-コマース以外のイニシアチブ [=自分で計画して自分で実行すること] の資金調達を行なう助けとなろう。同社の中核事業は，Pinduoduo (拼多多) や Meituan Dianping (美団−大衆点評) のようなライバルとの厳しい競争に晒されている。
　中国の国有投資銀行 CICC (中国国際金融香港証券有限公司) と Credit Suisse Group AG (香港) がこの売り出しの主幹事 ── 地元の術語では 聯席保薦人 (joint sponsors) ── を務める。両者は Citigroup, JPMorgan Chase & Co, Morgan Stanley を 聯席全球協調人 および ブックランナーとして共同作業を行なう。
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Write to Joanne Chiu at joanne.chiu@wsj.com

　Pinduoduo は, ４年前に設立されたばかりであるが，中国農村地域での人気のお蔭でアナリストからは アリババ集団の淘宝 および JD.com と中国の小売りセクターを巡って覇権を競う破壊者と見做されている。
　普通株の株主に帰属する純損失は 前年同期の −11 億元に対して, ９月30日に終った今四半期には −23.4 億元に拡大した。売上高は +123% 増の 75.1 億元だった。Refinitiv からの IBES データによれば，アナリストは 74.9 億元を予想していた。
　Pinduoduo の四半期営業経費は２倍以上に拡大して 84.7 億元 ($12 億) となった。これは 販売費用とマーケティング費用が +114% 急増したことによる。一時的な項目を除けば, １ADS 当たりの損失は −1.44 元である。アナリストは平均して１ADS あたり −0.53 元の赤字を予想していた。
　"我々は，第３四半期を通して 利用者に投資を続けた｡ ９月後半からは，マーケティングを１ノッチ引き上げた｡" … と Zheng Huang CEO が声明で言った。
　同社は，グループで購入する場合に ジェネリックな製品を大幅に割り引くという戦略により中国で支持を得ているが，ロイターへの声明で，予想より大きな赤字を いわゆる "２者択一" 慣行のせいであると述べた。
　中国の市場規制当局は今月はじめ，Pinduoduo, アリババ，JD.com および その他の平台に対し 業者にライバルの平台で製品を売ることを妨げる独占的協力合意の署名を要求する慣行をやめよと命令した。 　Pinduoduo は，この慣行が 過去１年間に強まっており，1000 以上のブランドの旗艦店舗に影響を及ぼしていると言う。そして 10,000 以上の中小業者が 平台の選択を強いられていると言う。
　"強制された独占は Pinduoduo に重大な影響を及ぼした。このため 我々は 圧力に逆らって漕ぎ上ることを強いられた｡" … と 同社は言う。
　業者に平台の選択を強制するのが誰であるかを Pinduoduo は言わないが，アリババの天猫市場は 過去数週間 数多くのライバル および 業者からこのような慣行を非難されている。
　($1 = 7.03 元)

　国際売り出しと香港公開売り出しの両方の最終価格は，ともに HK$176 に設定された。NYSE 上場の ADS (アメリカ預託株式) が普通株８株に相当するので，上記の売り出し価格は ADS あたり 約 $180 となる。
　売り出し価格の決定に当たっては，特に (決定前の直近の営業日) 2019年11月19日の ADS の終値 約 $180 を考慮した。 SEHK (香港証券取引所) の承認が得られれば，株の取り引きは 11月26日(火) から 株式コード "9988" で SEHK のメイン･ボードで始まる予定である。
　全球的売り出しから当社が得る手取り金は，引受業者への手数料 および 上場費用などを差し引く前に 約 HK880 億 (US$112.5 億) になるものと予想される。更に当社は 国際引受業者に最大 7,500 万株を上記の価格で発行できるオーバー･アロットメント･オプションを 2019年11月20日から 30 日間 認めている。
　当社は 全球的売り出しからの手取り金を 利用者の増大，事業の強化，オンライン転換の促進，長期的創新と投資の続行 などのための戦略の実施に使う。

　同社は，想定される機関投資家に 株価を HK$176 ($22.48) とするとの指針を与えた … と情報筋がロイターに語った
　この上場は，いわゆる "グリーンシュー" オーバー･アロットメント･オプションの執行前に HK$880 億 ($113 億) を調達するが，オプションを含めれば 総額 $129 億となる … と彼らは匿名を条件に言った。
　アリババは 以前，グリーンシュー･オプションが執行されれば 最大 $134 億を調達できると言った。
　中国文化では８が おめでたい数字なので，香港ドル建ての調達額 HK$88 B は象徴的である。
　アリババは，ロイターのコメント要請に即答しなかった。
　個人投資家向けの株価は 香港時間の水曜日に最終決定され，同時に機関投資家は割り当てられた株数を通知される … と情報筋は言う。
　アリババ株は 火曜日，+0.35% 高の $185.25 で引けた。
　２次上場では，香港の８株が ニューヨークに上場されている ADS (米国預託株式) １株に相当する。
　CICC と Credit Suisse が香港上場のスポンサーである。
　New York と 香港の証券取引所の間で 株はフルに交換可能である。

螞蟻金融のの国際事業グループ総裁 Douglas Feagin (©Zhong Zhi | Getty Images)

　アリババの関連会社 螞蟻金融 (Ant Financial) は, 同社の上級幹部によれば，近い将来に上場する計画は無い。
　マーケット･ウォッチャーと投資家は，約 $1,500 億ともウワサされる螞蟻金融のメガトン級上場の可能性を何年も憶測してきた。
　"当社は IPO の時間表を持たない｡" … と螞蟻金融の 国際事業グループ総裁 Douglas Feagin が火曜日に CNBC の Deirdre Bosa と Christine Tan に語った。
　Feagin の発言は，井賢棟 (Eric Jing) CEO を含む同社幹部がこれまで 上場計画を質問された時に繰り返し答えていた内容と一貫する。
　"当社は，当社事業の成長に集中しており，率直に言って，我々を引き留めるものはあまり無い｡" … と Feagin は，広東省南沙区での CNBC の East Tech West conference のインタビューで言った。
　そして，会社は 中小企業への金融サービスのような 新しい分野へ拡大を続けていると言った。
　モバイル決済の興隆
　螞蟻金融の成長の大部分は，中国消費者のモバイル決済 (支付宝) とマネー･マーケット･ファンド (余額宝) に帰せられる。
　同社は，アリババの淘宝と天猫 Ｅ-コマース平台上の金融取引を扱う巨大な支付宝サービスを運営し，消費者は店舗やレストランでオンライン決済に利用できる。その他の螞蟻金融の製品には，消費者金融や 中小企業金融，民間信用平台がある。
　消費者金融と中小事業金融は ，── 伝統的な金融機関には禁止されているが ── 螞蟻金融にとっても 騰訊控股が支援する WeBank (微众银行) にとっても 儲かる事業である。
　Feagin は，貸付金の大きさは 平均して $1,600 だと言う。他方，中小企業は支付宝を利用した決済を行なった実績に基づいて，螞蟻金融から受けることのできる融資金額が決まる … と彼は説明する。
　昨年，螞蟻金融は シリーズ C の資金集めで $140 億を調達した。
　20 億の利用者
　Feagin によれば，同社が直面する 最大の "制約" は，事業の伸びを支える人材の確保である。だが それでも，螞蟻金融が 野心的目標を引き下げることはない。
　Feagin はこの会議で CNBC の Nancy Hungerford に，10 年後には顧客基盤を 20 億人にし，中国以外の利用者を "劇的に" 増加する計画だと語った。
　Feagin によれば，螞蟻金融の 現在の利用者は 世界中で 12 億人である。
　"その内訳は 中国が 9 億人で，外国が３億人である。中国以外で 劇的に増えている｡" … と彼は言う。"実は，当社は向こう 10+ 年で 20 億人という野心的目標を掲げている。これを実現するためには，中国以外の顧客を大幅に増やす必要がある｡"
　彼は，アジアが ”高い成長が見込める市場" であり，"アリババの経済全体がアジアに注目している｡" … と言う。
　香港で２次上場を計画しているアリババは 最近，螞蟻金融の 33% の権益を取得したと発表した。

　102 年続く良い企業であれ (做一家活102年的好公司)
　阿里巴巴は，使命，願景 (vision) および 価値観により駆動される企業である。アリババの文化の原漿は，我々が 人類と社会の善を信じることに由来する。近年 オンライン経済の到来に伴い，何が変わり，何が変わり得ないかを我々は考え続けている。去る ９月10日，アリババ 20 周年の祝典において，我々は 未来の使命，願景 および 価値観を全面的に見直した。
　我々の創立時の使命 ── "讓天下沒有難做的生意 (世界の到るところでビジネスを容易ならしめよ)" は，変らない。しかし，その次の願景は，"成為一家活102年的公司 (102 年続く企業とせよ)" であったのを, "成為一家活102年的好公司 (102 年続く好い企業とせよ)" に改訂した。アリババは "大公司" を追求しない。アリババは，"強公司" を追求しない。むしろ，我々は "好公司" になることを希望する：社会にプラスのエネルギーをもたらし；大きな社会的責任を引き受け；中小事業者のサービスを助け；従業員と株主から高い評価と満足を得る好公司となる。
　これと同時に，我々はアリババの６つの価値観 "六脈神剣" を更新し，当初の６つのコンセプトを 6つの分かりやすい言葉で置き換えた。これらは それぞれが アリババのストーリーの１駒を代表し，アリババの文化の鮮明な態度と選択を代表する。これらの価値は，次の６個に分けられる：
　　 ･ 顧客第１，従業員第２，株主第３
　　 ･ 信頼はすべてを簡単にする。
　　 ･ 変わらないのは 変化だけである (唯一不変的是変化)
　　 ･ 今日の最善の表現は，明日の最低の要求である
　　 ･ 今でなければいつ？ 私でなければ誰？(此時此刻，非我莫属)
　　 ･ 真面目に暮らし，楽しく働け (認真生活，快楽工作)
　文化はアリババの基本価値に根差し，アリババの今日の駆動力を引き出した。世界の変化がどのようであれ，我々は ただひたすら初心を守り，我々の使命，願景 ならびに 価値観に従って進むのが唯一の道である。
　オンライン経済時代における 新しい事業のパラダイム (数字経済時代開啓新商業文明)
　オンライン経済の最も顕著な標誌は，インターネットと製造業･農業･サービス業 ならびに 多方面にわたる社会公共サービス･セクターとの融合である。これが， 新しい事業パラダイムの勃興を促した。その基礎となるのは，開放 (オープン)，共有，合作 (コラボ)，共益 (ウィンウィン) である。これは 伝統的な 零和 (ゼロサム) ゲーム･モデルからの訣別であり，顧客の利益と価値生成の共有に新たに焦点を当てる。オンライン技術は，社会全般に共有される機会と社会の持続可能な発展をもたらす。アリババは，オンライン経済の新しい事業パラダイムの探索と実践に自らユニークな貢献をするつもりである。
　20 年の発展を経てアリババは，当初の単なる電子商務公司から，オンライン商業，オンライン金融，智慧 (インテリジェント) 物流，雲計算，ビッグ･データなどをカバーする生態系を持つ オンライン経済時代の基本商業インフラに成長した。われわれは，消費者 および 企業にサービスを提供する 多くのパートナーとサービス･プロバイダと共に，新しい消費のパターンを生み出し，同時に業界のオンライン転換の達成を助けた。我々は，成千上萬 [=無数の] 中小企業の繁栄を助けたい。また，新しい独角獣と小巨人企業の発展を支援したい。大きな木の下では，長い小さな草がよく育ち，同時に 多くの草は大樹に成長することができる。
　我々の未来の全体的目標と戦略 (面向未來的總目標和總，)
　今年９月のアリババ 20 周年の際，我々は 向こう５年間の戦略総目標を発表した：サービスする全球的消費者のうち 中国消費者は 10 億人以上；消費規模 10 兆元 [=155 兆円] 以上。
　我々が完成する "長遠的" 戦略目標は以下の通りである：2036 年までにサービスする全球的消費者は 20 億人；１億人の雇用を創出；1,000 万の中小企業が必ず黒字化を達成するよう必要なインフラを提供する。
　この戦略目標を実現するために，我々は 三大戦略をしっかりと遂行する：全球化，国内消費，ビッグデータ＋雲計算。
　全球化 (グローバル化) は，アリババ集団の未来である。我々は オンライン技術と商業の結合が前例の無い化学反応を引き起こすと固く信じる。これには 国境による制限が無い。オンライン技術は，商業，金融，物流などの領域に広範な応用を持ち，異なる国，異なる市場の間の交易の効率を飛躍的に改善する。これにより 文字通り "天下" のどこにあっても ビジネスを容易ならしめる。
　我々は "全球買い，全球売り，全球決済，全球物流，全球エンターテインメント" 政策を継続し，全球のオンライン経済生態系の発展と繁栄に資する。
　内需もまた 中国経済の未来である。中国の経済は，投資＋輸出導行性的経済から消費駆動的経済へと転換しつつある。現在，アリババの中国小売り平台 [=platform] 上では，モバイル月間活躍利用者数が 7.85 億人である。これらの利用者は 信じ難いほど活発であり，年齢が若く，中国の将来の消費者パワーを代表する。
　中国で今 発生している農村地域の都市化，数億もの中産階級家庭の出現，ならびに インターネット利用者の比率の増加は，内需を大幅に増加する巨大な潜在的可能性を持つ。このため，オンライン技術の利用は 新しい消費の増加を生む可能性がある。
　我々は，多様化された商品とサービスの供給を通じて，あらゆる消費者層の要求を満足させたい。また，これに劣らず，ビッグデータ利用により 革新的供給と市場を直接につなぐことにより，新しい消費者需要を喚起したいと考えている。
　ビッグデータと雲計算は それぞれ，オンライン経済時代の石油とエンジンである。
　アリババのオンライン経済のインフラは，連続したデータの流れを発生させるだけでなく，それらのデータ情報の広範な応用は，当社事業のあらゆる面で 当社生態系の拡大と発展を可能ならしめる。オンライン経済時代においては，計算パワーが生産性を決定する。
　将来は，あらゆる企業がインターネット企業のように見えるだろう。なぜなら，全ての企業がビッグデータにより動くようになるからだ。この意味でアリババは大きなチャンスを持つ。アリババは，何か特定の産業がアップグレードしたものではない。あらゆる産業をアップグレードしたものである。したがって，我々は アリババの商業操作システムの建設を全力で推進してきた。これは，全ての当社顧客とパートナーに オンライン商業，フィンテク，智慧物流，雲計算 など基礎的インフラを開放する。これが全面的に完成すれば，オンライン化･智能化を成功裏に実現することを助けるものと期待する。
　文化の保持と未来の創造 (文化的堅守和未來的創造)
　文化はアリババの礎石であり，創新 [=innovation] は，アリババの遺伝子である。
　過去 10 年間，当社は 独特なパートナーシップ (合夥人) 制度を創造･発展してきた。我々は，合夥人による企業統治を堅持し，以って我々の文化的伝承を確保する。これにより 使命，願景，価値観の維持を堅守する。
　今年９月10日，当社は管理団隊の全面的変更を完了した。これは我々が未来に向けて発展するための重要な１歩であった。快速変化する世界にあって，不断の創新が必要であり，我々自身をも転覆 (disrupt) して絶えず挑戦することが必要であると 我々は固く信じる。
　人材は，アリババの最も貴重な財産である。我々は普段から 未来の "造風者" の出現を探し求める。我々が 若い人の実験を認め，多くの女性に重要な役割を与え，全球化のための人材を養成するのは，この理由による。
　当社は，当社従業員に社会に対し愛心を持たせ，未来に対し好奇心を持たせるよう 土壌を整える。我々は，アリババの創造のお蔭で世界が いまひとつ 温かさと明るさを経験することを望む。
　香港に帰る (回到香港)
　アリババ集団が 2014 年に初めて上場したとき，残念ながら 香港を逃した。香港は 全球で最重要な金融センターの１つである。過去数年間，香港の資本市場は 魅力的な重大改革を数多く行なった。現在の香港社会に発生する幾多の重大変化の中にあって，我々は依然として香港の輝かしい未来を信じる。我々は，微力ながら香港に貢献できるものと希望し，香港の未来の建設に積極参加する。
　終わりに，アリババの発展へのご関心とご参加に 再び感謝申し上げる。
　信じれば，見ることができる。未来は "信じる" 人を信じることにある。アリババはたゆまず努力を続ける。
Daniel Zhang
Alibaba Group Chairman and Chief Executive Officer

　中国最大の電商企業は，個人投資家が入手できる 1,250 万株の株価の上限を HK188 [~ US$24.02, 1 ADR＝８株=$192.19] に設定した。ちなみに "８" は，中国では縁起が良い数とされている。アリババは 全部で ５億株の残りの部分は，この天井を超えて値決めをするかもしれないと言う。つまり，今年の世界最大級となる売り出しで アリババは最低でも $120 億を調達する。アリババは残りの部分の株価を 香港時間 11月20日までに決定する。
　アジア最大の企業は，2010 年以来 香港最大の売り出しを進めている。11 月に予定される上場は，ウォール街での記録破りのデビューにより地元の金融センターを鼻であしらってから５年後，中国電商ジャガーノートのアジアでの正式の出陣式となる。アリババの里帰りは，今年の夏以来 抗議デモで破壊された香港市にとって待望の勝利であり，多くの民間大企業が資本を求めて外国へ退去流出するのを眺めてきた 中国官僚に歓迎されるだろう。この上場が成功すれば，アリババは 香港上場企業のトップの称号を騰訊控股を争うことになるだろう｡
　"当社の香港上場は，当社の利用者と利害関係者がアジア全体に亘るアリババのオンライン経済で アリババの成長に投資･参加することを ますます可能にする｡" … とアリババは言う。"この変革を通じて，当社は 香港の未来が輝かしいものであり続けると信じる｡" … とアリババ CEO 張勇 (Daniel Chang) が投資家宛の書簡で言った。
　本土になるべく近いところでの上場は，アリババ創業者の大富豪 馬雲の長年の夢であった。香港での株式売り出しの成功は，出前配達と旅行事業での美団−大衆点評との 補助金戦争の資金手当ともなり，美団−大衆点評 および 微信を運営する騰訊控股のようなライバルから 投資家のカネをアリババに向けさせることもできる。前 CFO [=Daniel Chang] は，今や会社の先頭に立って，アジアから近隣市場へと クラウド計算から エンターテインメント，物流，物理店舗まで拡大を図る。
　Bloomberg Intelligence は ･･･
　アリババの香港２次上場は，香港市場のベンチマーク Hang Seng 指数の大改造につながるだろう。50 社から構成されるこの指数は，世界の他の市場の主要な株価指数に比べて，金融銘柄に重みが偏っている。その反面, 情報通信，製造業，一般消費銘柄が 大きく過小評価されている。
　アナリスト Steven Lam は ･･･
　アリババのような花形銘柄は，投資家を引き付け，HKEx でのトレーディングの流動性を押し上げるだろう。香港にとって，半年に亘る頻繁な (市の機能とサービス業界を 時には麻痺させた) 暴力的抗議デモの後で，歓迎されるニュースである。アリババ頼りは 香港のトップから発している。林鄭月娥 (Carrie Lam) 香港特別行政区行政長官自らが 香港での上場を検討するよう馬雲に強く勧めた。
　アリババは 長い間 香港上場を検討してきた … とアリババの企業財務担当トップ 姚允仁 (Michael Yao) が先週 投資家向け電話会議で言った。この取り引きの規模は，抗議運動によって変わっていない … と彼は続けた。

アリババ創業者 馬雲｡ (©Philippe Lopez | AFP via Getty Images)

　ロイター報道によれば，今年の買い物イベントは, "私が考えた予想に届かなかった｡" … と 馬雲は 第５回世界浙江起業者大会で語った。中国メディアが伝える動画の中で，馬雲は 今年の売れ行きが異常に温かい天候の影響を受けたと言う … とロイターは伝える。"寒くなれば，アパレルがもうちょっと売れるだろう｡" … と言ったと 書かれている。
　アリババ株は −2.5 % 安の $182.22 となっている。
　今週のニュース発表でアリババは，今年の 11.11 の全 GMV が 前年比 +26% 増の $384 億だったことを発表した。これは, 2018 年の +27% 増に比べて １ポイントの減速だった。しかし，今週のアナリストのコメントは，今年のイベントについて 概ねアップビートであった。
　RBC Capital の Zachary Schwartzman はリサーチ報告で，今年の数字は "ウォール街予想を大きく超えていないとは言え，概ね一致している｡" … と書き，さらに "全体として，今年の結果はポジティブであると我々は見る｡" … と続けた。
　Oppenheimer の Jason Helfstein は，今年の結果は "堅調" であり，彼の Outperform 格付けと合っている … と言う。"このイベントの規模を考えれば，特に現在のマクロ環境を考えれば，我々は 強い 11.11 の GMV の伸びに励まされる｡" … と彼はリサーチ報告に書いた。
　Morgan Stanley の Grace Chen は，今年の数字は "中国の強靭な Ｅ-コマース需要" を示した。これは "オンライン小売り販売が減速しているとの懸念を払拭するものである" … と言う。
　ところが今日，投資家はこれらすべてを無視して 馬雲の発言に注目した ── 馬雲が失望すれば，投資家も失望する。

　2009 年に始まった 11.11 は，US の感謝祭休日の後に行なわれる オンライン買い物イベント "サイバー･マンデー" の中国版となった。アナリストは，この日の GMV を中国の消費者心理の目安として重視する。
　中国の買い物祭りは 11月11日に行なわれ，独身者たちの日 (Singles' Day) とも 双11 (Double Eleven) とも呼ばれている。
　"今年の 双11 は，私が考えた予想に届かなかった｡" … と 馬雲は 第５回世界浙江起業者大会で語った。
　中国メディアが伝える動画の中で，馬雲は その１つの理由に温かかった天候を挙げた。"寒くなれば，アパレルがもうちょっと売れるだろう｡" … と彼は言った。
　彼はまた，今年の 11.11 が月曜日にあたり，仕事に出かける前の人たちが夜に買い物するのを邪魔した … と述べた。
　"ですから我が国の将来の 双11 は，全ての人に半日休日にしてほしいと思います｡" … と彼は言った。
　アリババから直ちにコメントは得られなかった。
　アリババは，そのサイトでの販売からではなく，出店業者に対する広告料から主として収益を得ている。

　IPO の世界記録保持者 アリババ集団は，最大 HK$1,170 億 (US $150 億) 相当の新株を香港で２次上場により売り出す認可を勝ち取った。これは，香港史上最悪の政治危機が世界の金融センターとしての地位を脅かす中，地元の金融市場に対する信任投票である。
　この動きは, ５ヵ月を超える反政府抗議運動と 煮え立つ米中貿易戦争によって苦しめられた都市にとって，大きな後押しとなる。さらに地元の証券取引所にとっては，NYSE および Nasdaq と競り合って，世界の今年の IPO の王座を取り戻す ホームランである。
　事情に詳しい複数の人によれば，アリババは 2014 年に香港市場を放棄して ニューヨークで上場して以来，アリババが "最初の自然な選択" と呼ぶ香港での上場計画を進めてきた。その１つの動機は，中国本土 および アジアのその他の地域のオンライン買い物客軍団に 同社の株を持つ機会を与えることだった。
　2014 年に ニューヨークで新記録の $250 億を調達したアリババは，アメリカでの上場を維持する … と彼らは言う。同社は 本日 US で取り引きが始まる前に SEC に上場計画を提出する。

1986 年以降の香港でのトップ 10 IPO

アリババ*は 予定。

　アリババは，その事業が ビッグ･データ，金融サービス， Ｅ-コマース，クラウド計算をカバーし，現在は 当紙 South China Morning Post (SCMP) のオーナーである。
　昨年 テック･スタートアップ企業や，収穫前のバイオテック企業への規制改革を推進した香港の Paul Chan Mo-po 財務長官は，アリババの２次上場が "香港の主たる上場プラットフォームとしてのステイタスを証言する" … と言う。
　"貿易と技術の分野での US と中国の間の緊張は，本土のテック企業にとって 国際上場のプラットフォームとしての香港の魅力を高めた｡" … と Chan は SCMP の質問に応えて言った。"我々は，革新的なテック･セクターの企業にとって 香港が優先される上場プラットフォームになるよう努めている｡"
　今回の青信号は，杭州に拠点を置くアリババが，機関投資家 および 個人投資家からの関心を鼓舞する １週間にわたるロードショーを今週始める道をクリアーする。
　IPO の株価は 11月20日 (水) に決定される … と彼らは言う。需要が非常に多いので，コーナーストーン投資家は 存在しないと 情報筋は言う。トレードは 11月25日 (月) に始まると彼らは言う。

世界のトップ 10 上場企業

　この２次上場は，アジア最大の会社の時価総額を更に膨張させ，この 10 年来 香港最大の売り出しにする。上限の US$150 億の場合には，2010 年の保険グループ AIA の HK$1,590 億 IPO と 2006 年の中国商工銀行 の HK$1,249.5 億 IPO に次ぐ規模である。
　４年間で最悪の四半期から 株価がリバウンドする中, ９月以降 資金調達が中国に戻ってきた。Budweiser Brewing Company APAC と ESR Cayman を含む何十もの企業が 併せて US$115.3 億を調達した。アリババの計画が下限の $100 億だとしても，今年の IPO リーグのトップに香港を押し上げるだろう。
　中国がアリババを ストック･コネクトの対象に数ヵ月後に加えれば，アリババの香港上場は，本土の投資家に 中国で最も利益の大きいテック巨人への成長に参加する機会を与えることになる … と情報筋は言う。
　我が国の一部のテック企業は，今年 オンショアの投資家に大きな利益をもたらした。騰訊控股は +3.8% 値上がりした。Sunny Optical は +76%，美団−大衆点評は +117% も上がった。だが，小米科技は −34% 下がった。

2019 年 世界のトップ 10 IPO マーケット

　"２次上場は，香港の投資家だけでなく 中国本土のトレーダーにも 将来 ストック･コネクトを通じてアリババに投資する機会を与える｡" … と 香港証券協会の Gordon Tsui Luen-on 議長が言う。これはまた，前四半期に香港経済がテクニカルな不振に陥った後の "香港株式市場に対する信任投票である｡"
　2014 年に１株 $68 でニューヨークに上場したアリババは，昨年６月には $208 の高値を付け，火曜日は $186.7 で引けた。時価総額は $4,868 億である。これはアジアでは最大であり，Bloombergのデータによれば，世界では Apple，Microsoft，Alphabet，Amazon.com，Facebook，Berkshire Hathaway に次いで７番目である。
　事情に詳しい複数の証券会社によれば，CICC (中国国際金融) と Credit Suisse がアリババの２次上場の主幹事を務め，Citigroup，JPMorgan Chase & Co，Morgan Stanley が売り出しを引き受けるシンジケートを構成する。
　HKEx は コメントを拒んだ。
　香港の証券会社は SCMP に，この 10 年で最大と予想される上場に資金と人員を用意したと語った。既に 香港ドルへの需要は，短期借り入れの金利を押し上げている。
　香港銀行協会によれば，香港の１週間銀行間金利 Hibor は，+128 bp 上がって 2.56929 % になった。２週間の Hibor は，+113 bp 上がって 2.64393 %になった。
　"ホットな取り引きになりそうだ｡" … と 證券商協会の Jojo Choy Sze-chung 副議長が言う。"アリババは既に良い Ｅ-コマース･プラットフォームと 儲かる事業を持っている。US$150 を調達するのに何の問題も無かろう｡"
　アリババの 香港上場は，2019 年 11.11 オンライン買い物ギャラの終了を受けてなされる。24時間の買い物騒ぎで US$383.8 億 の GMV を記録した。アメリカのポップスター Taylor Swift が，今年の買い物祭りで 上海の幕開けの舞台を飾った。

　世界最大の Ｅ-コマース･プラットフォームを運営するアリババ集団は，香港で最大 US$150 億を調達することにより，昨年発効した HKEx の新しい上場規則の下で２次上場の認可を得る最初の会社となる。
　以下に，この新しい２次上場体制について知っておくべきことを述べる。
　(1) 新しい上場体制の下で ２次上場を申請するための条件は？

• "革新" に係わる企業で，NYSE, Nasdaq, LSE のようなステイタスの高い取引所に２年以上上場しており，時価総額が HK$100 億 (US$12.7 億) 以上。
• 株式構造は重み付き議決権 (WVR) を基本とし，本社は中華圏のどこかにある [=中国本土, 台湾, 香港, マカオ]｡ ２次上場の時点で時価総額が HK$100 億に満たない場合には，直近の会計年の売上高が HK$10 億以上。

　アリババは 2014 年９月以来 NYSE に上場しており，11 月12日現在の時価総額は US$ 4,868 億，世界第７位の企業なので，２次上場の資格が十分ある。
　会計会社 BDO のマネージング･ディレクタ Clement Chan Kam-wing は，よく規制された市場に既に上場しており 資格のある企業が HKEx で上場できるように，このような条件を決めたのだと言う。
　"US や UK の規制当局は，投資家の保護をうまくやっている｡" … と Chan は言う。"加えて，SFC (証券先物事務監察委員会) は，US および UK の規制当局と協力協定を結んでおり，株主の利益を協力して守ることができる｡"
　(2) 香港で２次上場する企業と 1 次上場する企業の間に，規制の違いはあるか？

• 香港の新しい上場体制は，US または UK で既に５年上場し，上記のような時価総額を持つ中国企業に，２次上場の極秘申請を許す。１次上場の場合には, HKEx のウェブサイトに資金調達計画を開示することが要求される。

アリババの主たる規制当局は SEC であることに変わりは無く，アリババは すべての関連文書と情報を SEC に届けなければならない。
　ただし，もしも アリババの香港での取引高が 同社の全世界の取引高の 55% を超えれば，香港は主たる市場となり，香港の SFC が主たる規制当局になる … と Chan は言う。
　(3) US で取り引きされている ADR (アメリカ預託証券) の持ち主に何が起こるか？
　US の ADR は香港上場のアリババ株とフルに代替可能 (fungible) である。しかし，トレーディングに関しては異なる財務証券のプールに属する。したがって，ADR は US 内だけでトレードでき，香港で発行される株式は 香港市の証券取引所だけで売り買いできる。
　"ロンドンと香港の両方でトレードできる HSBC (香港上海銀行) の株と事情は似ている。投資家は, ２つの市場の株価の差を利用して裁定取引できる｡" … と Morton 証券の議長 Joseph Tong Tang が言う。"US の株をアジアに移したいアリババ株主は，US で売って 香港で買えばよい｡"

　今日の見出しを飾るニュースは，アリババが香港で２次上場を承認され，$150 億調達の見込みが立ったことである。これは香港市の取引所にとって大勝利であるだけでなく，US 上場の他の中国企業に追随を促し，香港上場の騰訊控股に打撃を与えかねない … と Atta Capital のポートフォリオ･マネージャ Alan Li が言う (アリババは，南華早報の親会社である)。
　他方，Donald Trump 大統領は，もしも貿易交渉が結果を生まなければ，中国製品に対して関税を大幅に引き上げると言う。
　香港は ３日連続の抗議デモに見舞われている。香港 MTR は複数の駅が閉鎖され，バスは運行停止，道路はブロックされている。

　月曜日の深夜に終了するまでに，アリババは 2,684 億元 ($384 億) の GMV を 24時間内に生み出した。これは 昨年の +26% 増である。2018 年の GMV は，2,135 億元 ($308 億) だった。
　"本日 我々は，ブランドと消費者にとって消費の未来がどのようなものであるかを世界に示した｡" … と淘宝と天猫の総裁 蒋凡 (Fan Jiang) が言った。"当社は，中国消費者の高まる需要に応え，ライフスタイルの向上を助けると同時に，新しい利用者を 中国全土および世界中の 我がオンライン経済に導入している｡"
　GMV の新記録に加えて，配達注文の総件数も過去最高の 12.92 億件に達した。これは，昨年の 10.42 億件から +24% 増である。GMV が１億元に達したブランドは 299 あり，アップル，ナイキ，エスティー･ローダー，ジョルジオ･アルマーニなどがその中に含まれる。アリババの国境を越えたプラットフォームを通じて中国に販売しているトップ 10ヵ国は，日本，US，韓国，オーストラリア，ドイツ，フランス，UK，ニュージーランド，イタリア，カナダであった。
　昨年の買い物祭りは，アリババの生態系が中心だった。今年も確かに 生態系は, GMV が新記録を達成するのに重要な役割を演じた。しかし 2019 年は 消費者が中心だった：中国のどこにいるか，どうやれば 手を伸ばすことができるか，どんな品揃えが適切か。
　低級都市の消費をつかむ
　このような消費者は，中国の低級都市と農村地域でますます増えている。アリババはこれまでも，今年の 11.11 に参加する新しい利用者のうち１億人は (中国で最大の消費の伸びが起こっている) このような地域からであろうと予想していた。2019 会計年の 1.02 億人の新規年間アクティブ利用者の 70% 以上がこれら地域に住む人たちであった。
　"低級地域は，当社にとって今年，最も重要な戦略であり，戦略の方向を決める。なぜなら，低開発地域の市場は，人口，地理，買い物習慣を考慮すると 成長の大きな可能性を秘めているからだ｡" … と天猫と淘宝のマーケティングの総支配人 Liu Bo が月曜日午後の記者会見で言った。
　アリババは，強力な消費者分析と供給チェーン機能を活用して，低級層消費者向けの新製品を開発している … と Liu は言う。そのため，先ずは プロクター･アンド･ギャンブルやロレアルのような多国籍ブランドと提携し，次いで国内の広大な製造業者のネットワークと提携する。アリババは，ブランド企業にも製造業者にも，これらの新しいオンライン買い物客向けの 開発とマーケティングに必要なデータを提供する。
　高品質の商品を手ごろな価格で提供することにより，低級地域の消費者が "頻繁に購入する可能性を高める" ことができる … と Liu は言う。アリババは，このような消費に狙いを定めている。
　新しい需要に対応する新製品
　アリババの成長戦略にとって 低級地域対策に劣らず欠かせないのは，地理的条件に拘束されない新製品の開発である。実際，今年の 11.11 だけでも，アリババの Ｅ-コマース･プラットフォームで 100 万を超える新製品が販売された。"我々は，今年の 11.11 の主要戦略の１つとして 新製品を採用し，新製品を立ち上げる最大のプラットフォームになった｡" … と Liu は言う。"多くの国際的ブランドが当社プラットフォームを利用しており，結果はすばらしいものだった｡"
　例えば，化粧品ブランド MAC Cosmetics は，11.11 限定版の口紅を ５分間の先行販売で 60,000 ユニット販売した。スキンケア･ブランド Olay と資生堂を含む 10 のブランドが，新製品の 50% 以上を今年天猫で incubate (孵化) すると約束した … と蒋凡が言う。
　ライブ･ストリーミングは必須である
　ブランドが中国で販売する際の多くのマーケティング･ツールの１つに過ぎなかった ライブ･ストリーミングが，今や中国消費者の注目を集めようとする企業にとって，必須のツールとなった。
　このような消費者は，典型的には，オピニオン･リーダーが主宰するライブストリーミングから新製品情報を把握する。このため，ライブストリーミングが製品発見に重要な役割を演じる。この点は，ライブストリーミング･プラットフォームがゲームとエンタテインメントに使われる西側との大きな違いである。
　それでは，このトレンドはどれほどの人気なのか？
　淘宝は，毎日 150,000 時間のコンテンツを生成する 4,000 以上のライブストリームの拠点である。11.11 には，100,000 を超えるブランドと商業者が ライブストリーミングを使って 製品のマーケティングを行なった。
　"これは，全く新しい体験だ。ライブストリーミングは，商業者にとって ユビキタスになりつつある。消費者にとっては 買い物のための新しいチャネルになりつつある｡" … と彼は言う。
　グリーン 11.11
　蒋凡は，アリババの物流部門 菜鳥網絡 (Cainiao Network) が月曜日の午前８時までに１億個の荷物の発送を終えたと言う。そして彼は，菜鳥がこれだけの荷捌きを持続的に実行すると約束しているのだと言う。
　"今年の 11.11 で ｢グリーン｣ が最も重要なキーワードだった｡" … と蒋凡が言う。"我々は 12.92 億個の荷物を発送したが，グリーン消費の概念を広めることにも努めた｡"
　そのため，菜鳥は 菜鳥知能物流網を通じて中国全土に 40,000 のリサイクル･ステーションをふやした。提携する配送業者も 35,000 を追加した。消費者は，リサイクリングにより螞蟻森林 (Ant Forest) で "グリーン･エネルギー" ポイントを与えられる。
　アリババは，グリーン買い物祭りを更に推進するために，11月20日を 中国の "全国段ボール箱リサイクル日" と定めた。

　アナリストは，"減速の大きさは 昨年ほど劇的ではなく"，配達数の水準は "健全な" 伸びを示していると言う。
　Baird は Outperform の格付けと 目標株価 $200 を維持した。

　中国最大手の Ｅ-コマース会社は，既にアジアで時価総額最大 ($4,860 億) の上場会社である。９月30日 時点で現金および現金同等物を $330 億持ち，負債は 僅か $210 億である。
　同社のオンライン･プラットフォームは 月曜日の "光棍節" 買い物行事で，販売高が夕方までに $300 億を超えた。実際に同社の収益となるのは その一部であり，大部分の利益は 出店業者に請求する広告費 および その他のサービス費による。
　それにも拘らず，アリババの計画に詳しい複数の人によれば，同社は 今週 香港証券取引所に２次上場を申請するらしい。表向きは これについてアリババは沈黙を守ってきたが，報道は この上場の規模が $100 億 ~ $150 億の範囲であり，香港上場委員会は 今週 ヒアリングを実施する … と伝えている。
　上記の範囲の資金調達は，アリババ株の売り出しを 今年 香港で最大の上場にする。また，サウジアラムコの IPO がどうなるかにもよるが，世界最大の記録となる可能性もある。ビール･メーカー Budweiser Brewing Co は，今年９月，香港で 約 $50 億を調達し，これが アジアでの記録となっている。
　アナリストらは，アリババの香港上場の主たる動機は カネを集めることではなく，中国の投資家に株を持ってもらいたいことと，同時に，US よりも本土の市場に目を向けて欲しいという中国企業に対する中国政府の政策によるものだと言う。
　香港上場は，アリババにとって ニューヨークで上場廃止を喰らうリスクからの保険になる。Trump 政権の官僚と議員らは，直接 または 間接に中国企業をアメリカ市場から締め出す提案を議論してきた。北京との貿易交渉の最近の動きは，これが起こる短期的可能性を低下させているようだ。
　"アリババの２次上場は，アメリカに上場されている株式に投資できない中国投資家からのカネに 水路を拓くために計画された … と証券会社 ICBC International の香港のアナリスト Vicky Wu が言う。
　中国の資本規制は，オフショアにカネを持たない中国の投資家が US 上場の株式を買うことを困難にしている。しかし，香港で上場されれば，中国の投資家は，香港取引所と上海 および 深圳の取引所をつなぐ "ストック･コネクト" チャネルを通じて，アリババの株を買うことができる。
　このストック･コネクト制度は当初，１株１票以外の議決権を認める企業を除外していたが，中国当局は先月 これを緩和し，香港に上場された Meituan Dianping (美団−大衆点評) や小米科技の株式への 本土投資家のアクセスを許した。
　香港証券取引所は，そもそも このような２重クラス株式を許す企業の上場を禁止していたが，2014 年にアリババの上場先をニューヨークと争って負けた結果，この規則を緩和した。
　上海は，オフショアに上場されているテック企業を誘致しようと さまざまの改革を行なってきたが，アリババの計画に詳しい１人によれば，アリババは 上海とニューヨークの２重上場は，中国政府の資本規制により複雑なものになることを懸念したと言う。
　一部のオブザーバーは，投資家が手持ちの中国銘柄からアリババへポートフォリオをリバランスするだろうから，既に香港で上場されているライバルの騰訊控股，美団−大衆点評の株価の重石になりかねないと懸念すると言う。
　今年 導入された２次上場の規則により，アリババの香港上場目論見書は これまで 極秘にされており，株式売り出しによる手取り金をどのように使うかの計画も開示されていない。
　アリババの意図に詳しい２人は，調達した資金が人工知能プロジェクトや買収 (出前配達, 旅行のような分野) に向けられると言う。確かにこれはアリババの役に立つだろう。なぜならアリババはこの２つの分野で 騰訊控股の支援を受けた美団−大衆点評と覇権を巡って争っているからだ。昨年，アリババは出前配達プラットフォーム 餓了么(Ele.me) を $12.5 億で買収した。
　Credit Suisse と CICC がこの株式売り出しの主幹事で，Ctigroup と JPMorgan も引き受けに加わる。
　この上場は 最近脱線しており，その理由を一部のオブザーバーは 北京が (反政府デモが 23 週も続く中で 特権的な新しい上場を香港に許したと見られることを) 嫌ったからだと言う。
　月曜日，少なくとも１人 おそらくは２人の抗議デモ参加者がデモ中に警察により発砲･負傷したことを受けて，香港の日中の株価は −2% 下がった。
　光棍節を控えて，中国の独占禁止監視機構も 中国の Ｅ-コマース業界に 60% のシェアを握るアリババに オンライン販売の独占契約で他社に圧力を加えないよう警告している。

アリババの 2019 年 11.11 カウントダウン･ギャラは，上海のメルセデス-ベンツ･アリーナから生放送された。

　中国の消費者は，アリババの光棍節買い物行事の最初の９時間に，合計 1,583.1 億元 (US$226.3 億) を消費し，家電製品から高級商品，自動車まで何でもかんでも掻っ攫った。この数字は昨年の１日の最終合計額 $308 億の 2/3 を超える。
　今年のイベントは，減速する中国経済の中で，16ヵ月に及ぶ米中貿易戦争への消費者心理のバロメーターとして特に注目される。
　

本日 19:00 JST 頃のスナップショット。 昨年の数字を超えた。 最終結果 (+24.6%)

中国の Ｅ-コマース･マーケットプレイス 天猫と淘宝は伝統的に この買い物行事の主役とされているが，アリババが世界の消費者に向けて拡大を図る中，今年は AliExpress や 東南アジアの子会社 Lazada のような B2B プラットフォームも含まれる。
　アリババ集団は，当紙 南華早報の親会社である。
　香港，US，UK，オーストラリア，日本は 外国のバイヤーのトップを占める。オープンでは，中国本土の５つの地域 (広東，浙江，江蘇，上海，山東) が取引高でトップを占めた。
　オープニング･セールは，威勢よく，僅か 30 分未満で $100 億に達した。去年の時間の半分である。
　双11 世界ショッピング･フェスティバルの GMV は，アリババの中核プラットフォーム上 ならびに Lazada, AliExpress で 支付宝を通じて 11 月11日の 24 時間内に決済される注文の総額である。アリババによれば，配送料を含めた金額が リアルタイムで報告される。
　アリババのほかに，京東商城 (JD.com) や拼多多 (Pinduoduo) のようなライバルのサイトも，独自の光棍節キャンペーンを立ち上げ，それぞれのプラットフォームに客を呼んでいる。
　"光棍節 (単身者たちの日) は世界中で認識されるようになった ･･･ だが，依然として国内の祝日であり イベントであるから，中国の消費者パワーを図る真のテストである｡" … と オンライン業務のコンサルティング会社 EY Greater China の Benson Ng が言う。
　光棍 [=独身者] 節という名前は，その日付に由来する。11/11 と書けば "bare branches (分かれた枝)" のように見えるので 中国語で独り者の意味に使われる。つながることの社会的圧力への一種の反抗として，中国の多くの独身者が 光棍節に贅沢三昧を始め，それが一種の 反-バレンタイン･デーと見られるようになった。
　アリババが この日に買い物イベントを最初に開いたのは 2009 年のことであり，そのときには 割り引きキャンペーンだった。しかし 現在では，中国の集団的消費者パワーを示すものに変質した。昨年の消費額は，最初のイベントの 4,000 倍に達した。
　今年のイベントでは，消費者は これまでにも増して熱心だった。月曜日のフェスティバル開始前，アップル, ダイソン，ランコム，ロレアルを含む 64 ブランドが既に１億元の予約注文を獲得していた … とアリババは言う。
　熱心な消費者は，木曜日 リアリティ TV 番組のスーパースター Kim Kardashian が天猫の生放送セッションでブランドのプロモーションを 行なうと，KKW Fragrance の香水 15,000 本のボトルを忽ちのうちに さらった。
　経営コンサルティング会社 Oliver Wyman の最近の調査によると, 50% 以上の消費者が今年の光棍節では昨年以上に買い物をする計画であり，消費は +10% 増える見込みだと言う。
　"光棍節は，消費者の間で堅調な勢いを維持し続けている。60 % 以上の人が 昨年より今年のフェスティバルに期待している｡" … と Oliver Wyman はプレス発表で言った。回答者の 約 60% は，現在の貿易戦争にも拘わらず，輸入された商品を買う計画を漏らした。
　アリババの物流アフィリエイト 菜鳥網絡 (Cainiao Network) は ５億トンの商品を在庫して，光棍節の買い物客に発送する用意をしている。毎年この日 アリババは，クラウド計算システムのような技術とサービスをフルに回転する。
　PwC の中国消費者市場担当リーダー Jennifer Ye によると，今年は，中国の開発の遅れた地域･都市の消費者が 売り上げを伸ばすのに貢献すると期待されている。
　PwC の世界消費者調査 2019 年中国レポートによれば，中国の小都市の人たちの暮らしのレベルと経験が向上するにつれて，桂林，洛陽，三亜のような低級都市の消費者は，厦門，珠海のような富裕な都市に比べて "買い物意欲" の強さを示している。
　光棍節はまた，大量売り出しの日から，消費とエンタテインメントを合体するイベントに発展した。アリババはこの日に，歌手 Miriah Carey や Cirque du Soleil の大道芸のような国際的なスーパースターを招いて巨大なコンサートを開き，中国全土にライブで流す。
　今年のコンサートの主役は (何ヵ月も前にアマゾンの似たような Prime Day コンサートでパフォーマンスした) Taylor Swift だった。他に，香港の女性人気歌手 G.E.M. と アイドル･グループ TFBoys の Jackson Yee のような中国人のポップスターも参加した。

　アリババ集団は，Citigroup，JPMorgan Chase & Co および Morgan Stanley を香港上場の引き受け銀行に加え，さらに中国の複数の銀行を加えた … と事情を知る複数の人が言う。
　中国 Ｅ-コマース巨人は，光棍節の後, 11月15日から投資家の注文を取り始め，値決めは 11月20日に行なわれる … と彼らは匿名を条件に言った。調達金額は $150 億に上る … と事情に詳しい複数の人が言う。
　国営の投資銀行が少なくとも４社 (ABC International Holdings Ltd., CCB International Holdings Ltd., ICBC International Holdings Ltd., Bank of China International Ltd.) 副幹事証券として招待されたと言う。これらの銀行の回答の締切日は火曜日である … と彼らは続けた。
　アリババは 反政府運動が金融センターを揺るがす前に今年 香港で上場を目指したが，ワシントンと北京の間の貿易摩擦が市場の見通しを曇らせた。金融センターでの上場は，大富豪 馬雲の長年の夢だった ── 北京のご機嫌取りをすることにより，貿易戦争のリスクをヘッジしようとする動きだった。
　アリババの広報は 直ちはコメントできなかった。
　Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley はコメントを拒んだ。
　中国の投資銀行の広報は，Ｅ-メールでの問い合わせに執務時間外のため応答しなかった。
　この上場の規模とタイミングは，市場の条件により変わり得る … と彼らは言う。Credit Suisse AG と China International Captal が主幹事を務める … これは Bloomberg が既に報道した。
　アリババは手取り金を 人工知能のような新技術 あるいは 螞蟻金融のような急拡大中のアフィリエイトに投資する模様である。香港上場が成功すれば，美団−大衆点評との 出前配達/旅行でのカネのかかる補助金戦争の資金の助けになる。
　９月の時点で現金 および 現金同等物が 約 $570 億ドルあったアリババは，増え続ける中産階級からの全国的 E-コマース･ブームに乗った。月曜日には １年で最も重要な光棍節を迎える。これが消費の健全性の手懸りを更に与える。

　事情に詳しい複数の人によれば，アリババ集団は今月香港で新たに上場することにより $100 億 ~ $150 億の調達を目指している。
香港市の政治的気候が不安定であることに変わりは無いが，計画された上場を復活する。
　オンライン小売りの巨人は，既にニューヨークに上場しており 時価総額最大の中国株であるが，11月11日の "光棍節 (Singles Day, 単身者の日) 買い物祭りの後，株式売り出しを立ち上げる計画だ。アリババは 香港証券取引所から来週認可を取り付けるものと見込んでおり，それからすぐに株の売り出しを立ち上げる … と彼らは言う。
　$100 億を超える上場は，Uber の上場を超え，今年最大の規模となる。ただし，サウジアラムコの上場により，この記録はすぐに塗り替えられるだろう。
　　　　　　　　　　　　　 ━━《 WSJ 日本語訳はこのあたりまでで打ち切り 》━━

アリババの年初からの株価推移

　この上場が成功すれば，既に鰻登りの会社の財務はますます強固になる。杭州に本社を置くアリババは，$5,000 億近い時価総額を持ち，中国オンライン小売業界に君臨し，販売高は膨張を続けている。先週 同社は 売上高 1,190 億元 (約 $170 億) と純利益 707 億元の四半期決算を発表して，アナリスト予想を超えた。
　最近では豪華な 20 周年記念をスタジアムで開いた。これは，執行役員董事長 馬雲のリタイアを祝うパーティーでもあった。光棍節のパフォーマンスには，ポップ･スター Taylor Swift を招いている。
　アリババは 光棍節を 2009 年にマーケティングの仕掛けとして始めた。同社は 昨年の 11月11日には $308 億相当の商品を販売し，月曜日にはこの記録を破るものと広く期待されている。
　アリババの香港上場は，ニューヨークで $250 億を調達した記録破りの上場から５年後になされる。
　同社は香港での株式販売による手取り金の大部分を，国内で急成長するライバルに直面して，事業の拡大に使う計画だという。Pinduoduo (拼多多) や Meituan Dianping (美団−大衆点評) のような競争相手は， E-コマース，出前配達 および その他のサービスでアリババの脅威となりつつある。アリババは 金曜日，233 億元 ($33 億) の投資により，支配下の配達物流会社 菜鳥網絡 (Cainiao) の持ち株を 51% から 63% にふやしたと発表した。
　引受銀行は，この上場に関心を持つ投資家の打診を既に済ませた … と一部の人が言う。この取り引きについて伝えた２人は，同社が アメリカ上場の ADR に１桁のパーセントのディスカウントで株を売り出すことを検討していると言う。
　アリババのアメリカ上場株 ADR (アメリカ預託証券) は，2019 年に +37% 上がり，S&P の +23% を上回った。
　Wall Street Journal は８月，抗議デモが香港市の市場の不安定と政治的不確定性を生み出す中で，アリババが香港上場を撤回したと報道した。金曜日，警察と抗議デモの間の衝突現場の近くで１人が死亡したことは，新たな怒りに火を点けた。
　アリババの上場はまた，香港の株式市場を浮揚させるだろう。香港証券取引所は 10 月にロンドン証券取引所に $370 億 (￡296 億) の買収を仕掛けて拒否されたが，Dealogic によれば，今年扱った IPO の総額は これまでに $199 億であり，Nasdaq ($312 億) と NYSE ($256.8 億) に抜かれた。
　アメリカと中国のリーダーがそれまで脱線していた貿易取引を固める 最初のステップを 10 月に踏んだことにより，市場心理は改善した。北京は木曜日，貿易合意の "第１段階" の一環として，アメリカと中国が関税を引き下げることに合意したと発表した。Trump 大統領は 中国の金曜日の声明を非難したが，貿易戦争の解決に向けて前進があったと述べた。
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—Joanne Chiu contributed to this article.

　US 上場の中国 Ｅ-コマース巨人は，木曜日に 香港の上場委員会から認可を得る見込みである … と事情を直接に知る２人が言う。上場の手続きと予約受付は 11月25日の週に行なわれる … と情報筋が匿名を条件に言う。
　アリババのスポークスマンは，上場のタイミングについて ロイターへコメントを拒んだ。
　Dealogic のデータは，この取り引きが 世界最大の越境２次上場であることを示す。アリババは現在, 2014 年のニューヨークでの $250 億上場で世界記録を保持している。
　 Ｅ-コマース巨人の香港上場は，世界の株式市場にとって 年末のラッシュとなりそうである。サウジアラビア政府が 石油巨人アラムコの 2% の上場により $300 億の調達を目指しており，実現すればこれが アリババの持つ記録を破る。
　香港，タイミング
　アリババは当初 香港で８月の上場を目指していたが，反政府の抗議運動が政治と金融の不確定性を生んだため，棚上げにしていた。
　新しいタイミングは，アリババが 来週月曜日の光棍節に 直近の販売実績を投資家に示す機会があることを意味する。
　アリババの昨年の販売高は １日で $300 億を超えた。これは US の同等の買い物日である Cyber Monday の３倍の規模だった。
　アリババは先週 売上高が 前年比 +40% 増の 1,190.2 億元 ($169.1 億) の９月四半期の決算を発表した。前年同期の売上高は 851.5 億元だった。
　Refinitive の IBES データに依れば，アナリストの予想する売上高は 1,168 億元だった。
　アリババは株式を引き受ける銀行を来週 指名する … と情報筋が言う。
　この上場の主幹事は，Credit Suisse と CICC とされている。Morgan Stanley と Goldman Sachs が率いる大手の投資銀行が，現在 この両者に次ぐ地位を競っている。
　Refinitiv の統計によれば，アリババは過去にドイツ銀行を密接に協力したことがあるが，この銀行は今年の夏 世界中の株式市場部門で要員を減らした。
　もしもアリババとアラムコの両方の上場が成功すれば，両社は，投資家がますます評価を疑うようになった瀕死の資本市場で濡れ手の泡の稼ぎをすることになる。実際，配車の巨人 Uber のような有名なテック･スタートアップ企業も, ５月の上場以来 34% も下げている。
　直近では，オフィス共用スタートアップの WeWork が IPO 計画撤回の止むなきに到り，今年１月の評価額 $470 億が $80 億にまで縮んだ結果，大株主である日本の SoftBank Group に現金注入を求めた。
　今年これまでの IPO とそれに続く売り出し額は $4,290 億であった。Revinitiv のデータによれば，これは 2018 年の総額 $6,040 億に遥かに及ばない。

　アリババは 香港での２次上場の調達目標額を大幅に削減して $100 億 ── 当初の目標額の半分 ── にした。年末までに上場を確実に実現したいためと見られる。
　中国 Ｅ-コマース･グループは, ６月に香港で $200 億の ２次上場を極秘申請した後，夏に抗議運動がエスカレートしたため 棚上げにしていた。今では $100 億 ~ $150 億の範囲を年末までに調達する … と事情に詳しい複数の人が言う。
　中の１人は，２次上場の調達額は 市場のムードにより大きく変わり得ると警告した。米中貿易戦争を解決するための協議が進行しているが，依然として不確かであり，世界の経済データは このところマチマチである。
　"上場の規模と株価については，すべての人が広い心を持つ必要がある｡" … と その人が言う。
　アリババの広報担当者は この件についてコメントを拒んだ。
　事情を知る別の１人は，アリババが 来週にも 香港証券取引所の上場委員会のヒアリングを受けると言う。このヒアリングは，上場を進めるための前提条件である。
　今回の上場は，犯罪容疑者を中国本土に送る "引き渡し法案" に火を点けられた何ヵ月にも及ぶデモ隊と香港警察の衝突が続き，政治的緊張が高い中で初めて行なわれる。
　香港の或る多国籍法務会社で IPO の実務を担当するトップは，アリババの ニューヨーク上場は 香港での上場の道を開いたが，アリババと投資銀行が 香港で年末までにこのように大量の株式発行を完了できるか疑問を呈した。
　"今 この時間に香港のどこかの会議室が多数の銀行家と弁護士で一杯になっているのでなければ，年末までにというのは，無理だろう｡" … と その人は言う。
　もしもウワサされている範囲の上限で資金集めがなされれば，LSE (ロンドン証券取引所) に対する買収が拒否されたばかりの HKEx (香港証券取引決済所) に慰めを与えるだろう。HKEx は昨年，NYSE と Nasdaq を超えて世界で最も取引額の多い取引所だった。
　今年の香港での一連の大型上場は，これまでに１次 および ２次の上場により $210 億の調達を助けたが，それでも Dealogic のデータによれば, 2018 年の総額の 2/3 に及ばない。しかし，アリババの $150 億は，香港を 2018 年の水準以上に押し上げ，Nasdaq の昨年の記録 $320 億を僅かに超えることになる。また，この水準での２次上場は，香港史上 第５位の上場となる。
　この四半期は，中国経済の広範な減速により買い物客が支出を切り詰めるとの懸念があったにも拘わらず，アリババは Y/Y で売上高が +40% 増の $166 億に達する決算を発表した。
　Credit Suise と中国国有の投資銀行 中国国際金融 (CICC) が筆頭引受業者を務める。

　国営報道機関 新華社の木曜日の報道によれば，SAMR (国家市場監督管理総局) は 20 を超える平台を招集し，業者に他の平台で商品を売らない独占的協力契約に署名を要求する慣行を止めるよう強く迫った。
　当局のこの動きは，アリババの天猫マーケットプレイスがこのような "２から１を選ぶ" という名前で知られる慣行を採用しているとして この数週間 数多くの競争相手と業者から非難される中で飛び出した。
　世界第２の経済国が減速に取り組む中，買い物客を争奪する中国トップ平台の間の競争は，過熱しつつある｡ 中国最大の買い物イベント 光棍節は，競争の非常に激しいイベントでもあり，各平台はさまざまのプロモーションを繰り広げる。
　"SAMR の担当者は，ネットワーク運営会社の間で活動の結果としていくつかの問題が浮上したことを指摘した｡" … と新華社は言う。
　"例えば，平台間の競争が強まり, 「２から１を選ぶ｣ 慣行が浮上した。これが多くの関係者の懸念を呼んでいる｡" … と新華社は報道し，この慣行は独占禁止にも Ｅ-コマース法にも違反すると言う。
　京東商城傘下の２部門は，アリババの天猫を北京の高等法院に訴え，このような契約と独占的地位の濫用に対して補償と謝罪を要求した。その詳細は 先月 法廷で公表された。
　地方自治体が支援するメディア 澎湃新聞 (The Paper) は水曜日，情報の入手先を明示せずに，中国の Ｅ-コマース平台 拼多多 (Pinduoduo, PDD) と唯品会 (Vipshop Holdings) が京東の北京での裁判に加わったことを報道した。これら３社はいずれも 騰訊控股の支援を受けている。
　"我々は，開かれた，公正で合法的な競争を強く信じるが，この業界の全員が同意しているわけではない｡" … と京東商城はロイターへの書面で言った。
　"我々は，ブランドと消費者が 自分たちの望む店舗で干渉を受けずに売り買いできるべきだと信じ，ブランドが望む限り多くのサイトを選ぶ能力をサポートし続ける｡" … と書簡は言う。
　 拼多多と唯品会は，京東商城の訴訟に加わることを申請したかどうかについて，コメントを拒んだ。拼多多は，"イーコマース法は，独占的慣行 ── 特に強制力を持つ独占契約 ── が違法であることを十分明らかにした … と言う。
　アリババとテンセントは，コメントの要請の応答しなかった。
　アリババは，中国家庭用品製造業者 Galanz (格蘭仕) からも訴訟を起こされている。Galanz は火曜日，訴状が広東省の裁判所で受理されたと発表した。Galanz は，Pinduoduo での商品販売を停止せよと言われて拒否したところ アリババから処分を受けたと主張している。

　創業者 馬雲が執行役員董事長を辞職してから初めての四半期決算で，アリババ集団は 売上高が +40% 増加し，純利益が ほゞ３倍増になったことを発表した。この決算は，中国オンライン小売り企業が，Ｅ-コマース市場の飽和にも拘わらず急拡大を続けていることを示す。
　中国で時価総額が $4,600 億と最大のアリババは，そのパワーの絶頂にいる。豪華な創立 20 周年パーティーに身を投じ，Taylor Swift を 11月11日の年次フェスティバルに雇う。今回の決算は，この楽観論を浮上させる｡
　四半期売上高 1,190 億元 ($166.5 億) と四半期純利益 707.5 億元 ($99.0 億, これは主に関連会社の株式の利益に関連する一時利益である) は，FactSet が調査したアナリストの予想を破った。
　中国 Ｅ-コマース市場の 2/3 を掌握するアリババは，中国人口の増加から利益を得てきた。同社は，その事業モデルの中核である広告 ── 買い物客に個人的な推奨を行なう広告に課金することによる ── 収入の増加を予想する。揺籃期のクラウド計算事業からの四半期売上高は, +64% 伸びて 93 億元になった。
　アリババの中国オンライン小売り事業は, ９月30日に終った四半期の全売上高の 64% を占める。
　同社は，ライバルの 騰訊控股 (Tencent) と同様に，国内では新規顧客をふやすのに懸命である。中国以外の国では，Ｅ-コマース部門が顧客の異なる嗜好に苦戦している。クラウド計算部門は，成長しているとは言え，エンターテインメント部門と同様にいまだに赤字である。
　もう１つの難問は，中国経済の減速である。ただし，アナリストらは，単純な外挿による予想を警告する。なぜなら アリババは 物理店舗からオンライン店舗への全体的移行から利益を得るからだ。
　Ma が慈善事業への転身のため９月に辞職したとき CEO に昇格した張勇 CEO は金曜日，同社が 2024 年までに 10 億人の顧客を目標にすると言った。アリババは，９月30日までの１年間に少なくとも１回の買い物をした利用者が 6.93 億人であると言う。前年同期は 6.01 億人だったので +15% 増である。
　張勇は, 10 億人目標を達成する１つの戦略は，中国内の開発の遅れている地域に集中することだと言う｡ "新しい顧客を我々のプラットフォームに迎えれば，あらゆるカテゴリをカバーする品揃えの点でも さまざまの価格帯の点でも 我々は有利である｡" … と彼は言う。そして更に，個々人にターゲット商品推奨を送ることのできるアリババの技術も有利な点だ … と続けた。
　アリババは 現在，11月11日に行なわれる 年１回の "光棍節 (単身者の日)" オンライン買い物祭りを宣伝している。昨年は，$308 億相当の商品を 24 時間で売った。今年は，5 億人以上の顧客が参加するものとアリババは予想する。今年は Taylor Swift がテレビ中継されるショーで夜中のキックスタートまで続けると言う。

　アリババ集団は，中核の商業売上高の増加とプラットフォームの利用者増により，この四半期に売上高をほゞ +40% ふやした。
　９月30日に終った四半期に，中国のオンライン小売り業者は 1,190 億元の売上高を記録し，FactSet が事前に調査したアナリスト予想 1,170 億元を超えた。前年同期の売上高は 851.5 億元だった。
　アリババの ADS 株価は，オープン前の取り引きで ＋2.7% 上がった。
　調整後の数字では，中国杭州の会社の利益は１株当たり 13.10 元であり，アナリストが予想した１株 10.75 元を超えた。
　アリババの利益は ３倍以上にふえて, １ADS 当たり 27.51 元となった。この数字は，アリババが持つ 螞蟻金融服務集団の 33% 権益から受け取る利益として認識される一時利益を含む。
　同社は，この四半期に 7.85 億人のモバイル月間アクティブ利用者を持っていた。対して １年前には 6.66 億人，６月四半期には 7.55 億人であった。
　中国小売市場での年間アクティブ利用者は, ６月四半期の 6.74 億人から 6.93 億人にふえた。前年同期は 6.01 億人だった。
　この四半期は，アリババ創業者馬雲の執行役員董事長としての任期の終わりを画した。彼は 今年９月の 55 歳誕生日に慈善活動に集中するため，辞職した。馬雲は CEO のポストを 2013 年に辞職し，現在の CEO 張勇にバトンを渡した。

1. 売上高：$166.5 億 は Y/Y で +40% 増。この結果はアナリスト予想 $164.7 億を超えた。
2. 中国小売市場での年間アクティブ利用者数は 6.93 億人に達し，2019年６月までの１年間より +0.19 億人増。
3. 中国小売市場でのモバイル月間アクティブ利用者は，2019 年９月に 7.85 億人に達し，2019年６月より ＋0.3 億人の増加。
4. 営業利益は $28.49 億で Y/Y +51% 増加。調整 EBITDA は Y/Y +39% 増の $51.91 億。
5. 中核商業の調整 EBITDA は，$53.97 億で，Y/Y +29% 増。
6. 蟻金融の 33% 権益から受け取る一時利益など一時的項目を除く純利益は $45.82 億で Y/Y +40% 増
7. １ADS あたりの利益は $1.83 で，Y/Y +36% 増。なおこの数字はアナリスト予想 $1.51 を上回る。

　アリババの上場は，大きな資本市場のハブとしての香港の地位を押し上げる。2018 年には IPO により調達された資金額の世界ランキングでトップに立ったものの，香港取引所は今年，反政府抗議運動が何ヵ月も続く中，ニューヨーク証券取引所にも ナスダックにも後れを取った。
　この上場は，もしも国有石油会社 サウジ･アラムコが上場を来年に引き延ばせば，今年最大の案件となろう。
　アリババは，Ｅ-コマース 巨人の オンライン小売り狂乱市 光棍節 (Singles Day) 11月11日の直後に HKEx (香港証券取引決済所) に上場認可の申請を計画する。そして，11月末 あるいは 12月はじめに株を上場する … と情報筋は言う。
　同社は，上場の規模が大きく 会社が既に多くの投資家に知られている状況から，機関投資家向けの事前マーケティング会合は行なわないものと見られる … と情報筋は続けた。調達金額は，既にロイターが報道したように $100 億 ~ $150 億を希望する。
　情報筋は，この計画がまだ市況により変わり得ると警告し，匿名を要求した。
　アリババのスポークスウーマンはコメントを拒んだ。
　同社は，今年の８月末に上場開始を準備していたが，香港での何ヵ月も続く反政府デモの暴動の頻発を受けて 政治的不安定を理由に上場を延期していた。
　アリババによる今回のような大規模の上場は，Refinitive のデータによれば ７年ぶりの最大の株式追加発行であり，香港の金融システムの流動性と 香港銀行間貸出金利 (HIBOR, Hong Kong Interbank Offered Rates) に大きな影響を与えかねない。これは，香港の投資家が 大規模の株式発行を見込んで大量の資金を借り入れるのはよくあることなので，十分あり得る。
　HIBOR の上昇は，US ドルに $7.75 ~ $7.85 の範囲にペッグされている香港ドルの値上がりにつながる可能性がある。このペッグを維持するために香港市の事実上の中央銀行である HKMA (香港金融管理局) はドルの売買を行なって調節している。
　アリババは，今年９月に そのアジア太平洋部門を香港で上場して $50 億を調達した醸造企業 Ab InBeb の先例を踏む。これは，今年 香港取引所最大で，世界 No. 2 の IPO であった。
　里帰り
　アリババは，2014 年にニューヨークで $250 億上場により 当時世界最大の IPO を行なった記録を持つ。
　その当時，同社は 香港での上場を希望したが，その統治構造が香港市の上場規則と衝突した。HKEx は規則を昨年緩め，特に外国で既に上場されている中国テック巨人が本国近くで上場できるようにした。
　アリババは，香港の新しい規則を最初にテストする。
　ニューヨークで上場後，アリババの株価は ２倍以上になり，時価総額は 約 $4,600 億に達した。
　Refinitiv のデータに依ると，香港取引所で今年１月から 10 月中旬までに IPO を行なった企業の調達した総額は, $185 億である。対して NYSE では $219 億，Nasdaq では $233 億である。

　イエスともノーとも言える。この実質経済成長率は，中国経済の本格的な低迷ぶりを映し出している。さらに大きいのは，まだ覚束ない景気回復を促そうと，政策当局が財政･金融政策の緩和に動くことだ。
　景気回復は与信の伸びから始まる。この中国経済の方向性を最もよく表す唯一の兆しは，昨年終盤に底入れし，弱々しいながらも伸びている。程度の差こそあれ，融資の伸びが不動産，インフラ (社会基盤)，製造業の投資の梃入れに貢献した。とは言っても，製造業は未だ極度の低迷状態にあるが，工業利益にも底入れの兆しが見られる。
　これでゆくゆくは，労働市場を覆っている不透明感が晴れそうだ。雇用情勢が利益と投資に追随しがちな点を踏まえると意外でもない。製造業の購買担当者雇用指数はまだ悪化の一途を辿っているが，そのペースは今年半ばから和らいでいる。
　残念ながら，いくつかの問題が経済成長に新たな圧力を掛けている。第１に，地方政府がインフラ整備資金を調達するための今年の起債枠を使い果たしてしまったことが挙げられる。中国政府が来年分の前倒し発行を認めない限り，投資の勢いは間もなく萎むだろう。
　第２に，与信の伸び自体が再び騰勢を弱めている。中国人民銀行が重視する社会融資総量の前年同月比伸び率は６月に 11％に達したものの，７~９月期はやや減速した。
　人民銀行は，制御できない食品･住宅価格や資本流出による圧力で手を縛られている。同行は物価上昇率の加速や通貨を不安定にする危険を冒すよりは，与信の伸びの鈍化を容認し，景気拡大を蝕むままにさせる可能性がある。
　第３に，貿易摩擦がワイルドカードであり続けている。米国との貿易協議を巡る部分合意が崩壊し，米国が12月に追加関税を発動すれば，製造業の投資と雇用は再び落ち込むだろう。
　これらを総合すると，来年の中国経済の土台はかなりぐらついている。中国の資産や中国リスクのある資産に注目している投資家は，今後の展開をうかがった方がよさそうだ。

　Navarro は CNBC に対し "ブルームバーグが報じた記事については極めて注意深く目を通してみたが，記事の半分以上は非常に不正確か，もしくは単純に明らかな間違いだ" … と指摘した。
　ブルームバーグは先週末，中国株の上場廃止を含め，トランプ政権が米国ポートフォリオ (金融商品) 資金の中国への流入抑制を検討していると報じた。
　Navarro は "報道は本当に無責任で，悪い記事が良いものを押しのけてしまう。ブルームバーグの記事が世に出た途端に，他社もそれに追従するよう迫られる" … とした。
　ブルームバーグからのコメントは得られていない。

　背景には，中国の中小企業が IPO に際して，アメリカの投資家ではなく，中国の投資家から大半の資金を調達する傾向が強まっていることがある。こうして上場された中国企業のほとんどの株式は，ごく限られた "インサイダー" の手許に留まるため，取引量が非常に小さく，Nasdaq が取り込みたがる多くの機関投資家にとって魅力の乏しい銘柄となっている。
　たとえば，中国のオンライン薬局チェーン "111集団" (YI) は，2018年９月に実施した IPO で１億ドルを調達したものの，売り出した株は主に同社幹部の関係者が引き受けた，と 于刚 (Gang Yu) CEO がロイターのインタビューで明らかにした。
　社会的影響力の大きい "インフルエンサー" の育成を手掛ける Ruhnn Holdings，放課後教育事業の Puxin (朴新教育)，ペット商品メーカー Dogness International といった中国企業も，過去２年間で Nasdaq に上場し，株式保有者は中国勢の割合が米国勢より大きいことが，関係者の話で分かっている。
　米国と中国の貿易や先端技術を巡る対立が先鋭化している時期だけに，Nasdaq による中国企業の IPO 規制は，両国の金融分野における衝突の表れという側面も持つ。
　９月27日には，ホワイトハウスが米国の証券取引所において中国企業の上場廃止を検討中と報じられ，上場中国企業株が急落した。
　ただ Nasdaq に近い或る関係者は，上場規則の変更はホワイトハウスと協議した結果ではないと説明する。
　Nasdaq は 昨年 10 月に上場規則の変更を提案し，先月に実施した。Schiff Hardin 法律事務所に属し，中国企業に IPO を助言する Ralph V. De Martino は，"これらの中国企業の IPO が株式市場にもたらす低流動性と高いボラティリティを巡る Nasdaq の懸念は，昨年半ばから非常に鮮明になってきた" … と述べた。

　米財務省の Monica Crowley 報道官は９月28日，米国の取引所に中国企業の上場を阻止する計画は今のところないとの見解を示した。ブルームバーグ・ニュースが９月27日，中国企業の米株式市場での上場廃止などを含むさまざまな措置を検討中と伝えた記事に対してコメントした。
　同報道官は電子メールでの声明で「米政府は現時点で，米株式市場に中国企業の上場を阻止することは考えていない」と説明した。
　事情に詳しい関係者によると，政府年金基金を通じた米国人による中国市場へのエクスポージャーの制限や，米企業が算出する株価指数への中国企業の組み入れを抑える策も検討されている。Crowley 報道官の声明は，こうした措置が実施される可能性について否定も言及もしていない。

これは，アメリカから中国企業への投資を制限するための方策の一環である … と２人の情報筋が言う。１人は，中国企業の活動を巡って Trump 政権が安全保障上の懸念を強めていることが その動機だと言う。
　10 月１日に始まる中国人民共和国誕生 70 周年を祝う１週間を前に，大手 US 企業の株価は軒並み急落した。
　浙江省杭州に本社を置くアリババ集団の株価は 5.15% 安で引けた。京東商城は 5.95% 安，百度は 3.67% 安だった。iShares 中国大型株 ETF は 1.15% 安だった。
　NYSE のオーナー ICE の株価は 1.88% 安，Nasdaq の株価は 1.70% 安だった。
　ただ，具体的にどのように中国株を上場廃止にするのかは不明である。
　今年６月，両党の議員は アメリカの証券取引所で上場する中国企業に対して 監査資料へのアクセスを含む 規制･監督の受け入れを強制し，従わない場合に上場廃止とする法案を提出した。
　中国当局は，国家安全保障上の懸念を理由に，外国規制当局が 現地の会計会社 ── 世界のビッグ４ 会計会社の中国支社を含む ── を調査することを 長年にわたり渋っている。
　"北京は もはや，財務の透明性と説明責任のために，アメリカで上場した中国企業が アメリカの法律と規制に従わないことを許すべきではない｡" … と Marco Rubio 共和党上院議員が当時言った。
　或る情報筋は，上場廃止というアイデアは この長引く紛争の中での 先制の一撃であると言う。
　"この問題は，政権にとって優先度が非常に高い。PCAOB の手続きに従わない中国企業は，US 投資家にリスクをもたらす｡" … とその情報筋は言う。
　如何なる提案も，この議論のスタートに青信号を出した Trump の承認を必要とする… と Bloomberg は報道した。
　また，株価指数に含まれる中国企業に制限を加える方法も検討されている … と３人の情報筋が言う。
　如何なる最終決定も行動もさし迫ってはいない … と２人の情報筋がロイターに述べた。
　政府のデータによれば，2019年２月25日の時点で Nasdaq と NYSE に上場する中国企業は，156 社であり，うち 11 社以上が中国国有企業である。時価総額の合計は 1.2 兆ドルである (bit.ly/2nUXQaD)。
　NYSE は 金曜日，コメントを拒んだ。 Nasdaq, MSCI, S&P，FTSE Russell は，いずれもコメント要請に即答しなかった。
　オフショア市場で取り引きされる 中国の通貨 CNH は，このニュースを受けて ドルに対し値下がりし，この３週間の最安値付近で取り引きされている。
　策略？
　アメリカ合衆国と中国の貿易協議は，双方が何ヵ月もの間 しっぺ返しを繰り返し，その間 世界の経済成長を弱め，市場に ローラーコースターのような動きを引き起こした後で，漸く 10 月 10~11 日が予定されている。
　上場廃止のアイデアは，この協議の前の作戦行動とも見られるが，その主たる目的は，中国テック企業の 産軍融合 "中国製造 2025" 産業発展政策に対する反撃である … と１人の情報筋が言う。
　同じ情報筋は，特に中国では国有企業と民間企業の間の境界が曖昧であるため，アメリカの資本が中国のこれらの活動を可能にしたとの懸念が長く続いていると言う。
　投資銀行 Raymond James のチーフ･エコノミスト Scott Brown は，"これは企業の投資に取って非常に破壊的であり，不確定性を加え，大きなマイナスである｡" … と言う。ただし，過去において 双方が 協議の前に積極的な動きをしたことを彼は認めた。
　"何か 得点を稼ぐための策略かどうかは 分からない｡" … と彼は言う。
　Trump は火曜日，国連での演説で北京の貿易慣行を批判したが，翌日には ほゞ 15ヵ月に近い中国との離間が終りに近づいているとの希望を掻き立てた。
　"彼らは ひどく取り引きをしたがっている ･･･ みなさんが思っているより早くそうなるかもしれない｡" … と水曜日 ニューヨークで記者団に語った。
　中国は，国家機密 または 国家安全保障上の問題と考えられる 如何なる資料の保管･処理･転送を禁止する規則のため，PCAOB による監視への服従を 中国企業に許可できないと言う。
　US のヘッジファンドを運用する中国の著名な批評家 Kyle Bass は 金曜日，"中国企業は US 投資家に売りたいのであれば，US の規則に従わねばならない｡" … と述べた。
　"US は，US で売られる株式が US 証券法に従うことを要求すべきである。おかしいか？" … と Bass はツイッターに書いた。

　中国経済の減速，貿易戦争の影響 および 香港での抗議デモへの懸念の中で，インターネット企業は 長期投資の運用者から 持ち株として好まれてきた。最近の圧力は，買いのチャンスとさえ捉えられている。
　今年について言えば，アリババは年初から株価が +26%，騰訊は +3% 上がっており，投資家がアリババの成長見通しを楽観視する一方で，騰訊については懸念を抱いていることを示す。
　両社の事業モデルは異なる：アリババは，Ｅ-コマースを同社事業の中核に据え，生態系全体がこれを支える仕組みである。他方 騰訊の ユビキタスな微信 (WeChat) アプリは 利用者 11 億人を数え，そのトラフィックから ゲーム，広告，決済，フィンテク などさまざまの手段により カネを稼ぐ。
　過去 20 年にわたり，この両者の業績は ほゞ同様であった；収益と時価総額が 年率 +30% で増加した。ところが 今後の３年について，Dai は 両社の乖離を予想する。アリババは，Ｅ-コマース事業の GMV の伸びに支えられ，複利計算で年率 +31% で成長を続けるに違いない … と Dai は顧客向けのレポートに書いた。他方, 騰訊は ゲーム，広告，フィンテク， および その他事業により +23% のペースで伸びるだろうと言う。
　Dai は，アリババの目標株価を $200 → $220 に引き上げ，騰訊の目標株価を HK$430 → HK$410 に引き下げた。
　両社とも 現在 かなりの倍率で取引されている。歴史的には，non-GAAP 決算では 騰訊の方がアリババより高い倍率で買われてきたが，GAAP P/E 比では，アリババの方が高く買われている。これは，アリババの株式報酬費用が多額であることの反映だ。実は，さまざまの投資費用を除けば，両社の株価は見かけより遥かに安い：non-GAAP P/E 比は，アリババが現在 19 倍，騰訊が 20 倍である。2021 年までには，評価の収束が起こるだろうと Dai は予想する。"アリババも騰訊も長期の compounder [複利成長企業？] であるから，投資家に良いリターンを与え続けるだろう｡" … と Dai は書いた。

(©Patrick T. Fallon | Bloomberg)

　Dai は 今年のアリババについて，Ｅ-コマースの堅調な伸びが続き，クラウド事業も伸び，新しいイニシアティブによる損失幅が減少すると見込んで，今年の自分の利益予想を +8% 引き上げ，non-GAAP １株利益を 51.45 元 [$7.25] とした [2019/03 通年決算の non-GAAP １株利益は $5.72]｡
　一部の投資家は，特に 拼多多 (Pinduoduo, PDD) のような企業からの競争の激化を懸念する。しかし Dai は，アリババがシェアを僅かに失うものの，拼多多のイニシアティブが多くの利用者に浸透することが Ｅ-コマース全体のパイを大きくし，結局はアリババの成長を加速するのに役立つ … と言う｡
　ただし Dai の所論の中には，中国の低級都市へ喰い込もうとする Ｅ-コマース企業を傷つける 市場の減速というリスクがある。Dai は，利用者は 依然として順調にふえており，そのような減速の証拠は未だ無いと言う｡ "ここ数四半期にわたってこの業界のすべてのプラットフォームに 見られる成長は，マクロ経済の長い混乱の後でも，Ｅ-コマース･セクターが最後に影響を受けるだろうとの安心感を与える｡" … と Dai は書いている。
　騰訊については，30% 成長の時代に戻るための触媒 [=材料] に欠けることが問題だ。一部の資産運用担当者は，騰訊にはまだ魅力があるが，アリババより成熟していると言う。Dai はこの意見に同意し，20% 強の成長は悪くはないし，現在の評価なら 下げても知れていると言う。加えて，もしも 騰訊が ゲームで再加速を続け，広告の弱さを埋め，フィンテク事業が利益に大きく寄与するようになれば，高い倍率で買われるだろうと言う。
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　アリババ集団が支援する中国の AI 企業 曠視科技 (Megvii Tecnology) は，香港で 最低 $５ 億の IPO を申請した … と２人が言う。ちょうど 香港市が政治的動揺と この 10 年で初の不況を抱える最中のことである。
　北京に拠点を置く Megvii は顔認証プラットフォーム Face++ で広く知られ，この IPO では $10 億を調達もありそうだ … と中の１人が言う。株の売り出しは今年の第４四半期らしい。
　この上場は，3ヵ月近くの反政府抗議運動で荒廃した 不況に向かう都市で，多くの企業が上場計画を延期する中で，しかも ベンチマーク 恒生株価指数が７か月ぶりの安値に落ち込んだ中でなされる。
　ロイターは先週，中国最大の Ｅ-コマース企業 アリババ集団が 最大 $150 億の香港上場を延期したことを報道した。
　Megvii は 香港での事業がほとんど無く，混乱が今年 これから和らぐものと期待して，上場計画を急ぐことを決めた。
　Megvii は，コメントを拒んだ。事情を直接に知る複数の人は，この情報が非公開であることを理由に匿名を求めた。
　AI のリーダー
　2011 年に印奇 (Yin Qi) CEO が精華大学の友人２人と創立した Megvii は，香港で上場する中国初の人工知能企業となる。
　この上場は，さまざまのセクターでますます重要になりつつある AI 技術の国際的リーダーに中国がなろうと中国政府が計画する中で飛び出した。
　かつては研究者だけのものだった AI は，今や 医療から金融サービスまで，アルゴリズムを使ってパターンを認識し，問題を解決するためにデータの山を隈なく探索する さまざまの事業の注目を浴びるようになった。
　今年５月，Megvii は $7.50 億を BOCGI (中銀集団保険) とオーストラリアの Macquarie Group Ltd から $40 億を超える評価で調達した。
　螞蟻金融からも支援を受ける同社は，顔認証 および その他の AI 技術を政府と (アリババ，螞蟻金融，聯想集団，華為技術を含む) 企業に提供する。
　同社は昨年，14.3 億元の売上高に対し 33.5 億元 ($4.72 億) の赤字を計上し, １年前の赤字 7.59 億元を拡大した。今年上半期の赤字が，既に 52 億元である。株式報酬費用のような一時的項目を除いた 調整営業利益は，上場目論見書によると 0.757 億元である，
　同社は IPO による手取り金を主として 研究開発，マーケティング，世界展開 および 戦略的投資に使うと言う。
　Citigroup，Goldman Sachs および JPMorgan が，この IPO の共同スポンサーとなる。
　($1 = 7.0928 中国元)

　大多数の US 投資家は，中国 Ｅ-コマース企業 Pinduoduo (拼多多, PDD) を耳にしたことが無かろう。だが僅か４年にして同社は，年間アクティブ利用者数で京東商城 (JD.com) を追い抜き，アリババに次ぐ中国 No. 2 の Ｅ-コマース企業に成長した。
　同社は最終的には，グループ購入モデルを世界へ輸出することを目指しているが，当面は 急がない … と戦略担当副総裁 David Liu が 水曜日の晩に予想を超える決算を発表した後で TheStreet に語った。
　"いつかの時点で，当社は外国に進出するつもりだ。そのやり方については まだ検討を重ねている段階であり, 現時点では，当社エネルギーの 100% を国内市場に集中する。なぜなら，国内にもまだ 莫大な可能性があるからだ｡" … と Liu は TheStreet に語った。"中国に時間を掛けて集中することは，株主に非常に良いリターンをもたらす｡"
　確かに，水曜日の晩に発表された決算は，中国での事業の余地が大いにあるとの主張を裏付ける。PDD の四半期売上高は, YoY で驚きの +169% 増を達成して ＄10.6 億 (72.9 億元) となり，予想された 61.5 億元を大幅に超えた。
　2019 年６月末までの１年間の GMV は，+171% 増の 7,090 億元 ($1,033 億) だった。
　水曜日の予想より強い決算は，PDD の ADS 株価を +18% 高の $30.59 にした。年初からは +36% の値上がりである (ただし，昨年７月の上場初日の引け値からは，+15 % しか上がっていない) 。
　PDD のチャレンジは，アリババと京東商城 (JD) の取り組みに先行して消費主義を広めるのと同時に，SaaG (ゲームとしての買い物) という特色を失わないことだ。 E-コマース企業の多くは クールな物まねから始まり，売買に新奇な捻りを入れるが，結局は 時間と共に特色を失い，最終的には 単なる大量安売り業者に終る。
　それとは違って 同社のマーケットプレイスは 勢いを増しているようだ。PDD の利用者基盤は，この四半期に 月間アクティブ利用者が 3.66 億人に達し，過去 12ヵ月の年間アクティブ利用者が 4.83 億人に達し，それぞれ +88% 増，+41% 増だった。4.83 億人の年間利用者数は，アリババの最も新しい数字 6.74 億人，京東商城の 3.21 億人に匹敵する。
　加えて PDD は，アリババがアクセスできない消費者プールにアクセスできる。アリババの買い物客の中には "支付宝" アプリを通じて PDD にアクセスする利用者がいるが, その半面，中国インターネット巨人 騰訊控股の ソーシャルメディア･アプリ 微信 (WeChat) 上にいて 支付宝には いない消費者の "ギャップ" がある … と Liu は言う。PDD にとって "微信は新規利用者の 大きな源泉である｡"
　北京官話の "拼多多" は，"一緒になれば，もっと，もっと" という意味であり，要するに "ゲーム化" を買い物経験に取り込む。PDD の利用者はスマートフォン･アプリで ソーシャル･メディア･アプリのように一連の製品リストを見せられる。１つの商品を買う場合には正規の価格が示されるが，もしもグループを集めて その商品を買う場合には，別の安い値段になる。PDD を創業した 元 グーグルのエンジニア Colin Huang は，この経験をアミューズメントを伴う大きな取り引きという意味で， "Costco と Disneyland" の結合に譬えた。
　PDD は，ゲームの側面を需要-供給のダイナミクスに取り込んでいる。買い手に [微信を通じて？] グループを作らせることにより，PDD は プラットフォーム上の 360 万の供給業者に出荷だけでなく生産システム全体についても良い計画をさせることができる。
　"当社は [微信を通じて？] 消費者行動の大量の情報にアクセスするので，大量の需要を把握でき，どこに需要があるかさえ ある程度予測できる｡" … と Liu が言う。"しかも 当社は生産者の製造スケジュールを掴んでいるので，生産の最適化について助言することもできる｡" これは，工場での大量の "中国製造" 製品だけではない。農業のコミュニティに収穫の計画を助言することもできる。
　PDD は実際，プラットフォーム上の一部の農業者に，何を植えて いつ収穫するかを助言する。"我々は，どんな果物を植え，いつ収穫するかを議論する｡" … と Liu は言う。こういうことには現在 何段階もの仲介者がおり，そのため，消費者に届くより 遥かに前に収穫を余儀なくされていた。これでは 明らかに，市場に届くまでに製品が腐るとか未成熟ということが起こり得る。"当社はこの 複雑な供給チェーンを短縮できる。供給チェーンそのものさえ不要にできる｡" … と Liu は言う。
　言い換えると PDD は，倉庫を建設するのではなく，生産と消費のパターンを変えることにより，商品を市場にタイムリーに出すためのボトルネックにつながる物流問題を解決しようとする。
　ただし PDD は，安くて低品質の商品を売っているとの評判を変えるために戦っている。PDD の広報担当者は，電話でかなりの時間を割いて TheStreet に PDD がニセモノ商品との戦いに割いている熱心な取り組みを説明した。その中には例えば，ニセモノ商品の代金の 10 倍を売り手の預り金から差し引くというのがある｡
　PDD は，中国の小都市だけにアピールしているとのイメージを一新しようとしている。同社は，今 四半期の GMV の 48% が中国の 第１級 および 第２級の都市によるもので，その割合は １月の 37% から上がったことを強調した。
　顧客がどの程度 定着しているか質問されると，Liu は "そのデータは開示しない。しかし もちろん そのデータは見ている｡" … と答えた。
　PDD に１年程いる平均的な消費者は，"新規利用者より 遥かに多く買う" … と彼は言う。それでも，"アクティブ利用者" の１年間の購入額は $209 に過ぎず，京東商城の利用者の $564 よりも アリババの利用者の $1,127 よりかなり少ない。
　"利用者の消費額が 伸びていることは，客が 我々に信頼を寄せており，値段の高い高級品へ移行しつつあることを示す｡" … と Liu は言う。
　差し当たり 優先しないのは黒字化だ。四半期売上高 $10.62 億に対し，営業損失が $2.17 億だった。いつの黒字化を視野に入れているかを質問すると，"当社は 利用者基盤の構築，大きな GMV の達成， および 売上高に対する良いリターン などのための投資を続ける；コスト構造は簡明であるから 黒字化は時間の問題であり，ただし現時点では 我々にとって優先課題ではない｡" … と Liu は答えた。

　第２四半期の 売上高 $10.3 億に対し１株損失 $0.03 だったが，アナリストは $8.674 億の売上高に １株損失 $0.22 を予想していた。
　拼多多のアクティブ顧客基盤は前年同期から +41% 増加し，アクティブ顧客１人当たりの年間支出額は +92% 増加した。
　Jefferies のアナリスト Thomas Chong は，拼多多の成長の軌跡は "ウォール街にとってサプライズ" と言い，強いマーケティング努力の反映であるとした。
　拼多多の株価は, ９ヵ月ぶりに１日の値上がりとしては最大を記録した。
　拼多多の決算は，中国 E-コマース同業の アリババ，京東商城の予想を超えた決算に続くものである。
　株価は 過去３ヵ月に +40% 以上あがり，拼多多の時価総額は $350億に達した。

　アリババの香港上場計画は，金融コミュニティから注目を浴びており，北京の状況を読む窓を提供する。
　新しい時間表は正式には設定されていないが，アリババは依然として $100 億 ~ $150 億の調達を目指しており，政治的緊張が緩和して 市場の条件が好転すれば， 早くも 10 月に上場する可能性がある … と 中の１人が言う。
　８月末を予定していた上場を延期する決定は，アリババが先週 決算を発表する前の取締役会でなされた … と２番目の人が言う。
　この延期は，香港市を混乱に陥れた 11 週を超える (しばしば 暴力を伴った) 民主化運動による 金融と政治の安定性の欠如によるものだ … と彼らは続けた。
　警察は 先週 前例の無い空港閉鎖を受けて，催涙ガス弾を 1,000 回以上 発射し，700 人以上が逮捕された。
　香港のハンセン株価指数は，先週 ７ヵ月ぶりの安値に沈んだ。
　"今 あるいは 近いうちに 上場するのは 大変バカげている｡" … と最初の人が言う。"市内で起こっていることを見れば，北京を迷惑がらせることは間違いない｡"
　７年ぶりの世界最大の株式発行になるものと見られるアリババ上場の準備は続いていた。
　今年初め，アリババの株式を保有する Yahoo の末裔 Altaba は，最大 11% を売却する計画を発表した。
　Altaba の売却は完了している … と２番目の人が言う。
　２人は，メディアに話すことを許されていないので 匿名を求めた。Altaba は，執務時間外のためにコメントの要請に即答しなかった。
　アリババは，香港上場計画について コメントを拒んだ。
　香港取引所にとっては 不可欠な上場
　２番目の情報筋は，香港上場をアリババが 事業のために必須なものではなく，"資本市場へのアクセスを多様化する" ための１つの手段と見ていると言う。"アリババは，この延期を打撃とは感じていない｡" … と その人が言う。
　 　他方，世界の上場市場の先陣争いでニューヨークに後れを取っている香港証券取引所にとって，アリババの上場は ビッグ･イベントである。
　ほんの１ヵ月前，Anheuser-Busch InBev は，アジア太平洋部門の 香港での最大 98 億上場をキャンセルした。
　"アリババが いずれ 香港に行くのは，投資家にとって そんなに悪いことではなかろう｡" … と BOCOM International のテック･アナリスト Connie Gu が言う。
　この上場延期は，騰訊控股や美団−大衆点評のような アリババのライバルである中国テック銘柄の一時的利益になるかもしれない。アリババの香港上場に備えて投資家は これらの銘柄から資本を引き揚げる動きをやめるだろう｡ … と Gu は続けた。
　香港は 昨年 上場規則を緩めて，外国に上場するテック巨人が香港で再上場できるようにした。
　アリババは，この新しい制度をテストする最初の銘柄になるはずだった。
　香港の混乱がアリババの上場に影響するか？ … と先週 質問された香港取引所の李小加 (Charles Li) CEO は，アリババの上場が テクニカルには極秘とされているので，アリババの申請を直接に認めることを避けた。
　そして，次のように答えた："このような企業が 最終的に ここを本拠地とすることを私は確信している。なぜなら ここが本拠地であり，ここへ来ることは間違いない。私が知らないのは，それがいつになるかということだ｡"

　中国の経済は減速している。だが Ｅ-コマース巨人 アリババ集団 (+3.03%) は，この問題を回避する方法を発見した：小さな，貧しい都市への侵攻である。
　アリババ集団の Amazon.com への この回答は，四半期売上高を YoY で +42% 増加させ，S&P Global Market Intelligence の予想を上回った。出前配達やクラウド･サービスのような新しい不採算事業への拡大は，成長を押し上げた。しかし，中核事業である 淘宝と天猫 オンライン･マーケットプレイスからの売上高も +26% 増加し，中国経済の減速が消費支出を抑えているのではないかとの懸念を払拭した。株価は 木曜日 ほとんど +5% 高で始まったが，その後 上げを吐き出した。

Shapaholic (ショッピング依存症)

アリババの四半期売上高の YoY 伸び率の推移｡

成長の大部分は，中国の開発が遅れている地域から来た。この四半期 アリババは， US のブラック･フライデーに似た "618 商戦" という名の買い物キャンペーンを実施した。18日に及ぶイベントは 何年も行なわれているが，アリババは今年 新記録の売り上げを記録した。同社の年間アクティブ利用者の この四半期の増加の 70% は，中国の低級都市からであった。
　中国の小さ目の都市に狙いをつけることは，アリババの収益マージンにさほど喰い込まなかったらしい。営業利益はそれでも，(１年前の株式報酬費用を除けば) YoY で +27% 増加した。
　一つにはこれは，ディジタル･メディアやクラウド･サービスのような アリババの不採算セグメントの赤字幅が縮小したお蔭であった。ただし，中国 Ｅ-コマースにおけるアリババの断然たる首位は，新しい地域で 大した費用も掛けずに出店業者を 誘い込むのに 特に大きな買い物祭りで 役立った。
　アリババは主として ２通りのやり方で稼ぐ：(1) 淘宝で 業者に広告費を課する (2) 天猫でトランザクションに対する手数料を徴収する。
　アリババの株価は 今年 +22% 上がっており，騰訊，百度のような 他の多くの中国インターネット企業を凌ぐ。それでも 昨年６月のピークからは −20% 下げている。株価が新高値に進むかどうかは，減速する中国経済の中で，会社が 昨年の販売の勢いを持続できるかどうかに懸かる。
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Write to Jacky Wong at JACKY.WONG@wsj.com

　アリババ集団 (+2.06%) は火曜日，売上高が +42% 増加，純利益が倍増以上の 予想を上回る四半期決算を発表し，中国 Ｅ-コマース巨人が，アメリカ-中国貿易戦争の中で 市場の飽和と経済の弱さにも拘わらず，ブームを続けていることを示した。
　大富豪創業者 馬雲が来月 董事長の職を辞する前の最後の四半期決算は，その後継者，現在 CEO の張勇が 同社の現在の戦略 ── 中国農村地域での売り上げを伸ばすことに注力し，同時に クラウド計算や国際展開のような比較的若い事業に投資する ── を継続できることを意味する。
　アリババは同時に，２年内に 最大 $60 億の自社株買いプログラムを発表した。株価は，正規時間前の取り引きで +3% 上がった。
　"この決算は 間違いなく 董事長としての彼の役割の良い終わりを画する。同時に，非常に円滑な移行の合図でもある｡" … と Bernstein のアナリスト David Dai が言う。"今回の決算は，ポスト-馬雲時代への信頼を投資家に与えるに違いない｡"
　アリババの売上高は ６月30日に終った四半期に，YoY で +42% 増の 1,149 億元 ($163 億) だった。その圧倒的大部分は，中核 Ｅ-コマース事業から来る；YoY で +44% 増の 995 億元だった。
　アリババは 中国最大手のオンライン小売り業者であり，そのシェアは ほぼ 2/3 に達する。北京や上海を含む比較的裕福な大都市が 概ね飽和に近づき，同社は 開発の遅れた地域での 増大する中産階級に焦点を合わせている。アリババは，今四半期の新規顧客の 70% は 開発の遅れた地域からだと言う。
　アリババはまた，中国では揺籃期にあるクラウド計算業界 ── 他社のためにシステムを走らせる事業 ── で 素早く成長している。アリババは，クラウド計算の売上高が YoY で +66% 増加し，78 億元になったと言う。
　個人と企業の両方の堅調な消費は，弱まりつつある兆しの中で，中国経済が 強靭であることを示唆する … とアナリストらは言う。
　NBA Brooklyn Nets の残りの 51% を破格の高値で買収してそのオーナーに間もなくなる予定の アリババ執行役員 蔡崇信副董事長は，同社のクラウド事業が (２年後に広く普及すると見られる) 超高速 5G 携帯ネットワークの恩恵を被ると言う。
　5G ネットワークは, IoT という名で知られているものを可能にする。そこでは，街灯，農地の土壌 それに日常の暮らしに使われるもの (たとえば 電子レンジ，スニーカー) に埋め込まれた数十億個のセンサーがすべて インターネット接続される。
　蔡崇信は，アリババのクラウド事業が，それらのセンサーから収集されたデータの山を企業が蓄積･分析･浄化するサービスを売ることができると言う。"これは 結局 当社のクラウド事業の利益になる｡" … と彼は言う。
　アリババの四半期純利益は ２倍以上に増え，212 億元となった。これは主として 前年同期に経費を膨らませた 補償に関連する例外的な経費による。
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Write to Stu Woo at Stu.Woo@wsj.com

張勇 CEO の下でアリババは盤石な体制を築きつつあるが (アリババ提供)

売上高は +42% 増の 1,149億元，純利益は 2.4倍 の 212億元だった。６月に実施した大規模ネット通販セール "6.18セール" で取引額を伸ばした。豊富な資金力で，販促などにライバルを寄せ付けない経営資源を投入している。6.18では，採算を度外視した値下げが話題になり，業界２位の京東集団 (JD.com) や３位の 拼多多 (Pinduoduo) が止む無く追随する … という状況が相次いだ。
　中国のネット通販は大都市で飽和状態になり，高成長に陰りが見えるが，アリババは確実にライバルのシェアを奪っている。利益のほぼ全てを稼ぎ出すネット通販事業は, ６月末の国内ユーザー数が 6.7 億人に達し, １年前と比べて２割弱増えた。
　中長期の成長を維持するため，アリババは多角化を急ぐ。現時点では費用が先行するが，収益化へ事業のテコ入れが進んでいると見られる。
　事業別の営業損益を見ると，動画配信サービスなどのデジタルメディア･エンターテインメント事業は −31億元の赤字 (前年同期は −42億元の赤字)，海外でも顧客網を広げつつあるクラウド事業は −15億元の赤字 (同 −20億元の赤字) に縮小した。
　ネット通販に次ぐ成長事業と位置付けるネット出前サービス「餓了麼 (ウーラマ)」や積極出店を続ける生鮮スーパーマーケット「盒馬 (フーマー) 鮮生」も引き続き投資が先行しているが，収支は改善に向かっている模様だ。

　 ･ コンセンサス１株利益は $1.49 (+22.1%, Y/Y) である。
　 ･ コンセンサス売上高予想は $158.6 億 (+29.7%, Y/Y) である。

　出来高は 130 万株を超え，オープン前の取り引きの出来高最大の銘柄となった。
　純利益は 6.188 億元 ($0.9014 億)，１株利益は 0.36 元だった (昨年同期は −22.1 億元の赤字)。
　一時的な項目を除けば，調整 EPS は 2.30 元 (１株当たり $0.33) となり，FactSet によるアナリスト予想平均 $0.06 を超えた。
　売上高は，前年同期の 1,222.9 億元から +22.9% 増の 1,502.8 億元 ($218.9 億) となり，FactSet コンセンサス $208.7 億元を超えた。
　商品売上高は +20.8%，サービス売上高は +42.0% だった。
　株価は 月曜日までに今年 +29.8% 上がっている。

　データ･プロバイダ QuestMobile によれば，PDD の DAU (１日当たりのアクティブ利用者数) は 少なくとも過去１年間 JD.com を上回り，天敵アリババの "11：11" に対抗して JD が普及させた "6：18" には 1.35 億人の DAU を達成した。
　これに対し JD の DAU は 0.88 億人だった。アリババの淘宝は依然として 2.99 億人でトップの座を握る。この結果は，利用者数で中国 No. 2 の Ｅ-コマース企業としての PDD の地位を更に固めた。
　PDD のブームの一因は ── JD の支援者でもある ── 騰訊控股との提携にある。この提携のお蔭で，PDD は ゲーム巨人の広大なソーシャル･ネットワークを利用し，微信アプリを経由する販売が可能になる。他方，アリババは 長い間 微信による販売を妨げられてきた。
　販売高では，PDD は JD に遥かに及ばない。JD は，家電製品のような大型高額商品に力を入れ，中国都市部の富裕層の買い物客を目標にする。PDD は農村に狙いをつけ，小都市の消費者向けに超低額商品販売で評判を取った。
　2018 年，PDD は 4,716 億元 ($686 億) の GMV を達成した (ただし，GMV は 注文金額の合計なので，曖昧な数字である。実際に販売された金額なのか，配達された額なのか 返品を含むのかは無関係である)。JD の昨年の GMV は，PDD のほゞ４倍の 1.68 兆元 ($2.439 億) だった。
　ただし，ここで思い出すべきは, JD が PC 時代に生まれた 21 歳の企業であるのに対し，PDD は４歳に満たず，携帯の時代に生まれ，生きていることだ。今年３月のレポートで，投資銀行 UBS の Evidence Lab は，早くも 2021 年には PDD が JD を GMV で追い抜くと予想した。
　PDD にまつわる話は バラ色ばかりではない。現在の株価は $20.54 であるが，３月高値からは 約 −35% 下がった。同社のオンライン･マーケットプレイスはニセモノ商品と標準以下の商品を売ると たしなめられている。これは，中国 Ｅ-コマースに長い間 蔓延する風土病である。今年，PDD は，ライバルのアリババと共に ニセモノ商品を販売するとして，アメリカ政府の "悪名高い" ブラックリストに載せられた。PDD は，問題のある商品を叩き出すため 積極的活動を行なっていると主張する。

　規制当局は終に，US で上場する中国企業に関する アブナイ問題に注意を向け始めた。だが，提案された解決は，実際には アメリカの投資家にとって むしろ有害になりかねない。
　上院と下院に提案された両党議員による提案は，中国企業の会計慣行を US 企業の会計慣行と全く同様に処理する 念願の権限を US 規制当局に与える。これら複数の新しい法案は，1つは 今月はじめに上院議員 Marco Rubio (共, FL), Bob Menendez (民, NJ), Tom Cotton (民, AR), Kirsten Gillibrand (民, NY) が提案した Equitable Act (衡平法) と呼ばれるもので，"究極の選択" ｢３年間 US 規制当局に従わない企業を, US の証券取引所から上場廃止する｣ を含む。
　別の法案は，今年３月に Chris van Hollen (民, MD) と John Neeley Kennedy (共, LA) が提案したものであるが，どちらの法案も１つの重要な問題を解決しようとしている。現在のところ，US 市場で取り引きされている中国企業の会計監査人は，基本的に 経営陣に言われたことにゴム印を押すだけであり，会社の会計文書にアクセスできないし，US 規制当局もこれを入手することができない。
　このシステムは，かつて大問題になった。2011 年に噴出した一連のスキャンダルは，その大部分が 監査人が土台として使用した文書，特に商業銀行の取引記録の偽造であった。50 社以上の中国企業が Nasdaq から上場廃止され，時価総額にして数十億ドルが失われた。
　ほとんど全ての不正活動は，"標準的な監査が見落とした 財務報告の不正に係わっていた" が，"不正監査 または 詳細な実地デューディリジェンスを行なえば検出できるはずのものであり，例外的にしか実施されなかった" … と「彼らは如何に落ちたか：中国 越境上場の崩壊」と題するマッキンゼーの報告は言う。
　これら企業の大部分は，比較的活発でない US のシェル･カンパニーを利用する "逆さ合併" により US 市場にやってきた。したがって, ウォール街にとっては取るに足りない存在であった。ところが それ以来，中国企業の数が急増し，アリババ集団，百度のような大資本企業までが参入し，それに続いて 知名度の劣る 小さな企業が この２年間 デビューしている。
　"思うに，これらの法案は，数年前に 中国企業の逆さ合併で見られた不正の波の二の舞を避けようとしているのだろう｡" … とスタンフォード大学ロースクールの Colleen Honigsberg 法学准教授が言う。"だが，少しだけ違いがあるようだ。問題とされている企業は 経済の柱である｡"
　2014 年 アリババが US で上場した後，中国企業は大量に US 株式市場へ戻ってきた。議会のリーダーらは 中国企業の時価総額が 2017 年に 1.2 兆ドルに達したと言うが，この数字は 2018 年の 30 件の中国企業の IPO を含んでいない。これらは 中国企業にとって 90 億ドルを現金で調達することを可能にし，そのうち 25 は, Pinduoduo (拼多多), Qutoutiao (趣頭条) のようなユニコーンを含むテック企業である。
　もしもこれら中国企業が上場廃止されれば，そのカネはすべて消える。
　"それは 我々のカネだ。中国は損をしない。損するのは アメリカの投資家だ｡" … と空売りで著名な Dan David が言う。彼は，中国企業の詐欺を暴いた逆さ合併の 2018 年ドキュメンタリ "チャイナ･ハッスル" に登場した。"彼らは自分の会社を失うことはない。･･･ 基本的に，我々が彼らに会社を返してやるのだ。これにより，彼らは我々の資本市場から切り離される。だが この前 聞いた 1.2 兆ドルは我々にとっても大変なカネだ。それなのに，この 1.2 兆ドルがどこから来るのか誰も気にしないらしい。1.2 兆ドルは我々が払うのだ｡"
　このような投資家だけでなく，オブザーバーも，中国で大きな事業を行なっているウォールマートのような US 企業には この法制が影響を及ぼすと言う。
　"たとえば，ウォールマートの中国で行なわれる監査の 5 ~ 10％ は，PCAOB が検査しない監査会社により実施されている｡" … と Honigsberg 教授は Ｅ-メールで言う。
　アメリカの投資家を保護するために，この法案に微調整を加えるとか 過激さを弱めることは考えられる。David は，企業不正と詐欺を暴くことに重点を置く新しい会社 Wolfpack Research を今年設立したが，何かする必要があると言う。ただし, １つの良い解決は，中国企業に オンショアに資本を貯えるよう要求することだと言う。
　"彼らは US 法人を持つ必要があるが，US 法人は一般にフロースルー (flow-through) であり，資本を内部に貯えない｡" … と彼は言う。中国企業は今では もっと複合的な構造を利用して US で上場する；通常は 複雑な企業チャートを持つ VIE (variable-interest entity, 変動持ち分事業体) 構造による。典型的にはケイマン島に設立されたシェル持ち株会社をトップに [(訳注) アリババの場合には，これがニューヨークに上場された "アリババ集団" である] ，外国投資家が 100% を所有する企業 (WOFE) が複雑な株式所有 または 契約関係により 中国内で実際に営業する会社 および 中国内のさまざまの子会社とつながる。
　"ここには，何らかの相互性があるべきだ｡" … と David は言う。"財務監査なしには資金放出を認めないというのもあり得る｡"
　アリババは，明らかに US 投資家が最大の関心を持つビッグ･ネームであり，その時価総額は $4,000 億を超える。アリババは，提案されている法制について コメントを拒んだ。また，この法制にどのように対応するかの議論も拒んだ。
　 Ｅ-コマースの巨人は，2016 年以来 既に SEC による調査のターゲットになっており，規制当局は，菜鳥網絡 (Cainiao Network) の以前の会計と 11月11日 光棍節買い物イベントでのデータの報告に証券法違反があったかどうかを調べている。アリババは，この件は進行中であり いつ結論が出るか予想できないと言う。
　2017~2018 年の中国企業の驚きの復帰は，前回中国銘柄がホットで最終的に破綻したときのことを US 投資家が忘れたか あるいは 気にしていないことを示す。そして このパレードは， ペースを落としながらも続いている：Dealogic によれば，今年は中国企業９社が US に上場した。中国での Starbucks のライバル瑞幸珈琲 (Luckin Coffee Inc) がその中の最大である。
　一部の国会議員らは，彼らが提案した法案の内容を，中国との間で断続的に続いている貿易交渉の中に取り入れるよう勧告した。Robert Lighthizer USTR 代表への書簡で，上院議員 van Hollen と John Kennedy は，"中国が 我々の法律に従わず，他の全員と同じルールによらずプレイする現状は，アメリカの投資家と 我々の市場の信頼性とを危機に落とし入れる｡" … と 書いた。
　北京大学光華管理学院の Paul Gillis 教授は 今月，自分の中国での会計ブログに，この法案は成立すると思うと書き, ３年のカウントダウンで 企業は中国で別の上場先を交渉し始めるだろう … と言った。"私は大部分の中国企業が上場先を香港に移すだろうと思う｡" … と Gillis 教授は書いた。"本土の取引所は 中国企業を受け入れる準備ができていない｡" 報道によれば，アリババは既に香港で $200 億を調達しようとしている。
　昨年 中国企業の IPO ブームに熱狂した US 投資家は 事前にこの規則を知っていたに違いない：中国に拠点を置く企業は高リスクの成長企業であり，投資家は株主の権利とか良い企業統治などの概念を捨てる必要がある｡ これらの銘柄はリスクが高く，株主は全く保護されないし，何かまずいことがあっても，規制当局は手出しができない。
　いまこそ アメリカ政府は，US のカネを奪い US の取引所で上場する中国企業が，アメリカ企業と同じ規則に従うよう規則を変更する時だ。問題は，既に 注ぎ込まれたカネに何が起こるかと，新しい過激な変化が起こる前に上場した企業に何が起こるかだ。
　アリババの株価は 2019 年に +21% 上がった。この間 S&P 500 は +17% 上がり，ダウ-ジョーンズ工業平均は +14% 上がった。

　CFO 武衛 (Maggie Wu) は，執行役員副董事長蔡崇信 (Joe Tsai) が引き受けていたアリババの戦略投資部門を統括する。蔡崇信は 武衛の新しい職務をサポートする … と アリババは同社の公式 微信アカウントに発表した。
　この改造は，中核 Ｅ-コマース事業がピークを迎え，売り上げの伸びが減速する中，クラウド計算のような新規事業にアリババが投資する中でなされた。
　ロイターは先月，アリババが投資資金を得るために，香港上場により $200 億もの巨額の調達を検討していると報道した。
　"創新を確保し，当社の未来へ投資をするために，アリババは組織変更を実施する｡" … と同社は (９月10 日, 馬雲の退任を受けて董事長に就任する) 張勇 (Daniel Zhang) CEO が署名した声明で言った。
　この変更は，火曜日に発効するとアリババは言う。
　武衛の任務の拡大は，アリババの投資を 同社の生態系全体に統合する狙いがある … と事情を直接に知る１人が匿名を条件に語った。
　蔡崇信は 執行役員副董事長に留まる … とその人が言う。
　武衛は 2013 年以来 CFO を務めている。
　蔡崇信は 取締役として，アリババ集団とそのアフィリエイト螞蟻金融の投資委員会のメンバーである。彼は 1999 年にアリババに加わり，重要なディールメーカーとして頭角を現し，US 投資銀行 Goldman Sachs Group などから投資を引き出すのに貢献した。
　『アリババ：馬雲が建てた家』の著者として知られる Duncan Clark は，馬雲の辞任が 自然な結果として オブザーバーの間に蔡崇信の社内での将来に疑問を呼んだ … と言う。
　"蔡崇信は，馬雲と 不可分なほどつながっている｡" … と Clark は言う。"馬雲の右腕として，馬雲のさし迫った退任は，右腕も後を追うのではないかとの疑問を呼んだ｡"
　蔡崇信はコメントを拒んだ。
　アリババの外国への投資は，2014~2015 年の奔流のような取り引き以後 減速した。Clark は アリババが 国内市場への投資を増やすだろう … と続けた。
　火曜日の声明で アリババは，スーパーマーケット部門 盒馬鮮生 (Freshippo) が独立事業になると発表した。また，ソフトウェア事業 釘釘 (DingTalk) は，クラウド部門に吸収される。

　この提案は，アリババの資本調達活動の流動性を増すもので，7月15日の香港での株主総会で投票に付される。
　承認されれば，株式分割は 取締役会が実施日を (2020 年７月より遅くない日に) 決める。

　事情に詳しい複数の人によれば，アリババ集団は香港上場の極秘申請書を提出した。この手続き開始により，中国インターネット巨人が 数ヵ月後に大量の株式発行により数十億ドルを調達することが見られるかもしれない。
　提案された株式発行は，投資銀行 中国国際金融 (CICC) と Credit Suisse を幹事とする … と 中の１人が言う。
　極秘申請のニュースは 既に Bloomberg が報道した。
　この上場計画は，アリババが ニューヨークに上場して当時世界最大の $250 億を調達してから４年後になされた。
　オンライン小売りの巨人は，その事業のほとんどを中国で行なっているが，最近の時価総額は $4,170 億であり，中国で評価額が最も大きな２社の１つである；他方は 騰訊であり，既に香港に上場されている。
　アリババの巨大な時価総額をもってすれば，同社株式の 僅か 5% の発行でもざっと $200 億になる。
　香港での更なる上場は，アリババ株にとって もう1つの大きな市場を生み，さらに多くの投資家を呼び込むだろう ── その結果 時価総額を押し上げる可能性がある。香港取引所は 本土と取り引きがつながっており，本土の投資家は 香港上場の株式を売買できる。
　香港証券取引所は昨年 規則を変更して，既に US またはロンドンで上場している中国の大企業が香港で２次上場する道を緩やかにした。これには，極秘申請も含まれる。
　通常，取引所への申請から ２~３ヵ月以内に株式発行が行なわれる。
　それ以外の規則変更は，投票権の異なるクラス株式が許された。アリババは複合的なガバナンス構造を持ち，創業家 馬雲とその他の幹部は，一般株主より強い権限を持つ｡
　— Julie Steinberg contributed to this article.

　この取り引きは，世界で７年ぶりに大きな追加売り出しであり，アリババにテック投資を続行するための軍資金を与える ── 世界第２の経済国の成長が緩み，アメリカの貿易戦争に嵌る中，中国にとって投資は最優先事項である。
　電子商取引の巨人は この株式発行について 財務顧問らと作業を進めており，早くも 2019 年後半に香港に極秘申請を目指している … と３人が匿名を条件に言った。
　顧問らは，この資金調達の理由としても貿易戦争を否定するが，アナリストらは 状況と地政学を無視できないと言う。
　"アメリカに上場する中国企業は，非常事態計画を用意しなければならない｡" … と証券会社 BOCOM International のリサーチ･トップ Hao Hong が言う。
　"アリババの投資家の大部分がアジアにいるので，本国近くのタイムゾーンが同じところで投資家が取り引きできるようにするのは良いことだ｡"
　先週，中国のチップメーカー SMIC (中芯国際集成電路製造) がニューヨーク上場を廃止して 香港に上場すると発表した。
　アリババの計画を知る情報筋は，金額を含めて詳細の多くは未だ不明であると語った。事情を直接に知る１人は，$100 億 ~ $150 億の間の方が確かだと言う。
　$200 億ならば，Refinitiv のデータによると この取り引きは６番目に大きな追加発行となる。
　1987 年の NTT の $368 億，金融危機の頃の Royal Bank of Scotland と LLoyds Banking Group の $244 億と $225 億，2012 年の US 保険会社 AIG の $207 億に次ぐ。
　アリババのスポークスマンは，コメントを拒んだ。
　アリババ最大の投資家 SoftBank Group は，コメントの要請に即答しなかった。
　日本のテック投資家は，UK のチップ設計会社 ARM を買収する資金として アリババを (来月に期限を迎える) デリバティブにより一部売却した後，28.8% ($1,157 億相当) を所有する。
　SoftBank 創業者の Masayoshi Son CEO はアリババ創業者 馬雲の親友である。
　香港上場計画を最小に報道したのは Bloomberg である。
　流動性を増やす
　US に上場以来，アリババは ほゞ２倍の規模になり，$4,000 億を超える時価総額を持つ 最大の上場中国企業となった。
　香港上場は，本土の投資家に初めて 中国最大級の成功ストーリーへの (香港，上海，深圳の間の株式取引のリンクを通じて) 直接のアクセスを可能にする。
　もしも誰もが知るこの名前が香港の個人投資家の間で人気を得れば，アリババには，流動性の余分のポケットを与え，現在よりも良い評価を得る可能性がある。
　アリババはカネを必要としないが，香港上場はアジアの銀行へのアクセスを改善するのに役立つだろう … と香港に拠点を置く或るアナリストが言う。"この上場は 中国投資家へのアクセスを意味し，おそらく 中国の投資家は 世界の投資家よりもアリババに牛さんであろう｡" … とそのアナリストは続けた。
　Refinitiv のデータによれば，香港に上場する騰訊は 予想利益に対し 26 倍で買われているが，ニューヨークのアリババは 22 倍である。
　アリババの香港上場は 54 歳の創業家が９月に董事長を辞職し，張勇 (Daniel Zhang) CEO に引き継ぐ中で行なわれる。
　同社は，中核 E-コマース事業が伸び悩む中で，クラウド計算部門，B&M スーパーマーケット 盒馬超市 (Hema Supermarket) を含む新しいセクターへ拡大している。
　今回の上場は，カネの掛かる新しいイニシアティブに資金を投入するための追加の資本をアリババに与える … と HullxCapital の創業者 James Hull が言う。
　"アリババは 強い成長するフリーキャッシュフローを持つが，それでも 金喰い虫の新しいイニシアティブを追い求める｡" … と彼は続けた。
　帰国
　アリババの香港での上場は，香港では勝利と見られるだろう；香港は，(取締役の過半数の任命を 一部の上級マネージャたちのグループが互選するという) アリババの支配構造を受け入れなかったために，テック巨人の IPO をニューヨークに奪われた。
　大型上場は，香港のトレーダーにとってボーナスであろう。
　"時価総額がこれほどまでに大きければ，毎日の取引高も膨らみ，さらに多くの投資基金を市場に呼び込むだろう ── これは多くの投資家にとってエキサイティングである｡" … と香港の UOB Kay Hian の Steven Leung が言う。
　香港は，上場体制を大幅に変更する一環として，昨年 規則を変更し，既にニューヨーク または ロンドンに上場されている "革新的企業" は香港で株を売り出せるようにした。
　新し規則は 大中国に拠点を置く企業についても，たとえ 重み付き投票権構造が (香港を主たる上場先とする場合には) 香港の規則に違反しても，香港で上場することを許容する。
　そのような企業は，上場の極秘申請を行なう。アリババも極秘申請するものと見られる。
　HKEX のスポークスマンは，アリババの香港上場計画のニュースにコメントを拒んだ。

　アリババの成長の源泉は 中核 E-コマース事業であった。この事業での第４四半期の売り上げは 前年比 +51% 増の 935 億元 ($136 億) となった。これは主として，買収 ならびに 中国の低開発都市で顧客を獲得したことによる。
　しかし，アリババのオンライン小売り事業は中国で飽和を始めており，アマゾンがアメリカで何年も前に行なったように，比較的 誕生初期の事業に投資を続けている。クラウド計算事業は YoY +76% 伸びて 77 億元になった。
　アリババ経営陣は，互いの商品に数千億ドルの関税を掛け合う中国とアメリカの間の貿易戦争が影響している可能性を軽く見ると言う。武衛 (Maggie Wu) CFO は，同社の アメリカ-中国事業は小さなものであり，影響は とても小さいと語った。
　アリババの第４四半期の売上高は 935 億元で，FactSet が調査したアナリストの予想 915 億元を超えた。アリババの四半期純利益は３倍増以上の 258 億元であったが，これはほとんどが一時利益である。
　売り上げを押し上げた買収を除けば，アリババの四半期売り上げは +39% 増加した。これは 会社が開発を続ける中， 中国住民が強い消費を続けている証 (あかし)である。同社の戦略は，中国の 数百万の人口を持つ低開発の都市地域である "３級都市" 以下の都市に焦点を合わせることだ。
　アリババの執行役員副総裁 蔡崇信は，そのような都市の住民 合計５億人が，向こう 10 年間に支出を３倍にふやし，全体として ７兆ドルを超え，アリババに大きな機会を与えるだろうと言う。
　しかし，Pacific Epoch のアナリスト Steven Zhu はこの考えに反対し，そのような顧客は "金鉱山ではない" と言う。なぜなら 彼らの消費パワーは，北京や上海のような１級都市の住民に比べて遥かに低いからだ。彼は, 単にアリババが (低価格商品の販売に活路を見出して急成長中の) Pinduoduo のようなライバルに対して 自分の芝生を守ろうとしているに過ぎないと言う [注目される PDD の決算発表は 5月20日 ベル前]。
　 Besides benefiting from China’s growing affluence, Alibaba also has found other ways to squeeze money out of its core e-commerce business, which accounted for 84% of its revenue in the quarter. It recently tested a recommendation service that tries to guess what customers want to buy—and charges merchants that benefit from the resulting advertisements. Alibaba said it was making progress on improving the algorithms for the feed.
　アリババは 中国 E-コマース市場を支配し，2018 年の GMV の約 66% を握った … とBernstein のアナリスト David Dai が推計した。JD.com は，飛び離れた２位で 19% である。Dai は，アリババが サービスを改善するために 比類ない大量のデータを利用するので，この首位を維持すると予想する。
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Write to Stu Woo at Stu.Woo@wsj.com

　中国最大の富豪のインターネット巨魁たちは，従業員がもっと働くべきだと考える。
　電子商務のアリババ創始者の１人 馬雲は，長時間労働を "一種の巨大な祝福" と呼んだ。アリババのライバル JD.com を動かす 劉強東 (Richard Liu) は，時間を無駄に使う人を "私の兄弟ではない" … と言う。
　中国テック企業の 平社員労働者たちは，弱い雇用市場に失望し，ディジタル貴族階層に加わる見込みに悲観し，別の考えを持つ。
　彼らは オンラインで団結して，中国の所謂 "996" 文化 ── 午前９時から午後９時まで, １週間に６日働く ── と呼ばれるものと戦う。
　長年に亘り，中国テック企業の従業員は，シリコンバレーの仕事中毒たちが甘やかされて見えるような働き方をしてきた。ところが今では，彼らは夜遅くまで働くことを要求する雇用主を名指しで うろたえさせる。一部のプログラマーは，996 をうるさく言い過ぎると考える会社から，作品を撤去し始めた。
　"10 年前には，996 に苦情を言う人は珍しかった｡" … と 検索の巨人百度の 元従業員 Li Shun が言う。彼は オンラインの医療スタートアップ企業を設立するために 百度を辞めた。"この業界は かつてはブームだったが，今では 並みの業界を出ない。もやは 巨額のリターンは無い。以前のように 自分から 996 スケジュールで働く人を期待するのは，現実的でない｡"
　中国では独立労働者の組合は禁止されており，政府はポピュリスト運動に厳しく当たるので，労働者の運動は勢いを集めない。
　馬雲は言い方を和らげた。全国で対話が始まった。月曜日に中国人力資源部 [～厚労省?] 宛てに送られた全国の弁護士 74 人からの公開書簡は，労働法の執行を適切に行なうよう 政府に強く求めた。
　中国の国営メディアさえも 雇用主に労働時間を短縮するよう呼び掛けた。
　"経済の下降圧力が強い中で，多くの企業が生き残りの問題に直面している。彼らの心配は理解できる｡" … と中国共産党の機関紙 人民日報の論説が言った。"だが，その解決は 従業員の時間外労働をふやすものであってはならない｡"
　週 72 時間労働への恐怖は，中国のディジタル経済の深い闇を物語る。
　少し前，中国テック企業家にとって 996 は可能性の象徴だった。彼らの国には広大な市場がある。しかも，エンジニアリングの人材はどんどん増えている。中国企業をシリコンバレーの企業から区別すると思われる秘密の要素は ハッスルだった。
　中国にも超過勤務手当はもちろんあるが，法律の執行は場当たりで，テック業界は通常 労働者が自発的に超過勤務するのだと言い張る。
　だが，クマさん市場で労働者にハッスルを要求するのは難しい。インターネットの寵児たちは 従業員を解雇した。テック業界へのベンチャー投資の奔流も おこぼれに鈍化した。中国のインターネット業界が成熟するにつれ，アリババ, 騰訊のような巨大企業は，世界を呑みこむ支配が アップスタート企業の余地を残さない 独占主義者の様相を呈する。

アリババ 創業家 馬雲は，長時間労働を "一種の巨大な祝福" であると言い，後にその表現を和らげた。 (©Mark Schiefelbein | Associated Press)

　中国では，"No. 2 にはもう望みは無い" … と北京の携帯用ソフトウェア･スタートアップ企業 MetaApp の共同創業者 周喆吾 (Max Zhou) が言う。その結果，小企業はもはや従業員に個人的暮らしを犠牲にして働かせる動機を与えるという大きな目的感覚を失った。
　"大多数の企業は もはや 夢を持たない｡" … と周喆吾は言う。"彼らは自分の従業員のために何かを製造しようとするだけだ｡"
　996 論争は先月，世界中のプログラマーがコードとソフトウェア･ツールを共有するオンライン･コミュニティ GitHub への短い投稿から始まった。匿名の利用者が スクリーン名 "996icu" で投稿した。この名前は，激しい 996 労働がエンジニアを連れて行く先 [集中治療室] を意味する。
　この 996.ICU GitNub リポジトリ ── 基本的には，プロジェクトのファイルのフォルダである ── は，それ以後 230,000 回以上 利用され，関心の高さを示した。数百の労働者が GitHub プロジェクトに寄与した。他の人たちは メッセージング･アプリや ソーシャルメディア･アプリに集まった。中心となって根回しする人はほとんどいない状況だった。
　中国政府は，大衆の不満が沸騰する空間を 常に恐れる；長い間，フェイスブック，ツイッター および その他のグローバル･プラットフォームへのアクセスを禁止している。何年か前，中国は GitHub も短期間閉鎖したが, エンジニアが抗議して，解除された。マイクロソフトが所有する GitHub は，政府から削除要請を受けたものをすべて投稿するポリシーを有する。
　湖南省の初創 (start-up) 企業のエンジニア Nagi Zhuge は，過去２年間 996 の暮らしを送った。
　"私の仲間は，仕事が終わっても 帰りたがらない。若い従業員は，最初に職場を離れることはできない｡"
　今では彼は GitHub プロジェクトに積極的に参加している。

中国の超過勤務手当法は，気まぐれに執行される。 テック業界は，通常 超過勤務は自発的なものだと主張する。 (©Aly Song | Reuters)

　業界全般に，基本戦略は推進であるが，中国政府が 対応を迫られるほど激しくは やらない。
　したがって, ストライキ無し, デモ無しである｡ メッセージング･アプリ Telegram の或るグループでは，マルクスとレーニンへの言及が禁止されている。共産主義のヘッドライトとも言うべき哲学思想は，今日の中国の政治に しばしば 対立する。政府は 今年 深圳のテック･ハブでの労働者の権利運動を取り締まった。
　座り込みの代りに，テック･労働者らは ミーム (meme)，ステッカー，T-シャツの力を利用する。Zhunge は，アリババの馬雲に中国労働法の印刷されたコピーを郵送する運動を労働者仲間に行なっている。
　"我々はプログラマーとして，自分たちの主張をこのように非常に穏やかに表明している … と Dimension と言う名前の初創企業の創業者 Suji Yan が言う。
　それでも 多くの人が，国内でも国外でも，この運動を政府が鎮圧するのではないかと懸念している。何週間か前，中国の一部のウェブ･ブラウザは GitHub レポジトリへのアクセスを制限されたらしい。これに対応して，マイクロソフトの従業員が，中国当局からの検閲や 996.ICU リポジトリ削除要請を拒否するよう会社に求めた。
　"996.ICU 運動にとって最も重要なのは，GitHub が中国でアクセス可能なことだ｡" … と従業員らは会社への要請に書いた。"我々は，マイクロソフトと GitHub に 996.ICU リポジトリを 無検閲の状態に維持し，すべての人がアクセスできるよう求める｡"  この要求は GitNub 上にも掲載され，150 件以上の公開署名を集め，4,000 回 (中国語版では 8,500 回) 以上 星印が付けられた。
　検閲の懸念は，アメリカのツイッター利用者が 996.ICU リポジトリにリンクを張るのをブロックされた時にも発生した。リンクを張ると，ツイッターのスパム防止システムにより誤ったフラグをつけられる … とツイッターのスポークスウーマンが言う。
　GitHub 上で 中国のテック労働者たちは，労働時間が長いテック企業のブラックリストをこしらえた。その中には，アリババ，JD.com，華為，短編動画プラットフォーム TikTok の背後のソーシャルメディア巨頭 Bytedance (字節跳動，ここへ SoftBank が出資している) がある。

京東創始人劉強東も GitHub の超時間労働ブラックリストに名前が載っている｡ (©tJason Lee | Reuters) [CEO は今でも時々 このように自ら配達業務を行なうことで知られている]

　人道主義を標榜する "955" の見本としては, Amazon, Googoe, Microsoft, それに中国のソーシャル･ウェブサイト 豆瓣 (Douban) が含まれる。
　996.ICU グループの紅いホームページの最下行には，"開発者の命が大切だ" … と書かれている。
　アリババは，馬雲のソーシャル･メディア投稿以上 996 についてコメントは無いと言う｡
　JD.com は，劉強東の投稿以上にコメントは無いと言う。
　華為は その幹部が勇猛幹練たる "狼性文化" を自慢するが，コメントを拒んだ。
　字節跳動は，コメント要請に応じなかった。
　GitHub レポジトリは，外国での雇用状況情報も含む。また，この運動をどうすれば支持できるかのリストもある。
　そのリストの一番最後には，"午後６時になったら，申し訳ないなどと思わずに帰宅せよ｡" … とある。
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Kate Conger contributed reporting.
Raymond Zhong is a technology reporter. Prior to joining The Times in 2017, he covered India's fast-moving economy from New Delhi for The Wall Street Journal. @zhonggg

　このアプリは，アリババ集団が支援する企業の顔認証技術を使って 顔と身分証明書の写真を照合し，その他の文書の写真ともクロスチェックする … とニューヨークに拠点を置く団体が木曜日に言った。このアプリはまた，数多くのデータを ── 電気の利用，スマートフォンの利用から政治的･宗教的 組織との個人的つながりまで ── 個人の疑わしい行動を見つけるために収集する … とレポートは言う。
　この監視団体の報告は，中国政府がテロリズムを未然に防止するためと称して，少数イスラム ウイグル族を弾圧する中で検閲を行なう広大な活動に新しい光を投げ掛ける。アメリカ国務省は，200 万人ものウィグル族が新彊で強制収容者に収容されていると言い，中国当局はこの数字を否定する。ただし中国はこの数字を発表したことがない。
　火曜日の声明で Michael Pompeo 国務長官は，株式会社アメリカ [=アメリカ実業界] が新彊で事業を行なう前に考え直すよう強く求めた。
　国務省が発表したコメントによれば，"100 万人を超える人々が 1930 年代に起こったような規模の人道の危機に晒されている新彊で，人権侵害が大規模に行なわれている｡" … と Pompeo は言った。Human Rights Watch は，チェックポイントでのいわゆる データ･ドアが 警戒心を持たない市民の携帯電話から情報を吸い上げているのだと言う。自分の電話がモニタ用機器として使われていると疑う新彊の一部の住民は，電話を砂漠に埋めるなどするが，却って 電話を追跡されなくなるために困ったことになる … と Human Rights Watch の中国人スタッフ Maya Wang が言う。
　"政治再教育収容所は１つの監獄であるが，他にも 仮想フェンスのように もっと大きな監獄がいくつもある｡" … と Wang が言う。
　中国国務院新聞弁公室 (SCIO) に ファックスでコメントの要請をしたが，応答は無かった。新彊への監視措置が必要な理由を政府は テロリズムを防ぎ，この地域の経済を成長させるためと言う。
　Human Rights Watch は，レポートの情報が IJOP (統合共同作戦プラットフォーム) という名で知られるデータベースと通信する警察アプリのリバース･エンジニアリング [=プログラム解読] に基づくと言う。そして，ベルリンに拠点を置くサイバーセキュリティ企業 Cure53 が このアプリの技術的支援を行なっていることを突き止めたと言う。
　IJOP は，主に警察によるデータ収集，レポートのファイリング，"諜報活動" の促進のためのツールである。Human Rights Watch のレポートは，中国がアプリを支えるデータベースを閉鎖し，外国政府に対しては 新疆のリーダーに対する渡航禁止と資産凍結のような制裁措置を課するよう求める。
　Human Rights Watch は，この携帯アプリが 国有企業 CETC (中国電子科技集団) ── 従業員 169,000 名，売り上げ $300 億の Fortune 500 企業 ── の部門により開発されたと言う。CETC は，テヘランのスマートシティ･ソリューションからドイツのエンジニアリング･グループ Siemens との協力合意までさまざまの事業を海外に拡大している。
　CETC は，電話と E-メールによるコメント要請に応答しなかった。
　このアプリは，北京に拠点を置く曠視科技 (Megvii Technology) が開発した顔認証技術 "Face++" を利用する。曠視は，Face++ を携帯アプリで使用するライセンスを売っているが，香港での上場により $10 億の調達を検討している … と Bloomberg News が今年１月に報道した。
　曠視は IJOP データベースとは無関係であり，同社の技術がなぜ警察アプリで使われているかを知らないと言う。ただし，CETC とは契約関係にあり，Face++ のライセンスを (支払いサービスやモバイル機器のアンロックのような) 電子政府サービスで使うことを認めていると言う。
　"曠視は，第三者データのホスティングは行なっておらず，IJOP プラットフォームにアクセスしたことも無ければ，国家 ID データベースにアクセスしたことも無い｡" … と 曠視は E-メールによる質問に回答し，Human Rights Watch が公表まで そのレポート全体を明らかにしていなかった … と続けた。
　曠視科技への投資家には，中国最大の富豪 馬雲を共同創業者とするアリババ集団，そのアフィリエイト螞蟻金融服務集団 ならびに 創新工場 (Sinovation Ventures)，富士康科技集団が含まれる。アリババと螞蟻金融はコメントを拒んだ。創新工場も富士康もコメント要請に応じなかった。
　データ収集と警察への通報を超えて，IJOP でつながったアプリは，それ以外にも広範な機能を持つ。たとえば，警官が音声， E-メール，通話により互いに連絡し合うシステムを提供；百度の地図機能を使って位置情報を取得；名前を含むさまざまの入力から 警官が情報検索できる。
　百度はコメントを拒んだ。
　Human Rights Watch のレポートは，当局のレーダーに 新疆の市民のどんなタイプの行動が引っ掛かるかの洞察を与える。特に危険なのは，登録された住居に出入りする人；特定のソフトウェア または コンテンツを携帯電話でダウンロードする人；外国にいる人とつながりがある人；である。
　アプリのスクリーンショットも利用される。当局は その画面から データ収集が屋内；街頭；政治教育キャンプ；外国旅行中の登録先のどこからなされたかを知る。管理権を持つ高級警察官僚の場合には，新疆に入った外国籍の人から情報を収集することもできる。
　次いで 警察は ログオンして，身長，血液型，政治志向などのデータの入力を求められる。Human Rights Watch が調査した別のページは，特に注目すべき "36 のタイプの人" ── 人付き合いが悪いとか，"電気を異常に多く使う" など ── を示している。
　アプリはまた，中央 IJOP システムを利用して 警官が近くの特定の個人に命令を送ることを可能にする。これにより。車の色･型式のような識別情報の収集を可能にする。
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　With assistance from Peter Martin and Venus Feng.

　この訴訟は，アリババが $250 億 IPO の２ヵ月前の 2014年７月16日に 国家工商行政管理総局 (工商総局，State Administration for Industry and Commerce, SAIC) に面会したことを隠した証券法違反で訴えられていた。
　工商総局がその会合で指摘した懸念に基づいて，アリババのウェブサイトで販売される多くの商品がニセモノ または 商標権侵害商品であると述べた白書を発行すると，2015 年１月28~29日，アリババのアメリカ預託証券は −12.8% 下がった。
　白書はまた，IPO に影響を与えないように，工商総局がリリースを遅らせたと述べていた。
　月曜日の集団訴訟の和解は，ADS 投資家と 白書の発行から 4.5 ヵ月前の ADS オプションの投資家をカバーする。
　この合意は 裁判所の承認を必要とするが，大富豪創業家の執行役員董事長 馬雲を含むアリババ役員に対する訴訟も解決する。
　アリババは不正行為を否認したが，今回の和解は 会社，幹部役員 および 取締役に対するすべての未解決の証券訴訟に終止符を打つ … と言った。
　法廷文書によれば，原告側弁護士は，この合意を "本質的に公正，合理的かつ適切" であると呼び，アリババが虚偽の声明を行ない，故意に詐欺を行なったことを示すハードルの高さに触れた。
　弁護団は，法定の弁護士手数料として，和解金の最大 25% を要求できる … と文書は言う。弁護団は，追加のコメントの要求に即答しなかった。
　中国企業 アリババは，長年 同社のオンライン･プラットフォームがニセモノ商品の避難所であるとの非難に晒されてきた。実際，グッチやイブ･サン･ローランのような高級ブランドは訴訟を起こしている。
　４月３日，Donald Trump 大統領は，オンライン上のニセモノ商品販売を取り締まるよう命令し，世界のニセモノ，海賊品取り引きは 年間 $5,000 億に達すると警告した。
　The case is In re Alibaba Group Holding Limited Securities Litigation, U.S. District Court, Southern District of New York, No. 15-md-02631.

　Pinduoduo は，中国の巨大 E-コマース市場でアリババに対して急速に抬頭する挑戦者である。だが その急成長は，かなりの代価を伴った。
　ニューヨークに上場する Pinduoduo は水曜日，四半期の売り上げ高が１年前の３倍以上の $8.22 億に達したと発表した。年間アクティブ購入者 ── すなわち 昨年 何か１個の商品でも買った利用者の数 ── は 4.19 億人に達した。この数字は，中国 No. 2 の E-コマース企業 JD.com の 3.05 億人を上回る。
　ところが，Pinduoduo の経費は，それ以上に急増した：四半期の営業経費は １年前の８倍の $10 億に達した。この支出の大部分は，グルーポンのような割り引きを利用者に提供して Pinduoduo のアプリに誘うための広告/プロモーション活動に消えた。そのため，結局は 四半期の損失が $3.53 億になった。この損失は，S&P Global Market Intelligence のコンセンサス予想のほゞ２倍である。

買い物中毒

Pinduoduo の四半期ごとの売り上げ高と営業損失 (10 億元単位)

　一旦 これだけのカネを客寄せのために使えば，顧客は逃げず，会社を儲けさせてくれるだろう … というのが Pinduoduo の読みである。だが，投資家はそこまで甘くは無かったようだ。同社の株価は水曜日に 17% 下がり，時価総額を $59 億 洗い流した。
　この暴落は，同社が売り上げを潤色していると非難する ── 会社は否定する ── レポートをテキサス州の空売り筋 Blue Origin Capital が公表した昨年 11 月以後，明らかに説明不可能な +77% の上げの後に飛び出した。中国に拠点を置くトレーダーの大群が (Pinduoduo の浮動株が少ないので ボラが大きいことを利用して) 株価の吊り上げを助けたらしい。
　Pinduoduo は，今や 昨年の販売額の 15 倍で取り引きされている。アリババは ９倍である。これだけ大きなプレミアムは，投資家が その成長の可能性に満幅の信用を置いていることを示す。問題は，消費者をつり出すための支出を会社が抑えたときに，急激な売り上げ増を維持できるかどうかである。Pinduoduo の利用者は一般に アリババ, JD.com の利用者に比べて所得が低いので，割り引きの魅力が薄くなれば，忠実ではないことが判明するかもしれない。
　とは言え，経費削減無しに黒転することは困難であろう。会社はこの難問への答を探すだろうが，株価はバーゲンではない ── 水曜日の大きな下げの後でも。
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Write to Jacky Wong at JACKY.WONG@wsj.com

　上海に拠点を置く企業は，安い商品のグループ販売で知られている；低価格は，製造業者や農業者への直接発注により中間コストを削減することにより可能になっている。2018 年，同社は GMV が +234% 増の 4,716 億元 ($686 億) に達した。第４四半期の年間アクティブ利用者 (AAU) は +71% 増の 4.185 億人，月間アクティブ利用者は ほゞ倍増して 2.726 億人となった。
　これらの数字は，この業界のパイオニアであるアリババと JD に冷や汗をかかせる。12月31日に終わった 12ヵ月で，AAU が 3.05 億人だった JD は PDD の後塵を拝する結果になった。アリババは 6.36 億人で 依然 首位を保っているが，その年間増加率は +23% である。
　けれども PDD は過去１年に財務に重いひずみを負った。営業損失は １年前の同四半期の ６億元弱から 109 億元 ($15.7 億) に急増した。四半期の営業損失は, １年前の $0.22 億元から 116 倍の 26.4 億元 ($3.84 億) へと幅を広げた。
　PDD は，黒字を続けるアリババと [赤字という点で？] 好対照を成す。アリババは，その収入の大半をマーケットプレイスに課する広告料から得る。この資産軽量型の手法は，(アマゾンと同様 供給チェーンまで支配し，直接販売により利益を得る) 天敵 JD より収益マージンを多く稼げる強みがある。PDD はアリババと同様の手法を取り，マーケティング･サービスから収益を挙げるのだが，今回の決算は 儲かるモデルのはずが巨大な経費により圧迫されていることを示す。
　一体 E-コマースのチャレンジャーは 何にカネを使っているのか？
　2018 年通年の PDD の全営業経費は，210 億元 ($30 億) だった。そのうち 134 億元が TV コマーシャルと利用者に対する割引のような 販売･マーケティング費である。残りが一般管理費と研究開発費である。
　PDD の消費三昧は，別の中国テック･スタートアップ企業 Qutoutiao (趣頭条) を思い出させる。PDD と同様に，Qutoutiao は 利用者を獲得するために数十億ドルのカネを燃焼する 現金集中路線を採用した。この手法は ベテランのテック巨人が不在の小都市で成功し，人気ニュース･アプリと E-ブックサービスを行なう Autoutiao は TikTok の親会社 Bytedance (字節跳動，ここへ SoftBank が出資している) に有効にチャレンジした。
　超特価品の販売は， E-コマースが浸透していない小都市で 価格に敏感な消費者を取り込むための小さな賭けであるが，この種のカネによる成長が長期で成功するかどうかを知るには まだ早過ぎる。

So what
　第４四半期には売り上げ $7.78 億に１株損失 $0.22 を予想されていたが，Pinduoduo はそれ以上の売り上げと それ以上の赤字を記録した。
　売り上げは YoY でほゞ５倍増の $8.22 億に急増した。この売り上げに対して損失も急増し１株当たり $0.32 (調整後では −$0.24) となった。
　通年では，Pinduoduo の売り上げは ７倍増の $19 億となり，損失は１株当たり $2 (2017 年の損失の 12 倍) に膨らんだ。
　2018 年の総販売高 (GMV)，すなわち Pinduoduo の平台を通って売り手から買い手へ渡されたすべての商品の価格は, ３倍以上の $686 億となった。
Now what
　Pinduoduo の Zheng Huang CEO は，Q4 が "2018 年の掉尾を飾る" … と言い，同社の GMV の急増，"年間アクティブ購入者基盤の急増と １人当たりの年間支出額の倍増" を強調した。
　だが，要するに 問題はここにある：確かに Pinduoduo は急に大きくなりつつある。だが，商品を売れば売るほど 赤字が増える。同時に，猛烈な拡販にも拘わらず，営業キャッシュフローは 元建てで 前年から −20% 減少した。さらに "投資活動" (これには CapEx を含む) に費やされるカネが，稼ぎを最後の１元まで喰い尽くしている。
　投資家が 動顛したのは，無理も無い。

　PDD は, １年前の四半期利益 0.136 億元から −24.2 億 (−$3.525 億) の純損失に転じた。１株当たりでは，第４四半期の損失は −$0.32 (調整後では −$0.24) だった。FactSet のコンセンサスは, １株 −$0.22 の損失だった｡
　4Q の売り上げは, １年前の 11.8 億元からほゞ５倍増の 56.5 億元 ($8.223 億) だった。FactSet は $7.779 億を予想していた。QoQ では，3Q の 33.7 億元から +68% 増だった。
　１年間の GMV は，前年の 1,412 億元から +234% 増の 4,716 億元 ($686 億) だった。
　平均月間アクティブ利用者は １年前から +93% 増の 2.726 億人だった。
　平均年間アクティブ利用者は １年前から +71% 増の 4.185 億人だった。
　　　 [(参考) アリババの 年間アクティブ利用者は +23.5% 増の 6.36 億人だった]
　顧客の年間支出額は，1年前の 577 元から +95% 増の 1,127 元 ($164 億) だった。
　4Q の営業経費は, １年前の 8.28 億元に対して 68.71 億元 ($9.99 億) に急増した。
　　このうち，広告宣伝費が 60.24 億元 ($8.76 億) と 2017 年同期の 7.54 億元から +699% 増加した。
　　これは オンラインとオフラインの広告，プロモーション，ブランド･キャンペーンの費用の増加による。
　　一般管理費 3.22 億元 ($0.47 億) も 2017 年同期の $0.12 億元から大幅に増加した。これは 人員増と株式報酬費用による。
　　研究開発費は 5.25 億元 ($0.76 億) も 2017 年同期の 0.53 億元から +901% 増加した。これは，人員増と，有能な R&D 要員の採用， ならびに R&D 関連のクラウド･サービス費用の増加による。
　GAAP 営業損失 26.41 億元 ($3.84 億) は，2017 年同期の $0.23 億元から急増した。
　2018 年７月に上場した PDD の株は，過去３ヵ月に +35% 急騰した。この間，S&P 500 指数は +5.3% 上がった。

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Trump 政権はドイツ政府に，もしも華為技術がドイツの次世代携帯インフラの構築で許容されるのであれば，ベルリンとの諜報共有を制限する … と通告した。
　ドイツ駐在の Richard A. Grenell アメリカ大使は ドイツ経済相に書簡を送り，華為 および その他の中国機器ベンダーのドイツの 5G プロジェクトへの参加を許すことは，アメリカが ドイツの安全保障機関と従来水準の協力を維持できないことを意味する … と書いた。
　金曜日の日付で Wall Street Journal が閲覧したこの書簡は，アメリカが同盟国に明示的に (華為の追放を拒むことは，ワシントンとの安全保障協力を弱めかねないとの) 警告を初めて行なった例となる。欧州の安全保障機関は，テロとの戦いで，とりわけ アメリカの諜報活動に強く依存している。
　アメリカの当局者は，他の国も同様の警告を受け取ったか/受け取る予定かを言うことを拒んだ。
　ワシントンは ここ何ヵ月ものあいだ，同盟国に華為 および その他の中国企業を (中国政府がこれら企業とデータを共有するとの疑念から) 重要な通信インフラの作業から締め出すよう 強く迫っている。しかし，ドイツ政府は，華為が顧客の機器を利用して北京にスパイ活動を許している証拠は無いので，基本的な安全保障基準を満たす限り，5G 契約への入札を許すべきだと言う。
　Grenell 大使の書簡は，防衛と諜報での協力 (NATO を含む) のためには，安全な通信システムが不可欠であると言う。そして 華為と 国営の ZTE のような企業は，これら機関の情報交換の秘密性を侵害しかねないと言う。
　或る国務省高官は，たとえ華為の機器をドイツが 5G ネットワークで容認した場合でも，アメリカは やはりベルリンとの諜報の共有を続けるであろうが，ただし 現在と同じ水準ではなく，情報の透明性も従来と同じではないことを強調した。
　"アメリカ人は，我々がドイツと共有するものはすべて 中国に伝わると仮定するだろう｡" … とその高官は言う。
　この警告を補強するかのように，ホワイトハウスの国家安全保障会議 (NSC) は月曜日，華為の技術の利用を容認する同盟国政府は，その国のネットワークを安全に保つ能力を部分的に失いかねない … と言った。
　"5G ネットワークは，ソフトウェアにより定義される性格が強いので，製造業者によるネットワーク更新は，従来とは劇的に変わる｡" … と NSC の報道官 Garrett Marquis が言う。"同盟国が買う 5G ネットワークは，運用の時点では買ったものと同じでない。なぜならソフトウェアは 時々刻々 機器の製造業者が変更できるからだ｡"
　ドイツ当局もアメリカ当局も，ワシントンからの脅迫は，国防総省の諜報機関 NSA (国家安全保障局)，CIA (中央情報局)，および その他のアメリカ情報収集機関が提供する諜報の大の得意先であるドイツのセキュリティ･コミュニティを動揺させると言う。これらの当局によれば，近年テロリストの企てが，特に昨年 ドイツのケルンで致死量の化学兵器リシンを内蔵した爆弾を爆発させる計画が失敗したのは，アメリカの助けによる。
　ドイツの Angela Merkel 首相は先月，ドイツの外国シークレット･サービスの新しい本部の開設式典で，アメリカの諜報機関との協力がドイツにとって 不可欠の重要性を持つと述べた。
　ドイツの通信規制当局は今週，国内通信インフラの供給業者に対するセキュリティ要求を改訂した。専門家は，この改訂が華為の懸念とは独立になされたものであり，中国企業の参加を妨げるものではないと言う。
　改訂の手続きに係わったドイツ総務省の１人の高官によれば，セキュリティ確認の要求項目の完全なリストは ６~８週間後に公表される。これとは別に，この手続きに係わった複数の高官は，華為などは スパイ活動を行なわないとの合意に署名し，ソース･コードの検閲を受け，5G ネットワークを運用/サービスする要員の監督の容認を求められる … と言う。
　それでも Grenell 大使は書簡で，中国の法律の下では，中国企業は 民主的なチェック･アンド･バランス無しに，中国の広範なセキュリティ組織に協力を強制されるので，このリスクを緩和することは不可能である … と述べた。
　大使はまた，5G 機器上で走るコードが頻繁な更新を必要とし，極めて複合的であるために，たとえ 華為のソフトウェアを規制当局が定期的に検査するとしても，いわゆる "裏口" やシステム脆弱性の可能性を排除できない … と述べた。
　従業員が会社を所有する華為は，中国政府のためにスパイ活動を行なったことも 考えたことも強く否定する｡
　大使の書簡は，ドイツの 5G ネットワークを構築すべき企業として，スウェーデンのエリクソン，フィンランドのノキア，韓国のサムスンを挙げている。同様の技術を提供するアメリカ企業 Cisco Systems には触れていない。
　ドイツ経済省の報道官は，書簡に披歴されている懸念は新しいものではなく，したがって 政府は同盟国の国家安全保障を侵害する如何なるベンダーの如何なる活動の証拠も見ていない … と言った。
　アメリカ国土安全省のセキュリティ当局者と最近会ったドイツのセキュリティ当局者は，ワシントンから受け取ったメッセージが Grenell 大使の書簡とは微妙にニュアンスが異なり，華為について 如何なる証拠も提示されなかった … と述べた。この当局者はまた，華為が法的対抗措置を取ったことに触れ，ドイツの如何なる政策も証拠に基づき，しっかりした法的基礎の上になされる必要がある … と述べた。
　この当局者によれば，カギを握る問題は，ネットワークを運用･維持する華為の要員がドイツのセキュリティ･サービスにより調査 または 監視されることを華為が容認するか否かである。このような要員は，典型的には 中国のエンジニアと上級スタッフである。
　ドイツの華為のスポークスマン Patrick Berger は，アメリカ大使の書簡についてコメントを拒んだが，ドイツの通信規制当局が木曜日に提出した新しいセキュリティ要請を歓迎すると言った。
　なお，ドイツは 5G ネットワーク用の電波オークションを早くも来週 開始する。
　ドイツ最大のキャリアであり 長年 華為の顧客であるドイツ･テレコムは，新しい提案を歓迎すると言った。ただし，機器ベンダーは インフラ問題の責任を もっと多く肩に負う必要がある … と述べた。
　"重要な役割を担うのがネットワーク運営会社だけではなく，製造業者もこの役割に貢献しなければならないことは，明らかでなければならない｡" … とドイツ･テレコムのスポークスマン Stephan Broszio が言った。
　 — Ruth Bender in Berlin and Alex Leary in Washington, D.C., contributed to this article.
　 Write to Bojan Pancevski at bojan.pancevski@wsj.com and Sara Germano at sara.germano@wsj.com

　UBS 証券のアナリスト Jerry Liu は，カバーを始めるにあたり，Pinduoduo が GMV [総販売額] で中国 No. 3 の E-コマース平台を持つと述べた。競争相手には，アリババと京東商城がある。
　"グループ購入" モデルで知られる同社では，友人と家族が一緒になって安値で Pindouduo の商品を買う。同社の平台は，買い手が微信 (WeChat) のようなソーシャル平台で商品情報を共有することを可能にする。微信のオーナーは，香港に本社を置く騰訊控股である。中国でメッセージング, モバイル決済, モバイル･ゲームのリーダーである騰訊は，Pinduoduo の権益を 30.9% 所有する。
　Pindduoduo は，"仮想商店街" に似た E-コマース平台を持つ自らを価値とエンタテインメントを結び付けた "Costco meets Disneyland" と称する。
　Pinduoduo の IPO
　Pinduoduo は, １株 $19 で昨年７月に上場し，$16 億を調達した。
　Liu は，目標株価を $37 に設定した。本日の株価は −3% 安の ほゞ $31 である。
　Liu は，Pinduoduo のアクティブ利用者数が３年後には アリババの現在の 6.36 億人に到達すると予想する｡ Pinduoduo は 2018 年を 4.716 億人のアクティブ利用者で終えた。これは前年比 +71% である。
　Pinduoduoの長所は，同社が 主として中国の低級都市で買い物客に強い人気を誇る平台を持つことと，最近インターネットを始めた客が多いことだ。
　"当社は利用者と ARPU (利用者当たりの平均売上げ高) の強い伸びを予想する｡" … と Liu は顧客向けのレポートに書いた。
　Pinduoduo は，第４四半期の決算を ３月13日 (水) の場が開く前に発表する。
　第３四半期の同社の売上高は 前年同期比 +670% の $4.90 億，調整１株損益は −$0.04 の損失だった。

　華為の輪番制主席は 日曜日，アメリカの Donald Trump 大統領が大統領令を発布して中国の通信巨人を禁止するリスクに肩をすくめ，アメリカ市場無しでも華為は成功できると言った。
　郭平 (Guo Ping) は，そのような命令は "不要であり，発布すべきではない" が，もしも発布されても，世界の携帯無線ネットワークのバックボーン機器を供給する筆頭会社となった華為への影響は，ほとんど無い … と述べた。
　"2018 年，華為の売り上げは $1,000 億を超えた。このうち，アメリカ市場の占める割合は実に小さい。つまり，アメリカ市場は 当社にとって無視できる｡" … と彼は, ４日間の MWC 見本市の前夜 バルセロナでの記者会見で言った。華為がバルセロナに送った大型代表団の中には，メディア嫌いの創業者 任正非 (Ren Zhengfei) も含まれていた。
　この見本市は公式には月曜日に始まり，世界の通信業界から 100,000 人を集めるものと見られるが，ちょうど アメリカが同盟国に圧力を一段と強めて 華為を 5G ネットワークの建設から締め出そうとしている時にぶつかった。

華為の余承東 (Yu Chengdong) CEO が折り畳み携帯機器 Mate X を日曜日 スペイン･バルセロナの WWC に先立つ立ち上げイベントで発表する。

　アメリカ当局は，深圳に拠点を置く華為の製品を中国政府が利用して西側諸国政府にスパイ活動を行なっていると疑っている。このため同社のアメリカでのプレゼンスは 厳しく制限されてきた。
　郭平は，どんな禁止措置も 華為の機器を使っているアメリカの小規模通信業者を傷つける … と言った。
　ワシントンはこれを緊急の問題と考えている。なぜなら 世界中の国が (ほゞ瞬時に接続でき，大量のデータ容量を持ち，自動運転車のような未来の技術を可能にする) 第５世代 (5G) ネットワークのロールアウトを準備しているからだ。
　Trump 政権は，華為を 5G ネットワーク建設から締め出そうと同盟国に働きかけを行なってきた。報道によれば，Trump は大統領命令を発布して中国企業に アメリカでの先進機器販売をやめさせようとしている。
　華為は，同社の機器がスパイ活動に使われることを精力的に否定する。
　日曜日にバルセロナでのニュースメディアを囲む円卓会議でワシントンのキャンペーンについて質問された郭平は，"先進技術を持つ企業を アメリカのような国家権力がなぜ攻撃するのか理解できない｡" … と言った。
　"華為は，当社の機器に裏口を仕掛けるなど したこともないし，するつもりもないし，絶対に許さない。当社はどの国の誰であれ 当社の機器にそんなことをするのは許さない｡" … と郭平は 通訳を介して言った。
　并重申華為 "過去従来沒有，将来也永遠不会安裝後門"
　"華為は国内では中国の法律に従う必要があり，営業する国外ではその国の法律に従う必要がある。華為は，営業する国の如何なる規制であれ 規則であれ 絶対にそれを守り，違反することはない｡" … と彼は続けた。
　アメリカ合衆国は全世界を代表しておらず，したがって 各国がそれぞれの利害に基づき決定をするよう華為は望む … と郭平は言った。
　新しい無線ネットワークの配備を急ぐネットワーク事業会社は ひどく困っている。なぜなら華為の 5G 機器は，スウェーデンのエリクソンやフィンランドのノキアのようなライバルの機器よりもかなり進んでいると見られているからだ。

保護ガラス越しに 折り畳み 5G 携帯機器 MateX を写真に撮る参加者たち (©Bloomberg)

　華為は サイバーセキュリティ･リスクであるとのアメリカの非難と戦う中，日曜日にはバルセロナで 新しい折り畳み電話 Mate X を発表するイベントを別に行なった。これは，世界のスマートフォン市場を握るアップルとサムスンにチャレンジする中，折り畳み可能なデバイスという最近のトレンドに参戦するものである。
　このデバイスは，数年後に普及すると見られる超高速 次世代携帯ネットワーク上で使うことができる。
　Mate X は，画面を大きくし，電池寿命を長くして欲しいと言うスマートフォン利用者の要求を満たす中，華為が直面する問いへの答である … と 消費者事業グループの余承東 CEO が言う。
　華為の新しい電話とその 5G 対応は，"大きく売り込むことを可能にするだろう｡" … と Fitch Solutions の業界アナリスト Dexter Thilien が言う。
　彼らは，(この見本市の後で) 全世界に売り込めるし，これだけの仕事ができることを顧客に見せることができるだろう｡" … と彼は続けた。

　郭平は，業界最大の当地バルセロナでの年次集会で，この問題に立ち入らないものと予想されていたが，実際には その影響に立ち向かい，アメリカ政府が市民のプライバシー保護に関して見掛け倒しの実績を持つに過ぎない … と述べた。ディズニーの古典的な ｢白雪姫と７人の小人たち」を巧みに取り入れながら，郭平は アメリカ中央情報局 (CIA) の元局員で政府契約者 Edward Snowden が 2013 年に暴いた (アメリカの国家安全保障局 (NSA) が 2007年から運営する) 盗聴･監視システム PRISM を引き合いに出した。
　アメリカ政府の慣行を効果的に使って 道徳的･倫理的権威の欠如が認められることを強調しつつ，郭平は どちらが非難に値するかを問い，同社の対応を巧みなやり方で アメリカと同等な立場から繰り返し擁護した。
　華為は，当社の機器に裏口を埋め込むなど したこともないし，パートナーにも顧客にもそんなことは絶対に許さない｡ … と彼は言った。彼は，標準に従うことは重大な責任であると言い，矛盾が認められる最近の例を１つ挙げた："皮肉なことにアメリカの CLOUD 法が企業に国境を越えて情報アクセスすることを許可している｡" … と郭平は言った。。 　彼の講演時間の大半は，華為が最近達成した技術上の成果に当てられたが，プライバシーとセキュリティーに関する発言は，同社を取り巻く話題へのスイッチを想定したものであった。"我々が約束したのは，どんな悪いこともしないということだ，我々は悪いことをしない｡" … と郭平は言う。
　インフラのベンダー 兼 デバイスのメーカーは，今週 少なくとも７件の提携先を得た。5G 技術は，ノキアやエリクソンのような通信の強者の遥か先を行く。セキュリティの義務は 4G で既に満たしているが, 5G はさらに安全である … と郭平は言った。
　華為の機器 および 中国政府との結びつきへの懸念を克服する 華為の最近の活動を受けて，何かが変わるかどうかは不明である。だが，郭平は MWC のスポットライトの下で，ためらうことなく かなりの時間を割いて (大統領命令により 華為の機器をアメリカのネットワークから締め出そうとしている) Donald Trump 大統領の注目を引くかもしれない戦術を行使した。

天安門広場を見下ろす監視カメラ, ２月14日｡ (©Bloomberg)

　大富豪になる前，戴林 (Dai Lin) は自転車に乗って仕事に通っていた；天津の街並みを (中国政府の支援を得て 自分で設立したカメラ･メーカー) 天地偉業技術 (Tiandy Technologies Co) 本社までペダルを踏んでいた。
　1994 年に戴林がこの会社を始めたとき，中国では 路傍の監視カメラは珍しかった。ところが今では 至る所に監視カメラがある ── これは，世界で最も人口の多い国で人権とプライバシーの懸念を掻き立てるハイテク監視国家の一端である。これにより戴林のように国に通じた企業家は極端に豊かになり，外国投資家は厳しい疑問を投げ掛ける。
　54 歳の元学者は，今では高級セダンに乗り，業績の良い社員に BMW を買い与える。彼は，中国政府を大口の顧客/投資家とする監視企業が数十億ドルの財を成した少なくとも４人の実業家の中の１人である。
　Bloomberg 大富豪指数によれば，彼らの合計の純資産は $120 億を超える。
　この数字は，習近平国家主席の目指す中国 14 億人民に対する前例のない監視の目の規模を物語る。
　2016 年の時点で，約 1.76 億台の動画監視カメラが，中国の 街頭，ビル，公共空間を監視していた。アメリカでは 0.50 億台である … IHS Markit の調べによる。
　2017 年，習近平政権は 推定 $1,840 億を国家安全保障に投じた。来年には，交通違反から PC ゲームでの遊び癖に至るまですべてを追跡する 全国 "遍在 (omnipresent)" カメラ･ネットワークと社会セキュリティ･システムを当局は構築する計画である。
　天津でも，その他の中国の都市でも，監視されずにどこへ行くことも 間もなく困難になるだろう。
　中国政府が監視プログラムを拡大するのを助けているのは，天地偉業のような 監視に特化した企業だけではない：アリババ集団から平安保険，騰訊控股までの企業も，ますます重要な役割を演じつつある。
　丁寧に見れば，中国監視国家には，ほとんど全ての革新的企業がつながっていることが分かるだろう ── そのうちのいくつかは，世界中の 401 K 口座の対象や，投資ポートフォリオの一部になっている。
　中国の監視活動の支援者たちは，自分たちが人工知能 (AI) のような分野で中国を世界のリーダーにするのに貢献し，公共の安全を改善し，信頼を醸成したと胸を張る。
　しかし，博愛主義者の大富豪 George Soros を含む批評家は，習近平政権が技術を危険なレベルまで高め, 市民監視のために悪用していると言う。この懸念は，こゝ ほんの数ヵ月の間に 新疆自治区の主としてイスラム人から成るウイグル族弾圧の報道の中で急増した。
　天地偉業とその同業者が外国に進出するにつれて，一部の人たちは，中国の監視産業がアフリカからラテンアメリカまでの諸国政府が市民の自由を腐食するのを助けるのではないかと懸念する。
　華為技術に対するアメリカの審査が強調する別の脅威は，中国から輸出された監視機器が，中国政府によるスパイ活動に使われかねないことだ。華為傘下の半導体製造部門 海思半導体有限公司 (HiSilicon Technology) は，監視カメラに欠かせないチップの大手供給業者である。
　"社会を管理･運営する目的でデータを活用する中国政府の手法は，世界中の民主的ガバナンスの将来に対しても かなり厄介な内容を含むやり方で 国の抑圧能力を梃入れしかねない｡" … と ワシントン D.C. に拠点を置くシンクタンク "新アメリカ安全保障センター" の非常勤上級研究員 Elsa Kania が言う。
　顔認証のような AI アプリケーションを輸出する企業の多くは，監視に利用され，したがって 弾圧を可能にしている｡" … と Kania は言う。
　中国当局は，このような懸念に根拠が無いと繰り返し主張してきた。
　先月スイスのダボスで開かれた世界経済フォーラムでの Soros の (中国の監視プログラムに対する) 批判的スピーチに対して，中国外交部の 華春瑩副報道官は，元ヘッジファンド運用者の発言は "反論にも値しない" … と述べた。
　天地偉業が開発した交通違反監視システムは，天津市で歩行者を同定して 違反者の顔と名前を道路脇の掲示板に映し出す。天地偉業は，戴林の純資産や 中国の監視プログラムを取り巻くプライバシー問題について，コメントを拒んだ。
　議長が 純資産 $13 億を持つ赤外線カメラのメーカー 武漢高德紅外 (Wuhan Guide Infrared) と地方政府のためにスマート･センシング技術を開発する平安科技 (Ping An Technology) は，共にコメントを拒んだ。 　Soros や国連などが指摘する 政府監視への懸念にも拘わらず，中国内部からの見解は しばしば 冷淡である。
　年齢の高い人たちは，中国共産党の監視の目の下で生きることに慣れてしまっており，若い世代の人たちは，ソーシャル･メディアでそういう暮らしをつぶさに見て育った。
　過度のデータ収集を非難する声が散発的に起こるが，中国のリーダーが高収入と高成長の約束を果たし続ける限り，多くの中国人は，自分のプライバシーが部分的に犠牲になることを厭わない。
　来年全国で実施が予定されているが，既にいくつかの都市でテストされている中国の社会信用システムの賛成派は，法システムが消費者と企業の間の信頼を樹立するのに失敗している中国で，正直な取り引きを督励すると言う。 　社会信用スコアの高い人たちは，新しい体制では 飛行機のチケットを買いやすくなり，借金をしやすくなり, 家を買いやすくなり，高給取りの職を確保しやすくなる。
　懸念は，中国政府と，政府に監視技術と検閲技術を提供する企業もまた 独自のシステムを構築しており，それが従来 無かった反対をすることだ。
　1,000,000 人を超えるウイグル族が集団抑留キャンプに拘束されている新疆自治区では，中国当局が AI 利用カメラ，顔認証スキャナー，オーディオ監視ツールなどを使って Human Rights Watch が "システマティック人権違反キャンペーン" と呼ぶものを実行している。
　人権団体 Human Rights Watch は，深圳に上場する音声認識技術の開発業者 科大訊飛 (iFlyTek Co)と マサチューセッツ州に拠点を置く DNA 解析器のメーカー Thermo Fisher Scientific Inc を含む複数の企業が新疆警察に技術を供与したと訴えた。
　人権擁護団体は，資産運用会社にも 中国の大衆監視プログラムとリンクした事業への投資を控えるよう強く要請している。
　アメリカの政治家も圧力を掛けている。昨年８月，両党派の議員グループがホワイトハウスに 中国最大の監視カメラ･メーカー２社 杭州海康威視数字技術 (Hangzhou Hikvision Digital Technology Co)，浙江大華科技 (Zhejiang Dahua Technology Co) を含む企業が 新疆での人権迫害を手助けしているとして，これらを罰するよう強く求めた。この両社は，アメリカ政府への納入を既に禁止されている。
　西側オブザーバーの間には 中国の監視に対する "深い不安感" がある。彼らの多くは フェイスブックのような大企業が絡んだ物議の中で，プライバシー侵害に対してますます敏感になった … とハーバード･ビジネス･スクールの名誉教授 Shoshana Zuboff が言う。彼の著書 ｢監視資本主義の時代｣ は，中国について１章を割いている。
　監視カメラ･メーカー 杭州海康威視 (Hikvision) の広報担当者は，アメリカ政府の禁止は "当社のセキュリティ･リスクの可能性に関する証拠，調査証拠に基づく判断ではなく，当社があらゆる法律に従うとの公約を無視している｡" … と述べた。
　Thermo Fisher は今週 声明で，DNA 同定技術の新疆への出荷を取りやめることに決めた … と言った。
　新疆での迫害に対する反発は 中国監視製品のアメリカでの販売を抑制するかもしれないが，国内 および 多くの新興市場での需要は 依然として急拡大しており，新しい監視スタートアップ企業をどんどん誕生させている｡
　中でも 最も成功を収めたのは，顔認証企業のリーダー 商湯科技 (SenseTime Group Ltd) である。商湯は，売り上げの約 2/3 を政府契約から得る。
　誕生後４歳のこの企業は，最近 $45 億超に評価され，世界最大級の AI スタートアップ企業となった。
　Bloomberg からの質問に答えて同社は，売り上げの大部分は，自立走行や AR 技術のような政府監視以外の分野によるものだと言った。
　中国の確立した大手テック企業は，政府がインターネットをモニター/検閲するのを 長年に亘り助けてきた。しかも 監視国家との連携を強めている。
　大富豪 李彥宏のオンライン検索企業 百度は，中国当局と協業して "スマート･シティ" サービスを提供する。これは クラウド･システムを利用して 監視関連のデータを分析するものである。騰訊とアリババも同様の政府監視プロジェクトに参加している。
　夜空に星が１個の照明条件でも，高精度カラー画像を撮ることができるカメラを持つ 天地偉業は，中国の監視業界が外国に手を伸ばすことのできる好例である。
　同社は 60ヵ国以上に販売を行なっている ── 習近平の "一帯一路" 世界インフラ･イニシアティブのお蔭により伸びた数字であろう。
　これは，天地偉業とその大富豪創業者にとって良いニュースであるが，"中国が世界中に監視政策を輸出している" と非難する プライバシーと政治的人権の擁護派の間で懸念を増す。
　天地偉業本社への訪問客の中には，NGO Freedom House による世界人権調査で最下級にランクされる南アフリカの石油生産国アンゴラの大統領が含まれる。
　Freedom House の順位でアンゴラより低い順位を持つ国はありますか？ 中国です。
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With assistance from Pei Yi Mak

　"Xuexi Qiangguo (学習強国)" は，文字通りには "学んで中国を強くせよ" という意味であるが，習近平の思想を応用するという政府のプロパガンダであり，[SoftBank が出資する字節跳動 (Bytedance) が提供する短編動画アプリ] Tik Tok の中国版 抖音 (DouYin) と微信 (WeChat) を席捲し，先週 中国の AppStore で最も人気の高いアプリとなった。
　このアプリは，アリババの ほとんど無名の特別プロジェクトチーム "Y Projects Business Unit" により開発さた。このチームは，社外プロジェクトの開発を引き受けるのだという。
　ニューヨークに上場するアリババは，この事業部門が "学習強国" を開発したかどうかについて コメントを拒んだ。
　アリババによるこのアプリの開発は，董事長馬雲が共産党員である 中国テック企業が政府と協同作業する最新の事例である。
　中国共産党中央宣伝部は，来月北京で開かれる (年に１回の国会) 全国人民代表大会 (全人代) の開催に先立って，このアプリをリリースした。
　 雇用の機会
　このアプリは，複数の短編動画，政府ニュース記事，クイズ を含み，アリババのチームが作成した。アリババのメッセージング･アプリ 釘釘 (DingTalk) の利用者は，自分のログイン認証情報を使って "学習強国" にログインできる。アリババは，このアプリを 釘釘のソフトウェアを使って構築したと言う。
　情報筋 ならびに アリババの 学習強国スタッフ求人広告によれば，アリババのスタッフは，ニュース，動画，ライブストリーム および コミュニティのコメントを含めて，このアプリを開発･保守する責任を負う。
　この部門自体は，独自のウェブサイトを持たないが，人気の高い中国語の求人サイト Zhipin.com に掲載されている広告では，製作段階の戦略プロジェクトであり，雇用の機会は多いと記されている。
　このアプリが独走的人気を得た一因は，地方政府と大学が 共産党員のネットワークにこのアプリをダウンロードするよう命令を発したことに帰せられる。
　北京に拠点を置く統計コンサルティング会社 Qimai によれば，このアプリは, １月の立ち上げ以来，アップルとアンドロイドの機器で 4,370 万回ダウンロードされた。
　アリババがこのアプリでカネを稼いだかどうかは不明である。また 誰が開発を始動したかも不明である。
　先月，アリババの執行役員 蔡崇信副董事長は，仲間の中国企業 華為に対するアメリカの措置を "極端に不公平" だとこき下ろした。そして (蔡崇信が言うところの) 貿易戦争により中国の抬頭を抑え込もうとするアメリカ政府の試みを鋭く批判した。
　世界最大の ネットワーク機器メーカー 華為は，その製品が 中国政府のスパイ活動の土管として使われるとの疑いにより，アメリカと複数の国からほゞ締め出されている。華為と中国は，この非難を否定する。
　広範な協力関係
　しかし，中国の大手テック企業は "互聯網＋" 政策の一環として，これまで インフラ，クラウド計算，公共の安全について 中国政府と広範に協力してきた。
　国営メディアとの協同は近年 強まっており，企業が党議を守れと要求する検閲法は厳しさを増している。
　Tik Tok の親会社 北京字節跳動科技と 微信の親会社騰訊控股は，それぞれのソーシャルメディア平台を使って国営メディアに協力してきた。
　"これらの企業にとってメリットは，中国共産党政府との協力の実績が，ライセンスなど様々の機会に有利に働くことだ｡" … と 北京に拠点を置く Marbridge Consulting の専務 Mark Natkin が言う。そして，このような協力関係は，中国政府が民間企業を支配するやり方だと言う。
　"デメリットは，経済 または PR の観点からは やりたくないようなプロジェクトに参加を勧誘され，断れば まずい または 馬鹿らしい結果になることだ｡"
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(Reporting by Pei Li and Cate Cadell, Additional reporting by Shanghai newsroom; Editing by Muralikumar Anantharaman)

　中国電子商取引最大手，アリババが共産党イデオロギーを宣伝するスマートフォン･アプリ，"学習強国" を開発したことが明らかになった。ロイター通信が２月18日伝えた。
　中国共産党中央宣伝部が今年１月，同アプリを発表した。利用者はアプリを通じて，習近平国家主席の政治理念や政策を学び，政府情報やその関連動画を視聴できるという。
　アリババの社員２人は，ロイター通信に対して，同社の特殊開発部門，"Yプロジェクト･ビジネス･ユニット (Y Projects Business Unit)" が同アプリを開発したと話した。
　北京にある市場調査会社 QiMai によると, １月以降，同アプリのダウンロード回数は 4,370 万回を超えた。
　また, ２月10日から16日まで，中国版 App Store で "学習強国" は，短編動画共有アプリ Tik Tok とソーシャルメディア 微信 (WeChat) を上回るダウンロード回数を記録した。
　ダウンロード回数の増加は，地方政府や各大学が，共産党党員に対してアプリのダウンロードを指示したためだという。
　ロイター通信は，中国のハイテク企業が中国当局に協力していると今回のアプリ開発で改めて証明されたと指摘。中国通信機器大手の華為技術やアリババはこれまで，中国当局から独立性を持っていると強調してきた。しかし，"中国の IT 企業は幅広い分野で，中国当局をサポートしている｡"
　報道によれば，アリババは同件についてコメントを差し控えている。
　中国共産党機関紙 人民日報は昨年11月26日，アリババの創業者 馬雲が共産党員だと公表した。
　(翻訳編集･張哲）

中国経済の減速に伴い，中国の政策立案者の間で 雇用の見通しについて懸念が高まっている。中国社会の安定性を維持するためには，十分な職を新たに確保することが不可欠だからである。昨年７月に Politbro [党政治局, 政策決定の最高指導機関] が経済政策の重点を成長の安定化にシフトした時，雇用が最優先課題であった。これを受けて，政府は失業の増加に対する一連の政策を実施した。この記事は，中国経済のさまざまのセグメントが直面する雇用問題を調査し，特に "ギグ" 経済が直面する問題を取り上げる。
　今年の冬，雇用削減の冷たい風が中国に戻ってきた。前回から３年ぶりであるが，今回は 中国労働者にとってセーフティネットが遥かに薄い。
　中国のインターネット利用サービス企業は，前回の経済不振の際には雇用のバックストップの役目を果たしたが，厳しい時代には それ自身が落ち込み，解雇の懸念を増す側に転じた。
　Google Trends と同等の中国のオンライン検索トラッキング･サービス Baidu Index によると，オンラインで キーワード "解雇" を検索したときにヒットする件数は，このようなデータが得られるようになった 2011 年初頭以来，昨年 12 月で最高のレベルに達した。
　このような検索で頻繁に現れる企業は，輸出とか製造業だけではない。配車，ライブ･ストリーミング，出前配達の平台 [プラットフォーム] のような，"ギグ" 経済の中心企業もある。
　過去数年にわたって，このセクターは 大量の 入門レベルの 低技能の職を生み出し，これにより 2016 年以来 鉄鋼や鉱山のような重工業により解雇された数百万人の労働者を吸収してきた。
　中泰証券 (Zhongtai Securities) のチーフ･エコノミスト 李迅雷 (Li Xunlei) は 最近，2015~2017 年に第１級 および 第２級の製造会社を辞めた 3,337 万人もの労働者が ギグ経済で働いていると推計した。ギグ経済は，雇用が政府の統計でカバーされないので "グレイ経済" とも呼ばれる。
　ギグ経済の多くの雇用に見られる柔軟な労働時間は，他セクターから多くの中国人労働者を惹きつけ，空き時間に余分のカネを稼ぐ手段となった。
　ところが 現在進んでいる経済の減速の下では，このようなサービスに対する市場が急速に飽和し，当局による規制が厳しくなり，中国のギグ経済企業は辛い目に遭っている。
　その結果，他のセクターの解雇を吸収する余力は急速に失われ，北京の経済政策決定者にとっては 新しい職を十分に生み出すことが最優先事項であるにも拘わらず，中国の雇用市場の見通しを暗くしている。
　滴滴出行は，大量解雇を伴う大型構造改革を行なうと報道されている。
　"雇用市場に対するこの安全バルブは，これまでのようにうまく働いていない；多くの小型企業も ギグ経済も規制の強化に直面している｡" … と 投資リサーチ会社 Gavekal のアナリスト Eman Cui が言う。
　中国交通運輸部は 昨年９月，このセクターに厳しい規制を加える例として，"無資格の" 配車運転手全員を取り締まり始めた。
　昨年 11 月，中国最大の配車サービス運営会社 滴滴出行は 運転手に自分で免許を取得し，使用する車についても自分で許可を取るよう強制する … と言った。
　この規制強化は，２人の女性の乗客が昨年５月と8月に 滴滴出行のならずものの運転手により強姦殺人された後になされた。この事件は，配車セクターの安全性を改善せよとの叫びを中国全土に引き起こした。
　一部の都市では，地元の 戸口 (hukou) ── 出生地をもとに公共サービスへのアクセスを管理する登録書類 ── を取得していなければ，配車運転手が営業許可をもはや得ることはできない。
　この制限は，運転手を "戸口" と関連する市町村での労働に限定し，近くの都市へ運転することも禁止する。
　これは，多くの運転手がその職業を続けられなくなることを意味するだけでなく，失業率を上げ，さらには，解雇された労働者が運転手のような職を見つけることを困難にする。
　2016 年６月 ~ 2017 年６月のあいだ，滴滴出行は製造業から解雇された 393 万人の労働者を吸収した … と 2017 年の雇用レポートで同社は言った。
　しかし，2016 年に配車運転手に地元の "戸口" を要求する新しい規制が上海で導入されると，運転手の数は激減し，滴滴出行の運転手の僅か 2.4 % が上海住民と認められた。
　2018 年の安全性の挫折にも拘わらず，滴滴出行は 依然として配車の巨人である。
　中国工業和信息化部 [和＝"及び"；信息＝情報；部=省] 傘下の調査機関 中国信息通信研究院 (CAICT) が発表したデータでは，2018 年半ばに 中国の 3,120 万人の配車運転手の中の 僅か 1.1% が最新の地方自治体の規制の要求をすべて満たしている。
　配車巨人の 程維 (Cheng Wei) CEO は昨年 12 月の社内の会合で，滴滴出行の従業員は 2018 年の年末ボーナスが予定の半分で，幹部はゼロだと言った … と澎湃新聞は伝える。
　滴滴出行はまた，The Information によれば，25% ものスタッフの解雇を検討中と最近 伝えられている。The Information は匿名の情報筋を引用してこれを伝えたが，South China Morning Post が打診したところ，滴滴出行からコメントは得られなかった。
　同様に，ライブ･ストリーミング企業も ── 合計すれば売上高が $44.8 億を超える ── も相次ぐ規制の取り締まりにより打撃を受けた。
　昨年 11 月，北京市政府は 2018 年８月の (全てのライブ･ストリーミングは登録の際に実名を使うという) 規制から３ヵ月の間に，530,000 のライブ･ストリーミング チャネルと 800,000の 違法なアカウントを閉鎖した … と発表した。
　その前の 2017 年６月には，中国文化部が 12 のオンライン･パフォーマンス平台を閉鎖し，中国版 Twitch と呼ばれ，ビデオゲームのライブ･ストリーミングに力を入れる 虎牙 (Huya) の同類を含む 30 のアプリケーションを コンテンツ規制に違反したとして，捜査･罰金を科した。
　2019 年１月の直近の動きは，短編動画の検閲を強化し，中国共産党のリーダーの画像を消すなど 禁止するコンテンツの 100 分類を挙げ，中国 5.94 億人の利用者に影響を与えた。
　このように規制がますます厳しくなり，同時に経済が減速する中で，投資家は中国のライブ･ストリーミング企業に 警戒心を抱くようになった。多くの著名な平台は，昨年資金調達ができなかった。
　2018 年12月には，中国のインターネット巨人 網易 (NetEase) がライブ･ストリーミング営業を 開始後僅か１年で閉鎖した。
　同月，動画ストリーミング･サイト 斗魚 (Douyu) が突然，従業員を大幅削減すると中国メディアが報道した。
　短編動画平台 快手 (Kuaishou) は，最近ヘッドハンターを使って新しい上級スタッフを探すのをやめた … とリクルート情報筋が言う。
　中国のライブ･ストリーミング専門の業界ウェブサイト iresearch.tv のデータによれば，2019 年１月，中国のライブ･ストリーマーの １日の平均アクティブ利用者数 は，−2.4 %下がった。
　ただし，中国のギグ経済への圧力は，市場の飽和にもその原因がある。
　昨年発表されたレポートで，出前配達に大部分の売り上げを依存するオンライン平台 美団-点評は，出前配達業界の成長率が 2018 年に +18% に減少すると予想した。これは ４年続きの減速であり，2014 年の成長率 +71% を遥かに下回る。
　同社は，出前配達利用者の伸び率が 2014 年には +51% だったのが，2018 年には +15% に落ちると予想した。
　携帯決済サービスの伸びに助けられ，オンデマンド･サービスは花開き，雇用の機会を増やし, 2017 年には 製造業を解雇された 156,000 人の労働者が 美団-点評の出前配達員として採用され，今年の同社全アクティブ配達員の 31 % を占める … と香港上場の会社の報告は言う。
　けれども 最近 美団-点評は 250 人を整理したと発表し，中国インターネット企業が新しい雇用を生み出す能力に疑問を投げ掛けた。
　"2019 年には，新しいサービス業を含めて，複数の業界の雇用が圧迫されるだろう｡" … と中国国際金融公司 (CICC) のチーフ･エコノミスト Liang Hong が言う。
　"名目賃金の伸びが減少しており，企業の収益は悪化し，不動産サイクルからの下方圧力が強まる一方で，外国需要の伸びは不確かなままであり，新しいサービス業の成長率は下向きに転じた｡"
　国家発展改革委員会 (国家発改委) の孟瑋（Meng Wei）報道官は，今年１月，インターネット平台業界に大規模な解雇は見られないと語ったが，ただし 中国経済は したがって雇用は 下方圧力に晒されている … と述べた。
　世界第２の経済は，安定な雇用市場を確保し，消費需要と経済成長に拍車を掛ける助けとして，依然として その望みをギグ経済に託している。
　李克強国務院総理は １月半ばに，雇用の伸びを押し上げるために，中国は "新しい業界，新しいフォーマット，新しいモデル" の発展を支援するつもりだと述べた。
　グレイ経済が中国で依然として拡大していることを示す証拠がいくつか見られる。
　中泰証券のチーフ･エコノミスト 李迅雷は，都会と農村の住民による家庭の電力消費が 2017 年の +7.8% 増だったのが 2018 年には +10.4 % 増となったことから，故郷で職を探す人が増えていると言う。
　"グレイ経済の伸びは，経済改革の頃は もっと大きかった [中国経済は現在もその最中である] ｡" … と彼は言う。
　１人当たりの実質賃金の減少と 家庭の電力消費の急増は，同時に起こるものだ｡"
　光大証券のアナリストらは，ギグ経済の伸びは，増え続ける失業圧力との闘いに中国政府が 焦点を移す必要を意味すると言う。
　"インフラと不動産市場を刺激する必要性は，以前より劇的に下がっている｡" … と彼らは言う。
　“The rise of life service industries is closely linked with the development of the internet, preferential taxes, and government subsidies.”
　However, players within the gig economy remain cautious about the sector’s outlook.
　“2019 may be the worst year over the past decade, but it will be the best year in the next decade,” Wang Xing, the co-founder of Meituan, wrote on his microblog in December.

　政治ニュース･サイト Politico によれば，大統領は延び延びになっていた大統領令に今週署名することを計画している。複数の匿名の情報筋が，署名の計画を Politico に確認し，政権は バルセロナの MWC (Mobile World Congress) が２週間後に始まる前にこの命令の署名を済ませたい意向である … と伝えた。
　世界中の通信関係の大手企業が一堂に会する年次会議 MWC [2019年02月25日 ～ 2019年02月28日] は，政権の切迫感に緊張を生んでいる。多くの事業会社は 5G ネットワーク用の新しいハードウェアを購入 または その用意をしているところである。このイベントでは 5G への取り組みに多くの議論が集中するだろう。
　MWC バルセロナで強い存在感を持つ華為は，世界最大手のネットワーク機器ベンダーであるが，同社への反対は増す一方である。華為経営陣から強い否定が繰り返されるにも拘わらず，アメリカ政府は 華為 および ZTE のような中国ベンダーが 中国政府の命令により動いているものと確信しており，これらの機器がアメリカ人とその同盟国の人たちをスパイするのに使われているとの懸念は増しつつある。
　この大統領令は ９ヵ月以上検討されてきたが，政権は今や MWC に先手を打って正式の命令を出すことに決めた。Trump は既に，アメリカ政府が 華為と ZTE の機器を使うことを禁止する法案に署名した。
　5G の契約が進み，5G の配備が無線業界最大の会議の主たる話題になると見込まれる中，アメリカ政府は サイバーセキュリティ･リスクを最小限に留めたい。Ajit Pai FCC 議長を含む 少なくとも 20 人のアメリカ政府官僚のグループが MWC バルセロナに出席する … と Politico は伝える。
　もしも華為に対し正式のアクションがあれば どんなものであれ，この業界全般に途方もない影響を及ぼすだろう。無線業界が 5G 移行する微妙な時期に, 5G 配備の普及する速さにも影響しかねない。華為は 欧州，アフリカ，アジアで強い存在であり，世界中の事業会社が 5G サービスで競争相手を負かそうとしているときに，5G 配備での華為の機器が不確定になれば，エリクソン，ノキア，クアルコムなどに関心が向くだろう。

　SEC へのファイリングによれば，上海に本社を置く PDD は，3,700 万株の ADS を売却し，投資家は 1,480 万株を売却する。水曜日の株価は −4.6 % 安の $28.94 だった。上場時に決められたロックアップ期間は先月に期限が切れた。売却する株主は，Banyan Partners, Sun Vantage Investment, Lightspeed China などである。
　PDD は 2015 年の設立以来，売り上げ高が激増しており， E-コマースの巨人 アリババ集団と JD.com がこの業界で不動の地位を占めるとの従来の考えに挑戦している。創業者 Colin Huang は PDD アプリを 商業とエンタテインメントのブレンドとして構築し，次いで PDD のサービスを微信メッセージング･プラットフォームに埋め込むことにより 騰訊控股に合わせた。
　2018 年の売上高は ５倍増の $19 億が見込まれており，今年はそれがさらに倍増して $41 億と予想されている。
　ただし，この拡大は経費の増加を伴う。Bloomberg がまとめたデータによれば，昨年の営業損失は −12.5 億と推定されている。今回の売却で PDD が (引受業者が追加引き受けオプションを実行した場合に) 受け取ると見られる $11 億 ~ $12.5 億は，将来の成長資金として使われる。
　PDD の株価は この数週間上がっており，２次発行による調達を可能にしている。火曜日までで，株価は今年 +35 % 上がっており，時価総額は 約 $340 億になった。
　２次発行と IPO の際の株主への書簡で，Huang は PDD が "従来の企業ではない" と宣言した。
　"Pinduoduo は，将来への投資に専念し，常に長期に焦点を合わせる｡" … と彼は書いた。"時に 当社は あまりにも乱暴とか あまりにも控え目に見えるかもしれない。しかし，当社は常に シンプルな基本原理に従う ── 長期的内在価値を成長させる｡"

　或るアメリカ高官は，ブリュッセルで欧州委員会 (EC) および ベルギー政府との会合の後，欧州の他の政府に世界最大の通信機器メーカーにセキュリティ懸念があるとのメッセージを送る予定である … と匿名を条件に語った。
　"非常に 非常に用心を要する … と我々は言っている。我々は，中国のような国の信用できない供給業者と慌てて契約を結んではならないと強く言っている｡" … と その高官は言う。
　アメリカは，通信機器を中国がスパイ活動に使うのではないかと恐れる ── この懸念を 華為は根拠が無いと言う。華為を その最大の市場の１つである欧州から締め出す動きは，ワシントンと北京の間の貿易摩擦を深めているようだ。
　アメリカ政府は，アメリカが主導するブリュッセルの NATO 同盟；バルセロナとミュンヘンでの国際会議のように "複数のパイプ" を使っている … とアメリカ高官は言う。"欧州は 間違いなく 我々が最優先と見る地域である｡"
　華為の機器は欧州で広く使われているが，今回の動きは，車から工場まであらゆるものを高速でつなぐことを約束する 次世代携帯技術に向けられている。
　アメリカ政府は，政府 および その契約業者に華為を概ね禁止しているが，5G ネットワークの準備を進めている欧州を アメリカにも害を及ぼしかねないセキュリティ･リスクと見ている。
　"華為や ZTE のような信頼できない供給業者と協同することは，あなたの国の安全保障にとってあらゆる種類の副産物を生む ･･･ 我々は 欧州連合のほとんどすべての加盟国と軍事同盟を組んでおり，国家安全保障についても同盟を組んでいる｡" … と その高官は言う。
　煙が出ている銃は？ [=決定的証拠]
　華為や ZTE が諜報活動を行なっている証拠を問われたアメリカ高官は，アメリカの警告は 中国が１党独裁国家であること，2017 年に制定された中国の一連の法律 および 反テロ法制による … と言う。
　高官は，個人 および 企業に 中国政府の情報収集活動に秘密裡に協力することを指示する中華人民共和国国家情報法 (2017/06/27 成立) の文言を引用して説明した。
　"華為と ZTE は ･･･ １党独裁国家の中に潜んでおり，中国政府からの指示に抵抗を許されない｡"
　高官はさらに，華為がイギリスで構築した古いネットワークに イギリスの諜報部門のラボがモニターした時に見つかった複数の脆弱性を指摘した。
　ロイターは １月30日に，EU の行政機関である欧州委員会 (EC) が華為を 5G ネットワークから締め出す提案を検討していることを独占報道した。だが，この作業は初期段階であった。
　懸念は ドイツでも増している。フランスは，まだハッキリしていない。議会は，5G 機器をチェックする権限を政府に与える法案を審議中である。
　"我が国は，アメリカが持っているすべての情報を握っているわけではない。我が国は，我々の知識に基づいて決定を行なう。そして 現段階では，フランスで華為を禁止するとまだ決めていない｡" … と或るフランスの高官が今週言った。

　中国の通信巨人+スマートフォン･メーカーの外務担当副総裁 Bill Plummer は, ８年のあいだ アメリカ政府当局者に 華為が中国政府から独立しており，アメリカにとって脅威ではないと説得してきた。Plummer は，昨年４月に解雇された。
　彼の仕事はワシントン D.C. を拠点にしていたが，Plummer はシアトル地域生まれのアメリカ人であり，ワシントン州ケントで育った。彼の母は [北米最大の林業会社] ウェアーハウザーで，父はボーイングで働いた。
　北米消費者本社をベルビューに持つ華為は，先週 イラン制裁に違反し，T-Mobile の企業秘密を盗んだ容疑でアメリカの検察から起訴された。
　Plummer は，華為のアメリカ政府との関係，華為のベルビュー支社，および T-Mobile について 今週 当紙 Business Journal に語った。
　アメリカ政府と華為の関係にとって，転回点はありましたか？

Bill Plummer は 華為の元外務担当副総裁だった｡ (華為提供)

　私は確信しているが，アメリカの諜報コミュニティは, ２年前に華為が 次世代無線標準 5G の開発と知的財産所有の世界的リーダーとして浮上したのを認めて以来，華為の首を常にしっかり押さえつけていることに満足している。ご存じのように 2017 年１月の CES (家電見本市) で AT&T は華為のメインストリーム機器を立ち上げようとするほど 我々は AT&T と親しくなっていた。ところが，これらはすべて アメリカの諜報コミュニティと政府の察知するところとなり，自分たちが望んだように首根っこがしっかり押さえつけられてはいなかったことに彼らは気づいた。そこで彼らは AT&T に電話取り引きをやめるよう圧力を掛け，実際 AT&T はやめた。その後も ご存じのように，アメリカでの機会を奪う数多くの規制と法的活動が華為に向けられた。上院の諜報委員会では，アメリカの５つの諜報機関のトップが華為に不利な証言をした。
　いくつかの国は 華為を禁止しています。通信の競争にとって これは何を意味しますか？
　フィンランドのノキアとスウェーデンのエリクソンが 大きな恩恵を得るでしょう。ネットワーク装置の供給が２社独占という状況では，競争が減るために，革新のスピードが減速し，ブロードバンドが全般にコスト高になる懸念がある。
　AT&T の取り引きがつぶれたと聞いたとき，あなたはどこにいましたか？
　私は，あの取り引きが発表されるはずだった CES にいました。良くないことが何かあるだろうというウワサがその前にあった。思い出すと，いくつかのメディアとアナリストが CES の直前に 我々のしていた仕事について報道しようとしていたが その１日後，ダメになったことが分かった。
　華為が共謀して T-Mobile の企業秘密を盗んだという容疑をどう思いますか？
　私には，何が何だか分からない。なぜなら あの民事訴訟は１年前に和議で解決済みである。
　それに，IP の窃取であるとか言いたいように言えるが，要するに Tappy ロボットは，スマートフォンの画面に触れるゴムの指に過ぎない。ロケット科学ではない。
　T-Mobile が Sprint を買収するビッドをどう思いますか？
　面白いと思う。もしもこれが認可されれば，大手キャリアの数は３社に減る；それは結構なことだと私は思う。競争の問題があるから２社に減らしたくはない。T-Mobile は 華為の通信装置を全く導入していない。Sprint は華為の装置を今後は使わない (no longer has)。両社のどちらも，合併後の会社も，今の環境では華為の装置を使う考えがあるとは私は思わない｡
　 This interview has been edited for length and clarity.

腹を決めざるを得なくなったカナダ政府
　これまでの経緯を簡単に振り返ると，孟晩舟は 2018年12月１日に，対イラン制裁に違反したとしてアメリカの要請によりカナダ当局に逮捕された。中国政府はこれに対する事実上の報復措置として，元外交官 Michael Kovrig や実業家 Michael Spavor の身柄を，"国家安全を損なう活動に関与" した容疑で拘束した。2人とも有名な親中派だったので，これは中国が孟晩舟を取り戻すためのカナダに対する圧力だと解釈された。
　この時期，中国で身柄拘束されたカナダ人は 13人 以上 (後に釈放された人を含む)。華為側の保釈要請を当初拒んでいたカナダ当局も，結局，孟晩舟の保釈を認めざるを得なかった。孟晩舟は 1000万 カナダドルの保釈金を支払ったほか，華為製の電子足枷を着けられ，行動範囲を著しく制限されるという屈辱的な条件を呑んで保釈を認められたが，その後は，身柄がアメリカに引き渡されるかどうかが焦点になっていた。
　中国側は，麻薬密輸容疑で起訴されているカナダ人被告の懲役15年の判決を差し戻して死刑判決にするなど, カナダ政府に圧力を掛け続けてきた。だが，このほどアメリカ司法当局が華為科技と孟晩舟を銀行詐欺，通信詐欺，司法妨害，T-Mobile からの技術窃取スパイ行為など 23件 に及ぶ罪状で起訴した。中国側はアメリカに，即刻 孟晩舟の引き渡し要請を撤回するように申し入れた。アメリカと中国の圧力の板挟みの中で，いよいよトルドー政権も腹を決めざるを得なくなってきたか ･･･ というのが原稿執筆時点 (1月29日) の状況である。

カナダ･バンクーバーの裁判所から出る華為の孟晩舟 CFO｡ カナダのテレビ局 CTV の映像より (2018年12月11日撮影)｡ (©CTV | AFP)。

米中貿易戦争の本質とは
　孟晩舟と華為の運命がどうなるかは, １月30～31日にワシントンで開かれる閣僚級の米中通商協議の行方とも関わってくる。
　この協議では，習近平の経済ブレーンである劉鶴 副首相と Robert Lighthizer USTR 代表，Mnuchin 財務長官が ３月１日まで猶予が与えられている米中貿易戦争 (アメリカの対中製品関税引き上げ) の落としどころを探るわけだが，当然，華為問題も駆け引き材料に使われるだろう。
　米中貿易戦争で経済的に追い込まれているのは，2018年の GDP 成長が 28 年ぶりの低水準となり，事実上マイナス成長と囁かれている中国側だ。中国側が何をどこまで妥協するか，たとえ妥協を示しても アメリカ側が納得するか … という点は意見が分かれるところだ。今回，中国がアメリカの農産物や資源を大量に購入し，貿易黒字を思いっきり削減する努力を見せれば，ちょっとはアメリカも妥協してくれるのか， あるいは 知的財権窃取を認め，国有企業に対する補助金制度などの撤廃を約束するところまで妥協を強いられるのか，あるいは そもそもアメリカ側には妥協点など見出すつもりは無く，中国の抬頭を叩き潰すことが目的なのか。トランプは，劉鶴との会談に応じており，多少は中国にメンツを与えるつもりもあるようだが，今回の協議では明快な答は出まい。
　中国の体制内学者で，最近，中国の国改･政改 (政治体制改革) の必要性を公の場でも主張し初めている人民大学教授の向松祚などは，米中貿易戦争について "これは，貿易戦争でも経済戦争でもなく，米中の価値観の深刻な衝突である" とはっきり指摘している。つまり，本質的には経済･貿易上の条件の妥協で解決する問題ではないのだ … と。
西側社会が受け入れることのできない中国の所業
　折りしもスイスで開催されていたダボス会議で，投資家 George Soros も同じようなことを言っていた。彼の発言は，"習近平は開放社会，自由社会の最も危険な敵である" … という過激な部分が新聞的には見出しに取られたが，もう１つのポイントは，中国が最先端技術を使って人権弾圧を行なっていることを非難している部分だ。
　ソロスが言うには，"中国は，世界唯一の独裁国家ではないが，最も豊かで，最強の最先端技術を持つ政権であり，中国の人工知能や機械学習などは監督管理ツールに使われている", "習近平の指導下で，中国は顔認識技術を含む世界最先端のシステムを確立し，国民の識別にこれを利用し，政権に多大な脅威を与えると思われる個人をはじき出し, １党独裁国家の中国において，至高無上の統治権威を打ち建てるというのが習近平の野望だ。中国は先進的な監視監督科学技術を用いることにより，習近平は開放社会の最も危険な敵となった｡"
　"中国は，まさに社会信用制度を建設し，中国民衆をコンピュータによって評価し，彼らが国家の脅威となるかどうかによって "処理" している。このシステムが一旦開始されれば，習近平は完全に中国国民をコントロールできるだろう｡"
　人類の未来の幸福のために使われるべき科学技術を，人権弾圧，民族弾圧のために使っていることは，西側社会のエリート，知識階級を自任する人たちにとって看過することができない … ということなのだ。Soros のように，金儲け第１主義のように見え，実際に中国企業に多くの出資をして中国市場で思いっきり儲けて，その経済を後押ししてきたような人物ですら，最終的にはこうした西側知識人の良心の部分を，たとえ建前であったとしても，曲げるわけにはいかない。これが西側民主主義世界の普遍的価値観というものだろう。
　因みに，中国の価値観は，人民が最大最凶の暴力装置であり，その暴力装置である人民に対して共産党が強権を使って支配し，指導し管理しコントロールしなければ，体制や社会の安定が維持できない … というものだ。中国では，人は生まれながらに平等ではなく，支配されるべき者と支配するべき者に分かれている。人類創生の女神の女媧は無知蒙昧な小人と，指導者たる大人を区別して作り上げたのだ。人の上に人をつくらず，という西側の価値観と絶対に噛み合わない。今，14億という膨大な中国人民を一番うまく指導し管理しコントロールできるのは中国共産党であり，共産党体制は絶対維持しなければならない。そこを認めなければ，西側の皆さんも 14億市場でお金儲けできませんよ … というのが中国共産党側の言い分である。
　中国側は，14億人口の大規模市場と世界第３位の経済体という武器を使って，中華的価値観に基づく中華秩序圏を中国の外側に広げようとしており，その意思は一帯一路戦略などにも表れている。一方，アメリカは既に確立している西側の普遍的価値観を基にしたグローバル秩序の勢力圏を中華秩序圏に侵されかねないとの危機感を持ち始め，中国の台頭を抑え込もうとしている。この中華秩序圏の拡大，確立の鍵を握るのが華為などに代表されるテクノロジーの力なのだ。
　華為や ZTE の技術が次世代通信技術 5G の主導権を取ることになれば，アメリカの危機感は現実のものとなる。なぜなら通信技術は国防の要であり，世界のインフラを動かす技術，つまり世界を支配しうる技術だからだ。しかも，華為など中国のテクノロジー企業の技術は，アメリカに言わせれば，もともとアメリカのものであり，それを中国は違法なやり方で奪ったのだ。
　さらに，その違法なやり方で奪った技術で，George Orwell の小説「1984」のようなディストピアを作り，新疆地域では ウイグル人に対して 21 世紀最悪とも言える民族弾圧，民族浄化，人権弾圧を行なっている。
　華為は，インターネットのファイヤーウォール･システム "金盾工程" の鍵である A8010 リファイナー･ネットワークアクセスサーバーや，AI 顔認証システム付き監視カメラネットワーク "天網" や農村の大衆管理システム "雪亮工程" に使われているコアな技術などを提供しており，中国が 2020年までに完成させると目標を掲げる社会信用スコアによる人民管理･監視社会実現の鍵となる会社の1つである。
　いくら，西側の投資家や企業たちが中国に儲けさせてもらっていたとしても，その投資が，人権弾圧に使われて，それではあなたの良心は痛まないのか … と問われれば，なかなか返答に困るだろうう。華為製品が安くて品質も良いものだとしても，その会社が中国の激しい人権弾圧に加担している企業だとすれば，西側社会の消費者としては，受け入れられるかどうか … というところに立ち戻る。
習近平は「自由社会の最も危険な敵」である
　華為問題は，もちろん，国家安全問題に関わるという点も大きい。
　華為のスパイ行為に関しては，CIA が長らく執念深くこれを追跡しており，アメリカ司法当局の今回の孟晩舟の起訴は，それなりの自信を持ってなされたのだろう。起訴状には，T-Mobile のスマートフォン品質検査に使われるロボット "Tappy" の技術を盗もうと華為社員が密かに写真撮影を行ない，ロボットを持ち出していたという。しかも，華為がそうした他者技術持ち出しに成功した社員に報奨金を与えており，これが組織ぐるみの犯罪であった証拠の E メールもある … としている。華為社員のスパイ行為はポーランドでも発覚しており，今後も同様のケースがいろんな国で明るみになる可能性は大きい。
　こうした情勢を受けて，中国経済に依存していた典型的な親中国家のドイツを含め EU 各国が華為排除に足並みを揃え始めた。アメリカの圧力に動かされたとも言えるし，実際に華為のスパイ行為が国家安全にとって危険すぎるという認識も芽生え始めただろう。
　だが私は，こうした EU の動きは，やはり，今の中国との対立が，西側の普遍的価値観，それに基づく良心の選択の結果に基づくという面が大きいと思う。もちろん，アメリカをはじめとする西側各国が，建前で掲げるように本当に自由や人権やフェアネスを重んじる人々なのか ･･･ と言われれば 反論は多くあるだろう。西側の国々も搾取や人権弾圧をやってきたし，現在進行形でやっている部分もある。だが，面と向かってその良心を問われれば，Soros の言うように "習近平は自由社会の最も危険な敵である" という結論に行き着く。
これから何が起きるのか？
　そういう前提で，今後の可能性を考えてみよう。
　孟晩舟はアメリカに引き渡され，孟晩舟の取り調べから，華為は丸裸にされ，西側グローバル市場から締め出されたとしよう。華為と取り引きのあった西側企業も大きな打撃を受けるだろうが，これは経済利益の問題ではなく，価値観の衝突だとすると，華為排除に伴う経済的痛みを企業は我慢するしかない。
　アメリカ主導の華為潰しは成功し，中国のテクノロジー産業の台頭を抑え込む決定打となり，習近平政権の掲げる "中国製造 2025" 戦略自体が根底から揺らぐことになるかもしれない。中国は長い停滞期に入るかもしれない。
　ここから，あり得そうなもう１つのシナリオは，既に基礎技術を盗み終わっている華為はじめ中国テクノロジー企業が，アメリカ企業からの部品供給を断たれ，追い込まれた結果，自力更生のスローガン通り，自前の半導体開発などを加速し，西側企業を排除した 14億の中国圏市場を独占して，中国圏市場と西側グローバル市場の２つのシステムが住むみ分ける "１国２制度" ならぬ "１地球２制度" に世界の経済ルールが再構築される可能性だ。
　だが そうなると，中国は世界を支配するわけではないが，世界の 1/4 ぐらいの地域の主導権を握り，その支配下では言論統制と政府批判を絶対に許さない監視社会が実現し，ウイグルをはじめとする少数民族や良心的弁護士や知識人たちが弾圧され続けるかもしれない。
　だから，私がむしろ期待するのは，米中貿易戦争から始まった西側と中華圏の価値観の衝突の結果，中国に新たな価値観が生まれることにある。中国が民主化するという単純な結末でないかもしれないが，独裁や共産党による人民支配が唯一の中国経済･社会の安定の道ではないという考えが，そろそろ中国の大衆や知識人から起きてもおかしくない頃合いではないだろうか。最近，体制内知識人から "国改･政改" という言葉が出始めているのを聞くと，そういう期待を持ってしまうのだ。
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　評価が下がるリスクは，将来の資金調達ラウンドへの投資家の熱意を蝕み，スタートアップ企業が調達する資金額を制限する可能性を持つ。或るテック志向ディールメーカーは，過去３ヵ月間だけでも，中国のテック空間で目標とする評価額が 20~40 % 下がった … と推計した。
　今週，中国最大手の映画チケットアプリ 猫眼娯楽 (Maoyan Entertainment) は，騰訊控股により支援されたこのグループが香港で上場した際 (2017 年の直近の資金調達ラウンドの際に達成した評価額の 3/4 以下の) $21.6 億に評価され，このトレンドの最新の実例となった。
　いくつかのユニコーンの評価も，(非上場企業の株式を投資家が売買する) 不透明な非公開２次取り引き市場の中で急落した。
　証券会社 Rainmaker Asia Holdings のアジア部門のトップでマネージング･パートナー Moncef Heddad によれば，中国の配車チャンピオン 滴滴出行は, $400 億 ~ $440 億相当の株価で取り引きされている。
　滴滴出行に詳しい２人の情報筋によれば，2018 年の資金調達ラウンドの後，同社の評価は $650 億を超えていた。また，2017 年の資金調達では $560 億に評価されていた。滴滴出行は コメントを拒んだ。
　"大多数の人は，企業の成長が１方向にだけ進むと仮定して，前向きの評価に対してカネを払う。しかし，経済が下降に向かえば，これらの前向き評価は成り立たなくなり，調整と 補正が必要になる｡" … と Heddad は言う。
　今年 公開 または 非公開市場から資金調達すると予想される企業には，ニュースまとめサイト 今日頭条 (Jinri Toutiao) のオーナー [SoftBank Group が出資している] 北京字節跳動科技 (Beijing Bytedance Technology)；顔認証の昿視科技 (Megvii Technology)；人工知能の商湯科技 (SenseTime)；コーヒー･チェーン 瑞幸咖啡 (Luckin) がある … と情報筋がロイターに告げた。
　字節跳動，商湯科技，瑞幸咖啡は，コメントを拒んだ。昿視科技は，コメントの要請に応えなかった。
　目標とする評価額を 資金調達で引き下げざるを得なかったその他の企業には，平安保険が支援する フィンテク企業 陸金所 (Lufax) がある。同社は 目標額 $400 億に対して $380 億の評価で 昨年 12 月に直近の資金調達を完了した。
　 IPO の正念場
　中国のテック企業は，過去数年間，急騰する評価を謳歌し，アメリカを含むその他の市場に比べて ユニコーンが急速に誕生した。
　だが，香港の IPO 市場は 2018 年，スマートフォン･メーカー 小米科技を含む 一連の熱望された上場が 指定範囲の下限で値付けされると ── そして上場後にさらに下げると ── 目の眩むような楽観論を鈍らせ始めた｡
　小米科技の昨年７月の上場は，同社を約 $540 億に評価した；これは，業界のインサイダーらが同年初頭に自慢していた $1,000 億の ほぼ半分に過ぎない。現在の時価総額は 約 $330 億であり，IPO 前の 2014 年の資金調達の際の評価額 $460 億をも下回る。
　"これで健全だと思う｡" … と このようなダウン･ラウンドの効果について 先週香港で行なわれた Reuters BreakingViews のイベントで質問された アリババ集団の共同創業者 蔡崇信が言った。
　"公開市場は常にダウン･ラウンドを反映してきた ･･･ 非公開市場でも 今から６~９ヵ月後に ダウン･ラウンドが起こるのが見られると予想する｡"
　"企業家は，数十億ドルの評価で 数十億ドルのレベルの資本を簡単に調達できると思い込んでる。それはおかしい｡" … と彼は言った。
　アリババのアフィリエイト 螞蟻金融は，資金調達ブームの受益者の１人である。昨年，螞蟻金融は 非上場企業として世界最大の資金調達 $140 億を行ない，その結果 世界最大の評価額 $1,500 億を持つ決済業者となった。
　しかし，アリババが支援する IPO でさえ，それ以来 肌寒さを感じている。 E-コマースの巨人が支援する子育てウェブサイト 宝宝樹 (BabyTree) は，2018 年11月の $2.17 億香港上場で $15 億に評価された。しかし，アリババが 2018 年５月に投資した時の評価額は $20 億だった。
　 どちらがましか
　将来の見通しに懸念を抱く投資家は，資金調達の契約で，ますます ダウン･ラウンドに対する保護条件を要求するようになった … と業界筋が言う。
　保護条件は いろいろな形を取り得るが，典型的な条件は，一定の評価以上で上場できなかった場合には, 株の買戻しを約束することである。さもなければ，投資家に対し補償の支払いを条件づける。
　複数の情報筋によれば，北京字節跳動は その一例である。同社は，人気の短編動画ストリーミングアプリ TikTok を所有するが，昨年末 $780 億の評価で $30 億を調達した。
　しかし ２人の情報筋によれば，少なくとも数件の取り引きは, IPO の際の評価額が $900 億に達しているという条件を含む。
　ただし，業界の関係者は，この条件が適用されないだろうと警告する。なぜなら 多くの後期段階投資家にとって，非上場会社への投資に嵌ったままでいるよりは，価格が低くても IPO でのダウン･ラウンドは良い選択肢だからである。
　"ダウン･ラウンド IPO は 良いニュースではないが，投資家にとって受け入れ可能である。なぜなら，少なくとも 投資を回収して流動性を得られるからだ｡" … と テック投資に専念する或る非公開株投資家が言う。"我々は，マシな方を選ぶ｡"

　月曜日に開封された１番目の訴状は，通信装置ベンダー華為が ワシントン州ベルビューに本社を置く T-Mobile から企業秘密を盗み，T-Mobile がシアトルの地区裁判所に華為を訴えると脅すと司法妨害を行なった … というものである。訴状に記されている犯罪容疑行為がなされたのは 2012~2014 年であり，他社から極秘情報を盗むことに成功した従業員に華為が ボーナスを払っていたとの 華為の内部文書を含む。
　訴状によれば，華為は 2012 年 会社ぐるみで T-Mobile の携帯電話テスト用ロボット "Tappy" の情報を盗む取り組みを始めた。無線キャリアに出荷する前に電話をテストするロボットを自社開発しようとする取り組みの中で，華為の技術者は T-Mobile との守秘義務 および 非開示合意に違反して，極秘に "Tappy" を写真撮影し，その一部を測定し，(中国にいる華為の技術者が 真似して再現できるように) Tappy の部品を盗んだことさえあった。
　訴状はさらに, T-Mobile がこれらの活動を発見してやめさせ, 2014 年に提訴すると, 華為はインチキな報告書を作成し，これは社内のならず者の仕業であり，華為が会社ぐるみに行なったものではないと主張した。訴状によれば，捜査の過程で得られた E-メールは，T-Mobile から企業秘密を盗む陰謀は多くの技術者と従業員を巻き込んだ全社的取り組みであることを明らかにした。
　華為への捜査の一環として，FBI は (2013 年７月に世界中から盗んだ情報の価値に応じて， 華為が従業員にボーナスを支払ったことを示す) E-メールを取得したと言う。
　これとは別の 13 通の訴状は，華為 および その CFO 孟晩舟が シェル･カンパニー Skycom を利用して 不正な銀行送金，通信詐欺，資金洗浄を行なったと主張する。
　華為の CFO は，2018 年12月初めに アメリカの要請によりカナダのバンクーバーで逮捕され，自宅軟禁状態にある。
　月曜日，アメリカの国土安全保障省長官 Kirstjen Nielsen は声明で，華為とその CFO が "イラン取り引き および 制裁規制に直接に違反する数百万ドルの取引を意図的に実行した｡" … と述べた。
　副司法長官 Matthew Whitaker は，月曜日の記者会見の中で，司法省が１月30日の期限までにカナダに孟晩舟を引き渡すよう要請する文書を提出する … と述べた。

　アメリカ司法省は 月曜日，中国テック巨人華為の最高財務責任者 (CFO) で 創業者董事長 任正非 (Ren Zhengfei) の娘 孟晩舟に対し２件の刑事訴訟を起こした。
　司法省はまた 月曜日，T-Mobile から企業秘密を盗んだ容疑により華為を起訴したことを発表した。この容疑は，2014 年に T-Mobile が華為を訴えた企業秘密民事訴訟に由来し，T-Mobile がスマートフォンをテストするときに指の動作をまねる "Tappy" と言う名のロボットに関するものである。
　副司法長官 Mathhew Whitaker は記者会見で，司法省が孟晩舟の引き渡しをカナダに求めていることを認めた。
　"我々は適正な時間軸で， 引き渡し条約に従い，必要なすべての文書を添えて，正式な引き渡し要請を行なう計画である｡" … と Whitaker は言った。引き渡し要請を行なう期限は１月30日である。
　華為からは 直ちにコメントが得られなかった。
　FBI，DHS [=国土安全保障省] ，商務省の当局者は月曜日，上の２件の起訴を発表し，容疑が１年以上遡ると言った。"華為とその上級経営陣は，アメリカの法律を尊重することを繰り返し拒んだ｡" … と FBI の Christopher Wray 長官が月曜日の記者会見で言った。"華為は，価値ある企業秘密を組織的に盗もうとした｡"
　孟晩舟に係わる違法行為の容疑
　アメリカ東部地区検察は，孟晩舟，華為，ならびに 香港子会社 Skycom Technologies を 通信詐欺，司法妨害，資金洗浄の共謀，イラン制裁に反する事業を行なうことによる IEEPA (国際非常時経済権限法) 違反により訴える。
　華為と孟晩舟は，銀行にウソをつき，Skicom との関係を詐称し，詐欺を行ない，イランと華為の間で送金 および アメリカの技術資産の移転を不正に行なったとされる。IEEPA により制裁されている国が絡む送金を銀行が故意に行なうことは違法である。
　"もしも華為の度重なる イラン制裁違反を銀行が承知していたのであれば，銀行は華為との (US ドルとユーロの清算サービスを含めて) 銀行取引を見直していただろう｡" … と訴状は言う。
　文書はまた，孟晩舟がなぜカナダで逮捕され，アメリカが バンクーバーから引き渡しを要請する立場にいるかの手掛かりを与える。訴状は，孟晩舟が 2014 年初め，或る銀行の幹部との会合の後，ニューヨークの JFK [John F. Kennedy] 空港を通って旅行したという。
　She allegedly had on one of her electronic devices a text message of "suggested talking points," according to the Justice Department, which read in part: "The core of the suggested talking points regarding Iran/Skycom: Huawei's operation in Iran comports with the laws, regulations and sanctions as required by the United Nations, the United States and the European Union."
　この金融機関は，後に Skycom を介したイランとの関係を理由に，華為との関係を断つことを決めた。訴状によれば，華為は銀行との関係を終わらせる理由を その後 不正確に述べた。
　T-Mobile から企業秘密を盗んだ容疑
　訴状によれば，華為は携帯電話会社の納入業者としての関係を利用して，携帯電話の敏感性をテストするロボットの情報を盗み，さらに ロボットの部品をも盗んだとされる。

T-Mobile のスマートフォン･テスト ロボット "Tappy"｡

　T-Mobile によれば，この企業秘密の盗みは Tappy の情報を得ようとする華為のトップダウンの取り組みが係わっていると言い，2012 年の電話会議で 華為の技術者が アメリカに拠点を置く華為の従業員たちに このロボットについて (どういう動作をするのか説明を求め，写真をいろんな角度から取って欲しいと頼み，シリアル番号の取得を頼むなど) 広範な要求をしたことから始まった。
　民事訴訟で華為は，このロボットは "公知の事実" であり，T-Mobile の企業秘密を盗んでいないと言った。

アメリカは，なぜ 華為が 長年に亘り巨大な国家安全保障の脅威であったと考えるのか 2018/12/27 (木) @03:57 pm ET | 04:41 (blob)

　世界第２位の経済大国の低迷を受けて，世界経済への潜在的な波及効果について懸念が高まっている。アメリカとの貿易戦争も悲観的状況に拍車を掛けている。
　１月21日に発表された成長率は，2007年の世界金融危機以来，最も弱い四半期成長率を示している。
　中国経済を注視する専門家たちは，中国政府が発表する GDP 値は慎重に受け止めるべきだと指摘するが，政府発表の GDP は，中国の成長見通しを計る上で指標になる。
　経済減速の危険性
　中国の成長鈍化は近年ずっと続いているものの，企業側が主要市場について警戒を鳴らしていることから，数ヵ月来 続く中国経済の減速ペースに懸念が高まっている。
　今月初めにはアメリカのアップルが，中国の経済成長の減速を理由に，2018年10月から12月期の売上高予想を下方修正した。
　自動車メーカーなど様々な企業が，米中貿易戦争による影響だと言明している。中国政府は，輸出主導型の経済成長から，国内消費拡大へと転換しようとしている。

減速する GDP 成長率 (2008年~2020年)

　中国の政策担当者は，景気浮揚対策を 数ヵ月前から強化してきた。
　需要を押し上げるための対策には，大型建設事業の前倒しや減税，銀行の預金準備率引き下げなどが含まれる。
　Capital Economics China のエコノミスト，Julian Evans-Pritchard は，2018年末の中国経済は弱いままだったが，"大方の懸念よりは良かった" … と話す。
　"それでも，世界経済が冷え込み，信用成長失速の影響が時差でますます強く出るようになると (中略) 中国経済は今年後半に成長が落ち着くまでは一旦さらに弱まるはずだ｡"

　一部の新規雇用は, ４月に新年度が始まるまで延期される … と彼らは匿名で言う。旅費の削減は，部門ごとにビジネス･クラスの航空運賃が制限され，スタッフは往復 20 時間を超える旅行５回ごとにプレミアム･キャビンを選べるに過ぎない… と 中の１人が言う。
　アメリカとの貿易戦争は，中国の方に大きな影を落としている。アリババの執行役員董事長 馬雲は９月，同社と地元経済が 緊張のエスカレートによりチャレンジに直面していると警告した。マクロ経済の減速は，ハードウェア製造業者から [SoftBank Groupが出資した？] 世界最大のスタートアップ企業 字節跳動 (Bytedance) まであらゆるものに打撃を与えつつある。Bytedance は 2018 年の売り上げ目標を辛うじて上回ったと伝えられている。
　新規の人員採用は 萎みつつある … と１人が言う。或る内定者は, ４月まで待つという条件なら内定を延長すると言われた … と別の１人が言う。
　スタッフはまた，杭州に本社を置くアリババが エクストラ･レッグ･ルームのような良い座席料金は払わないと通知したと言う。空港までのタクシー料金は, ３人相乗りの場合に限り 支払われる … と別の１人が言う。
　他にも何か節約はあるのかと質問すると，アリババは常に人材に投資し，適正な人をハントしていると答えた。
　"長期戦略の計画立案と絶えず人材プールを更新することが，アリババの未来の中心課題である｡" … とアリババは E-メールで言った。
　馬雲の９月の警告は，貿易摩擦による余波が 多くの人の予想を超えて大きく 長引くとの懸念を含んでいた。彼は，この紛争が Donald Trump の任期を遥かに超えて，20 年続くかもしれないと言った。
　企業信頼感が悪化し，消費支出が減退する中，アナリストは 中国のテックセクターの減速を既に予想し始めた。Morgan Stanley は，中国インターネット銘柄の売上高が 2019 年には平均して +29% 伸びると予想する ── 30% を割るのは 2015 年以来 初めてのことである。エコノミストは中国の経済成長率が 2019 年には +6.2% に落ちると予想する。これは, 1990 年以来 最も低い成長である。

　この法案は中国の鋭い反発を招き，外交部の華春瑩 (Hua Chunying) 報道官は，アメリカの法規制を "ヒステリー" と呼んだほどであり，北京とワシントンの間のきびしい貿易戦争を一層激しいものにする。
　この法案は，連邦検察当局が華為を T-Mobile および その他のアメリカ企業から企業秘密を盗んだとの容疑で捜査していると Wall Street Journal が報道した直前に提出された。
　The Journal は，T-Mobile の "Tappy" と呼ばれる技術を華為が盗んだ容疑で間もなく捜査が行なわれると報道した。Tappy は人間の指の動きを真似し，スマートフォンの動作のテストに使われる。
　華為は声明で，"T-Mobile の企業秘密の主張に対し，双方に被害は無く，華為による悪意の行為も不当な利得も無い" とのアメリカの陪審の評決を受けて 2017 年の論争に同社と T-Mobile が和議を結んだ … と述べた。
　華春瑩報道官は，アメリカの議員らにこの法案を阻止せよと強く求めた。
　"これら少数の議員の行動は，極度の傲慢と極度の自信の無さを示すものであると私は思う｡" … と華春瑩は言った。
　"現実には，アメリカ合衆国の真の意図は，考えられるあらゆるやり方で国家機構を動員し，中国のハイテク企業を締め出し，押さえつけることだ｡" … と彼女は言った。
　今回の法規制は，Trump 政権内の一部の人が (知的財産の窃盗，違法な企業補助金 および 中国で商品を売りたいアメリカ企業を邪魔する規則による) 中国の不正行為と戦うためと称する行動の長いリストの一環である。
　高まる圧力
　昨年11月，アメリカ司法省は，企業秘密の窃盗を摘発することを目的として，中国の取り引き慣行を調査するイニシアティブを公表した。
　当時 アメリカ商務省は，アメリカの半導体会社 Micron Technology から 記憶装置機器の研究開発に関連する企業秘密を盗んだとして，中国国有 DRAM メーカー 福建省晋華集成電路 (JHICC) に対する起訴を発表した。
　JHICC は 不正行為を全面的に否定し，アメリカ企業から商品を買うことのできない企業リストに載せられた。
　キャピトル･ヒルでは，Tom Cotton上院議員，Mike Gallagher 下院議員 (どちらも共和党) が Chris van Hollen 上院議員，Ruben Gallego 下院議員 (どちらも民主党) と共に，アメリカの部品を (アメリカの制裁や輸出管理法に違反する) 中国通信企業へ輸出することを禁止するよう大統領に要求する法案を提出した。
　この法案は，特に ZTE と華為の名前を挙げている。両社とも製造するスイッチや装置がアメリカ人をスパイするのに使われる恐れがあるとして，アメリカでは 疑惑の目で見られている。また 両社とも，アメリカのイラン制裁を尊重していないとして 非難されている。
　"華為は，事実上 中国共産党の諜報蒐集部門であり，創業者兼 CEOは人民解放軍のエンジニアだった｡" … と この法案の共同提出者である Tom Cotton 上院議員が用意された声明で言った。"もしも 華為のような中国通信企業が 我が国の制裁や輸出管理法に違反するならば，彼らは まさに 死刑を受けねばならない ── これが 今回の否認命令の意味するところである｡"
　今回の法律提案と捜査は，世界最大手の通信機器メーカー 華為がアメリカ市場で直面するいくつもの難問のうちの２つである。
　制裁破りと知的財産盗難の容疑に加えて，ワシントンは華為製のスイッチなどの装置を (中国政府がスパイ活動に使う恐れがあるとの理由で) 買うのを控えるよう同盟国に圧力をかけてきた。
　華為の創業者 任正非 (Ren Zhengfei) は今週，彼の会社が中国政府によるスパイ活動に利用されていることを否定した。
　カナダは 昨年12月，華為が世界の銀行システムを利用して アメリカのイラン制裁を逃れているとの容疑で 華為を捜査しているアメリカ当局の要請により，任正非の娘で 華為の CFO 孟晩舟を拘束した。
　他方 ZTE は昨年， イランとの取り引きでアメリカの輸出禁止令に違反したとの理由で科されていた罰金 $10 億を払うことに同意した。
　この協定の一環として, ４月から ZTE に科されていた (スマートフォンなどの製造に大きく依存するアメリカの部品を買うことを禁止する) 命令をアメリカは解除した。
　 Reporting by Diane Bartz and Karen Freifeld;
　Additional reporting by Anne Marie Roantree in HONG KONG and Christian Shepherd in BEIJING;

　今回の新たな刑事捜査は，2014 年の華為と T-Mobile の間の民事訴訟の直接の結果である：この訴訟では，アメリカ No. 3 の無線キャリアから知的財産を盗んだとして中国企業が提訴され，有罪判決を受けた。争点になっていたのは，T-Mobile がスマートフォンの品質管理問題のテストに使用していたロボット技術だった。
　他方，Donald Trump 大統領は，華為，ZTE および その他の中国通信企業が製造した装置をアメリカ企業が買うことを禁止する大統領命令を検討しており，両党にまたがる議員グループは 中国企業がアメリカで製造されたチップと部品を買うことを禁止する法案を準備している … とロイターが伝えた [2019/01/17]。
　今週は，華為の輪番 CEO に当たる創業家 任正非 (Ren Zhengfei) が外国メディアとの会見を 2015 年以来初めて行ない，誕生後 32 歳の会社に のしかかり続けるスパイ活動の疑いをキッパリと否定した [WSJ, 2019/01/15]。外国記者団との会合があった数日前には，同社の販売担当取締役 王偉晶(Wang Weijing) が，中国政府のためにスパイ活動を行なったとの容疑で，ポーランドで逮捕された。この従業員は 罪状認否の前にすぐに解雇された。
　昨年12月のはじめには，任正非の娘で華為の CFO 孟晩舟が (世界の銀行システムを利用して アメリカのイラン制裁を逃れたとの容疑で) アメリカ当局からの要請によりカナダで逮捕された。任正非は，娘の逮捕について詳細をコメントすることは拒んだが，Trumpを "偉大な大統領" と呼ぶことにより，大統領の注意を引くような計算づくの声明を発表した。
　華為には 過去７週間に亘り，次から次へとひどいニュースが 洪水のように押し寄せている ── ２名の逮捕, 連邦政府の刑事捜査，華為製品のアメリカでの販売を禁止する大統領命令の可能性，アメリカ企業がチップや部品を華為に販売することを禁止する法案。
　"華為は，事実上 中国共産党の諜報蒐集部門であり，創業者兼 CEOは人民解放軍のエンジニアだった｡" … と この法案の共同提出者である Tom Cotton 上院議員 (共, アリゾナ州選出) が 用意された声明で言った。"もしも 華為のような中国通信企業が 我が国の制裁や輸出管理法に違反するならば，彼らは まさに 死刑を受けねばならない ── これが 今回の否認命令 (denial order) の意味するところである｡"

　中国経済の減速は，これまで信頼できる成長の担い手だった中国消費者に圧力を加え，世界の市場をガタガタ揺する経済停滞を強めつつあるようだ。
　消費者は支出を抑制し，消費者信頼感は ぐらつく国内経済とアメリカとの貿易戦争により蝕まれる。他方，消費者は 今でもバカ高い住居費と 教育費，医療費の上昇に板挟みされていると感じる。その結果，人々は大型の買い物を先延ばししたり，自由裁量の支出はグレードを下げたりする。
　中国はもはや "世界の工場" というだけでなく，中流階級の家庭が消費パワーを振るう (消費者製品と耐久消費財の) 最大市場になりつつある。そして もしも中国人が買い物を減らせば，世界 No. 2 の経済に及ぼす影響は大きく，その余波は世界中の原油生産国からエレクトロニクス･メーカー，旅行代理店にまであらゆるところに及ぶ。
　アップルは今週，iPhone 売り上げの急減する原因を中国の急激に減速する経済に押し付ける警告を鳴らした最初の会社である。Ford Motor も General Motors も，昨年１年 外国と国内の両方の自動車メーカーを襲ったスランプにより売り上げの２桁急減を報告した。

小売り販売高 (前年比伸び率)

　 E-コマースの巨人たちは，堅調な消費支出に支えられて急上昇してきたが，今ではスピードバンプ (車止め) にぶつかっており，アリババ集団は売り上げ予想を引き下げ，JD.com はアクティブ顧客口座数の減少を報告した。"もしも 新しいアパートや新居を買う人がいなければ，冷蔵庫は売れない｡" … と アリババの蔡崇信副董事長が 11 月に記者団に語った。
　Zhang Zhihong とその夫 (テック企業の幹部) の場合を考えてみよう。２人のアパートは，住宅ローンの返済が毎月ほゞ $3,000 である。彼女が昨年３歳の子どもの面倒を見られるように家の近くで何か仕事を見つけようと 北京のシンクタンクでの仕事をやめた後，一家は スバル XV クロスオーバー を下取りに出して新車を買う計画を取りやめた。
　"私は 金遣いに ちょっと 無頓着だったんですね。でも子どもを生んで，仕事をやめてから，私は大きな買い物には 間違いなく２度考えるようにしています｡" … と Zhang は言う。

中国東方の江蘇省連雲港市のガソリンスタンドで車に給油する従業員｡ 中国のガソリン価格は １月~11月の間に 前年比 +14% 上がった｡ (©Wang Chun | Zuma Press)

　消費者は，この先 何年も中国経済の原動力の役割をすると想定されていた。彼らの支出は，過去 10 年間 ほとんどずっと２桁の伸びを示した。中国の指導者は これを頼りにして，成長した (債務と汚染の積み上がった) 重厚長大企業から経済をサービスに向けて，成長を浮上させてきた。
　ところがそこへ減速が始まった。その１つの原因は, 高い住宅価格を抑制し，成長の足枷となる企業債務の高まる水準を抑えるという政府の政策の結果である。アメリカ および カナダとの貿易戦争もある。この両国は 中国の貿易の 60% を構成する製品に懲罰的関税を課し，これにより 国内企業と外国市場にとって不確定性の新しいリスクを生んだ。
　"中国経済は緩やかではあっても他国とのつながりのお蔭で拡大を続ける … という 長く続いた信念をアメリカとの貿易摩擦はぶち壊した｡" … と証券会社 Sealand Securities のエコノミスト Fan Lei が言う。今では 中国が世界経済から切り離されるという懸念が消費者に手控えさせている … と彼は言う。
　小売りの売上高は１年を通じて減速を続け，成長率は 11 月に 8.1% にまで減速した；これは 15 年以上で最低の水準である。商務部の副部長 王超によれば，昨年の経済成長の 3/4 以上を消費が占めるが，それが今年は 2/3 以下に落ちる。
　細かく対応する北京は，経済を底上げする道具を持っている。この数ヵ月は, ２年前に経済が強かった頃 不適切として棚上げされた鉄道 および その他のインフラ･プロジェクトに青信号を出した。多くのエコノミストは，北京の今年の財政赤字が拡大すると予想する。さらに中国の指導者は先月，企業と家計の減税を認めた。
　経済全体の成長は，少なくとも公式の統計では，北京の 2018 年の年間目標 6.5% を達成する見込みである｡ そして多くのアナリストは, 2019 年の成長目標を政府が若干低く設定すると予想する。

四半期ごとの GDP (前年比の変化率)

　だが多くのアナリストは，現実の成長率は遥かに低いと考える；輸出業者，製造業者，その他の事業者も国内の緩い需要に直面して後退する中で，一部のアナリストは，現実の成長率を公式の数字の約半分と推定する。そうした中で，人員整理，残業削減，ボーナス削減が消費者心理をさらに傷つけ，負のらせんを引き起こす。
　"減速が事態を悪化させている｡" … と 野村の中国エコノミストらがリサーチ報告で木曜日に言った。彼らは秋の工業生産の減少を取り上げ，これが先月まで続いたようだと言い，さらに今後何ヵ月も続くと予想した。マッコーリー･グループのエコノミスト Larry Hu は, "我々は いまだに 景気後退のさなかにあり，おそらく今年の前半に さらに悪いデータを見るだろう｡" … と言った。
　中国の特に都市の消費者は，急な回復の見込みが薄れて，辛く感じている。ガソリン価格は １月~11月の間に 前年比 +14% 上がった。同じ期間内に 医療費は +4.5% 上がった；これは消費者物価上昇率の２倍を超える。卵やその他の食料品は，同じ期間内に 13.2% 上がった。
　日常の生活費が上がる中，住居費は ── 購入であろうが賃貸であろうが ── 家計支出に大きく喰いこむ。全国の家計支出の約 20% が住居費に消える；公式の数字によれば，この比率は北京と上海では 30% を超える。平均して 70 都市での住宅価格は 11 月に前年比 +10% 以上 上がった。小都市ほど値上がり率が大きい。売却高は頭打ちになりつつあり，不動産投資は沈滞しつつある。

資産売却 (前年比の変化率)

　支出の抑制は，預金の減少とピリピリした神経に現れ始めている。この数ヵ月，開発業者が 新しいアパートの価格を割り引きし始めたため，自分の資産の価値が崩れることを恐れた自家所有者の怒りを買い，抗議デモが勃発した。
　中央銀行のデータによれば, ６ヵ月間 未払いのクレジット･カード請求が, ９月末の時点で 前年比 +33% 増加した。[成都の国立大学] 西南財経大学の Gan Li 教授が率いた年次家計調査は，2017 年に中国の家庭の約 40% が貯金が無いことを示す。
　企業は，特に必需品以外への 消費の後退を見ており，割り引きする結果 利益を減らすという負の連鎖に陥っている。江蘇省鎮江市の上海老廟宝石店では，顧客が値段にやかましくなったので，販売はとても難しくなった … と販売員 Yang Ling が 言う。
　"以前は，値切る客などほとんどいなかったのに，今では，値切るのが当たり前になりました｡" … と 29 歳の販売主任は言う。彼女の店では，11月11日の売上高が，割り引きをしたにも拘らず 2017 年のおよそ半分だった。
　北京で新聞，本，パンフレットの印刷会社を所有する Zhao Yanwei は，これによる収入が増えることを期待していない。新車は必要ではないが，アップルの iPhone 6 Plus を買い替えたい。42 歳の彼は，おそらく価格の理由だけで 華為ブランドを選ぶだろうと言う。
　"国内ブランドは まだ iPhone ほど強くはないが，価格の差は非常に大きい。だから 国産の携帯電話のほうが優位にある｡" … と Zhao は言う。彼は妻と９歳の子と共に，北京のベッドタウン 河北省廊坊市に住む。
　中国経済にとって，アップルのトラブルは 消費者以上に根深いものがある。中国はアップルの売上高のほゞ 20% を占め，中級階級の富裕な中国人がハイエンドの端末を買い漁る。アップルはまた，大多数の製品について 最終組み立て作業を中国に依存する。
　アップルは 直接には中国で，小売りスタッフと技術者を含めて，約 10,000 人を雇う。間接には，その他に 3,000,000 人の中国人がアップル製品の販売店舗と供給業者で全世界への販売のために部品と最終製品の製造･組み立てに働いている。
　アップルの電話の需要の落ちは，iPhone を組み立てる世界最大の施設 河南省鄭州市の富士康のプラントを既に混乱に陥れた。事情に詳しい１人によれば，iPhone の３新機種 XR, XS, XS Max を組み立てる労働者は 残業を認められていない。
　残業無しは，過去の生産ピーク時と著しい対照を成す。この数ヵ月，残業時間がカットされたことを受けて，鄭州市 および その他の 富士康の施設から 数千人の労働者が自分から辞めていった。富士康は，スタッフのレベルを定期的に審査しており，季節によっても顧客の需要など様々の要因によっても レベルには変動がある … と説明する。